Modelo de custo de carregamento

O que é o modelo de custo de carregamento?

O modelo de custo de carregamento é uma estrutura de precificação usada para estimar o valor justo de um contrato futuro ou a termo com base no preço spot atual de um ativo e no custo líquido de mantê-lo até uma data futura.

No mercado de criptomoedas, o modelo de custo de carregamento ajuda a explicar por que o preço de um contrato futuro de cripto pode ser negociado acima ou abaixo do preço spot atual do ativo digital subjacente.

A ideia básica é simples: se um trader pode comprar o ativo hoje, mantê-lo, financiá-lo, protegê-lo e, depois, entregá-lo ou liquidá-lo, o preço futuro deve refletir os custos e benefícios desse carregamento.

O material do CFA Institute sobre a precificação de contratos futuros explica que a precificação de contratos futuros e a termo incorpora o custo de carregamento, incluindo custos e benefícios de possuir o ativo subjacente durante a vigência do contrato derivativo.

Para traders de cripto, esse modelo é especialmente útil porque os derivativos de ativos digitais costumam ser negociados com prêmio ou desconto em relação aos mercados spot.

Essas diferenças podem decorrer de taxas de financiamento, taxas de juros, demanda por alavancagem, custos de empréstimo, custos de custódia, recompensas de staking, risco de liquidez, requisitos de margem e expectativas do mercado.

O modelo de custo de carregamento não prevê com certeza o preço futuro do Bitcoin, do Ether ou de qualquer outra criptomoeda.

Ele estima como pode ser o preço de um contrato futuro ou a termo se o mercado estiver precificando os custos e benefícios de manter o ativo subjacente ao longo do tempo.

Isso torna o modelo uma ferramenta útil para compreender basis, contango, backwardation, arbitragem e a estrutura do mercado de futuros.

Fórmula do modelo de custo de carregamento

Uma fórmula simplificada comum para o custo de carregamento é:

F = S × e^((r + c - y) × T)

Nessa fórmula, F é o preço teórico do contrato futuro ou a termo.

S é o preço spot atual da criptomoeda ou do ativo subjacente.

r é a taxa de financiamento ou a taxa livre de risco usada para o período.

c representa os custos de carregamento, como custos de custódia, empréstimo, transação, seguro, operação ou outros custos relacionados à manutenção do ativo.

y representa os benefícios de manter o ativo, como rendimento de staking, rendimento de empréstimo, valor de airdrop ou outros benefícios de posse, quando forem economicamente realistas e disponíveis.

T é o prazo até o vencimento, geralmente expresso em anos.

A expressão e representa a capitalização contínua, comum em fórmulas financeiras.

Uma versão mais simples da ideia é:

Preço futuro = preço spot + custo líquido de carregamento

O custo líquido de carregamento corresponde ao custo total de manter o ativo menos os benefícios de mantê-lo.

Se os custos de carregamento forem superiores aos benefícios de manter o ativo, o preço justo do contrato futuro poderá ficar acima do preço spot.

Se os benefícios de manter o ativo forem superiores aos custos de carregamento, o preço justo do contrato futuro poderá ficar abaixo do preço spot.

Por isso, o modelo pode ajudar a explicar tanto o contango quanto a backwardation nos mercados de futuros cripto.

Como o modelo de custo de carregamento se aplica às criptomoedas

As criptomoedas diferem das commodities tradicionais porque geralmente não têm custos de armazenamento físico como petróleo, trigo ou metais.

No entanto, os ativos cripto ainda têm custos de carregamento.

Um trader que compra Bitcoin no mercado spot e o mantém até o vencimento de um contrato futuro pode ter custos de financiamento, custódia, negociação, segurança da carteira e garantia, além de riscos operacionais.

Se o trader usar fundos emprestados para comprar o ativo cripto, a taxa de empréstimo passa a fazer parte do custo de carregamento.

Se o trader usar ativos de valor estável ou capital fiduciário que poderia render juros em outro lugar, o custo de oportunidade desse capital também importa.

Se o ativo puder gerar recompensas de staking ou rendimento de empréstimo, esses benefícios poderão reduzir o custo líquido de carregamento.

No entanto, esses benefícios nem sempre são livres de risco.

O staking pode envolver períodos de bloqueio, riscos relacionados a validadores, slashing, liquidez ou protocolo.

O rendimento de empréstimos pode envolver riscos de mutuários, contratos inteligentes, garantias e liquidez.

Por isso, traders de cripto devem ter cautela ao tratar o rendimento como uma simples redução do custo de carregamento.

Um rendimento aparentemente atraente pode envolver riscos que não são contemplados por uma fórmula teórica simplificada.

Por que o modelo de custo de carregamento é importante

O modelo de custo de carregamento é importante porque oferece aos traders uma maneira lógica de comparar preços spot e preços futuros.

Sem o modelo, um prêmio em contratos futuros pode parecer aleatório ou puramente especulativo.

Com o modelo, os traders podem avaliar se o prêmio reflete custos de financiamento, demanda por alavancagem, escassez de garantias, oportunidades de rendimento, volatilidade ou desequilíbrio do mercado.

O modelo também ajuda os traders a identificar quando um contrato futuro pode estar caro ou barato em relação ao mercado spot.

Se o preço futuro estiver muito acima do que o modelo sugere, os traders podem investigar uma possível oportunidade de cash-and-carry.

Se o preço futuro estiver muito abaixo do que o modelo sugere, os traders podem investigar a lógica de uma operação reversa de cash-and-carry ou sinais de estresse no mercado.

O modelo também é importante para fundos cripto, market makers, mesas de arbitragem e traders experientes que gerenciam em conjunto posições spot e de derivativos.

Ele ajuda a estimar o valor justo, gerenciar o risco de basis, avaliar custos de rolagem e comparar retornos entre diferentes contratos.

Para usuários comuns de cripto, o modelo também é útil porque explica por que a exposição a contratos futuros pode ter um desempenho diferente da simples manutenção de criptomoedas no mercado spot.

Preço spot, preço futuro e basis

O preço spot é o preço de mercado atual para comprar ou vender imediatamente uma criptomoeda.

O preço futuro é o preço acordado para exposição, entrega ou liquidação em uma data futura, dependendo da estrutura do contrato.

Basis é a diferença entre o preço futuro e o preço spot.

Uma fórmula simples para basis é:

Basis = preço futuro - preço spot

Se o Bitcoin for negociado a $100,000 no mercado spot e um contrato futuro de três meses for negociado a $103,000, a basis será de $3,000.

Se a basis for positiva, o contrato futuro estará sendo negociado acima do spot.

Se a basis for negativa, o contrato futuro estará sendo negociado abaixo do spot.

O glossário de futuros da CFTC define basis como a diferença entre o preço spot e o preço futuro de uma commodity.

No mercado cripto, a basis é um dos indicadores mais importantes para compreender o sentimento no mercado de derivativos e o custo da exposição alavancada.

Uma basis positiva elevada pode indicar forte demanda por exposição long em contratos futuros.

Uma basis negativa pode indicar menor demanda, maior demanda por posições short, estresse no curto prazo ou uma estrutura de mercado em que os benefícios de manter o ativo superam os custos de carregamento.

Custo de carregamento e contango

Contango ocorre quando os preços futuros são superiores aos preços spot ou quando contratos futuros com vencimentos mais distantes são precificados acima dos contratos com vencimentos próximos.

O modelo de custo de carregamento pode explicar o contango quando o custo de manter o ativo cripto é positivo.

Por exemplo, se um trader precisa pagar custos de financiamento para comprar e manter Bitcoin, o preço futuro pode precisar ficar acima do preço spot para refletir esse custo.

Se muitos traders quiserem exposição long alavancada, o prêmio dos contratos futuros poderá ficar ainda maior do que o custo básico de carregamento sugeriria.

O glossário da CFTC descreve contango como uma situação em que os preços para meses de entrega posteriores são progressivamente superiores aos preços para meses mais próximos.

Nos mercados cripto, o contango é comum em períodos de alta, pois os traders podem estar dispostos a pagar mais por exposição futura.

No entanto, o contango não é um sinal garantido de que a criptomoeda vai subir.

Ele apenas mostra que, naquele momento, os contratos futuros estão precificados acima do spot ou de contratos com vencimentos mais próximos.

Para traders com posições long em contratos futuros, o contango pode gerar um custo quando as posições são roladas para contratos posteriores mais caros.

Por isso, o modelo de custo de carregamento é importante para compreender o retorno de rolagem e as estratégias cripto baseadas em contratos futuros.

Custo de carregamento e backwardation

Backwardation ocorre quando os preços futuros são inferiores aos preços spot ou quando contratos futuros com vencimentos mais distantes são precificados abaixo dos contratos com vencimentos próximos.

O modelo de custo de carregamento pode explicar a backwardation quando os benefícios de manter o ativo são superiores aos custos de mantê-lo.

Nos mercados tradicionais de commodities, esse benefício costuma ser chamado de rendimento de conveniência.

Nos mercados cripto, os benefícios de manter o ativo podem incluir recompensas de staking, direitos de governança, acesso à liquidez, elegibilidade para airdrops ou a possibilidade de usar o ativo em aplicativos descentralizados.

O glossário da CFTC identifica a backwardation como o oposto do contango.

A backwardation no mercado cripto também pode ocorrer durante períodos de estresse, quando os traders preferem a posse imediata no mercado spot ou quando a demanda por contratos futuros é fraca.

Ela também pode surgir quando os traders esperam pressão de oferta no curto prazo, risco de liquidação ou preços futuros mais baixos.

A backwardation não significa automaticamente que o ativo seja ruim ou que os preços necessariamente cairão.

Significa que a curva de futuros está precificada abaixo do spot ou de contratos com vencimentos mais próximos.

Assim como no contango, os traders devem comparar a backwardation com volume, liquidez, contratos em aberto, taxas de financiamento e condições mais amplas do mercado.

Componentes do custo de carregamento em cripto

O primeiro componente do custo de carregamento é o custo de financiamento.

O custo de financiamento reflete o custo do capital usado para comprar ou manter o ativo cripto.

Se um trader tomar fundos emprestados para comprar Bitcoin, a taxa de juros desse empréstimo fará parte do custo de carregamento.

Se o trader usar recursos próprios, também poderá considerar o custo de oportunidade de não obter em outro lugar um retorno de menor risco.

O segundo componente é o custo de custódia e segurança.

Os ativos cripto exigem armazenamento seguro, gestão de chaves privadas, controles de carteira e salvaguardas operacionais.

Traders de grande porte podem usar custódia institucional, acordos semelhantes a seguros, sistemas multisig e controles internos que geram custos diretos ou indiretos.

O terceiro componente é o custo de transação.

Ele inclui taxas de negociação, taxas de rede, taxas de saque, custos de liquidação e slippage.

O quarto componente é o rendimento ou benefício de manter o ativo.

Isso pode incluir recompensas de staking, renda de empréstimos, incentivos de protocolos ou outros benefícios disponíveis para os detentores.

O quinto componente é o prêmio de risco.

Os mercados cripto podem incluir compensações adicionais por volatilidade, risco de liquidez, incerteza regulatória, risco de contratos inteligentes e risco de liquidação.

Esses componentes tornam o custo de carregamento em cripto mais complexo do que uma simples fórmula de taxa de juros.

Exemplo do modelo de custo de carregamento em cripto

Suponha que o Bitcoin seja negociado a $100,000 no mercado spot.

Um contrato futuro de três meses vence em 0.25 anos.

Suponha que a taxa anual de financiamento seja de 5 por cento.

Suponha que os custos de custódia, transação e operação somem 1 por cento ao ano.

Suponha que, neste exemplo, o Bitcoin não gere rendimento direto por ser mantido.

O custo líquido anual de carregamento é de 6 por cento.

Usando uma fórmula simplificada, o custo de carregamento para três meses é de aproximadamente 1.5 por cento.

O preço futuro teórico ficaria próximo de $101,500, antes de considerar capitalização, spreads, demanda de mercado e outros atritos.

Se o preço real do contrato futuro de três meses for $105,000, o prêmio de mercado será muito superior à estimativa simples do custo de carregamento.

Isso pode indicar forte demanda por exposição long alavancada, capital de arbitragem limitado, prêmio de volatilidade elevado ou outros atritos de mercado.

Se o preço real do contrato futuro for $99,000, o mercado de futuros estará sendo negociado abaixo do spot, apesar dos custos positivos de carregamento.

Isso pode indicar demanda fraca por contratos futuros, demanda forte no mercado spot, estresse ou um cenário de basis negativa.

O modelo não fornece uma resposta perfeita, mas ajuda os traders a formular as perguntas certas.

Custo de carregamento e arbitragem cash-and-carry

A arbitragem cash-and-carry é uma estratégia que busca lucrar quando os contratos futuros estão caros demais em relação ao mercado spot e ao custo de manter o ativo.

O trader compra a criptomoeda no mercado spot e vende um contrato futuro a um preço mais alto.

Depois, mantém o ativo spot até o vencimento do contrato futuro ou até que a basis diminua o suficiente para encerrar a operação.

Se o prêmio do contrato futuro for superior ao custo total de carregamento, o trader poderá obter um spread.

No entanto, essa estratégia não é livre de riscos nos mercados de criptomoedas.

O trader precisa gerenciar garantias, chamadas de margem, custódia, prazos de liquidação, taxas de negociação, taxas de rede, liquidez, tratamento tributário e execução operacional.

Se o preço da criptomoeda subir acentuadamente, a posição short em contratos futuros poderá exigir margem adicional, mesmo que o ativo spot se valorize.

Se o trader não conseguir movimentar as garantias com rapidez suficiente, a posição em contratos futuros poderá ser liquidada antes de chegar ao vencimento.

As estratégias cash-and-carry podem parecer simples na teoria, mas se tornam difíceis durante períodos de volatilidade nos mercados cripto.

O modelo de custo de carregamento ajuda a estimar a oportunidade, mas a gestão de risco determina se a estratégia consegue resistir às condições reais do mercado.

Custo de carregamento e arbitragem reverse cash-and-carry

A arbitragem reverse cash-and-carry tem a estrutura oposta.

Ela pode ser considerada quando os contratos futuros estão baratos demais em relação ao spot e ao modelo de custo de carregamento.

O trader pode vender ou tomar emprestado o ativo spot e comprar o contrato futuro.

O objetivo é lucrar se o preço futuro subir em relação ao spot ou se o spread convergir até o vencimento.

No mercado cripto, a reverse cash-and-carry pode ser mais difícil do que a cash-and-carry porque tomar o ativo spot emprestado pode ser caro ou impossível.

Vender cripto a descoberto no mercado spot também pode envolver taxas de empréstimo, risco de resgate do ativo emprestado, requisitos de garantia e risco de liquidação.

Se o ativo gerar recompensas de staking ou outros benefícios por ser mantido, os vendedores a descoberto também poderão enfrentar custos econômicos adicionais.

Como os ativos cripto podem se valorizar rapidamente, uma posição de reverse cash-and-carry pode se tornar arriscada se a posição short no mercado spot não for gerenciada com cuidado.

Essa é outra razão para não usar o modelo de custo de carregamento isoladamente.

Ele deve ser combinado com análise de liquidez, disponibilidade para empréstimo, planejamento de garantias e testes de estresse.

Custo de carregamento e Futuros Perpétuos

O modelo de custo de carregamento foi originalmente desenvolvido para contratos a termo e futuros com vencimento definido.

Os Futuros Perpétuos são diferentes porque não têm uma data fixa de vencimento.

Em vez disso, os Futuros Perpétuos costumam usar pagamentos de financiamento para manter o preço do contrato próximo ao preço spot.

Uma pesquisa acadêmica sobre Futuros Perpétuos nos mercados de criptomoedas explica que os contratos perpétuos oferecem exposição alavancada sem rolagem ou posse direta, e que os pagamentos de financiamento ajudam a reduzir a diferença entre os preços perpétuos e spot.

Na prática do trading cripto, as taxas de financiamento podem ser consideradas um custo ou benefício recorrente de carregamento.

Se os traders com posições long pagarem financiamento, manter uma posição long em contratos perpétuos terá um custo contínuo.

Se os traders com posições long receberem financiamento, manter essa posição poderá gerar um benefício contínuo, embora ainda envolva risco de preço e de liquidação.

A ideia de custo de carregamento continua ajudando os usuários a entender por que os preços dos contratos perpétuos podem se afastar dos preços spot.

No entanto, contratos futuros com vencimento e Futuros Perpétuos não devem ser analisados exatamente com a mesma fórmula.

Os contratos futuros com vencimento convergem para a liquidação, enquanto os contratos perpétuos dependem de mecanismos de financiamento e incentivos de mercado.

Custo de carregamento, taxas de financiamento e alavancagem

As taxas de financiamento são uma das formas mais visíveis de custo de carregamento em derivativos cripto.

Quando a demanda por alavancagem long é alta, os traders com posições long podem pagar financiamento aos traders com posições short nos mercados de Futuros Perpétuos.

Quando a demanda por alavancagem short é alta, os traders com posições short podem pagar financiamento aos traders com posições long.

As taxas de financiamento podem mudar rapidamente porque os mercados cripto funcionam continuamente e reagem a notícias globais, mudanças de liquidez e movimentos de preço.

O modelo de custo de carregamento ajuda os traders a considerar o financiamento como o preço de manter uma exposição ao longo do tempo.

Um trader pode acertar a direção de um ativo cripto e ainda assim perder dinheiro se os custos de financiamento forem altos demais e a posição se mover lentamente.

Isso é especialmente importante em mercados laterais.

Se o ativo não se mover o suficiente para compensar o financiamento e as taxas, a posição alavancada poderá perder valor com o tempo.

A alavancagem também amplifica esse problema.

O aviso de risco da CFTC sobre moedas virtuais alerta que produtos de moeda virtual alavancados podem ampliar as perdas, pois os traders podem depositar em margem apenas uma fração do valor total do contrato.

Para usuários de cripto, a mensagem é clara: os custos de carregamento se tornam mais importantes quando a alavancagem é alta.

Custo de carregamento e rendimento de staking

Algumas criptomoedas podem oferecer recompensas de staking quando os usuários bloqueiam ou delegam tokens para apoiar as operações da rede.

Em uma estrutura de custo de carregamento, as recompensas de staking podem reduzir o custo líquido de manter o ativo.

Por exemplo, se um ativo Proof of Stake tiver custo de financiamento de 5 por cento e um rendimento realista de staking de 3 por cento, o custo líquido de carregamento antes de outros custos poderá ficar em torno de 2 por cento.

Esse custo líquido menor pode reduzir o prêmio teórico do contrato futuro em comparação com um ativo sem rendimento por ser mantido.

No entanto, o rendimento de staking deve ser considerado com cautela.

O staking pode envolver períodos de bloqueio, desempenho do validador, penalidades de slashing, limites de liquidez, complexidade tributária, riscos de contratos inteligentes e mudanças nas taxas de recompensa do protocolo.

Alguns rendimentos de staking também podem ser pagos no próprio ativo volátil, o que significa que o valor em dólares das recompensas pode mudar acentuadamente.

O modelo de custo de carregamento pode incluir o rendimento de staking, mas os usuários devem evitar tratar todo rendimento anunciado como receita livre de risco.

Uma análise realista do custo de carregamento deve descontar recompensas incertas e incluir os riscos e custos de obtê-las.

Custo de carregamento e ativos de valor estável

Ativos de valor estável costumam ser usados como moedas de cotação, garantias ou instrumentos de financiamento nos mercados cripto.

O modelo de custo de carregamento pode incluir o rendimento que seria possível obter ao manter ou emprestar ativos de valor estável, em vez de usá-los para comprar cripto no mercado spot.

Se os rendimentos desses ativos forem altos, o custo de oportunidade de comprar e manter cripto no mercado spot também poderá ser alto.

Isso pode elevar os prêmios dos contratos futuros, pois o capital usado para exposição spot teria uma alternativa de uso mais rentável.

No entanto, os ativos de valor estável também têm riscos próprios.

Os usuários devem considerar a qualidade das reservas, os mecanismos de resgate, a liquidez, a estrutura jurídica, o design dos contratos inteligentes e a confiança do mercado.

As recomendações de políticas do Conselho de Estabilidade Financeira para os mercados de criptoativos discutem riscos relacionados às atividades com criptoativos, incluindo acordos de stablecoins e questões de integridade do mercado.

Na análise do custo de carregamento, ativos de valor estável não devem ser tratados como equivalentes a depósitos bancários ou títulos públicos.

Seus rendimentos e riscos devem ser avaliados separadamente.

Custo de carregamento e taxas de empréstimo de cripto

As taxas de empréstimo de cripto podem influenciar o custo de carregamento porque os traders podem tomar ativos ou capital emprestados para montar posições spot e em contratos futuros.

Se tomar emprestado um ativo cripto for caro, vender esse ativo a descoberto no mercado spot se torna mais dispendioso.

Se tomar emprestados ativos de valor estável for caro, comprar e manter cripto no mercado spot também se torna mais dispendioso.

As taxas de empréstimo podem mudar rapidamente porque costumam ser determinadas por oferta, demanda, qualidade das garantias, volatilidade e riscos específicos da plataforma.

Uma pesquisa sobre pools de empréstimos de criptomoedas e taxas de juros destaca que esses pools podem envolver problemas complexos de risco e precificação, em vez de empréstimos simples com taxa fixa.

Isso importa porque um trader pode estimar o custo de carregamento usando uma taxa de empréstimo atual que muda antes de a operação ser concluída.

Uma operação cash-and-carry que parece lucrativa com determinada taxa de empréstimo pode se tornar menos atraente se as taxas subirem.

Uma operação reversa de carregamento pode se tornar difícil se o empréstimo do ativo deixar de estar disponível ou ficar caro demais.

Por isso, a análise do custo de carregamento em cripto deve incluir disponibilidade de empréstimos, estabilidade das taxas, regras de garantia, limites de liquidação e risco de contraparte.

Custo de carregamento e formato da curva de futuros

A curva de futuros mostra os preços dos contratos para diferentes datas de vencimento.

O modelo de custo de carregamento ajuda a explicar por que a curva pode ter inclinação ascendente, descendente ou mudar de formato ao longo do tempo.

Uma curva ascendente geralmente significa que contratos com vencimentos mais distantes são negociados acima dos contratos mais próximos.

Isso pode ocorrer quando o custo líquido de carregamento é positivo ou quando a demanda por exposição futura é forte.

Uma curva descendente geralmente significa que contratos com vencimentos mais distantes são negociados abaixo dos contratos mais próximos.

Isso pode ocorrer quando os benefícios de manter o ativo são elevados, quando a demanda spot é alta ou quando a demanda por contratos futuros é fraca.

Uma curva plana pode indicar que o custo líquido de carregamento é baixo ou que as forças do mercado mantêm os contratos futuros próximos ao preço spot.

Nos mercados cripto, as curvas de futuros podem mudar rapidamente devido à volatilidade, a mudanças nas condições de financiamento, liquidações, notícias macroeconômicas, atualizações de rede, desbloqueios de tokens e sentimento do mercado.

O modelo de custo de carregamento fornece uma referência, mas a curva real reflete tanto a precificação teórica quanto a pressão do mercado em tempo real.

Antes de agir com base na curva, os traders devem compará-la com os contratos em aberto, o volume de negociação e a liquidez spot.

Custo de carregamento e retorno de rolagem

O retorno de rolagem é o ganho ou a perda gerado quando uma posição em contratos futuros é transferida de um contrato para outro.

Se um trader mantiver uma posição long em contratos futuros e o mercado estiver em contango, a rolagem poderá exigir a venda de um contrato próximo mais barato e a compra de um contrato posterior mais caro.

Isso pode gerar um retorno de rolagem negativo.

Se o mercado estiver em backwardation, um trader com posição long em contratos futuros poderá vender um contrato próximo mais caro e comprar um contrato posterior mais barato.

Isso pode gerar um retorno de rolagem positivo.

O retorno de rolagem é uma das razões pelas quais a exposição a cripto baseada em contratos futuros pode ter desempenho diferente da exposição spot.

Um usuário que espera que uma estratégia baseada em contratos futuros acompanhe exatamente o preço spot pode se surpreender ao ver os custos de rolagem reduzirem o desempenho.

O modelo de custo de carregamento ajuda a explicar a origem desses custos de rolagem.

Se o preço futuro incorporar custos de financiamento, custódia e outros custos de carregamento, quem mantém uma posição long em contratos futuros poderá acabar pagando esses custos por meio da curva.

Isso é especialmente importante para usuários que mantêm exposição a contratos futuros por semanas ou meses, em vez de negociar intradiariamente.

Custo de carregamento e limites de arbitragem em cripto

Em teoria, se um contrato futuro estiver caro demais em comparação com o modelo de custo de carregamento, traders de arbitragem deverão vender contratos futuros e comprar no mercado spot até que a diferença diminua.

Se um contrato futuro estiver barato demais, os traders deverão comprar contratos futuros e vender ou tomar emprestado o ativo spot até que a diferença diminua.

Na prática, a arbitragem cripto é limitada por atritos do mundo real.

As garantias podem não ser transferidas imediatamente entre plataformas, carteiras, custodiantes e sistemas de liquidação.

As redes blockchain podem ficar congestionadas em períodos de alta demanda.

Os requisitos de margem podem aumentar quando a volatilidade sobe.

Os custos de empréstimo podem mudar antes que o spread se feche.

A liquidez pode ser profunda em um mercado e limitada em outro.

Controles operacionais podem atrasar transferências, aprovações ou operações de hedge.

Pesquisas acadêmicas recentes sobre taxas implícitas de carregamento e limites de arbitragem nos mercados de Bitcoin discutem como sistemas segmentados de garantias e margem podem limitar a arbitragem entre diferentes formas de exposição ao Bitcoin.

Esses atritos explicam por que prêmios ou descontos em contratos futuros podem persistir mesmo quando parecem elevados em comparação com o valor justo teórico dos livros didáticos.

Custo de carregamento e prêmio de risco

O modelo puro de custo de carregamento pressupõe que os traders conseguem tomar empréstimos, emprestar, comprar, vender, armazenar e entregar ativos com eficiência.

Os mercados cripto costumam incluir prêmios de risco adicionais, pois essas premissas nem sempre são realistas.

Um prêmio em contratos futuros pode incluir uma compensação pelo risco de volatilidade.

Pode incluir uma compensação pelo risco de liquidez, caso seja difícil executar ordens grandes.

Pode incluir uma compensação pelo risco de custódia, caso manter cripto no mercado spot exija medidas especiais de segurança.

Pode incluir uma compensação pela incerteza regulatória, caso as regras do mercado estejam mudando ou não sejam claras.

Pode incluir uma compensação pelo risco de liquidação, caso a movimentação de garantias ou as confirmações da blockchain sejam incertas durante períodos de estresse.

Esses prêmios de risco podem fazer com que os preços reais dos contratos futuros sejam diferentes do preço teórico simplificado do modelo.

Isso não significa que o modelo seja inútil.

Significa que ele deve ser usado como referência, e não como previsão perfeita.

Quando os preços reais dos contratos futuros diferem dos preços teóricos, essa diferença pode revelar informações úteis sobre estresse no mercado, demanda por alavancagem e limites de arbitragem.

Custo de carregamento e precificação sem arbitragem

O modelo de custo de carregamento está estreitamente relacionado à precificação sem arbitragem.

Precificação sem arbitragem significa que duas estratégias com o mesmo resultado econômico devem ter preços semelhantes depois de considerados os custos e riscos.

Por exemplo, comprar cripto no mercado spot e financiá-la até uma data futura pode gerar um resultado semelhante ao de entrar em um contrato futuro para essa data.

Se o preço futuro estiver muito acima do custo de comprar e manter cripto no mercado spot, traders de arbitragem poderão tentar capturar a diferença.

Se o preço futuro estiver muito abaixo do custo de comprar e manter cripto no mercado spot, os traders poderão considerar a operação oposta.

O material do CFA Institute sobre arbitragem, replicação e custo de carregamento relaciona a precificação de derivativos à replicação e aos custos e benefícios de manter o ativo subjacente.

Nos mercados cripto, a precificação sem arbitragem é útil, mas imperfeita, porque as condições de negociação não são livres de atritos.

Taxas, limites de empréstimo, riscos de custódia, atrasos de carteira, riscos de contratos inteligentes e regras de margem podem impedir uma arbitragem perfeita.

Por isso, os contratos futuros de cripto podem ser negociados longe do valor justo teórico por mais tempo do que os traders esperam.

Como os traders usam o modelo de custo de carregamento

Os traders usam o modelo de custo de carregamento para estimar se um contrato futuro está caro ou barato em comparação com o spot.

Um market maker pode usar o modelo para cotar preços futuros próximos a uma estimativa de valor justo.

Um trader de arbitragem pode usar o modelo para decidir se a basis é ampla o suficiente para justificar uma operação cash-and-carry.

Um gestor de fundos pode usar o modelo para comparar o custo de manter cripto no mercado spot com o custo de manter exposição a contratos futuros.

Um gestor de risco pode usar o modelo para entender como mudanças nas taxas de juros, nos custos de empréstimo ou nos rendimentos de staking afetam o valor do portfólio.

Um trader de varejo pode usar o modelo para entender por que um contrato futuro não acompanha exatamente o preço spot.

O modelo também pode ajudar os traders a evitar premissas incorretas.

Uma basis positiva nem sempre representa lucro fácil.

Uma basis negativa não é sempre uma garantia de baixa.

Uma taxa de financiamento elevada nem sempre vale a pena pagar.

Um desconto em contratos futuros nem sempre significa que eles estão baratos, caso o mercado esteja precificando riscos reais.

O modelo oferece uma estrutura, mas ainda é necessário julgamento.

Limitações do modelo de custo de carregamento

O modelo de custo de carregamento tem limitações importantes nos mercados cripto.

Primeiro, ele depende de premissas sobre taxas de financiamento e custos de carregamento.

Essas premissas podem mudar rapidamente.

Segundo, talvez não contemple totalmente o risco de liquidez.

Um preço pode parecer atraente na teoria, mas ser difícil de executar em grande escala.

Terceiro, talvez não represente adequadamente os riscos de custódia e operação.

A movimentação segura de ativos cripto pode envolver atrasos, aprovações, verificações de segurança e riscos técnicos.

Quarto, talvez não considere mudanças nas regras de garantia.

Os requisitos de margem podem aumentar em condições de volatilidade, tornando uma operação de carregamento mais cara do que o esperado.

Quinto, talvez não contemple a incerteza jurídica e regulatória.

As recomendações de políticas da IOSCO para os mercados de criptoativos e ativos digitais discutem integridade de mercado, custódia, conflitos de interesse, risco operacional e questões transfronteiriças nos mercados cripto.

Essas questões podem afetar o custo real de manter exposição a cripto.

O modelo é mais útil quando os traders compreendem tanto a fórmula quanto os atritos de mercado que ela não contempla.

Erros comuns ao usar o modelo de custo de carregamento

O primeiro erro é tratar o modelo como uma previsão de preço.

O modelo estima o valor justo dos contratos futuros com base nas premissas de carregamento, mas não prevê para onde os preços spot necessariamente irão.

O segundo erro é ignorar taxas e slippage.

Pequenos custos podem eliminar o retorno esperado de uma operação de basis.

O terceiro erro é usar taxas de empréstimo ou de financiamento irreais.

Uma taxa disponível para uma pequena quantia pode não estar disponível para uma operação grande.

O quarto erro é tratar o rendimento de staking como livre de risco.

As recompensas de staking podem mudar e envolver períodos de bloqueio, slashing ou riscos de liquidez.

O quinto erro é ignorar o risco de liquidação.

Até mesmo uma estratégia protegida por hedge pode falhar se as chamadas de margem não puderem ser atendidas.

O sexto erro é comparar instrumentos diferentes.

Antes de calcular o custo de carregamento, os traders devem conferir o ativo exato, a moeda de liquidação, a data de vencimento, o tamanho do contrato e as condições de garantia.

O sétimo erro é presumir que a arbitragem fechará rapidamente todas as diferenças.

Os atritos do mercado cripto podem manter a basis ampla ou negativa por mais tempo do que o esperado.

Modelo de custo de carregamento e intenção de busca AEO

Para quem pergunta o que significa o modelo de custo de carregamento, a resposta direta é que ele estima o preço de um contrato futuro ou a termo a partir do preço spot mais o custo líquido de manter o ativo até o vencimento.

Para quem pergunta como o modelo se aplica às criptomoedas, a resposta direta é que ele ajuda a explicar por que os contratos futuros de cripto podem ser negociados acima ou abaixo dos preços spot.

Para quem pergunta o que afeta o custo de carregamento de cripto, a resposta inclui taxas de financiamento, custos de custódia, taxas de transação, taxas de empréstimo, recompensas de staking, risco de liquidez, taxas de financiamento de contratos perpétuos e demanda do mercado por alavancagem.

Para quem pergunta se um prêmio elevado em contratos futuros representa dinheiro fácil, a resposta é não.

Um prêmio elevado pode criar uma possível oportunidade de basis, mas pode envolver risco de margem, liquidação, custódia e execução, além de custos de empréstimo variáveis.

Para quem pergunta se o modelo de custo de carregamento funciona para Futuros Perpétuos, a resposta é parcialmente.

O conceito ajuda a explicar os custos de financiamento, mas a fórmula clássica foi desenvolvida para contratos futuros e a termo com vencimento definido.

Para quem pergunta por que os preços futuros diferem dos preços spot, a resposta é que eles incluem o fator tempo, financiamento, custos de carregamento, benefícios de manter o ativo, prêmios de risco e pressões de oferta e demanda no mercado de derivativos.

Perguntas frequentes

O que é o modelo de custo de carregamento em cripto?

O modelo de custo de carregamento em cripto é uma estrutura de precificação que explica como os preços de contratos futuros ou a termo podem ser estimados a partir do preço spot mais o custo líquido de manter o ativo digital até uma data futura.

Qual é a fórmula básica do custo de carregamento?

Uma fórmula comum é F = S × e^((r + c - y) × T), em que F é o preço futuro, S é o preço spot, r é o custo de financiamento, c representa outros custos de carregamento, y é o benefício de manter o ativo e T é o prazo até o vencimento.

Por que os contratos futuros de cripto são negociados acima do preço spot?

Os contratos futuros de cripto podem ser negociados acima do spot quando os custos de financiamento, custódia, demanda por alavancagem, prêmios de risco e outros custos de carregamento superam os benefícios de manter o ativo.

Por que os contratos futuros de cripto são negociados abaixo do preço spot?

Os contratos futuros de cripto podem ser negociados abaixo do spot quando os benefícios de manter o ativo são altos, a demanda por contratos futuros é fraca, a demanda por posições short é forte, há estresse no mercado ou os traders valorizam mais a posse imediata no mercado spot do que a exposição futura.

Custo de carregamento é a mesma coisa que taxa de financiamento?

Não. Custo de carregamento é um conceito amplo usado para precificar contratos futuros e a termo com vencimento definido, enquanto a taxa de financiamento é um mecanismo de pagamentos recorrentes comumente usado nos mercados de Futuros Perpétuos.

As taxas de financiamento podem ser consideradas uma forma de custo ou benefício de carregamento no trading de cripto.

O modelo de custo de carregamento prevê os preços das criptomoedas?

Não. O modelo de custo de carregamento não prevê com certeza os preços spot futuros.

Ele estima a precificação justa de contratos futuros ou a termo com base nos custos de carregamento, nos benefícios de manter o ativo, no prazo e nas premissas de mercado.

Como o staking afeta o custo de carregamento?

O staking pode reduzir o custo líquido de carregamento porque pode gerar recompensas para quem mantém os ativos.

No entanto, as recompensas de staking podem envolver períodos de bloqueio, risco de slashing, risco de liquidez e mudanças nas condições do protocolo.

O que é carry positivo em cripto?

Carry positivo significa que os benefícios de manter uma posição são superiores aos custos de mantê-la.

No mercado cripto, isso pode ocorrer quando recompensas de staking ou recebimentos de financiamento superam custos de financiamento, custódia e transação.

O que é carry negativo em cripto?

Carry negativo significa que os custos de manter uma posição são superiores aos benefícios.

Por exemplo, uma posição long alavancada pode ter carry negativo se os custos de empréstimo e os pagamentos de financiamento superarem os benefícios de manter o ativo.

Os traders podem lucrar com diferenças no custo de carregamento?

Alguns traders tentam lucrar com diferenças de carregamento por meio de operações de basis, cash-and-carry, reverse cash-and-carry ou estratégias de financiamento.

Essas estratégias podem ser arriscadas e envolver chamadas de margem, risco de liquidação, atrasos na movimentação de garantias, taxas e problemas de liquidez.

Conclusão

O modelo de custo de carregamento é uma estrutura essencial para compreender a relação entre os preços dos contratos futuros e a termo de cripto e os preços spot.

Ele explica que um preço futuro pode refletir custos de financiamento, custódia, transação e empréstimo, recompensas de staking, benefícios de empréstimos, prêmios de risco e prazo até o vencimento.

Nos mercados cripto, o modelo ajuda os usuários a entender basis, contango, backwardation, retorno de rolagem, custos de financiamento e oportunidades de arbitragem.

Ele é especialmente importante porque os derivativos de ativos digitais costumam ser negociados com prêmios ou descontos que podem confundir iniciantes.

Um prêmio em contratos futuros não significa automaticamente que o mercado vai subir.

Um desconto em contratos futuros não significa automaticamente que o mercado vai cair.

Ambos podem refletir a dinâmica econômica de manter exposição a cripto ao longo do tempo.

O modelo é poderoso, mas não é perfeito.

Os mercados cripto incluem atritos como taxas de financiamento voláteis, riscos de custódia, atrasos de blockchain, riscos de contratos inteligentes, lacunas de liquidez, mudanças nas regras de garantia e incerteza regulatória.

Por isso, os traders devem usar o modelo de custo de carregamento como referência, e não como garantia.

Quando combinado com uma gestão de risco adequada, o modelo pode ajudar usuários de cripto a tomar decisões mais informadas sobre preços de contratos futuros, operações de basis, posições alavancadas e exposição a derivativos no longo prazo.