Ajuste de convexidade

O que é ajuste de convexidade?

O ajuste de convexidade é uma correção de avaliação usada quando o preço ou o retorno esperado de um contrato financeiro não varia de forma linear em relação à variável subjacente.

No mercado de criptomoedas, o ajuste de convexidade é especialmente útil quando traders comparam futuros, contratos a termo, contratos perpétuos, opções, produtos cripto vinculados a taxas de juros, produtos tokenizados de rendimento ou posições em DeFi que reagem de maneira desigual às mudanças do mercado.

A ideia básica é simples: quando o retorno tem uma curva, em vez de ser linear, um preço ou uma taxa média simples pode não indicar o valor justo correto.

O ajuste de convexidade ajuda a corrigir essa diferença.

Em derivativos tradicionais, o termo costuma ser usado na comparação entre futuros e swaps, pois a liquidação diária, as taxas de juros, a volatilidade e a correlação podem fazer com que dois contratos aparentemente semelhantes tenham valores econômicos diferentes.

O CME Group explica esse conceito por meio do viés de convexidade, que descreve a diferença entre posições equivalentes em futuros de SOFR e swaps de período único de SOFR em sua página educativa Understanding Convexity Bias.

No mercado cripto, a mesma lógica é importante porque os preços dos futuros, as taxas de financiamento, os rendimentos de garantias, os retornos de staking, o risco de liquidação e os retornos de opções podem gerar resultados curvos.

Um trader que ignora a convexidade pode pensar que duas posições são iguais, quando uma delas, na verdade, tem mais risco oculto, mais potencial de alta ou de baixa, ou um valor esperado diferente.

Ajuste de convexidade em termos simples

Ajuste de convexidade significa alterar um preço, uma taxa ou uma avaliação para levar em conta a curvatura.

É fácil estimar um retorno linear, pois uma variação de 1% no mercado provoca uma mudança previsível no valor.

Um retorno curvo é mais difícil de estimar, pois a posição pode ganhar mais com movimentos favoráveis do que perder com movimentos desfavoráveis de mesma magnitude, ou o contrário pode ocorrer.

Por exemplo, uma opção tem um retorno curvo porque o comprador pode se beneficiar de grandes movimentos favoráveis de preço, enquanto a perda máxima geralmente se limita ao prêmio pago.

Uma posição alavancada em Futuros também pode apresentar comportamento curvo quando se consideram margem, financiamento, liquidação e valor da garantia.

Uma posição de empréstimo em DeFi com taxa fixa pode apresentar convexidade quando os rendimentos variáveis do mercado oscilam bruscamente e o valor da posição com taxa fixa muda.

O ajuste de convexidade tenta medir esses efeitos ocultos para que a posição seja precificada de forma mais justa.

O ajuste, por si só, não é um sinal de negociação.

É uma ferramenta de risco e avaliação que ajuda os traders a evitar comparações superficiais entre contratos.

Por que a convexidade importa nos mercados cripto

Os mercados cripto são voláteis, o que torna a convexidade mais importante do que pode parecer à primeira vista.

Quando um ativo sobe ou cai 5%, 10% ou 20% em pouco tempo, pequenas premissas de preço podem resultar em grandes diferenças de lucro e prejuízo.

A convexidade importa porque traders de criptomoedas costumam usar produtos que não se comportam como uma simples posição spot.

Entre esses produtos estão contratos futuros com vencimento, contratos perpétuos, opções, produtos estruturados, posições tokenizadas de rendimento, mercados de empréstimo DeFi, posições em pools de liquidez e estratégias alavancadas.

Quem mantém uma posição spot tem exposição majoritariamente linear, pois a posição sobe e cai junto com o preço da moeda.

Um trader de derivativos pode ter exposição não linear, pois pagamentos de financiamento, chamadas de margem, níveis de liquidação, volatilidade implícita e mudanças nas garantias podem afetar o resultado.

Um usuário de DeFi também pode enfrentar resultados não lineares, pois regras de contratos inteligentes podem rebalancear, liquidar, bloquear ou reprecificar ativos automaticamente.

O Ethereum.org descreve contratos inteligentes como programas executados em uma blockchain em sua documentação sobre contratos inteligentes.

Como os contratos inteligentes executam regras automaticamente, qualquer convexidade incorporada a essas regras pode afetar rapidamente os usuários em mercados de movimentação acelerada.

Como funciona o ajuste de convexidade

O ajuste de convexidade começa pela comparação entre um modelo simples e outro mais realista.

O modelo simples pode supor que as variações de preço são lineares, o financiamento é estável, as garantias não mudam e a volatilidade não afeta o retorno esperado.

O modelo realista pode incluir volatilidade, taxas de juros, liquidação diária, rendimentos das garantias, regras de liquidação, chamadas de margem e a relação entre diferentes variáveis de mercado.

A diferença entre esses dois valores é o ajuste de convexidade.

Em termos de fórmula, uma maneira simples de pensar nisso é: valor ajustado = valor simples mais ou menos o ajuste de convexidade.

O sinal do ajuste depende do produto e das premissas.

Às vezes, o ajuste aumenta o valor justo.

Às vezes, reduz o valor justo.

O importante não é apenas a direção, mas o motivo da correção.

Quando o retorno é curvo e o mercado é volátil, o resultado médio nem sempre é igual ao resultado calculado com o preço médio.

Por isso, traders profissionais prestam atenção à convexidade ao precificar derivativos e proteger carteiras.

Ajuste de convexidade vs. convexidade

Convexidade e ajuste de convexidade estão relacionados, mas não são a mesma coisa.

Convexidade descreve a curvatura do valor de uma posição quando a variável subjacente muda.

Ajuste de convexidade é a correção feita porque essa curvatura altera o valor justo.

Em opções, a convexidade costuma ser analisada por meio da gamma, que mede a rapidez com que o delta muda quando o preço do ativo subjacente varia.

Nos mercados de taxas de juros, convexidade costuma descrever como o preço de um instrumento de renda fixa muda quando os rendimentos variam.

Em Futuros e swaps, o ajuste de convexidade costuma se referir à diferença de avaliação causada pelo momento da liquidação, pela volatilidade e pela correlação.

No mercado cripto, o termo pode se aplicar a todas essas áreas, pois os mercados de ativos digitais agora incluem negociação spot, derivativos, produtos de rendimento, sistemas de garantia e instrumentos financeiros tokenizados.

A maneira mais simples de lembrar a diferença é: convexidade é a curva, e ajuste de convexidade é a correção de preço dessa curva.

Ajuste de convexidade e Futuros cripto

Futuros cripto são contratos que oferecem exposição ao preço futuro de uma criptomoeda ou de um índice relacionado a cripto.

A CFTC explica os conceitos básicos e os riscos de Futuros e opções em sua página Futures Market Basics.

Em uma negociação básica de Futuros, uma posição long se beneficia se o preço do contrato subir, enquanto uma posição short se beneficia se o preço cair.

Isso parece linear, mas a economia total pode deixar de ser linear quando se incluem margem, rendimento das garantias, liquidação diária, custos de financiamento e volatilidade do mercado.

Em Futuros cripto com vencimento, o ajuste de convexidade pode ser relevante ao comparar o preço dos Futuros com um valor justo semelhante ao de um contrato a termo, baseado no preço spot, nas taxas de juros, nos custos de empréstimo e no carry.

Se o trader presumir uma relação simples entre spot e Futuros, mas ignorar os efeitos da liquidação e das garantias, a operação pode parecer mais barata ou mais cara do que realmente é.

Isso pode ser relevante para operações de basis, hedge funds, market makers, mineradores e grandes detentores que usam Futuros para proteger sua exposição a cripto.

Em mercados cripto acelerados, até uma pequena diferença de avaliação pode ser significativa, pois a volatilidade e a alavancagem podem amplificar os resultados.

Ajuste de convexidade e contratos perpétuos

Os contratos perpétuos são muito usados no mercado cripto porque permitem manter uma exposição long ou short sem uma data fixa de vencimento.

Em vez de vencerem como um contrato tradicional de Futuros, os contratos perpétuos normalmente usam um mecanismo de financiamento para manter seu preço próximo ao mercado spot subjacente.

Esse mecanismo de financiamento pode criar efeitos semelhantes à convexidade, pois os pagamentos podem mudar quando o mercado fica congestionado, volátil ou desequilibrado para um dos lados.

Um trader pode pensar que a posição depende apenas da direção do preço, mas o resultado final também pode depender de pagamentos de financiamento recorrentes ao longo do tempo.

Com a alavancagem, o efeito pode se intensificar, pois uma pequena variação desfavorável de preço pode reduzir a margem e aumentar o risco de liquidação.

Nesse contexto, o ajuste de convexidade significa que o trader não deve avaliar a posição apenas perguntando se o mercado vai subir ou cair.

Também deve considerar o financiamento esperado, a volatilidade do financiamento, o retorno das garantias, a pressão sobre a margem e a possibilidade de a posição não se manter aberta por tempo suficiente para a tese se concretizar.

Isso é especialmente importante durante mercados de alta ou de baixa acentuada, quando o financiamento pode permanecer caro por mais tempo do que o esperado.

Ajuste de convexidade e opções cripto

As opções cripto são um dos exemplos mais claros de comportamento de retorno convexo.

Uma opção de compra (call) pode ganhar valor quando o criptoativo subjacente sobe, enquanto uma opção de venda (put) pode ganhar valor quando o ativo cai.

O retorno não é linear porque a sensibilidade da opção muda conforme variam o preço, a volatilidade, o tempo e as taxas de juros.

Por isso, traders de opções usam as Gregas, como delta, gamma, theta, vega e rho.

A gamma está especialmente relacionada à convexidade, pois mede como o delta da opção muda quando o preço do ativo subjacente varia.

Uma posição comprada em opções costuma ter convexidade positiva, pois grandes movimentos favoráveis podem gerar mais ganhos do que as perdas causadas por pequenos movimentos desfavoráveis, considerando que o prêmio já tenha sido pago.

Uma posição vendida em opções costuma ter convexidade negativa, pois o vendedor recebe o prêmio, mas pode enfrentar grandes perdas se o mercado se mover bruscamente.

O ajuste de convexidade pode ser considerado ao precificar uma opção, proteger uma carteira de opções ou comparar uma estratégia com opções a uma estratégia com Futuros ou spot.

No mercado cripto, isso importa porque a volatilidade implícita pode mudar rapidamente após notícias macroeconômicas, eventos regulatórios, incidentes de rede ou grandes ondas de liquidações.

Ajuste de convexidade e taxas de juros

O ajuste de convexidade é comum em derivativos de taxas de juros, e esse conhecimento está se tornando mais relevante para o mercado cripto.

Os mercados cripto interagem cada vez mais com as taxas de juros por meio de rendimentos de stablecoins, produtos tokenizados do Tesouro, mercados de empréstimo, rendimentos de staking e operações de basis.

Quando as taxas variam, o valor de posições com taxa fixa ou variável pode mudar de forma não linear.

Um rendimento fixo que parecia atraente quando as taxas de mercado estavam baixas pode se tornar menos interessante quando elas sobem.

Uma posição com taxa variável pode se beneficiar da alta das taxas, mas também expor o usuário à incerteza.

O ajuste de convexidade ajuda a comparar essas exposições com mais precisão.

Por exemplo, ao comparar uma operação de basis de Futuros cripto com o rendimento de um empréstimo em stablecoin, o trader não deve considerar apenas os retornos anualizados anunciados.

Também deve considerar a volatilidade, as exigências de garantia, a trajetória das taxas, a liquidez, o risco de liquidação e o comportamento da posição quando várias variáveis mudam ao mesmo tempo.

É nesse ponto que o ajuste de convexidade se torna prático, e não apenas teórico.

Ajuste de convexidade e rendimento em DeFi

O rendimento em DeFi pode conter convexidade oculta, pois muitos protocolos usam fórmulas automáticas, taxas variáveis, limites de liquidação ou emissões de recompensas que mudam.

Uma posição de empréstimo pode parecer simples quando a utilização está estável, mas seu rendimento pode mudar bruscamente se a demanda por empréstimos aumentar ou se a liquidez sair do pool.

Uma posição de empréstimo tomado pode parecer segura quando o valor da garantia está alto, mas se tornar arriscada quando a garantia cai e se aproxima do limite de liquidação.

Uma posição em pool de liquidez pode se comportar de maneira diferente de simplesmente manter os dois ativos, pois o pool os rebalanceia automaticamente conforme os preços variam.

Isso pode gerar uma exposição não linear à direção dos preços, à volatilidade, às taxas de negociação e à composição do pool.

O ajuste de convexidade ajuda os usuários a fazer uma pergunta melhor.

A pergunta não é apenas: "Qual é o rendimento anunciado?"

A pergunta mais adequada é: "Qual é o valor esperado após considerar variações de preço, mudanças nas taxas, taxas, slippage, risco de contratos inteligentes e risco de liquidação?"

Essa forma de pensar é especialmente importante quando os rendimentos de DeFi parecem altos em mercados voláteis.

Ajuste de convexidade e staking

As recompensas de staking também podem criar efeitos semelhantes à convexidade quando se consideram o valor das recompensas, os períodos de bloqueio, o desempenho dos validadores, o risco de slashing e o custo de oportunidade.

Um cálculo simples de staking pode multiplicar a quantidade de tokens pela taxa de rendimento anual.

Um cálculo mais realista considera a trajetória do preço do token, a composição das recompensas, as restrições de liquidez, o prazo para sair do staking, o risco do validador, o momento da tributação e outras oportunidades de rendimento.

Se o preço do token subir bruscamente, as recompensas pagas nesse token podem se valorizar.

Se o preço do token cair bruscamente, o rendimento anunciado pode não compensar a perda no valor principal.

Se o usuário bloquear os ativos e não puder sair durante um período de estresse, a posição poderá apresentar riscos ocultos adicionais.

Um ajuste de convexidade pode ajudar a comparar staking com a manutenção de ativos líquidos, empréstimos, Futuros protegidos ou estratégias com opções.

O objetivo não é fazer o staking parecer uma opção ruim.

O objetivo é mostrar que um número de rendimento, por si só, não representa toda a estrutura do retorno.

Ajuste de convexidade e risco de liquidação

O risco de liquidação é um dos motivos mais importantes e específicos do mercado cripto para considerar o ajuste de convexidade.

Uma posição alavancada pode parecer lucrativa em uma previsão simples de preço, mas pode falhar se o mercado se mover contra o trader antes de seguir a direção esperada.

Isso cria dependência de trajetória, o que significa que a ordem das variações de preço importa.

Por exemplo, um trader pode acertar ao prever que um ativo terminará o mês em alta e, ainda assim, ser liquidado durante uma queda brusca na primeira semana.

Um modelo simples que considera apenas o preço inicial e o final não capta esse risco.

Um modelo que leva a convexidade em conta considera a volatilidade, a margem de segurança, o nível de liquidação, os pagamentos de financiamento e a probabilidade de saída forçada.

Por isso, o ajuste de convexidade é útil para traders de cripto que usam alavancagem.

Ele lembra que a trajetória pode ser tão importante quanto o destino.

Ajuste de convexidade e garantias

As garantias são outra importante fonte de convexidade em derivativos cripto e em DeFi.

Um trader pode oferecer cripto como garantia para sustentar uma posição em Futuros, opções ou empréstimos.

Se o valor da garantia variar na mesma direção do risco da posição, as perdas podem se acelerar.

Por exemplo, se um trader usa um token volátil como garantia para uma posição long alavancada no mesmo ativo ou em um ativo relacionado, a garantia pode cair ao mesmo tempo que a posição gera perdas.

Isso cria risco de correlação adversa.

O ajuste de convexidade pode ajudar a levar em conta que as garantias nem sempre são estáveis.

Os mercados de derivativos tradicionais também dão grande atenção às garantias e à margem, pois esses controles ajudam a reduzir o risco de contraparte.

A ISDA aborda práticas operacionais para garantias em derivativos em sua página Collateral Management Suggested Operational Practices.

No mercado cripto, o risco das garantias pode ser ainda mais evidente, pois os preços variam continuamente e alguns sistemas liquidam posições automaticamente por meio de contratos inteligentes.

Ajuste de convexidade e ativos do mundo real tokenizados

Os ativos do mundo real tokenizados podem tornar o ajuste de convexidade mais relevante para usuários cripto que antes negociavam apenas moedas no mercado spot.

Quando produtos tokenizados têm como referência títulos, letras do Tesouro, instrumentos de crédito, fundos ou outros ativos que geram rendimento, os usuários precisam compreender a sensibilidade às taxas e as curvas de avaliação.

Um produto de renda fixa tokenizado pode não reagir de forma linear às mudanças nas taxas de juros.

Quanto maior a duração, mais sensível o produto pode ser às mudanças nas taxas.

A convexidade pode afetar a variação do preço quando as taxas sobem ou caem.

Isso importa porque a tokenização traz a matemática das finanças tradicionais para os mercados baseados em blockchain.

Os padrões de criptoativos do BIS abordam as exposições bancárias a criptoativos, incluindo questões relacionadas a derivativos e garantias, no capítulo do Basel Framework sobre exposições a criptoativos.

Para usuários comuns de cripto, a lição prática é que um produto tokenizado de rendimento não é automaticamente simples só porque aparece como um token em uma carteira.

Convexidade positiva vs. convexidade negativa

Convexidade positiva significa que a posição pode se beneficiar mais de grandes movimentos favoráveis do que perder com movimentos desfavoráveis semelhantes.

Opções compradas são um exemplo comum de convexidade positiva, pois o risco do comprador se limita ao prêmio e existe potencial de alta se o mercado se mover com força.

Convexidade negativa significa que a posição pode perder mais com grandes movimentos desfavoráveis do que ganhar com movimentos favoráveis semelhantes.

Opções vendidas são um exemplo comum de convexidade negativa, pois o vendedor recebe o prêmio, mas pode sofrer grandes perdas em mercados extremos.

Algumas estratégias de rendimento também podem ter convexidade negativa, pois geram renda constante em períodos tranquilos, mas sofrem grandes perdas em períodos de estresse.

No mercado cripto, muitas estratégias que anunciam rendimentos altos podem, na verdade, ter convexidade negativa.

Isso significa que podem parecer estáveis por muito tempo e, depois, sofrer grandes perdas durante um choque de volatilidade.

O ajuste de convexidade ajuda os usuários a reconhecer quando um fluxo de rendimento estável é, na verdade, uma compensação por assumir um risco raro, mas grave.

Ajuste de convexidade e operações de basis

Uma operação de basis consiste em negociar a diferença entre os preços spot e os preços dos Futuros.

Uma operação simples de basis pode envolver comprar cripto no mercado spot e vender Futuros, ou o contrário, dependendo da relação entre os preços.

À primeira vista, a operação pode parecer uma forma de baixo risco de capturar a diferença entre dois preços.

No entanto, o resultado real pode depender dos custos de financiamento, do rendimento das garantias, das exigências de margem, dos custos de execução, do slippage, do momento da liquidação e da volatilidade.

O ajuste de convexidade importa porque o preço dos Futuros pode não corresponder perfeitamente ao preço a termo.

A liquidação diária, o estresse do mercado e as mudanças no valor das garantias podem afetar a economia real da operação.

Um trader que ignora esses efeitos pode superestimar o retorno esperado.

Um trader que inclui o ajuste de convexidade pode avaliar melhor se o basis é realmente atraente após considerar os custos de risco e carry.

Ajuste de convexidade e gestão de risco

O ajuste de convexidade é uma ferramenta de gestão de risco porque ajuda os traders a identificar riscos que um gráfico simples de preços pode ocultar.

Uma carteira pode parecer equilibrada pelo valor nocional e, ainda assim, ter grande exposição à convexidade.

Por exemplo, um trader pode manter ativos spot, vender opções, negociar Futuros alavancados e ter posições de rendimento em DeFi que perdem valor durante o mesmo evento de forte volatilidade.

As posições podem parecer diferentes, mas seus riscos podem estar relacionados.

A análise de convexidade ajuda a identificar se a carteira ganha ou perde com a volatilidade, as mudanças nas taxas, os choques de financiamento e os grandes movimentos do mercado.

Isso importa no mercado cripto porque as correlações costumam aumentar durante períodos de estresse.

Ativos que pareciam independentes em períodos tranquilos podem cair juntos durante eventos de liquidação.

O ajuste de convexidade ajuda os traders a evitar presumir que o comportamento normal do mercado continuará em condições anormais.

Erros comuns sobre o ajuste de convexidade

Um erro comum é pensar que o ajuste de convexidade se aplica apenas a títulos ou às finanças tradicionais.

Na realidade, derivativos cripto, rendimentos de DeFi, ativos tokenizados e posições alavancadas podem conter convexidade.

Outro erro é pensar que a convexidade é sempre positiva.

A convexidade positiva pode ser valiosa, mas a negativa pode ser perigosa quando a volatilidade aumenta.

Um terceiro erro é tratar o rendimento anunciado como se fosse igual ao retorno esperado.

O rendimento pode ocultar exposição à liquidação, à queda do preço do token, a falhas de contratos inteligentes ou a perdas causadas pela volatilidade.

Um quarto erro é comparar posições em Futuros e spot sem considerar carry, margem, financiamento e liquidação.

Um quinto erro é presumir que um modelo é preciso só porque inclui uma fórmula.

O ajuste de convexidade depende de premissas, que podem estar erradas em condições extremas do mercado cripto.

Como estimar o ajuste de convexidade

A maioria dos iniciantes não precisa calcular o ajuste de convexidade com matemática avançada, mas deve compreender as variáveis envolvidas.

As principais variáveis geralmente incluem volatilidade, tempo até o vencimento, taxas de juros, taxas de financiamento, rendimento das garantias, regras de liquidação e correlação entre variáveis.

Para opções, os traders podem analisar a gamma e a volatilidade implícita.

Para Futuros, podem comparar os preços dos Futuros com os preços spot, os custos de empréstimo e o carry esperado.

Para contratos perpétuos, podem estimar os pagamentos de financiamento esperados e a volatilidade do financiamento.

Para posições em DeFi, os usuários podem modelar a utilização, o valor das garantias, os limites de liquidação, a emissão de tokens e o slippage.

Para produtos de renda fixa tokenizados, os usuários podem considerar a duração, as mudanças nos rendimentos e as condições de resgate.

Quanto mais voláteis forem as variáveis, mais importante será o ajuste de convexidade.

Quando o mercado está tranquilo, ignorar a convexidade pode gerar um pequeno erro.

Quando o mercado está sob estresse, ignorar a convexidade pode gerar um erro significativo.

Ajuste de convexidade e contratos inteligentes

Os contratos inteligentes podem tornar a convexidade mais automática e menos flexível.

Nas finanças tradicionais, algumas ações podem exigir análise humana, contato com uma corretora ou processamento operacional.

Em DeFi, um contrato inteligente pode executar regras imediatamente quando as condições são atendidas.

Isso pode ser útil, pois aumenta a transparência e a automação.

Também pode ser arriscado, pois uma regra mal compreendida pode provocar perdas rápidas.

Por exemplo, um protocolo de empréstimo pode liquidar automaticamente uma garantia quando a relação entre empréstimo e valor da garantia ultrapassa determinado limite.

Um pool de liquidez pode rebalancear automaticamente quando os preços mudam.

Um protocolo de derivativos pode atualizar o financiamento ou a margem com base em fórmulas programadas.

Essas regras automatizadas podem criar retornos curvos.

O ajuste de convexidade ajuda os usuários a compreender que posições em contratos inteligentes podem se comportar de maneira diferente da simples posse de tokens.

Por que o ajuste de convexidade importa para investidores de longo prazo

Investidores de longo prazo em cripto podem pensar que o ajuste de convexidade é relevante apenas para traders ativos, mas ele também pode ser importante para eles.

Um investidor que usa staking, empréstimos, covered calls, produtos tokenizados de rendimento ou Futuros protegidos já não tem apenas uma exposição spot simples.

Cada estratégia adicional muda a estrutura dos retornos.

Uma covered call pode gerar prêmio, mas limitar o potencial de alta.

Uma estratégia de empréstimo pode gerar rendimento, mas acrescentar riscos de tomador, contrato inteligente ou liquidação.

Uma estratégia com Futuros protegidos pode reduzir a exposição ao preço, mas acrescentar riscos de basis, margem e financiamento.

Um produto de renda fixa tokenizado pode oferecer rendimento, mas acrescentar riscos de taxa de juros e liquidez.

O ajuste de convexidade ajuda investidores de longo prazo a comparar essas opções com mais precisão.

Ele transforma a pergunta de "Qual retorno é maior?" em "Qual retorno é melhor depois de considerar a estrutura do risco?"

Ajuste de convexidade e estresse de mercado

O ajuste de convexidade se torna especialmente importante durante períodos de estresse no mercado.

Em períodos tranquilos, as taxas de financiamento podem parecer estáveis, a liquidez pode parecer profunda e as garantias podem parecer confiáveis.

Em períodos de estresse, o financiamento pode disparar, a liquidez pode desaparecer, os spreads podem aumentar e as garantias podem perder valor rapidamente.

Essas mudanças podem transformar uma posição que parecia segura em uma posição difícil de encerrar.

A CFTC alerta que os mercados spot, de Futuros e de opções de moedas virtuais podem envolver riscos significativos em seu aviso sobre os riscos da negociação de moedas virtuais.

O ajuste de convexidade não elimina esses riscos.

Ele ajuda os usuários a perceber que o risco pode crescer mais rápido do que o esperado quando as condições do mercado mudam.

Por isso, traders experientes submetem suas carteiras a testes de estresse, em vez de confiar apenas em premissas de cenários médios.

Exemplo prático de ajuste de convexidade em cripto

Imagine que um trader compare duas formas de obter exposição a um criptoativo por três meses.

A primeira opção é comprar o ativo no mercado spot.

A segunda é usar um contrato de Futuros que aparentemente oferece exposição semelhante.

Uma comparação simples pode considerar apenas o preço spot e o preço dos Futuros.

Uma comparação melhor também inclui o rendimento das garantias, os custos de empréstimo, a exigência de margem, o método de liquidação, a volatilidade esperada e a possibilidade de a posição em Futuros precisar ser encerrada antecipadamente.

Se o contrato de Futuros for ajustado a mercado com frequência, ganhos e perdas afetarão as garantias disponíveis durante o período.

Se as garantias gerarem rendimento ou perderem valor, a economia da posição também mudará.

Se a volatilidade for alta, aumenta a probabilidade de pressão sobre a margem.

O ajuste de convexidade é a correção que reflete essas diferenças.

Sem ele, o trader pode pensar que as duas opções são equivalentes, quando não são.

Boas práticas para usar o ajuste de convexidade

Primeiro, os traders devem identificar se a posição é linear ou não linear.

Depois, devem identificar as variáveis que podem alterar o retorno, como preço, volatilidade, financiamento, taxas, garantias, liquidez e tempo.

Devem evitar comparar produtos apenas pelo retorno anunciado, pela taxa de rendimento anual ou pela direção esperada do preço.

Devem testar as posições em cenários de grandes variações de preço, picos de financiamento, quedas no valor das garantias e falta de liquidez.

Devem compreender as especificações do contrato antes de negociar Futuros, opções ou produtos estruturados.

Também devem verificar se um protocolo DeFi usa liquidação automática, taxas variáveis ou fórmulas de rebalanceamento.

Devem lembrar que o ajuste de convexidade é baseado em modelos e, portanto, depende de premissas.

Devem tratar o ajuste como uma ferramenta de apoio à tomada de decisão, não como garantia de lucro.

Perguntas frequentes

O que significa ajuste de convexidade em cripto?

Em cripto, ajuste de convexidade significa corrigir um preço, uma taxa ou uma avaliação porque o retorno de uma posição em Futuros, opções, DeFi, rendimento ou garantida é curvo, e não perfeitamente linear.

Por que o ajuste de convexidade é importante?

Ele é importante porque os mercados cripto são voláteis, e retornos não lineares podem criar riscos ou valores ocultos que uma comparação simples de preços talvez não revele.

O ajuste de convexidade é usado apenas para Futuros?

Não. O ajuste de convexidade pode se aplicar a Futuros, opções, contratos perpétuos, empréstimos em DeFi, staking, produtos tokenizados de rendimento, sistemas de garantias e estratégias cripto estruturadas.

A convexidade positiva é boa?

A convexidade positiva pode ser útil porque pode se beneficiar de grandes movimentos favoráveis, mas tem um custo e não garante lucro.

A convexidade negativa é arriscada?

A convexidade negativa pode ser arriscada porque pode gerar ganhos pequenos e constantes em mercados tranquilos, mas grandes perdas em movimentos bruscos.

Como o ajuste de convexidade afeta os Futuros cripto?

Ele ajuda a comparar o preço dos Futuros com um valor justo mais completo, que inclui carry, margem, momento da liquidação, rendimento das garantias, volatilidade e efeitos do financiamento.

Como o ajuste de convexidade afeta os contratos perpétuos?

Ele ajuda a considerar os pagamentos de financiamento, a volatilidade do financiamento, a alavancagem, o risco de liquidação e a possibilidade de o custo real da posição mudar com o tempo.

Qual é a relação entre convexidade e opções?

As opções têm retornos convexos porque sua sensibilidade ao ativo subjacente muda conforme variam o preço, a volatilidade e o tempo.

Posições em DeFi podem ter convexidade?

Sim. Posições em DeFi podem ter convexidade quando contratos inteligentes usam taxas variáveis, liquidação automática, fórmulas de pools de liquidez, regras de rebalanceamento ou sistemas de recompensas que mudam.

Iniciantes podem usar o ajuste de convexidade?

Iniciantes podem aplicar o conceito sem matemática avançada, perguntando se a posição apresenta efeitos ocultos de volatilidade, financiamento, margem, garantias, liquidez ou regras de contratos inteligentes.

O ajuste de convexidade prevê a direção do preço?

Não. O ajuste de convexidade não prevê se o preço de um criptoativo vai subir ou cair.

Ele ajuda a estimar se uma posição está avaliada de forma justa depois de considerar o risco não linear.

Qual é o maior erro ao considerar o ajuste de convexidade?

O maior erro é ignorá-lo e presumir que duas posições com exposição anunciada semelhante têm o mesmo risco e valor esperado.

Conclusão

O ajuste de convexidade é um conceito fundamental para compreender o valor real e o risco de derivativos cripto, estratégias de rendimento em DeFi, posições com garantia e produtos financeiros tokenizados.

Ele existe porque muitos retornos financeiros não são lineares.

Quando se consideram volatilidade, financiamento, margem, taxas de juros, garantias, liquidação e regras de contratos inteligentes, duas posições aparentemente semelhantes podem se comportar de maneiras muito diferentes.

Para traders de cripto, o ajuste de convexidade ajuda a aprimorar a precificação, a proteção e a gestão de risco.

Para usuários de DeFi, ajuda a revelar riscos ocultos por trás de rendimentos anunciados, fórmulas automatizadas e empréstimos com garantia.

Para investidores de longo prazo, ajuda a comparar a manutenção de ativos spot com staking, empréstimos, estratégias de renda com opções, proteções com Futuros e produtos tokenizados de rendimento.

A principal lição é que os retornos anunciados não são suficientes.

Um usuário informado de cripto deve perguntar como uma posição se comporta quando o mercado se move bruscamente, quando a volatilidade aumenta, quando o financiamento muda, quando as garantias perdem valor e quando a liquidez diminui.

O ajuste de convexidade oferece uma maneira melhor de refletir sobre essas questões.

Ele não elimina riscos nem garante lucro.

Ele simplesmente torna mais clara a estrutura do risco, uma das habilidades mais valiosas nos mercados de criptomoedas.