A onda de IPOs de criptomoedas tem um grande problema: o Bitcoin ainda está no comando

Depois de a Circle e a Bullish terem protagonizado listagens de enorme impacto em 2025, as corretoras de criptomoedas precipitaram-se para os mercados públicos com uma promessa familiar: a indústria está finalmente madura o suficiente para Wall Street. No entanto, a mais recente investigação da Kaiko mostra que não é assim tão simples.

A vaga de IPOs de corretoras de criptomoedas deveria provar que a indústria das criptomoedas tinha evoluído de uma cidade em expansão especulativa para uma infraestrutura financeira legítima. Estas empresas contrataram banqueiros de Wall Street, nomearam responsáveis de conformidade e aperfeiçoaram as suas apresentações para realçar plataformas regulamentadas, fluxos institucionais recorrentes e fontes de receita suficientemente diversificadas para sobreviver a um mercado bear.

Mas a análise da Kaiko concluiu que a atividade de negociação nas corretoras, o apetite dos investidores e as avaliações nos mercados públicos continuam ligados ao preço do Bitcoin de formas que a maioria destas corretoras tenta dissimular.

Quando o Bitcoin sobe, o volume de negociação dispara, vemos um aumento nas listagens, e Wall Street recompensa generosamente o setor. Quando o Bitcoin abranda ou recua, porém, as expectativas de receita das corretoras comprimem-se rapidamente, e a narrativa de infraestrutura perde a sua audiência.

A questão central para qualquer pessoa que invista em IPOs de criptomoedas em 2026 é saber se conseguem gerar lucros duradouros quando o Bitcoin não está a cooperar.

O ano em que a janela de IPO reabriu

Para compreender por que razão as corretoras estão a apressar-se a entrar nos mercados públicos agora, é útil perceber o quão positivo o ano de 2025 pareceu à distância.

A Circle fixou um IPO ampliado a 31 dólares por ação em junho de 2025, angariando 1,05 mil milhões de dólares e avaliando a emissora de stablecoin em cerca de 8 mil milhões de dólares numa base totalmente diluída. As suas ações dispararam na estreia na NYSE, e a receção enviou um sinal inequívoco: os investidores institucionais tinham apetite por exposição regulamentada a criptomoedas e não eram particularmente sensíveis à avaliação.

A Bullish seguiu-se em agosto, com um preço acima da gama a 37 dólares por ação, angariando mais de 1,1 mil milhões de dólares e estreando-se com uma avaliação total de quase 13,2 mil milhões de dólares. Os banqueiros tinham uma proposta genuína a apresentar: a regulamentação estava a melhorar, a participação institucional estava a aprofundar-se, e as empresas de criptomoedas já não eram as startups marginais que tinham definido o ciclo anterior.

O entusiasmo era real, e os números por detrás dele também. O que o boom obscureceu, porém, foi uma questão estrutural que os mercados de IPO tendem a adiar até que a época de resultados a torne inevitável: consegue uma corretora sustentar as suas receitas quando o ativo subjacente que impulsiona toda a sua atividade de negociação decide entrar em silêncio?

A Gemini deu-nos uma resposta a essa pergunta, e revelou-se bastante incómoda.

Em setembro de 2025, Tyler e Cameron Winklevoss elevaram a gama de preços do IPO da Gemini e visaram uma avaliação de até 3,08 mil milhões de dólares, refletindo a procura genuína dos investidores durante a subida das criptomoedas. No início de 2026, surgiu uma ação judicial de acionistas alegando que os investidores foram induzidos em erro durante o período do IPO: a empresa tinha anunciado uma redução de 25% da força de trabalho, saídas de mercados e uma projeção de perda anual significativa, com as ações a cair mais de 75% face ao preço de IPO de 28 dólares.

Como a CryptoSlate noticiou na altura do processo, a Gemini já tinha divulgado uma perda líquida de 282,5 milhões de dólares apenas na primeira metade de 2025. Mostrou com que rapidez uma empresa pode passar de uma listagem sobresubscrita a uma vítima do ciclo do Bitcoin quando o sentimento se inverte.

O mecanismo por detrás dessa inversão merece ser compreendido, pois aplica-se a todas as corretoras na fila atual. As corretoras de criptomoedas obtêm a esmagadora maioria das suas receitas quando as pessoas negociam, e o Bitcoin continua a criar as condições que fazem as pessoas quererem negociar. Uma subida do Bitcoin gera entusiasmo no retalho, reposicionamento institucional, especulação em altcoins e elevada volatilidade em toda a classe de ativos, tudo o que se traduz diretamente em receitas de comissões para as corretoras.

Quando o Bitcoin abranda, os volumes comprimem-se em toda a indústria, e as receitas de comissões que justificavam avaliações premium começam a parecer consideravelmente mais magras. A proposta para os mercados públicos enquadra as corretoras como infraestrutura neutra que cobra comissões independentemente da direção do mercado, mas a realidade operacional é que muitas delas ainda dependem do ativo mais emocionalmente impulsionado nas finanças para fazer os utilizadores aparecerem.

O Bitcoin como subscritor

O próprio calendário de IPO da Kraken é também um bom exemplo disso.

Em novembro de 2025, a corretora tinha apresentado confidencialmente um pedido de listagem nos EUA e visava o primeiro trimestre de 2026, tendo sido recentemente avaliada em 20 mil milhões de dólares após uma angariação de capital envolvendo a Jane Street e a Citadel Securities. O relatório da própria CryptoSlate enquadrou a empresa como tendo amadurecido numa instituição financeira disciplinada, e os números do terceiro trimestre de 2025 sustentavam esse enquadramento: 648 milhões de dólares em receitas, 178,6 milhões de dólares em EBITDA ajustado e volume de transações na plataforma de 576,8 mil milhões de dólares. Todos estes foram valores record, alcançados durante um período de elevada atividade do Bitcoin e sentimento favorável face às criptomoedas.

Mas em março de 2026, a Reuters noticiou que a Kraken tinha congelado os seus planos de IPO, com fontes a indicar que a empresa poderá rever uma listagem quando as condições de mercado melhorarem. O atraso da Kraken transforma toda a vaga de IPOs num referendo sobre se a janela permanece aberta nos seus próprios termos, ou se a direção do Bitcoin continua a ser o fator decisivo.

A distinção analítica mais importante que a vaga de 2025 introduziu é aquela entre a Circle e uma corretora de criptomoedas, porque Wall Street poderá eventualmente avaliá-las de forma muito diferente.

O negócio da Circle está ligado à circulação de stablecoin, ao rendimento de juros das reservas que sustentam o USDC e à infraestrutura de pagamentos — todas fontes de receita amplamente desligadas de volumes de negociação elevados ou da volatilidade impulsionada pelo Bitcoin.

As corretoras são estruturalmente diferentes, com lucros que se movem com a atividade do mercado de criptomoedas em vez de contra um rendimento fixo. Empresas de infraestrutura como o CME Group e a Intercontinental Exchange comandam múltiplos premium precisamente porque os seus lucros se mantêm ao longo dos ciclos de mercado.

As corretoras de criptomoedas estão atualmente a pedir um tratamento comparável enquanto gerem negócios que colapsam quando o Bitcoin perde momentum. A próxima fase das listagens públicas de criptomoedas poderá acabar por separar as empresas de infraestrutura de stablecoin, que podem plausivelmente reivindicar características de lucros semelhantes às do CME, dos operadores de corretoras cujo perfil de receitas parece consideravelmente mais cíclico quando as condições se deterioram.

Os investidores públicos reprecificam ações todos os dias de negociação, e essa é a dificuldade particular que as corretoras enfrentam após a listagem. O capital privado pode dar-se ao luxo de esperar por um inverno; os acionistas públicos tendem a não o fazer. As corretoras que sobreviverem ao escrutínio dos resultados trimestrais serão aquelas que conseguirem demonstrar receitas genuinamente diversificadas em derivados, custódia, serviços institucionais e staking, em vez de dependerem dos volumes de negociação spot para sustentar o negócio.

A vaga de IPOs de corretoras de criptomoedas mantém momentum, mas já não é suficiente para as corretoras argumentarem que sobreviveram ao último mercado bear. Os investidores públicos querem provas de que conseguem gerar lucros no próximo. Até que essa prova exista em relatórios trimestrais auditados, o Bitcoin continua a ser o subscritor, formador de mercado e árbitro final do setor, quer Wall Street goste ou não.

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