Curva de Futuros

O que é uma curva de Futuros?

Uma curva de Futuros é um gráfico ou uma série de dados que compara os preços de contratos futuros da mesma criptomoeda subjacente com diferentes datas de vencimento.

O eixo horizontal normalmente mostra o vencimento do contrato, enquanto o eixo vertical mostra o preço do futuro, a base ou a taxa implícita anualizada.

Por exemplo, uma curva de Futuros de Bitcoin pode incluir contratos com vencimento em um, dois, três e seis meses, além de períodos posteriores.

Ao conectar os preços desses contratos, forma-se uma curva que mostra como o mercado avalia a exposição ao Bitcoin em diferentes datas futuras de liquidação.

A curva de Futuros também é chamada de estrutura a termo de Futuros ou curva a termo, embora uma curva de Futuros e uma curva a termo negociada de forma privada nem sempre sejam tecnicamente idênticas.

A explicação da CME Group sobre contango e backwardation descreve a curva a termo como a relação entre os preços spot e os preços futuros para diferentes períodos de entrega.

Traders de criptomoedas usam curvas de Futuros para analisar posicionamento de mercado, condições de financiamento, demanda por hedge, volatilidade esperada, custos de rolagem e possíveis oportunidades de valor relativo.

Uma curva de Futuros não oferece uma previsão garantida dos preços futuros das criptomoedas.

Como funciona uma curva de Futuros de criptomoedas?

Uma curva de Futuros de criptomoedas é construída reunindo os preços de vários contratos ativos de Futuros vinculados à mesma criptomoeda e organizando-os por data de vencimento.

O contrato com vencimento mais próximo costuma ser chamado de contrato do mês mais próximo.

Os contratos com vencimentos posteriores costumam ser chamados de contratos de meses posteriores ou diferidos.

Se cada contrato posterior for negociado a um preço mais alto que o contrato anterior, a curva será ascendente.

Se os contratos posteriores forem negociados abaixo dos anteriores, a curva será descendente.

Se os preços forem semelhantes entre os vencimentos, a curva será relativamente plana.

A curva pode mudar continuamente à medida que os preços spot, as taxas de juros, a demanda por alavancagem, as atividades de hedge, a liquidez e as expectativas dos investidores mudam.

Cada ponto da curva representa um preço de mercado executável apenas na medida em que haja liquidez suficiente disponível nesse preço.

Um preço de liquidação exibido, preço médio ou último preço negociado pode diferir do preço disponível para uma ordem real de grande volume.

Exemplo de curva de Futuros

Suponha que o preço spot do Bitcoin seja US$ 100.000.

Suponha que o contrato futuro de um mês seja negociado a US$ 100.500, o contrato de três meses a US$ 102.000 e o contrato de seis meses a US$ 104.500.

Esse mercado tem uma curva de Futuros ascendente, pois os contratos com vencimentos posteriores são negociados progressivamente a preços mais altos.

A base do contrato de um mês é de US$ 500, a do contrato de três meses é de US$ 2.000 e a do contrato de seis meses é de US$ 4.500.

A base em dólares aumenta conforme o vencimento se distancia, mas os contratos também devem ser comparados usando taxas percentuais anualizadas, pois cada prêmio corresponde a um período diferente.

Um prêmio de 4,5% para seis meses não é diretamente comparável a um prêmio de 0,5% para um mês sem ajuste pelo tempo.

A curva completa ajuda o trader a identificar se o prêmio está concentrado no curto prazo ou distribuído pelos vencimentos posteriores.

O que é contango?

Contango é uma estrutura da curva de Futuros em que os contratos com vencimentos posteriores são negociados acima do preço spot ou dos contratos com vencimentos mais próximos.

Por isso, uma curva de Futuros de criptomoedas ascendente costuma ser descrita como estando em contango.

O glossário de Futuros da CME Group define contango como uma condição de mercado em que os preços aumentam progressivamente nos meses de entrega posteriores.

O contango em cripto pode refletir custos de financiamento, demanda por exposição comprada alavancada, capital limitado para arbitragem, despesas de custódia, requisitos de garantia ou expectativas em relação às condições futuras do mercado.

O contango costuma ser associado ao sentimento de alta do mercado, mas essa interpretação é incompleta.

Um contrato de Futuros pode ser negociado acima do spot mesmo quando os traders não esperam uma alta expressiva do preço, pois manter e financiar a posição no ativo subjacente tem um custo.

Um prêmio elevado também pode resultar de uma forte demanda por exposição a Futuros, e não de uma previsão compartilhada de que o preço spot futuro será igual ao preço do futuro.

O que é backwardation?

Backwardation é uma estrutura da curva de Futuros em que os contratos com vencimentos posteriores são negociados abaixo do preço spot ou dos contratos com vencimentos mais próximos.

Por isso, uma curva de Futuros de criptomoedas descendente costuma ser descrita como estando em backwardation.

A backwardation pode surgir quando há forte demanda por exposição vendida em Futuros, demanda spot imediata excepcionalmente alta, redução da alavancagem ou disposição dos traders para pagar por proteção no curto prazo.

Ela pode aparecer durante quedas severas do mercado de criptomoedas, quando os traders fazem hedge agressivo de seus ativos spot ou especulam sobre novas perdas.

A backwardation também pode ocorrer em torno de eventos específicos de um ativo que tornem a posse atual mais valiosa do que a exposição diferida.

Uma curva descendente costuma ser vista como um sinal de baixa, mas não garante que os preços spot cairão.

A curva pode voltar ao contango devido à alta dos preços futuros, à queda dos preços spot, à mudança nas condições de financiamento ou a uma combinação desses movimentos.

O que é uma curva de Futuros plana?

Uma curva de Futuros plana ocorre quando contratos com várias datas de vencimento são negociados a preços semelhantes.

Uma curva plana pode sugerir que os custos de financiamento e a demanda direcional estão relativamente equilibrados.

Ela também pode surgir quando as atividades de arbitragem mantêm os prêmios dos Futuros próximos ao custo de carregar a criptomoeda subjacente.

Uma curva que parece plana em valores em dólares pode não ser plana depois que a base de cada contrato é anualizada.

Por isso, os traders devem comparar preços absolutos, base percentual e taxas anualizadas antes de concluir que a estrutura a termo é neutra.

O que é uma curva de Futuros com formato de corcova?

Uma curva de Futuros com formato de corcova sobe ao longo de vários vencimentos e depois cai nos vencimentos posteriores.

O formato oposto pode cair inicialmente e depois subir.

Esses formatos podem surgir quando um evento específico afeta uma parte da estrutura a termo mais intensamente do que as demais.

Uma atualização de protocolo, um prazo regulatório, uma distribuição de tokens prevista, um anúncio macroeconômico ou o vencimento de opções de grande porte podem concentrar a demanda em um período específico.

A liquidez limitada em um contrato também pode criar uma corcova aparente que não representa uma expectativa ampla do mercado.

Os traders devem analisar o volume de negociação e os spreads de compra e venda antes de interpretar um formato incomum da curva.

Curva de Futuros vs. preço spot

O preço spot representa o valor de mercado atual da criptomoeda disponível para liquidação quase imediata.

O preço de um futuro representa o preço atual de um contrato que será liquidado de acordo com regras associadas a uma data posterior.

A diferença entre os dois valores é chamada de base.

Uma fórmula básica é

.

Uma base positiva significa que o contrato de Futuros é negociado acima do spot.

Uma base negativa significa que o contrato de Futuros é negociado abaixo do spot.

A curva de Futuros amplia essa comparação ao mostrar a base em várias datas de vencimento, em vez de apenas para um contrato.

Como calcular a base percentual

A base percentual expressa o prêmio ou desconto do futuro em relação ao preço spot.

Uma fórmula básica é

.

Se o preço spot do Bitcoin for US$ 100.000 e um contrato de Futuros for negociado a US$ 103.000, a base percentual será de 3%.

Esse valor mostra o prêmio total durante o período restante do contrato.

Ele não representa a taxa anual, a menos que falte exatamente um ano para o vencimento do contrato.

Como calcular a base anualizada

A base anualizada converte o prêmio ou desconto de um futuro em uma taxa anual aproximada.

Uma fórmula simples é

.

Suponha que o preço spot do Bitcoin seja US$ 100.000 e que um contrato de três meses, com 90 dias restantes, seja negociado a US$ 102.000.

A base total é de 2%.

A base anualizada simples é aproximadamente

, ou 8,11%.

Esse cálculo não inclui capitalização, taxas de negociação, custos de custódia, despesas de empréstimo, requisitos de margem ou slippage na execução.

Sistemas profissionais podem calcular taxas compostas continuamente ou usar convenções exatas de contagem de dias.

A atual ferramenta BasisWatch e Implied Rate de criptomoedas da CME Group mostra visualmente as relações entre Futuros e spot, além das curvas de taxas implícitas anualizadas.

O que determina a curva de Futuros de criptomoedas?

A curva de Futuros de criptomoedas é influenciada por custos de financiamento, posicionamento de mercado, alavancagem disponível, demanda por garantias, pressão de hedge, liquidez, taxas de juros e rendimentos específicos do ativo.

A demanda por posições compradas alavancadas pode elevar os preços futuros acima do spot quando o capital do lado vendido é limitado ou caro.

A demanda por proteção contra quedas pode reduzir os preços futuros quando muitos detentores de ativos buscam exposição vendida.

Os custos de empréstimo afetam a arbitragem, pois um trader pode precisar de dinheiro, ativos de valor estável ou criptomoedas para montar uma posição compensatória.

Despesas de custódia e operacionais também podem afetar o retorno exigido por instituições que mantêm criptomoedas spot contra uma posição vendida em Futuros.

Os requisitos de capital e as regras de margem podem impedir que uma base aparentemente atraente seja totalmente arbitrada.

A fragmentação do mercado pode gerar curvas diferentes para contratos que usam índices, sistemas de liquidação, ativos de garantia e horários de negociação distintos.

O modelo de custo de carregamento

O modelo de custo de carregamento relaciona o preço de um futuro ao custo e aos benefícios de manter o ativo subjacente até o vencimento do contrato.

Uma fórmula simplificada com capitalização contínua é

.

Nessa fórmula,

é o preço teórico do futuro, é o preço spot, é a taxa de financiamento, é a renda ou o rendimento obtido ao manter o ativo e é o tempo até o vencimento.

Uma taxa de financiamento mais alta geralmente aumenta o preço teórico do futuro em relação ao spot.

Um rendimento maior para quem mantém o ativo spot geralmente reduz o preço teórico do futuro em relação ao spot.

O modelo é apenas um ponto de partida em cripto, pois os mercados de empréstimo, os acordos de custódia, o acesso a staking, a qualidade das garantias e o risco de contraparte podem variar bastante.

Os preços reais dos Futuros podem permanecer muito distantes de um valor teórico simples quando a arbitragem é cara ou restrita.

Como as taxas de juros afetam a curva de Futuros

As taxas de juros influenciam o custo de oportunidade de comprar e manter criptomoedas no mercado spot.

Um trader que usa dinheiro para comprar Bitcoin abre mão do rendimento que esse mesmo dinheiro poderia gerar em outro lugar.

Um trader que toma dinheiro emprestado para financiar a compra precisa pagar uma taxa de empréstimo.

Assim, custos de financiamento mais altos podem sustentar um prêmio maior nos Futuros, se os demais fatores permanecerem inalterados.

As taxas de juros não são o único fator, pois as taxas de empréstimo específicas do mercado cripto e as condições das garantias podem diferir das taxas convencionais do mercado monetário.

Por isso, uma taxa de referência geral pode subestimar ou superestimar o custo real de financiamento disponível para um determinado trader.

Como o rendimento de staking afeta a curva

Algumas criptomoedas que usam Proof of Stake podem gerar recompensas do protocolo quando são colocadas em staking de acordo com as regras da rede.

Um detentor do ativo spot que pode receber recompensas de staking obtém um benefício econômico que talvez não esteja disponível para quem mantém um contrato de Futuros liquidado em dinheiro.

Esse rendimento pode reduzir o prêmio justo dos Futuros em relação ao de um ativo semelhante que não gera rendimento.

O tamanho do ajuste depende das recompensas dos validadores, das taxas de serviço, dos períodos de bloqueio, dos prazos de saque, do risco de slashing e da possibilidade de o detentor específico do ativo spot participar do staking.

Nem todos os contratos de Futuros ou índices de referência consideram o staking da mesma maneira.

Por isso, ao comparar curvas de diferentes criptoativos, os traders devem considerar se a posse do ativo spot gera um rendimento nativo.

Como empréstimos e posições vendidas afetam a curva

A arbitragem cash-and-carry normalmente exige que o trader compre criptomoedas spot e venda Futuros.

A arbitragem reversa cash-and-carry pode exigir que o trader tome criptomoedas emprestadas e as venda enquanto compra Futuros.

Tomar uma criptomoeda emprestada pode se tornar caro ou indisponível em períodos de forte demanda por posições vendidas.

Essas restrições podem permitir que uma base negativa ou outras diferenças de preço persistam por mais tempo do que um modelo simples indicaria.

Os empréstimos também podem envolver riscos relacionados a garantias, solicitação de devolução, contraparte e liquidação.

Uma aparente oportunidade de arbitragem não deve ser considerada livre de riscos antes de todas as obrigações de financiamento e liquidação serem avaliadas.

Como os Futuros Perpétuos se encaixam na curva

Um contrato de Futuros Perpétuos não tem uma data de vencimento fixa e, por isso, não é um ponto de vencimento normal em uma curva de Futuros com datas definidas.

Mesmo assim, os traders podem comparar o preço do contrato perpétuo com o preço spot e os contratos com vencimento mais próximo.

A taxa de financiamento dos Futuros Perpétuos pode fornecer informações sobre a demanda de curto prazo por exposição comprada ou vendida alavancada.

Uma taxa de financiamento fortemente positiva pode coexistir com uma curva de Futuros com vencimentos definidos apenas moderadamente ascendente.

Uma taxa de financiamento negativa pode surgir em períodos de tensão, mesmo quando os Futuros com vencimentos distantes permanecem acima do spot.

O estudo revisado do Bank for International Settlements sobre carry em cripto examina a relação entre a base dos Futuros de criptomoedas, o financiamento de contratos perpétuos, a demanda por alavancagem e as restrições de balanço dos intermediários.

O financiamento dos contratos perpétuos e a base dos Futuros com vencimentos definidos são medidas relacionadas, mas não devem ser tratadas como idênticas.

O que é o aumento da inclinação da curva?

O aumento da inclinação da curva ocorre quando a diferença de preço entre contratos de curto prazo e contratos posteriores aumenta.

Uma curva ascendente pode ficar mais inclinada quando os Futuros com vencimentos posteriores sobem mais rapidamente do que os contratos do mês mais próximo.

Uma curva descendente pode ficar mais inclinada quando os contratos próximos sobem ainda mais em relação aos posteriores ou quando os contratos posteriores caem mais rapidamente.

O aumento da inclinação pode refletir mudanças nos custos de financiamento, demanda mais forte em um vencimento, aumento da incerteza ou redução da atividade de arbitragem.

O termo descreve o formato relativo da curva e, por si só, não indica se o preço geral do mercado está subindo ou caindo.

O que é o achatamento da curva?

O achatamento da curva ocorre quando as diferenças de preço entre as datas de vencimento diminuem.

Uma curva ascendente pode se achatar quando os contratos posteriores caem em relação aos contratos próximos.

Uma curva em backwardation pode se achatar quando os contratos posteriores sobem em relação aos próximos.

O achatamento pode ocorrer quando um evento previsto passa, as condições de financiamento se normalizam ou os traders de arbitragem reduzem uma diferença de preço.

A curva pode se achatar enquanto o preço spot sobe, cai ou permanece estável.

O que é a inversão da curva?

A inversão da curva ocorre quando uma curva de Futuros que antes era ascendente passa a ser descendente.

Em cripto, uma inversão pode ocorrer durante uma demanda repentina por hedge contra quedas, um evento de liquidação ou um aumento acentuado do valor imediato dos ativos spot.

A mudança oposta ocorre quando uma curva em backwardation volta ao contango.

A curva pode se inverter rapidamente porque os mercados de derivativos de criptomoedas operam continuamente e usam alavancagem substancial.

Uma inversão breve não deve ser tratada como prova de uma mudança permanente no ciclo do mercado.

O que é um spread calendário?

Um spread calendário é uma posição que envolve contratos de Futuros da mesma criptomoeda subjacente, mas com datas de vencimento diferentes.

Um trader pode comprar o contrato próximo e vender o contrato posterior, ou fazer a combinação oposta.

A posição se concentra em uma mudança na relação de preço entre os contratos, e não apenas na direção geral da criptomoeda.

Um spread comprado no contrato próximo e vendido no contrato distante pode gerar ganhos quando o contrato próximo se valoriza em relação ao posterior.

Um spread vendido no contrato próximo e comprado no contrato distante pode gerar ganhos quando o contrato posterior se valoriza em relação ao próximo.

Os spreads calendário continuam sendo arriscados, pois a curva pode se mover na direção oposta e cada contrato pode ter liquidez diferente.

Compensações de margem podem reduzir os requisitos de garantia, mas não eliminam perdas nem riscos de liquidação.

O que é o retorno de rolagem?

O retorno de rolagem é o ganho ou a perda associado à substituição de um contrato de Futuros próximo do vencimento por um contrato com vencimento posterior, mantendo a exposição.

Um trader comprado normalmente vende o contrato que está vencendo e compra um contrato posterior.

Em contango, o contrato posterior costuma custar mais do que o contrato próximo, gerando um retorno de rolagem negativo quando as demais condições permanecem iguais.

Em backwardation, o contrato posterior pode custar menos do que o contrato próximo, gerando um retorno de rolagem positivo quando as demais condições permanecem iguais.

O guia da CME Group sobre retorno de rolagem explica como os retornos dos Futuros podem ser afetados por mudanças nos preços spot e pelo formato da estrutura a termo.

O retorno de rolagem não é garantido, pois a curva pode mudar antes ou durante a rolagem.

Taxas de negociação, spreads, momento da operação e impacto de mercado também afetam o resultado real.

Curva de Futuros e negociação cash-and-carry

Uma operação cash-and-carry geralmente envolve comprar criptomoedas spot e vender um contrato de Futuros com vencimento definido que esteja mais caro.

O trader tenta obter o prêmio dos Futuros à medida que o preço do contrato converge para o preço de referência da liquidação.

Suponha que o preço spot do Bitcoin seja US$ 100.000 e que um contrato futuro de três meses seja negociado a US$ 103.000.

Um trader poderia comprar um Bitcoin e abrir uma posição vendida em Futuros de exposição equivalente, criando uma posição amplamente neutra em relação à direção do preço antes dos custos.

Se as duas posições convergirem para US$ 102.000 na liquidação, a posição spot terá um ganho de US$ 2.000 e a posição vendida em Futuros, um ganho de US$ 1.000, gerando o spread bruto original de US$ 3.000.

O retorno real deve considerar custos de capital, margem, custódia, taxas, slippage, impostos e diferenças de liquidação.

Um problema envolvendo o ativo spot, a conta de Futuros, as garantias ou o índice de liquidação pode impedir que a operação produza o resultado esperado.

Curva de Futuros e arbitragem reversa cash-and-carry

Uma operação reversa cash-and-carry pode ser considerada quando os Futuros são negociados abaixo do spot.

A estratégia geralmente envolve vender ou tomar emprestada a criptomoeda spot e comprar um contrato de Futuros com desconto.

Espera-se que as posições convirjam próximo à liquidação.

Essa operação pode ser difícil porque tomar criptomoedas emprestadas pode ser caro, restrito, sujeito a solicitação de devolução ou indisponível.

O ativo emprestado também pode exigir garantias excedentes que podem ser liquidadas durante períodos de volatilidade.

Por isso, uma base negativa pode persistir mesmo quando parece oferecer uma oportunidade simples de arbitragem.

A curva de Futuros prevê os preços das criptomoedas?

A curva de Futuros contém informações sobre a oferta, a demanda, o financiamento, o hedge e as preferências de risco atuais.

Ela não revela diretamente qual será o preço spot em cada data de vencimento futura.

Um contrato futuro de Bitcoin para seis meses cotado a US$ 110.000 não significa que o mercado garanta que o Bitcoin será negociado a US$ 110.000 seis meses depois.

O preço do futuro é o preço atual de equilíbrio pelo qual participantes comprados e vendidos estão dispostos a assumir posições opostas no contrato.

Esse preço inclui custos de carregamento e restrições de mercado, além das expectativas.

Os preços spot futuros podem terminar muito acima ou abaixo da curva de Futuros observada anteriormente.

A curva é mais útil como medida da estrutura atual do mercado do que como uma previsão precisa.

Como os traders interpretam uma curva ascendente

Uma curva de Futuros de criptomoedas ascendente pode indicar que os traders estão dispostos a pagar um prêmio por exposição comprada alavancada.

Ela também pode mostrar que os provedores de arbitragem exigem compensação por financiamento, custódia e uso de capital.

Um contango moderado e estável pode refletir um mercado organizado, e não otimismo excessivo.

Um contango excepcionalmente acentuado pode sinalizar alavancagem concentrada, financiamento caro ou capacidade limitada de balanço entre os traders de arbitragem.

A curva deve ser comparada com seu próprio histórico, pois uma base anualizada de 5% pode ser alta em um ambiente de mercado e baixa em outro.

Taxas de financiamento, contratos em aberto, volatilidade das opções, liquidez e fluxos do mercado spot podem fornecer contexto adicional.

Como os traders interpretam uma curva descendente

Uma curva de Futuros de criptomoedas descendente pode indicar forte demanda por posições vendidas ou demanda imediata pelo ativo spot.

Ela pode surgir quando os detentores do ativo pagam um prêmio por proteção contra quedas.

Também pode surgir durante uma desalavancagem forçada, quando as vendas de Futuros se tornam mais agressivas do que as vendas no mercado spot.

A backwardation pode oferecer condições de rolagem favoráveis para uma posição comprada em Futuros, mas a criptomoeda subjacente ainda pode sofrer uma queda acentuada.

Um trader não deve comprar um contrato apenas porque a curva está invertida.

Também é preciso considerar a causa, a duração, a liquidez e o custo de manter a posição.

Curva de Futuros e sentimento do mercado

O sentimento do mercado descreve o nível geral de otimismo, medo ou apetite por risco entre os participantes.

Um prêmio crescente nos Futuros pode estar associado ao sentimento de alta quando aumenta a demanda por alavancagem comprada.

Um prêmio em queda ou uma base negativa pode estar associado a posicionamento defensivo ou sentimento de baixa.

O sentimento é apenas uma das causas dos movimentos da curva.

Mudanças nas taxas de juros, nos balanços de instituições, nos rendimentos de staking, na oferta de contratos e nas regras de liquidação podem produzir mudanças semelhantes.

Uma interpretação confiável exige mais do que classificar todo contango como ganância e toda backwardation como medo.

Curva de Futuros e contratos em aberto

Contratos em aberto medem os contratos que continuam vigentes e não foram fechados nem liquidados.

Uma curva que fica mais inclinada, acompanhada de um rápido aumento nos contratos em aberto, pode indicar a entrada de novas posições alavancadas no mercado.

Uma mudança na curva acompanhada de queda nos contratos em aberto pode refletir o encerramento de posições ou liquidação forçada.

Os contratos em aberto não revelam os motivos ou a situação financeira completa de cada participante.

Todo contrato em aberto tem um lado comprado e um lado vendido; portanto, um número elevado de contratos em aberto não é automaticamente um sinal de alta nem de baixa.

A curva, o volume, o financiamento, as liquidações e a profundidade de mercado devem ser analisados em conjunto.

Curva de Futuros e mercados de opções

Os mercados de opções podem influenciar a curva de Futuros por meio de atividades de hedge e negociação de valor relativo.

Um formador de mercado de opções pode negociar Futuros para compensar a mudança no delta de posições em opções de compra e venda.

Assim, uma forte demanda por opções em torno de um determinado vencimento pode afetar a liquidez e o preço do contrato de Futuros correspondente.

A volatilidade implícita das opções e a base dos Futuros medem riscos diferentes, mas podem reagir ao mesmo evento de mercado.

Uma curva de Futuros pode permanecer em contango enquanto os preços das opções indicam forte preocupação com uma queda no curto prazo.

Os traders devem evitar usar uma única medida de derivativos como descrição completa do risco de mercado.

Por que as curvas diferem entre sistemas de contratos

Dois contratos de Futuros vinculados ao Bitcoin podem ser negociados a preços diferentes mesmo quando têm datas de vencimento semelhantes.

Os contratos podem usar índices de liquidação, ativos de garantia, horários de negociação, sistemas de margem, tamanhos de contrato ou estruturas jurídicas diferentes.

Um contrato pode ser liquidado em dinheiro, enquanto outro usa liquidação em criptomoeda.

Um mercado pode ter uma demanda maior por parte de hedgers, enquanto outro pode concentrar mais especulação alavancada.

Riscos de contraparte e de saque também podem afetar o preço que os participantes estão dispostos a aceitar.

Combinar preços de sistemas de contratos diferentes em uma única curva sem ajustes pode levar a resultados enganosos.

Por que as especificações do contrato são importantes

Uma curva de Futuros só é significativa quando os contratos comparados representam exposições suficientemente semelhantes.

O trader deve verificar a taxa de referência subjacente, a moeda de liquidação, o multiplicador do contrato, o horário de vencimento e o procedimento de liquidação final.

As atuais especificações dos Futuros de Bitcoin da CME Group são um exemplo de regras detalhadas sobre tamanho do contrato, cotação, meses listados e liquidação.

Diferentes horários de vencimento podem ser importantes quando o preço da criptomoeda muda acentuadamente entre as janelas de liquidação.

Metodologias de índice diferentes também podem criar risco de base entre um hedge e o ativo que está sendo protegido.

Uma curva construída com contratos inconsistentes pode parecer conter uma oportunidade que desaparece após a consideração das diferenças entre as especificações.

Liquidez e curva de Futuros

O contrato do mês mais próximo costuma ter maior volume de negociação e spreads menores do que os contratos com vencimentos distantes.

Os contratos posteriores podem apresentar preços desatualizados quando há poucas negociações.

Uma única transação de pequeno porte pode movimentar um contrato ilíquido e criar uma inflexão artificial na curva.

Antes de se basearem em um ponto da curva, os traders devem comparar preços de compra, preços de venda, últimas negociações, preços de liquidação, volume e contratos em aberto.

Um spread calendário teórico pode deixar de ser lucrativo quando é preciso cruzar spreads amplos de compra e venda nas duas pontas.

A liquidez pode diminuir rapidamente durante um choque no mercado de criptomoedas.

Riscos de negociar a curva de Futuros

A negociação da curva envolve risco de base, pois a relação entre os preços spot e os preços futuros pode mudar inesperadamente.

A alavancagem pode transformar um pequeno movimento da curva em uma grande perda em relação às garantias depositadas.

O risco de liquidez pode dificultar o encerramento das duas pontas de um spread calendário a preços aceitáveis.

O risco de liquidação pode surgir quando a taxa de referência final de um contrato difere do mercado spot usado para o hedge.

O risco de garantia pode surgir quando o ativo oferecido como margem perde valor durante a operação.

Os riscos de contraparte e operacionais incluem interrupções do sistema, atrasos nos dados, ordens rejeitadas, falhas de custódia e insolvência.

O alerta da CFTC sobre os riscos de moedas virtuais adverte que os derivativos de cripto podem envolver alta volatilidade, alavancagem, preocupações com manipulação, ataques cibernéticos e proteções limitadas aos clientes.

Uma curva visualmente atraente não elimina nenhum desses riscos.

Como analisar uma curva de Futuros de criptomoedas

O trader deve começar identificando a referência spot e cada contrato de Futuros incluído na curva.

Em cada vencimento, deve calcular a base em dólares, a base percentual e a base anualizada.

O volume, os contratos em aberto, os spreads e a atividade de negociação recente devem ser verificados para identificar pontos pouco confiáveis na curva.

A curva atual deve ser comparada com curvas históricas de ambientes de mercado semelhantes.

As taxas de financiamento e os preços dos contratos perpétuos podem fornecer informações sobre a demanda alavancada no curto prazo.

Taxas de juros, taxas de empréstimo de cripto, rendimentos de staking e custos de garantia devem ser considerados ao estimar o valor justo.

Os eventos conhecidos devem ser posicionados na linha do tempo dos vencimentos para explicar possíveis corcovas ou inversões.

Toda estratégia possível deve ser testada considerando margem, taxas, financiamento, slippage e premissas de liquidação.

Erros comuns relacionados à curva de Futuros

Um erro comum é tratar a curva de Futuros como uma previsão garantida dos preços spot futuros.

Outro erro é comparar prêmios em dólares sem ajustar pelo tempo restante até o vencimento.

Os traders também podem presumir que todo mercado em contango é de alta e todo mercado em backwardation é de baixa.

Outro erro é calcular a base com base em uma última negociação ocorrida muito antes do preço spot atual.

Alguns traders comparam contratos que usam índices de liquidação diferentes sem reconhecer o risco de base resultante.

Outros ignoram os custos de rolagem ao manter exposição a Futuros durante vários ciclos de vencimento.

Um erro grave é usar alavancagem elevada em um spread que parece de baixo risco por envolver duas pontas vinculadas à mesma criptomoeda.

Os preços relativos podem se mover o suficiente para acionar a liquidação mesmo quando a ideia de convergência de longo prazo continua válida.

Perguntas frequentes

O que é uma curva de Futuros em termos simples?

Uma curva de Futuros é uma linha que mostra os preços de contratos futuros de criptomoedas em diferentes datas de vencimento.

Qual é outro nome para curva de Futuros?

A curva de Futuros também é comumente chamada de estrutura a termo de Futuros ou curva a termo.

O que significa uma curva de Futuros ascendente?

Uma curva ascendente significa que os contratos futuros com vencimentos posteriores são negociados acima dos contratos mais próximos ou do preço spot atual.

O que é contango em cripto?

Contango é uma estrutura de mercado em que os Futuros de cripto geralmente ficam mais caros à medida que a data de vencimento se afasta.

O que significa uma curva de Futuros descendente?

Uma curva descendente significa que os contratos com vencimentos posteriores são negociados abaixo dos contratos mais próximos ou do preço spot atual.

O que é backwardation em cripto?

Backwardation é uma estrutura de mercado em que os Futuros de cripto com vencimentos posteriores são negociados abaixo do spot ou dos Futuros mais próximos.

O contango é sempre um sinal de alta?

Não. O contango pode resultar de custos de financiamento, demanda por alavancagem, despesas de custódia e restrições à arbitragem, e não de uma simples previsão de alta.

A backwardation é sempre um sinal de baixa?

Não. A backwardation pode refletir pressão de hedge ou forte demanda imediata no mercado spot sem garantir uma queda futura dos preços.

O que é base?

Base é a diferença entre o preço do futuro e o preço spot do ativo subjacente.

O que é base anualizada?

A base anualizada converte o prêmio ou desconto de um futuro em uma taxa anual aproximada, considerando o tempo restante até o vencimento.

Por que a base deve ser anualizada?

A anualização permite comparar contratos com diferentes datas de vencimento de forma mais consistente, com ajuste pelo tempo.

A curva de Futuros prevê o preço futuro do Bitcoin?

Não. A curva reflete os preços atuais dos Futuros, o financiamento, o posicionamento e o risco, e não um preço spot futuro garantido.

O que é uma curva de Futuros plana?

Uma curva plana ocorre quando os preços dos Futuros são semelhantes em várias datas de vencimento.

O que é uma curva de Futuros com formato de corcova?

Uma curva com formato de corcova ocorre quando os preços sobem ao longo de vários vencimentos e depois caem, ou seguem o padrão oposto.

O que causa uma corcova na curva?

Uma corcova pode resultar de um evento que afete um período de vencimento específico, de liquidez desigual, de hedge concentrado ou de demanda incomum por um contrato.

O que é o aumento da inclinação da curva?

O aumento da inclinação da curva significa que a diferença de preço entre contratos futuros mais próximos e posteriores está aumentando.

O que é o achatamento da curva?

O achatamento da curva significa que a diferença de preço entre os vencimentos dos Futuros está diminuindo.

O que é a inversão da curva?

A inversão da curva ocorre quando uma curva ascendente passa a ser descendente.

O que é um spread calendário?

Um spread calendário combina posições compradas e vendidas em Futuros da mesma criptomoeda com diferentes datas de vencimento.

O que é o retorno de rolagem?

O retorno de rolagem é o ganho ou a perda gerado quando uma posição em Futuros que está vencendo é substituída por um contrato com vencimento posterior.

O retorno de rolagem é negativo em contango?

Uma posição comprada costuma ter retorno de rolagem negativo em contango, pois o contrato posterior custa mais do que o contrato que está vencendo.

O retorno de rolagem é positivo em backwardation?

Uma posição comprada costuma ter retorno de rolagem positivo em backwardation, pois o contrato posterior custa menos do que o contrato que está vencendo.

Os Futuros Perpétuos aparecem em uma curva de Futuros?

Os Futuros Perpétuos não têm uma data de vencimento, mas seu preço e sua taxa de financiamento podem ser comparados com o spot e os Futuros com vencimentos definidos.

O que é uma operação cash-and-carry?

Uma operação cash-and-carry geralmente compra criptomoedas spot e vende um contrato futuro com vencimento definido mais caro, buscando obter retorno da base.

A operação cash-and-carry é livre de riscos?

Não. Ela pode envolver riscos de financiamento, custódia, garantias, execução, liquidação, liquidez e contraparte.

Como o staking afeta uma curva de Futuros?

As recompensas de staking podem tornar a posse do ativo spot mais valiosa e reduzir o prêmio justo dos Futuros de uma criptomoeda que usa Proof of Stake.

Como as taxas de juros afetam uma curva de Futuros de criptomoedas?

Taxas de financiamento mais altas podem elevar o custo de manter criptomoedas spot e sustentar um prêmio maior nos Futuros.

Por que as curvas de Futuros diferem entre mercados?

As curvas podem diferir devido aos índices de liquidação, às garantias, aos horários de negociação, à liquidez, às regras de margem, ao design dos contratos e à demanda dos participantes.

Quais dados devem ser verificados junto com uma curva de Futuros?

Os traders devem analisar os preços spot, os spreads de compra e venda, o volume, os contratos em aberto, as taxas de financiamento, as regras de liquidação e a base anualizada.

Qual é o principal risco de negociar a curva de Futuros?

O principal risco é que a relação entre os vencimentos mude inesperadamente, enquanto a alavancagem e a liquidez limitada ampliam a perda resultante.

Conclusão

Uma curva de Futuros mostra como os preços dos contratos futuros de criptomoedas variam conforme as datas de vencimento.

Uma curva ascendente costuma ser chamada de contango, enquanto uma curva descendente é chamada de backwardation.

A diferença entre o preço de um futuro e o preço spot é a base, que pode ser anualizada para comparar contratos com diferentes vencimentos.

As curvas de Futuros de criptomoedas são influenciadas por taxas de financiamento, demanda por alavancagem, pressão de hedge, rendimento de staking, custos de empréstimo, liquidez, garantias e restrições à arbitragem.

A curva pode ficar mais inclinada, se achatar, se inverter ou desenvolver corcovas conforme as condições do mercado mudam.

Os traders usam a estrutura a termo para analisar o sentimento, o carry, o retorno de rolagem, os spreads calendário, os custos de hedge e possíveis operações de valor relativo.

Uma curva de Futuros não é uma previsão garantida, pois os preços futuros incluem custos de carregamento e pressões atuais do mercado, além das expectativas.

O financiamento dos contratos perpétuos pode fornecer um contexto útil no curto prazo, mas os contratos perpétuos não formam pontos comuns de vencimento definido na curva.

As especificações dos contratos, os índices de liquidação, a liquidez, a margem e as garantias devem ser analisados antes de comparar preços de Futuros ou abrir uma operação baseada na curva.

A curva de Futuros é mais valiosa quando tratada como uma medida dinâmica da estrutura do mercado cripto, e não como uma simples previsão dos próximos movimentos de preço.