Por que a Ondo abandonou a Layer 1: A concorrência de RWA está a migrar para infraestruturas de negociação institucional

Visão Geral

A decisão da Ondo Finance de substituir a sua blockchain Layer 1 planeada pela Ondo Network é mais do que uma reformulação técnica. Reflete uma mudança mais ampla no mercado de ativos do mundo real: a emissão de títulos tokenizados já não é a única vantagem competitiva significativa. À medida que os Tesouros, ações e fundos tokenizados se tornam mais amplamente disponíveis, o problema mais difícil é construir mercados onde as instituições possam usar esses ativos como garantia, executar grandes negociações de forma privada, gerir riscos e liquidar transações on-chain. A Ondo Network marca, portanto, uma transição da tokenização como um negócio de emissão para a tokenização como infraestrutura de mercado financeiro.

Principais Conclusões

A Ondo afastou-se de uma Layer 1 convencional porque a execução em cadeia pública conflita com a velocidade e confidencialidade exigidas pela negociação profissional.

A Ondo Network separa a execução privada e de alta velocidade da liquidação e verificação em blockchain pública.

O Ondo Perps é a primeira aplicação, permitindo que ativos do mundo real tokenizados sirvam como garantia para futuros perpétuos.

O objetivo estratégico já não é simplesmente emitir mais RWAs, mas capturar atividade em torno de garantia, liquidez, negociação, liquidação e gestão de riscos.

O modelo ainda enfrenta riscos materiais envolvendo ambientes de execução confiáveis, descentralização de atestadores, oráculos, design de liquidação, liquidez e regulamentação.

Da Ondo Chain para a Ondo Network

A Ondo introduziu a Ondo Chain em fevereiro de 2025 como uma Layer 1 de prova de participação (proof-of-stake) construída especificamente para ativos do mundo real de nível institucional. O design original visava combinar a acessibilidade das blockchains públicas com as funcionalidades de conformidade das redes permissionadas. As funcionalidades planeadas incluíam validadores permissionados, segurança de rede apoiada por RWA, oráculos de preços incorporados, verificação de prova de reserva, conectividade institucional, mensagens omnichain e suporte nativo para o uso de ativos tokenizados em DeFi. Em teoria, reunir estas funções numa única cadeia daria aos emissores e instituições financeiras um ambiente dedicado para mercados de capitais tokenizados. O anúncio original da Ondo posicionava a rede como uma base para emissão, negociação, empréstimos, gestão de garantias e distribuição cross-chain.

O desenvolvimento do Ondo Perps expôs um problema mais imediato. Uma blockchain pública obtém confiança distribuindo a execução e verificação de transações por múltiplos nós, replicando o estado e tornando a atividade observável. Essas propriedades são valiosas para a liquidação, mas podem ser contraproducentes para a negociação institucional. A execução replicada adiciona latência, enquanto o fluxo de ordens e posições transparentes podem expor estratégias, criar riscos de front-running e dificultar o cumprimento das obrigações de confidencialidade e melhor execução por parte das empresas reguladas. A Ondo concluiu, portanto, que construir outra Layer 1 convencional não resolveria diretamente o gargalo encontrado pela sua primeira grande aplicação de negociação.

A Ondo descreve o novo modelo como uma evolução e não como uma rejeição da missão original. Essa distinção é importante. A empresa não abandonou a liquidação on-chain ou a verificabilidade; abandonou a suposição de que a execução, verificação e liquidação devem ocorrer todas no mesmo ambiente. A Ondo Network move a atividade de negociação sensível ao tempo para uma camada de execução especializada, mantendo as blockchains públicas como infraestrutura durável de liquidação e compromisso de estado. Em termos práticos, a Ondo está a tratar a blockchain como um componente de uma pilha financeira, em vez de exigir que ela desempenhe todas as funções.

Como a Ondo Network Separa a Execução da Liquidação

A Ondo Network executa a lógica da aplicação de forma privada dentro de enclaves seguros, comumente associados a ambientes de execução confiáveis. Estes ambientes isolados por hardware são projetados para impedir que partes externas, incluindo operadores de infraestrutura, visualizem ou alterem dados sensíveis enquanto o software aprovado estiver em execução. Um conjunto distribuído de atestadores verifica se o enclave está a executar código autorizado e ajuda a conectar os seus resultados às blockchains públicas. As transferências de ativos são liquidadas on-chain, e a arquitetura destina-se eventualmente a comprometer o estado liquidado num ledger público, criando um registo permanente separado do processo de execução. A explicação técnica da Ondo argumenta que esta divisão pode fornecer desempenho próximo ao de uma exchange centralizada sem exigir que os utilizadores abdiquem da custódia ou exponham as suas posições publicamente.

A arquitetura pode ser entendida como três camadas especializadas. O enclave lida com a execução rápida e privada; os atestadores verificam o software e o ambiente de execução; e as blockchains públicas fornecem a liquidação final dos ativos e um registo de estado imutável. A Ondo também propõe abrir registos de execução assinados a observadores independentes que podem reproduzir a atividade e contestar transições de estado inválidas. Com o tempo, os incentivos de prova de participação poderiam apoiar estes papéis de verificação e penalizar comportamentos desonestos. A rede não é uma blockchain hoje, mas pode gradualmente adquirir propriedades semelhantes às de uma blockchain à medida que a atestação, monitorização e segurança se tornam mais distribuídas.

Esta estrutura assemelha-se à direção modular já visível em toda a indústria blockchain mais ampla. Os Rollups separam a execução da liquidação, os sistemas de disponibilidade de dados especializam-se na publicação de dados de transações e os sistemas de prova permitem que um ambiente verifique a computação realizada noutro local. A Ondo aplica um princípio semelhante aos mercados institucionais, mas prioriza a confidencialidade e o desempenho de execução. O resultado não é nem uma cadeia pública convencional nem um motor de correspondência centralizado. É uma arquitetura híbrida que tenta combinar computação privada, verificação distribuída, controlo de ativos sem custódia e liquidação pública.

Porque é que o Ondo Perps é o Ponto de Partida Estratégico

O Ondo Perps é a primeira aplicação construída na Ondo Network. Foi projetado para fornecer negociação de futuros perpétuos 24/7, permitindo que ativos do mundo real tokenizados sejam usados nativamente como garantia. Isto é estrategicamente importante porque a utilidade da garantia pode criar uma demanda mais persistente do que apenas a emissão. Um Tesouro ou ação tokenizado que simplesmente representa exposição económica permanece principalmente como um produto de holding. Assim que o mesmo ativo puder suportar posições com margem, empréstimos, cobertura ou produtos estruturados, torna-se garantia financeira produtiva e pode gerar atividade em várias camadas do mercado.

Os ativos tokenizados também poderiam melhorar a eficiência de capital para utilizadores com exposição ao mercado tradicional. Um investidor poderá eventualmente manter a exposição a um Tesouro tokenizado ou posição acionista enquanto o usa para suportar uma negociação de derivativos separada, em vez de vender o ativo e converter o produto numa instrumento de margem convencional. Para a plataforma, isto cria valor potencial em depósitos de garantia, volume de negociação, liquidações, taxas de financiamento e liquidação. Para os utilizadores, no entanto, o benefício depende de cortes de garantia conservadores, precificação fiável, liquidez profunda para liquidação e tratamento claro de eventos como dividendos, desdobramentos de ações, fechamentos de mercado e suspensões de negociação.

Os mercados perpétuos são um primeiro teste exigente porque tornam as fraquezas visíveis rapidamente. O sistema deve processar ordens com baixa latência, manter cálculos de margem precisos, atualizar preços continuamente e liquidar posições antes que as perdas excedam a garantia disponível. Estes requisitos tornam-se mais complicados quando a garantia está ligada a um mercado subjacente que não negocia continuamente. As próprias divulgações de produto da Ondo notam que a liquidez pode diminuir, os spreads podem alargar e os preços dos tokens podem divergir dos títulos subjacentes durante horários fora do expediente. Os ativos tokenizados, portanto, não eliminam o horário operacional e as limitações de descoberta de preços dos mercados tradicionais simplesmente porque os tokens podem mover-se on-chain. A documentação do produto da Ondo identifica diretamente estes riscos fora do expediente.

A Concorrência de RWA Está a Ir Além da Emissão

A primeira fase do crescimento de RWA centrou-se em colocar ativos on-chain. As plataformas competiam através de estruturas regulatórias, qualidade das reservas, redes de distribuição, jurisdições suportadas e número de produtos tokenizados disponíveis. Esses fatores permanecem essenciais, mas a emissão bem-sucedida está cada vez mais a tornar-se a entrada para um concurso maior. A próxima camada de concorrência diz respeito ao que os utilizadores podem fazer com os ativos após serem emitidos: onde podem negociar, se podem ser penhorados como garantia, quão eficientemente podem ser transferidos entre redes e se as instituições podem aceder a funções de mercado familiares sem aceitar as restrições de execução em cadeia pública.

A Ondo já estabeleceu uma base significativa de emissão e distribuição. Em maio de 2026, a empresa relatou que as Ondo Stocks tinham ultrapassado 1 mil milhões de dólares em valor total bloqueado, atingido 18 mil milhões de dólares em volume cumulativo de negociação e oferecido mais de 260 ações e ETFs dos EUA tokenizados através da Ethereum, Solana e BNB Chain. Também relatou uma quota de mercado acima de 70% entre os emissores de equity tokenizada, citando a RWA.xyz. Estes são números reportados pela empresa, mas ilustram porque a próxima restrição da Ondo pode já não ser a disponibilidade de produtos tokenizados. A questão estratégica é como converter uma base de ativos em crescimento num mercado de capitais funcional. A atualização de maio de 2026 da Ondo fornece os números subjacentes.

Isto muda a fonte de vantagem competitiva da indústria. Um emissor pode ganhar taxas com a cunhagem e gestão de ativos, mas uma rede de negociação pode potencialmente capturar uma parcela maior do ciclo de vida financeiro através da execução, financiamento, serviços de garantia, gestão de riscos e liquidação. A liquidez cria os seus próprios efeitos de rede: os negociantes preferem venues com melhores preços e livros de ordens mais profundos, enquanto os market makers preferem venues com mais fluxo de ordens e garantia reutilizável. Se a Ondo puder conectar os seus ativos tokenizados a essas funções, o seu portfólio de produtos torna-se mais difícil de replicar do que uma coleção de wrappers que representam títulos tradicionais.

Onde a Ondo Network Pode Capturar Valor

A Ondo Network poderia tornar-se a camada de coordenação que liga ativos tokenizados, negociantes, market makers, custodiantes, blockchains e provedores de liquidez tradicionais. A empresa afirma que a infraestrutura não se limita a futuros perpétuos e poderia suportar mercados spot, empréstimos, produtos estruturados e trilhos de liquidação. Cada aplicação aumentaria a utilidade do mesmo ativo e potencialmente concentraria mais liquidez dentro do ecossistema Ondo. Em vez de depender inteiramente da demanda por produtos tokenizados individuais, a Ondo poderia beneficiar do uso repetido desses produtos em múltiplas atividades financeiras.

A transição também reduz a importância de possuir uma Layer 1 separada como um fim em si mesma. Novas cadeias enfrentam requisitos de segurança dispendiosos, liquidez inicial limitada, utilizadores fragmentados, riscos de bridging e a necessidade de persuadir desenvolvedores e instituições a adotar outro ambiente de execução. A Ondo Network pode teoricamente liquidar através de blockchains públicas existentes enquanto coloca a sua diferenciação na camada de negociação. Isso permite à Ondo alcançar ativos e utilizadores em múltiplas cadeias sem forçar o mercado a migrar para uma nova rede base.

Isto não significa que as blockchains públicas se tenham tornado menos importantes. O seu papel está a tornar-se mais estreito e, arguivelmente, mais defensável: deter ativos, impor transferências e fornecer liquidação independentemente verificável. A rede de execução compete em desempenho e design de mercado, enquanto as blockchains estabelecidas fornecem segurança e distribuição. A aposta estratégica da Ondo é que a posição mais valiosa na pilha de RWA possa pertencer à plataforma que coordena liquidez e garantia entre cadeias, em vez do operador de outro ledger de propósito geral.

Como a Ondo Network Diferencia dos Modelos de Mercado Existentes

Em comparação com uma exchange centralizada, a Ondo Network visa permitir que os utilizadores mantenham o controlo sobre os ativos e verifiquem que o software de execução aprovado produziu o resultado registado. Um venue centralizado tipicamente controla a custódia, correspondência, registos internos e liquidação, exigindo que os clientes confiem no balanço e nos controlos operacionais do operador. A separação da execução e liquidação on-chain da Ondo poderia reduzir alguma dessa concentração de contraparte, embora o nível prático de proteção dependa de como são tratados os levantamentos, procedimentos de emergência, falhas de atestação e transições de estado disputadas.

Em comparação com uma exchange descentralizada totalmente on-chain, a Ondo sacrifica a transparência universal de execução em troca de privacidade e menor latência. Essa troca pode atrair instituições e market makers profissionais que não querem que as posições e o fluxo de ordens sejam publicamente visíveis. Também reduz a composabilidade no momento da execução porque outros contratos inteligentes não podem necessariamente inspecionar ou interagir com o estado privado em tempo real. A Ondo deve, portanto, provar que a verificação pós-negociação e a liquidação pública fornecem transparência suficiente sem recriar as suposições de confiança de um venue centralizado.

Em comparação com emissores de RWA focados principalmente na cunhagem e resgate, a Ondo está a construir verticalmente na infraestrutura de mercado secundário em torno dos seus produtos. Isto poderia fortalecer a distribuição e a utilidade da garantia, mas também introduz complexidade operacional e regulatória adicional. Emitir um ativo, operar um mercado de derivativos, gerir margem e coordenar a liquidação são atividades distintas sob muitos sistemas legais. A integração técnica não combina automaticamente o seu tratamento regulatório.

Os Principais Riscos que a Ondo Ainda Precisa Resolver

O primeiro grande risco é a dependência de enclaves seguros. Ambientes de execução confiáveis podem proteger a computação confidencial, mas a sua segurança depende de hardware, firmware, procedimentos de atestação remota, gestão de chaves e da ausência de canais laterais exploráveis. A alegação de que apenas código aprovado está a ser executado deve ser testável independentemente, e o sistema precisa de uma resposta credível se um provedor de enclave, componente de software ou chave criptográfica for comprometido. Expandir o conjunto de atestadores pode reduzir a dependência de um único operador, mas a descentralização deve ser medida através do controlo real sobre atualizações, chaves, compromissos de estado e procedimentos de recuperação.

O segundo risco é a infraestrutura de mercado. A garantia de ativos tokenizados requer preços fiáveis, parâmetros de risco conservadores, rotas de liquidação líquidas e tratamento claro de ações corporativas. Uma equity tokenizada pode negociar continuamente mesmo quando a sua exchange subjacente está fechada, criando períodos em que os preços de referência estão desatualizados ou a liquidez disponível é limitada. Grandes lacunas na reabertura do mercado subjacente poderiam alterar rapidamente os valores da garantia. O Ondo Perps deve, portanto, gerir tanto a alavancagem contínua estilo crypto como as discontinuidades do mercado tradicional.

O terceiro risco é a liquidez. O desempenho técnico não pode criar mercados profundos por si só. A Ondo precisará de market makers competitivos, acesso fiável a ativos subjacentes, venues de cobertura eficientes e demanda orgânica suficiente para evitar que a atividade de negociação se torne dependente de subsídios. Finalmente, a fronteira regulatória pode ser mais consequente do que a arquitetura. As Ondo Stocks fornecem exposição económica a títulos subjacentes, mas não são elas próprias as ações, ETFs ou ADRs que referenciam, e a disponibilidade continua sujeita a restrições jurisdicionais. Adicionar derivativos alavancados e garantia cruzada poderia introduzir requisitos adicionais de licenciamento, divulgação, proteção do investidor e conduta de mercado.

A Ondo Está a Abandonar a Blockchain ou a Refinar o Seu Papel?

A decisão da Ondo é melhor entendida como uma realocação de funções do que como um recuo da blockchain. A proposta original da Ondo Chain tentava colocar emissão, verificação, segurança, conformidade, oráculos, bridging e execução de aplicações numa única Layer 1 especializada. A Ondo Network restringe o problema ao colocar a execução privada e sensível à latência em enclaves seguros, verificação distribuída com atestadores e liquidação de ativos em cadeias públicas. O objetivo permanece um mercado de capitais on-chain, mas a empresa já não trata uma blockchain autónoma como o centro necessário desse mercado.

A implicação mais profunda é que a concorrência de RWA está a tornar-se um concurso de estrutura de mercado. Tokenizar um ativo estabelece a sua representação digital; não cria automaticamente liquidez, garantia eficiente, execução profissional ou liquidação fiável. A Ondo está a apostar que estas funções downstream determinarão quais plataformas capturam valor duradouro. Se o modelo funcionar, a Ondo Network poderia transformar a empresa de um emissor de ativos tokenizados num provedor mais amplo de negociação e liquidação institucional. Se falhar, as causas prováveis não serão a escassez de produtos tokenizados, mas confiança insuficiente no modelo de execução, liquidez superficial, controlos de risco fracos ou regulamentação não resolvida.

Conclusão

A mudança de direção da Ondo mostra que o mercado de RWA está a amadurecer além da questão de quais ativos podem ser tokenizados. A questão mais importante é se esses ativos podem suportar mercados líquidos, privados, eficientes em capital e verificáveis. Ao separar a execução da liquidação, a Ondo Network tenta preservar as propriedades mais fortes das blockchains públicas enquanto aborda os requisitos da negociação institucional. O seu sucesso dependerá de se os enclaves seguros e a atestação distribuída podem fornecer verificação credível, se o Ondo Perps pode atrair liquidez duradoura e se os reguladores aceitam uma pilha financeira que abrange títulos tokenizados, negociação alavancada e liquidação multichain.

Aviso de Risco: Este artigo é apenas para fins informativos e não constitui aconselhamento de investimento. Ativos digitais e produtos financeiros tokenizados envolvem riscos substanciais de mercado, liquidez, tecnologia, contraparte e regulamentação. Os leitores devem realizar pesquisas independentes e avaliar as suas circunstâncias individuais antes de tomar decisões financeiras.