System wsparcia Bitcoina załamał się w Q1 — a kupujący, którzy wcześniej go podtrzymywali, wycofali się

Po zakończeniu pierwszego kwartału 2026 roku słabe wyniki Bitcoina wyglądają mniej jak pojedyncze załamanie specyficzne dla kryptowalut, a bardziej jak produkt rynku, który przez ostatnie miesiące znajdował się pod rosnącą presją makroekonomiczną i geopolityczną.

Gdy Q1 zakończył się 31 marca, Bitcoin był notowany blisko $66,280 i spadł o około 24% w ciągu roku, podczas gdy S&P 500 również zmierzał w kierunku swojego najgorszego kwartału od 2022 roku, gdy inwestorzy wycofywali się z aktywów ryzykownych.

Kwartał rozpoczął się z oczekiwaniami, że era ETF, zakupy przez skarbce korporacyjne i bardziej przyjazne tło polityczne USA mogą utrzymać kryptowaluty w dobrej formie.

Jednak zakończył się z ceną ropy powyżej $100, rosnącymi rentownościami i rynkiem ponownie pytającym, czy Bitcoin zachowuje się bardziej jak zabezpieczenie, czy lewarowana transakcja makro.

W okresie sprawozdawczym spadek BTC nie pochodził z jednego źródła. Zamiast tego słaba wydajność cenowa została wywołana przez wstrząs energetyczny spowodowany wojną, słabnącą pewność w łagodzeniu przez Rezerwę Federalną, słabszy popyt instytucjonalny, rutynową sprzedaż przez górników, selektywne zmniejszanie ryzyka przez starszych posiadaczy oraz defensywne pozycjonowanie instrumentów pochodnych, co wszystko wpłynęło na ton kwartału.

Pod koniec marca część najsilniejszej presji sprzedażowej osłabła, ale rynkowi wciąż brakowało szerokiego, agresywnego kupowania, które zwykle definiuje trwałe ożywienie.

Wojna, ropa i rentowności zresetowały kwartał

Presja makroekonomiczna kształtowała Bitcoin przez pierwsze trzy miesiące roku, ale decydujące przesunięcie nastąpiło w lutym, kiedy rozpoczęły się napięcia militarne między USA, Izraelem i Iranem, zmuszając inwestorów do ponownej oceny inflacji, stóp procentowych i ekspozycji na ryzyko jednocześnie.

Z powodu wojny ceny ropy gwałtownie wzrosły, gdy inwestorzy wyceniali możliwość szerszych zakłóceń na Bliskim Wschodzie, przy czym ropa Brent konsekwentnie była notowana powyżej $100 pośród ostrzeżeń, że jakiekolwiek przedłużone zakłócenia w Cieśninie Ormuz mogą spowodować jeszcze wyższe ceny.

To zwiększyło presję na rynki globalne już borykające się z nierównomiernym wzrostem i utrzymującymi się obawami inflacyjnymi.

Analitycy rynkowi zauważyli, że ruch w energii wpłynął bezpośrednio na rynki stóp procentowych, gdzie inwestorzy, którzy rozpoczęli rok oczekując bardziej przyjaznej ścieżki polityki, zostali zamiast tego skonfrontowani z możliwością, że wyższe koszty paliwa utrzymają inflację lepką i skomplikują kolejne kroki Rezerwy Federalnej.

W rezultacie rentowność 10-letnich obligacji skarbowych krótko zbliżyła się do 4,50% przed złagodzeniem. Odzwierciedlało to szerszą zmianę wyceny oczekiwań dotyczących stóp, gdy rynki dostosowywały się do mniej pewnych perspektyw monetarnych.

Tymczasem akcje spadły, gdy ta zmiana wyceny rozprzestrzeniała się. Według Reuters, S&P 500 zmierzał w kierunku spadku o około 7% w kwartale, co było jego najsłabszą kwartalną wydajnością od czterech lat.

Bitcoin handlował w tym samym reżimie makro. Z jednej strony zamieszanie geopolityczne i rosnąca nieufność w tradycyjne rynki wspierały argumentację za alternatywnymi magazynami wartości, takimi jak główna kryptowaluta.

Z drugiej strony wyższe rentowności obligacji skarbowych i silniejszy popyt na konwencjonalne aktywa bezpiecznej przystani osuszały płynność z pozycji spekulacyjnych, obciążając aktywa cyfrowe.

Rezultatem był rynek uwięziony między około $60,000 a $72,000, przy czym ani byki, ani niedźwiedzie nie były w stanie ustanowić trwałego trendu.

Kwartał ostatecznie pokazał, jak szybko konflikt geopolityczny może przekształcić warunki handlu kryptowalutami. To, co rozpoczęło się jako rok z oczekiwaniami łatwiejszych warunków finansowych, zamiast tego przekształciło się w okres zdefiniowany przez ryzyko wojenne, wstrząs energetyczny i bardziej złożone perspektywy stóp, pozostawiając Bitcoin i szerszy rynek aktywów cyfrowych w handlu pośród szerszego globalnego resetu ryzyka.

ETF i oferta instytucjonalna przestały działać jak amortyzator wstrząsów

Popyt instytucjonalny pozostał na rynku w pierwszym kwartale, ale nie był już wystarczająco silny, aby przeciwdziałać szerszym presjom makro obniżającym ceny.

Dane z SoSoValue pokazały, że ETF-y Bitcoin odnotowały $1,8 miliarda w odpływach netto w pierwszych dwóch miesiącach roku, a następnie około $1 miliarda w napływach w marcu.

To pozostawiło dziewięć produktów z odpływami netto przekraczającymi $800 milionów w kwartale, co było oznaką, że przepływy spot osłabły i że akumulacja nie była wystarczająco silna, aby zapewnić stałe wsparcie, gdy nastroje dotyczące ryzyka się pogarszały.

Wzorzec sugerował, że popyt wciąż był obecny, ale nie przychodził już z konsekwencją potrzebną do absorpcji presji sprzedażowej.

CoinShares powiązał spowolnienie popytu z dwiema szerszymi siłami obciążającymi rynki: obawą, że konflikt z Iranem się przeciągnie oraz zmianą w oczekiwaniach dotyczących czerwcowego posiedzenia Federalnego Komitetu Otwartego Rynku, gdzie inwestorzy przeszli od wyceniania obniżek stóp do rozważania ryzyka podwyżek.

Ta kombinacja pozostawiła aktywa cyfrowe narażone na tę samą zmianę wyceny makro, która dotknęła inne transakcje wrażliwe na płynność.

Tymczasem tę samą utratę tempa można było zaobserwować w handlu skarbcami korporacyjnymi, jednym z definiujących tematów poprzedniego roku. To, co kiedyś wyglądało jak szeroka historia akumulacji przez spółki publiczne, gwałtownie się zawęziło, przy czym kupowanie coraz bardziej koncentrowało się w jednej nazwie, podczas gdy aktywność w innych miejscach spowolniła do crawl.

CryptoSlate wcześniej donosił, że Strategy, dawniej MicroStrategy, dominował w aktywności zakupu BTC wśród tej grupy, przy czym firma kierowana przez Michaela Saylora nabyła ponad 88,000 Bitcoin w okresie sprawozdawczym. To reprezentuje jeden z jej największych kwartalnych zbiorów od 2025 roku.

Poza Strategy obraz był wyraźnie słabszy. W tym samym okresie wszystkie inne firmy skarbcowe Bitcoin razem kupiły mniej niż zakupiły w szczytowym momencie handlu w 2025 roku.

W niektórych przypadkach firmy, które promowały akumulację w skarbcach, zaczęły poruszać się w drugą stronę. Nakamoto sprzedał około 284 Bitcoin w marcu za około $20 milionów, przy średniej cenie sprzedaży $70,422 za monetę, po dokonaniu zakupów netto 5,342 BTC w 2025 roku po średniej ważonej cenie $118,171.

Transakcja pokazała, jak szybko zmieniła się ekonomia handlu. Firma, która zbudowała swoją strategię wokół akumulacji Bitcoin, skończyła sprzedając monety na poziomie znacznie poniżej średniej ceny swojej wcześniejszej kampanii zakupowej.

To odwrócenie odzwierciedlało szersze napięcie w modelu finansowania, który napędzał boom skarbcowy w zeszłym roku. Handel nabrał tempa, gdy Bitcoin rósł, a inwestorzy na rynku publicznym nagradzali notowane spółki, które oferowały lewarowaną ekspozycję na token poprzez swoje bilanse.

Gdy Bitcoin rósł, wiele firm było w stanie emitować akcje z premiami do wartości BTC, które już posiadały, pozyskiwać świeży kapitał i kupować więcej monet. W niektórych przypadkach firmy również nakładały finansowanie dłużne, aby rozszerzyć swoją ekspozycję.

Model zależał od rosnących cen i rozszerzających się premii kapitałowych. Gdy Bitcoin przestał się rozwijać, ta struktura stała się trudniejsza do utrzymania.

To stworzyło ściślejszą pętlę sprzężenia zwrotnego w całym sektorze. Niższa cena Bitcoin zmniejszyła wartość aktywów netto na akcję. Niższa wartość aktywów netto i słabszy sentyment skompresowały premie kapitałowe. Węższe premie następnie uczyniły świeżą emisję akcji mniej akrecyjną, osłabiając jedno z głównych narzędzi, których firmy używały do rozszerzania swoich pozycji Bitcoin. Gdy ten cykl się odwrócił, silnik finansowania stojący za handlem zaczął tracić siłę.

Rezultat był szczególnie widoczny w akcjach firm skarbcowych. Akcje, które kiedyś były notowane jako wysokobetowe proxy dla wzrostu Bitcoin, gwałtownie spadły ze swoich szczytów z 2025 roku, przy czym wiele z nich osiągnęło gorsze wyniki niż sam Bitcoin.

Więc to, co w zeszłym roku wyglądało jak skalowalna strategia rynku publicznego, stało się trudniejsze do wykonania na rynku, gdzie aktywa bazowe nie rosną już wystarczająco szybko, aby wspierać te same założenia finansowe.

Rutynowa sprzedaż górników zaczyna ciążyć bardziej

Innym znaczącym czynnikiem wpływającym na wydajność cenową BTC w tym okresie była aktywność sprzedażowa górników Bitcoin. Chociaż działania tych grup nie były główną siłą stojącą za słabym pierwszym kwartałem Bitcoin, stały się trudniejsze do zlekceważenia, gdy popyt zaczął słabnąć.

Firma zarządzająca aktywami VanEck powiedziała, że górnicy skutecznie sprzedali mniej więcej całą nowo wyemitowaną podaż Bitcoin w ciągu ostatniego roku, około 164,000 BTC.

Dla kontekstu, MARA Holdings dostarczył najjaśniejszego przykładu tego, jak ta presja pojawiła się w kwartale. Firma powiedziała 26 marca, że sprzedała 15,133 Bitcoin między 4 a 25 marca za około $1,1 miliarda, wykorzystując większość wpływów do odkupu obligacji zamiennych i zmniejszenia zadłużenia.

Inni górnicy również zmniejszali swoje skarbce. Core Scientific sprzedał około 1,900 BTC, o wartości około $175 milionów, w styczniu i powiedział, że planuje zlikwidować wszystkie pozostałe zasoby zasadniczo w pierwszym kwartale 2026 roku. Bitdeer zmniejszył swój skarbiec do zera w lutym, podczas gdy Riot sprzedał 1,818 BTC, o wartości około $162 milionów.

To pokazało, że górnicy nie działali już jako znaczące źródło akumulacji netto. Zamiast tego stali się również sprzedawcami netto na rynku, gdzie napływy ETF stały się niespójne, a organiczne kupowanie osłabło.

Tymczasem sprzedaż górników Bitcoin odzwierciedlała presję wewnątrz sektora górniczego bardziej niż panikę dotyczącą głównej kryptowaluty.

CoinShares powiedział, że ostra korekta cenowa, w połączeniu z hashrate prawie rekordowym, zepchnęła ceny hash do pięcioletnich minimów. VanEck powtórzył podobne sentymenty, zauważając, że średni koszt gotówkowy produkcji jednego Bitcoin wśród notowanych publicznie górników wzrósł do około $79,995 w czwartym kwartale 2025 roku.

To pozostawiło wielu operatorów z ciaśniejszymi marżami i mniejszą liczbą opcji finansowania.

W tym samym czasie rosnąca liczba górników przekierowywała kapitał w stronę sztucznej inteligencji i infrastruktury obliczeń o wysokiej wydajności.

CoinShares powiedział, że ponad $70 miliardów w skumulowanych kontraktach AI i HPC zostało teraz ogłoszonych w całym publicznym sektorze górniczym, przy czym firmy takie jak TeraWulf, Core Scientific, Cipher Mining i Hut 8 coraz bardziej przypominają operatorów centrów danych, którzy również wydobywają Bitcoin.

To pomaga wyjaśnić, dlaczego sprzedaż górników miała znaczenie nawet bez zdarzenia kapitulacji. Problem nie polegał na tym, że górnicy wyrzucali monety w panice. Polegał na tym, że stale dystrybuowali dostawy na rynek, który nie miał już tej samej zdolności do ich absorpcji.

Gdy napływy instytucjonalne były silne, te sprzedaże bilansowe mogły przejść z ograniczonym skutkiem. W pierwszym kwartale jednak słabszy popyt oznaczał, że nawet rutynowa sprzedaż zaczęła ciążyć bardziej na cenie.

Długoterminowi posiadacze Bitcoin wciąż sprzedają

Długoterminowi posiadacze Bitcoin dodali do tej presji, kontynuując sprzedaż w nowym roku.

Dane z CryptoQuant pokazały, że Spent Output Profit Ratio (SOPR) tej grupy spadł poniżej 1, wskazując, że sprzedają ze stratą.

Według firmy:

To jest potwierdzone przez Glassnode, który zauważył, że zrealizowane straty pozostały podwyższone do końca marca, ale nie wykazały oznak paniki, wskazując na kontrolowaną fazę zmniejszania ryzyka, a nie na bezkrytyczną sprzedaż.

Niezrealizowane straty również wzrosły, pozostając w normach historycznych, sugerując, że stres narastał, ale jeszcze nie przekształcił się w pełne wypłukanie.

ChainCheck VanEck z połowy marca wskazał na podobny wniosek. Powiedział, że wolumen transferów spadł miesiąc po miesiącu w każdej grupie wiekowej długoterminowych posiadaczy, wskazując, że starsze monety były wydawane rzadziej i że dystrybucja długoterminowych posiadaczy zwalniała.

To sugerowało, że niektórzy doświadczeni posiadacze zmniejszyli ryzyko wcześniej w kwartale, ale do połowy marca szerszy wzorzec stawał się bardziej powściągliwy.

Łącznie przesłanie kwartału było bardziej niuansowane niż proste twierdzenie, że inteligentne pieniądze wyrzucały w słabość. Długoterminowi posiadacze również realizowali straty, ale w sposób mierzony, a nie w panice.

Rezultatem był rynek stający przed uporczywą podażą w momencie, gdy popyt stał się mniej niezawodny, co było wystarczające, aby utrzymać Bitcoin pod presją bez pełnoskalowej likwidacji w tej grupie.

Niedźwiedzie utrzymują kontrolę nad taśmą instrumentów pochodnych

Jeśli przepływy spot i on-chain opowiadały jedną część historii, instrumenty pochodne opowiadały resztę.

Glassnode powiedział, że perpetualne stawki finansowania pozostały ujemne, nawet gdy Bitcoin się stabilizował, co było oznaką, że traderzy nadal byli skłonni płacić za utrzymanie ekspozycji spadkowej. Powiedział również, że otwarte zainteresowanie futures pozostało stosunkowo wyciszone, sugerując, że dźwignia nie była odbudowywana w celu wsparcia ożywienia.

Ten sam raport powiedział, że aktywność na rynku spot pozostała stosunkowo wyciszona po wyprzedaży w region $67,000, przy czym wolumeny giełdowe wykazały tylko skromną odpowiedź, a odbicie wyglądało reaktywnie, a nie prowadzone przekonaniem.

To jest ważne rozróżnienie. Ceny mogą przestać spadać, zanim kupujący naprawdę wrócą. Do końca marca Bitcoin wyglądał bardziej zrównoważony niż podczas najgorszego wyprzedaży, ale nie znacząco byczy.

Rynki opcji wykazały podobną ostrożność. VanEck powiedział, że stosunek otwartego zainteresowania put-call wyniósł średnio 0,77 w połowie marca, jego najwyższy poziom od czerwca 2021 roku, podczas gdy premie put w stosunku do wolumenu spot osiągnęły rekordowy poziom około 4 punktów bazowych.

Zasadniczo inwestorzy płacili dużo za ochronę spadkową, nawet gdy akcja cenowa się ustabilizowała. To nie jest sygnatura rynku skłaniającego się ku wzrostowi. To jest sygnatura rynku wciąż przygotowującego się na kolejny wstrząs.

Post System wsparcia Bitcoin załamał się w Q1 — a kupujący, którzy kiedyś go podtrzymywali, cofnęli się pojawił się po raz pierwszy na CryptoSlate.