SEC rozważy, że większość aktywów kryptowalutowych nie jest papierami wartościowymi zgodnie z prawem federalnym

Przewodniczący SEC Paul Atkins oświadczył 31 lipca 2025 r., że agencja powinna traktować większość aktywów kryptowalutowych jako niebędące papierami wartościowymi, co stanowi znaczącą zmianę polityki, która może zmniejszyć presję rejestracyjną na emitentów tokenów i platformy handlowe, jednak samo oświadczenie nie zmienia prawa federalnego ani nie eliminuje testu Howey.

Zmiana pojawiła się w uwagach Atkinsa dotyczących Project Crypto, gdzie powiedział: "Pomimo tego, co SEC mówiła w przeszłości, większość aktywów kryptowalutowych nie jest papierami wartościowymi". Dodał również, że personel SEC otrzymał polecenie przygotowania jaśniejszych wytycznych dotyczących tego, kiedy aktywo kryptowalutowe jest papierem wartościowym, a kiedy oferta, sprzedaż lub szersze porozumienie może nadal dotyczyć umowy inwestycyjnej.

Co zmiana SEC oznaczałaby dla kryptowalut w ramach prawa federalnego

Jeśli regulatorzy sklasyfikują aktywo jako coś innego niż papier wartościowy, bezpośrednie stawki dotyczą rejestracji, ujawniania informacji, zasad broker-dealer i nadzoru giełdowego. Dlatego kwestia klasyfikacji od lat znajduje się w centrum egzekwowania przepisów dotyczących kryptowalut w USA.

Atkins przedstawił nowy kierunek jako część Project Crypto, inicjatywy SEC mającej na celu modernizację zasad dystrybucji, przechowywania i handlu aktywami cyfrowymi. Praktyczna interpretacja jest węższa niż sugeruje sam nagłówek: SEC sygnalizuje, jak chce, aby personel podchodził do rynków kryptowalut, pozostawiając jednocześnie miejsce na przypadki specyficzne dla faktów, w których emitent, promotor lub struktura kontraktowa nadal podlegają prawu papierów wartościowych.

To rozróżnienie ma znaczenie, ponieważ prawo federalne nie pyta tylko o to, jak nazywa się token. Struktura Howey nadal analizuje ekonomiczną rzeczywistość porozumienia, dlatego aktywo może być przedmiotem obrotu na rynkach wtórnych bez automatycznego przekształcenia każdej powiązanej oferty lub schematu w działalność niebędącą papierami wartościowymi.

Komisarz Hester Peirce zapowiedziała już ten kierunek 19 maja 2025 r., argumentując w osobnym przemówieniu SEC, że wiele powszechnych aktywów kryptowalutowych nie powinno podlegać federalnym przepisom o papierach wartościowych, gdy nie dają one posiadaczom praw ekonomicznych w podmiocie gospodarczym lub dłużniku. Przemówienie Atkinsa z 31 lipca przesuwa ten pogląd bliżej centrum polityki agencji.

Które części rynku kryptowalut mogą odczuć wpływ jako pierwsze

Giełdy kryptowalut, komitety notowań i emitenci tokenów prawdopodobnie odczują pierwsze skutki operacyjne, jeśli SEC zastosuje się do formalnych wytycznych. Szersze założenie, że wiele tokenów nie jest papierami wartościowymi, może zmniejszyć niepewność prawną wokół notowań, handlu wtórnego i dystrybucji tokenów, które wcześniej były oceniane przede wszystkim przez pryzmat egzekwowania przepisów.

Nie oznacza to, że całe ryzyko regulacyjne znika. Platformy nadal będą podlegać obowiązkom przeciwdziałania praniu pieniędzy, sankcjom, stanowym przepisom dotyczącym przekazu pieniężnego, manipulacji rynkowej i ochrony konsumentów, podczas gdy emitenci tokenów nadal mogą podlegać kontroli papierów wartościowych, jeśli pakują sprzedaż z obietnicami zysku, prawami zarządzania lub roszczeniami ekonomicznymi powiązanymi z emitentem.

Axios opisał ruch z 31 lipca jako próbę ożywienia tworzenia kapitału kryptowalutowego, w tym uruchomień tokenów, airdropów i innych modeli pozyskiwania funduszy, które stały się prawnie toksyczne w ramach wcześniejszej postawy SEC. Raport stwierdził, że agencja szybko wdraża zalecenia grupy roboczej Białego Domu i ponownie otwiera ścieżki dla emisji kryptowalut, które faktycznie zostały zamrożone przez niepewność.

Dla struktury rynku jest to bardziej istotne dla miejsc handlu altcoinami niż dla samego Bitcoina. Status Bitcoina był generalnie traktowany jako bliższy ramom towarowym, więc większa delta polityki dotyczy tokenów i usług, które przez ostatnie kilka lat znajdowały się pod groźbą, że zwykła działalność rynkowa może być ponownie zinterpretowana jako niezarejestrowana działalność związana z papierami wartościowymi.

Dlaczego debata nadal ma znaczenie dla Bitcoina i szerszej polityki kryptowalutowej

Inwestorzy Bitcoin powinni czytać to jako historię jurysdykcji i struktury rynku, a nie bezpośrednią zmianę w samej konstrukcji monetarnej Bitcoina. Jeśli rynki tokenów będą miały mniej tarć związanych z papierami wartościowymi, kapitał i uwaga deweloperów mogą rotować swobodniej w całym sektorze, nawet gdy Bitcoin nadal konkuruje na innych warunkach: odporność na censurę, wiarygodność podaży i ostateczność rozliczeń.

To szersze otwarcie polityczne może pomóc wyjaśnić, dlaczego udział USA w kryptowalutach pozostał żywym pytaniem strategicznym dla firm handlowych i platform, jak omówiono w naszym niedawnym materiale dotyczącym rosnącego udziału w amerykańskim rynku spot kryptowalut. Ostrza również potrzebę oddzielenia zweryfikowanych działań regulacyjnych od przesadzonych nagłówków, temat, który pojawił się w naszym przeglądzie nieuzasadnionego roszczenia o zwolnienie Phantom CFTC.

Analitycy prawni już określili Project Crypto jako znaczący zwrot deregulacyjny. Partnerzy WilmerHale napisali w alertie dla klientów z 1 sierpnia 2025 r., że inicjatywa oznacza bardziej proaktywne i przyjazne dla branży podejście, podczas gdy dyrektor prawny Coinbase Paul Grewal powiedział Associated Press, że docenia deklarowane dążenie SEC do równowagi.

Brakującym elementem jest nadal formalne przyjęcie. Badania wspierające tę historię nie zidentyfikowały ostatecznej zasady SEC, głosowania komisji, wydania egzekucyjnego lub nowej ustawy, która kodyfikuje ogólną zasadę, że większość aktywów kryptowalutowych nie jest papierami wartościowymi zgodnie z prawem federalnym, więc najbardziej obronna rama to przygotowywanie się SEC do rozważenia i operacjonalizacji tego poglądu poprzez wytyczne i przyszłe regulacje.

Perspektywy dla kolejnej fazy polityki SEC dotyczącej kryptowalut

Następnym sygnałem do obserwacji jest to, czy Project Crypto wyprodukuje proponowane zasady, oświadczenia personelu, stanowiska no-action lub wycofania egzekwowania, które przełożą przemówienie Atkinsa na trwałą praktykę agencji. Do tego czasu rynek ma plan przewodniczącego, a nie ustaloną kompleksową konkluzję prawną.

Dla Bitcoina bezpośredni efekt jest pośredni, ale nadal istotny. Wyraźniejsza granica wokół statusu papierów wartościowych tokenów może zmniejszyć szum regulacyjny na amerykańskich rynkach aktywów cyfrowych, podczas gdy długoterminowa sprawa Bitcoina nadal będzie oceniana na podstawie fundamentów sieci, takich jak odporność hash rate, kondycja rynku opłat i stałe podejście do następnego cyklu halvingowego, a nie na podstawie tego, czy spekulacyjna emisja tokenów otrzyma lżejszy zbiór przepisów.

Zastrzeżenie: Ten artykuł służy wyłącznie celom informacyjnym i nie stanowi porady inwestycyjnej ani prawnej.

Zastrzeżenie: Ten artykuł służy wyłącznie celom informacyjnym i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Rynki kryptowalut i aktywów cyfrowych niosą znaczące ryzyko. Zawsze przeprowadzaj własne badania przed podjęciem decyzji.