Z złotem po lewej i Wall Street po prawej, Bitcoin stoi na rozdrożu starych i nowych cykli.

Autor: Nancy, PANews

"Przy tak wielu dobrych aktywach na świecie, Bitcoin nie jest już tak seksowny."

Podczas gdy złoto przebiło 5000 dolarów i rozpoczęło historyczny rajd, Bitcoin pozostał w uśpieniu. W społeczności kryptowalutowej narasta debata o Bitcoinie, a ludzie nie mogą się powstrzymać od pytania: czy jego historia "cyfrowego złota" może być kontynuowana?

Niedawno krypto KOL @BTCdayu podzielił się poglądami Bitcoin OG, który sprzedał ponad 80% swoich zasobów Bitcoin i stwierdził, że Bitcoin stoi w obliczu fundamentalnej zmiany w swojej narracji. Ten punkt widzenia szybko wywołał gorącą dyskusję w społeczności kryptowalutowej.

Nowi operatorzy, nowa logika wyceny

Pierwsza połowa historii Bitcoina była złotym wiekiem monetyzacji wiedzy, a scena należała w dużej mierze do niewielkiej liczby wczesnych użytkowników i budowniczych infrastruktury.

Ale w drugiej połowie zasady gry zmieniły się fundamentalnie. Wraz z zatwierdzeniem spot ETF-ów na Bitcoin, wielkoskalowymi alokacjami przez firmy takie jak Strategy i inne firmy DAT oraz włączeniem Bitcoina do narodowej wizji strategicznej rządu USA, Bitcoin został zmuszony do założenia "formalnego stroju" dostosowanego przez Wall Street.

W tym cyklu Bitcoin po cichu dokonał wielkoskalowej zmiany właścicieli, z wczesnymi posiadaczami stopniowo opuszczającymi rynek i instytucjami z Wall Street wchodzącymi w dużych ilościach, przekształcając Bitcoin z aktywa wzrostowego w aktywa alokacyjne.

Oznacza to, że siła wyceny Bitcoina przesuwa się z offshore'owego, nieformalnego rynku do systemu finansowego onshore zdominowanego przez dolara amerykańskiego. Od kanałów handlowych i płynności po ramy regulacyjne, Bitcoin zbliża się do wysokiej zmienności i wysokiego beta aktywów ryzyka denominowanych w dolarach.

Współzałożyciel i CEO Solv Protocol Meng Yan stwierdził wprost, że świat wszedł teraz w erę imperialnej rywalizacji, a najważniejszym pytaniem jest, kto wygra, a kto przegra. Celem amerykańskiej regulacji jest nie tylko dolaryzacja aktywów krypto, ale także przekształcenie kryptowalut i RWA (Real-World Assets) w narzędzia do dalszej ekspansji hegemonii dolara w erze cyfrowej. Jeśli Bitcoin jest jedynie kolejnym przeciętnym aktywem dolarowym, to jego perspektywy są rzeczywiście niepokojące. Jednak jeśli krypto stanie się systemem broni jądrowej cyfrowej gospodarki dolara, to BTC, jako jego atomowy lotniskowiec, wciąż ma obiecującą przyszłość. Dla USA głównym problemem jest teraz to, że jego kontrola nad Bitcoinem nie jest jeszcze wystarczająco wysoka.

Według krypto KOL @Joshua.D, chociaż Bitcoin stał się "aktywem dolarowym" silnie skorelowanym z amerykańskimi akcjami, jego wpływ na cenę jest bardziej wspierający niż hamujący. Interesariuszami stojącymi za tym są ETF-y, spółki giełdowe, a nawet strategie narodowe. Ta "instytucjonalizacja" faktycznie dodała Bitcoinowi poduszkę bezpieczeństwa, skutecznie podnosząc dolny próg cenowy.

Jednak podczas gdy wejście głównych graczy rozszerzyło pulę funduszy poprzez zgodne z przepisami kanały, Bitcoin obecnie stoi w obliczu niezręcznego dylematu pozycjonowania aktywów.

Niektórzy twierdzą, że jeśli ktoś jest optymistyczny wobec systemu dolarowego, kupowanie amerykańskich akcji, obligacji lub gigantów technologicznych oferuje lepszą płynność, rzeczywisty przepływ gotówki i większą pewność. W przeciwieństwie do tego, Bitcoin w tym czasie przypomina wysokiego ryzyka akcje technologiczne bez przepływu gotówki, wzbudzając pytania o jego opłacalność. Z drugiej strony, jeśli ktoś jest pesymistyczny wobec systemu dolarowego, logicznie powinien szukać aktywów negatywnie skorelowanych z dolarem. Bitcoin, "zmodyfikowany" przez instytucje głównego nurtu, ma bardzo wysoką korelację z amerykańskimi akcjami; gdy płynność dolara się kurczy, często załamuje się przed amerykańskimi akcjami, zamiast zabezpieczać przed ryzykiem.

Innymi słowy, Bitcoin jest uwięziony między byciem bezpieczną przystanią a ryzykiem; nie jest ani bezpieczną przystanią jak złoto, ani akcjami wzrostowymi jak akcje technologiczne. Niektórzy nawet przytaczają dane historyczne sugerujące, że Bitcoin obecnie posiada cechy 70% akcji technologicznych i 30% złota.

Ta nowa tożsamość zaczyna również wpływać na premię neutralności Bitcoina w geopolityce.

W obliczu eskalacji globalnych ryzyk geopolitycznych i wymykającego się spod kontroli deficytu długu USA, kraje spoza USA przyspieszają swoje wysiłki dедolaryzacyjne. Złoto, z jego tysiącletnią historią kredytową i neutralnością polityczną, powróciło na pierwszy plan, z jego ceną wielokrotnie osiągającą nowe maksima. Tymczasem w oczach krajów spoza USA Bitcoin nie jest już postrzegany jako waluta bez granic, ale raczej jako pochodna dolara pod wpływem siły wyceny Wall Street.

W rezultacie widzieliśmy, jak tradycyjne twarde waluty takie jak złoto powracają na centralną scenę, podczas gdy Bitcoin wpadł w długi okres handlu bocznego i nudnych wahań, co nadal podważa zaufanie inwestorów do trzymania akcji.

Mimo to, według krypto KOL @Pickle Cat, każdy ma własną interpretację Hamleta, a crypto-punk jest podstawową potrzebą dla Bitcoina, tylko osłabioną przez "upowszechnienie i tradycyjną finansjalizację." Ale tam, gdzie jest słabość, musi być też siła. To jak demokracja; jej urok polega na mechanizmie samokorekcji, ale ta korekta często następuje dopiero, gdy system osiągnął jakiś ekstremalny stan, w którym to momencie społeczeństwo naprawdę to dostrzega.

Masowa migracja mocy obliczeniowej: "dezercja" firm wydobywczych Bitcoin

Oprócz chwiejnej narracji po stronie popytu, zmiany po stronie podaży również pogłębiły pesymizm rynkowy. Jako kluczowy gracz w sieci Bitcoin, górnicy przechodzą masową migrację kapitału, "porzucając Bitcoin dla AI."

Według najnowszych danych z Hashrate Index, 7-dniowa średnia krocząca całkowitego hashrate sieci Bitcoin spadła do 993 EH/s, co stanowi spadek o prawie 15% w stosunku do najwyższego poziomu w październiku ubiegłego roku. Tymczasem według analityków JPMorgan, średnia dzienna nagroda za blok na EH/s dla górników Bitcoin ma spaść do 38 700 dolarów w grudniu 2025 roku, co jest rekordowym minimum.

Bezpośrednią przyczyną spadku mocy obliczeniowej jest ciągłe pogorszenie ekonomii wydobycia Bitcoin. Cykl halvingu doprowadził do 50% redukcji nagród za bloki, w połączeniu z historycznie wysoką trudnością wydobycia, powodując, że wiele urządzeń wydobywczych zbliża się lub nawet spada poniżej ceny wyłączenia. Marże zysku górników zostały poważnie ścieśnione, a niektórzy zostali zmuszeni do wyłączenia, aby ograniczyć straty, podczas gdy inni złagodzili presję przepływów pieniężnych poprzez sprzedaż Bitcoin.

Głębszy kryzys polega na tym, że moc obliczeniowa stała się "ropą" nowej ery, zmieniając przepływ mocy obliczeniowej.

Wiele firm wydobywczych uważa, że w porównaniu z wysoce cyklicznym, zmiennym i niepewnym modelem biznesowym wydobycia Bitcoin, centra danych AI oferują długoterminowy, pewny popyt i wyższe zwroty. Co ważniejsze, ich zgromadzona wielkoskalowa infrastruktura energetyczna, zasoby lokalizacyjne i doświadczenie operacyjne są właśnie najbardziej deficytowymi zasobami dla klastrów obliczeniowych AI, czyniąc transformację bardziej realistyczną i wykonalną.

W rezultacie firmy wydobywcze Bitcoin, takie jak Core Scientific, Hut 8, Bitfarms, HIVE, TeraWulf i Cipher Miner zbiorowo "zdezerterowały." Według prognozy CoinShares, do końca 2026 roku przychody firm wydobywczych z wydobycia mogą spaść z 85% do poniżej 20%, przesuwając ich zależność na infrastrukturę AI.

Jednak ta transformacja jest niezwykle kosztowna. Z jednej strony, modernizacja tradycyjnych farm wydobywczych w centra danych AI wymaga wielkoskalowych renowacji infrastruktury, które są kosztowne. Z drugiej strony, cena wysokowydajnych serwerów GPU pozostaje wysoka, a początkowa inwestycja kapitałowa jest ogromna, jeśli ma powstać wielkoskalowy klaster mocy obliczeniowej.

Dla firm wydobywczych pilnie potrzebujących transformacji, Bitcoin, najbardziej płynny zasób, naturalnie stał się najbardziej bezpośrednim i efektywnym narzędziem finansowania, prowadząc je do ciągłej sprzedaży Bitcoin na rynku wtórnym. Ta ciągła sprzedaż ze strony podaży nie tylko stłumiła cenę Bitcoin, ale także dodatkowo ścieśniła marże zysku pozostałych górników, zmuszając więcej do wyłączenia lub transformacji ich operacji.

Ta "dezercja" sprzedaży monet na zakup łopat w pewnym stopniu wyczerpała płynność i podważyła zaufanie rynkowe.

Jednak Meng Yan wskazał, że pomysł przejścia górników Bitcoin na infrastrukturę obliczeniową AI jest w rzeczywistości fałszywym twierdzeniem, bardziej historią sfabrykowaną przez amerykańskie spółki wydobywcze notowane na giełdzie, aby ustabilizować ceny akcji w obliczu kurczących się zysków. Poza możliwością ponownego wykorzystania energii elektrycznej, prawie nic nie jest wspólne między nimi, od sprzętu i architektury sieci po umiejętności operacyjne i ekosystem oprogramowania, i nie oferują żadnych dodatkowych zalet w porównaniu z dedykowanymi centrami danych AI.

Joshua.D dalej wskazał, że główne obecnie używane maszyny wydobywcze Bitcoin to górnicy ASIC. Te maszyny mogą tylko wydobywać; jedyne rzeczy, które można przekształcić, to obiekty i infrastruktura energetyczna. Dlatego spadek hashrate jest bardziej procesem naturalnej selekcji w branży. Historycznie spadek hashrate był często znakiem rynku "wyciskającego bańkę", zmniejszającego przyszłą presję sprzedażową, a nie wyzwalaczem załamania. Dopóki sieć Bitcoin może nadal normalnie produkować bloki, wahania hashrate są po prostu mechanizmem dostosowania rynkowego.

Złożony Bitcoin stoi na rozdrożu starych i nowych cykli.

Teraz, gdy Bitcoin oficjalnie wszedł do głównego nurtu, nie tylko opowiada starą historię "cyfrowego złota", ale także pisze nowy scenariusz dla aktywów finansowych głównego nurtu.

Bitcoin zrzuca swój czysto spekulacyjny wizerunek i ewoluuje w zbiornik globalnej płynności, z akceptacją głównego nurtu otwierającą bramy dla zgodnych z przepisami funduszy. Ten dostęp finansowy znacząco zwiększa zdolność Bitcoina do przetrwania i odporność.

Poza światłem reflektorów Wall Street, w krajach z poważną inflacją, takich jak Nigeria, Argentyna i Turcja, wykorzystanie Bitcoin doświadcza wybuchowego wzrostu. Tam Bitcoin nie jest jedynie aktywem, ale linią ratunkową przeciwko szalejącej emisji waluty fiducjarnej i zabezpieczeniem majątku rodzinnego. Ten oddolny, autentyczny popyt dowodzi, że pozostaje tarczą w rękach zwykłych ludzi.

Nie ma wątpliwości, że złożony Bitcoin jest teraz nam przedstawiony.

Żegna się z mitami szybkiego wzbogacenia się z ery zachodniego pogranicza i zrzuca idealistyczną estetykę cyberpunk, zamiast tego prezentując bardziej stabilną, nawet nieco nudną, dojrzałą charakterystykę aktywów.

To nie jest koniec cyfrowego złota, ale raczej oznaka jego dojrzałości. Tak jak złoto przeszło długi proces rekonstrukcji konsensusu wartości, zanim stało się rezerwą banku centralnego, Bitcoin dzisiaj może stać w podobnym historycznym punkcie zwrotnym.

Patrząc wstecz na rozwój Bitcoina, jego narracja stale ewoluowała. Od systemu elektronicznej gotówki peer-to-peer początkowo przewidzianego w białej księdze Satoshi Nakamoto, umożliwiającego małe, natychmiastowe płatności; do postrzegania jako waluta niesuwerenna do walki z inflacją waluty fiducjarnej; następnie ewoluując w "cyfrowe złoto", stając się narzędziem do przechowywania wartości i walki z inflacją; a teraz, z zaangażowaniem Wall Street, kolejna potencjalna narracja Bitcoina może wskazywać na aktywa rezerwowe suwerennych narodów. Oczywiście ten proces jest przeznaczony do bycia dość długim, ale nie jest już mrzonką.

Jednak wszystko ma swoje cykle, a aktywa nie są wyjątkiem. Według wzorca rotacji aktywów zegara Merrill Lynch, globalny wskaźnik ekonomiczny zwraca się w kierunku okresu sprzyjającego towarom. Bitcoin wzrósł dziesiątki milionów razy w ciągu ostatniej dekady i wchodzi w nowy cykl makroekonomiczny. Jego długoterminowa wartość nie powinna być łatwo negowana tylko z powodu tymczasowej konsolidacji cen lub okresu gorszych wyników w porównaniu ze złotem i srebrem.

Na tym rozdrożu starych i nowych cykli, zarówno odchodzący ustanowieni gracze, jak i wchodzące instytucje oddają swoje głosy na przyszłość prawdziwymi pieniędzmi. Czas dostarczy ostatecznej odpowiedzi.