Caos no território do tesouro Bitcoin: Rebeliões, vendas em massa e um grande monopólio

Para as mais de 200 empresas que investiram cerca de $100 mil milhões em Bitcoin no ano passado, o esquema parecia uma aposta certa.

À medida que o preço do Bitcoin continuava a subir, as empresas que detinham o ativo digital no seu balanço podiam emitir mais ações para captar capital e comprar ainda mais Bitcoin. Muitas também recorreram a dívida de baixo juro para ajudar a comprar o ativo em ascensão.

Algumas destas empresas, sustentadas pelo preço em alta do Bitcoin, estavam a ganhar tanto dinheiro que Michael Saylor da Strategy chegou a chamar ao esquema o "erro do dinheiro infinito".

Agora, tudo mudou. A razão?

O Bitcoin deixou de subir.

"O espaço das reservas de Bitcoin está a desfazer-se devido à falta de procura dos investidores por ações em empresas com reservas de Bitcoin e criptomoedas alternativas", disse Dom Kwok, ex-analista da Goldman Sachs e co-fundador da aplicação de programadores EasyA, à DL News.

Apenas esta semana, uma reserva aprovou a venda dos seus 7.500 Bitcoin — no valor de cerca de $503 milhões — para recomprar as suas próprias ações e sustentar o seu preço das ações, enquanto outra recebeu uma carta dos acionistas a exigir que toda a sua direção se demita.

O resto do setor apresenta um cenário igualmente sombrio.

Muitos destes empreendimentos acumulam agora milhares de milhões em perdas não realizadas, já que o preço do Bitcoin caiu quase 50% face ao seu máximo de outubro de 2025.

Apenas duas das 193 empresas públicas que detêm Bitcoin nos seus cofres corporativos compraram Bitcoin na semana passada.

De facto, o espaço das reservas de Bitcoin está em farrapos.

Essas empresas detêm agora Bitcoin no valor de cerca de $72 mil milhões, aproximadamente metade do seu valor máximo, de acordo com o BitcoinTreasuries.net.

O que aconteceu?

'Incêndio florestal'

O modelo de reserva sempre foi frágil.

"Este é um resultado muito esperado", disse James Check, analista de Bitcoin, à DL News. "Vai continuar, o incêndio florestal vai eliminar muita especulação e más ideias."

Embora as empresas contassem com os investidores a optarem por deter ações com exposição a ativos digitais em vez do ativo subjacente por vezes complicado, as competências dos investidores em cripto evoluíram desde então, disse Kwok.

"A maioria dos investidores está agora suficientemente sofisticada para comprar os tokens subjacentes, pelo que as empresas de reserva que simplesmente compram e detêm não são tão atrativas como eram", disse Kwok.

Se não quiserem comprar Bitcoin diretamente, podem sempre recorrer a fundos negociados em bolsa de Bitcoin spot, que atualmente detêm cerca de $107 mil milhões do ativo, de acordo com a DefiLlama.

A estratégia de reserva digital também oferecia aos investidores exposição alavancada ao ativo subjacente.

Uma métrica chamada valor de mercado sobre valor patrimonial líquido, ou mNav, tornou-se a Estrela Polar do nicho. Indicava aos investidores quanto valor patrimonial estavam a pagar por cada $1 de cripto que a empresa detém.

À medida que o mNav aumentava além de 1, os investidores pagariam mais do que o valor da cripto subjacente. Portanto, 1,5x significaria que os investidores pagam $1,50 por cada $1 de Bitcoin.

As ações da Strategy, a primeira e maior empresa cotada a começar a investir em Bitcoin, foram negociadas a prémios de até 7 vezes as suas reservas de Bitcoin durante o pico de euforia.

Mas isso também funcionou ao contrário.

À medida que o Bitcoin caiu, a alavancagem amplificou as perdas.

Quando os prémios colapsaram em descontos, os investidores não rejeitaram o ativo subjacente per se. Em vez disso, questionaram porque precisavam destes veículos.

"Não é tanto devido ao sentimento, é a perceção de que a ideia original não era sólida", disse Check.

Motim na Empery Digital

As fissuras no modelo de reserva de Bitcoin já estão a gerar revoltas de acionistas.

Na segunda-feira, Tice P. Brown, que detém 9,8% da Empery Digital, pediu publicamente a demissão imediata do CEO Ryan Lane e de toda a direção da Empery Digital, a 24.ª maior reserva de Bitcoin.

A Empery detém 4.081 Bitcoin no valor de cerca de $275 milhões.

Brown está a exigir que a empresa venda todo o seu Bitcoin e devolva os lucros aos acionistas.

A carta surge depois da direção da Empery ter feito uma oferta bastante incomum a Brown, segundo ele. Recomprariam 100% da sua participação com um prémio de 100% sobre o valor de mercado sobre valor patrimonial líquido — um prémio significativo face ao preço de mercado atual. Em troca, a empresa exigiu que ele parasse a sua agitação, de acordo com Brown.

As ações da Empery, no entanto, são negociadas a um mNav de 0,59, o que significa que o Bitcoin que detém está avaliado com um desconto de 41%. Se um investidor detém $100 em Bitcoin através de ações da Empery, só pode vender essas ações por $59 no mercado bolsista.

Mas a direção ofereceu-se para pagar a Brown $100 por cada $100 de Bitcoin que sustenta as suas ações — quase o dobro do que poderia obter ao vender no mercado aberto, diz ele.

A Empery contesta a versão de Brown, dizendo que foi ele quem realmente iniciou a conversa e "inicialmente exigiu um prémio significativo sobre o NAV."

A empresa chamou à campanha de Brown "interesseira" e disse que deixaria de responder às suas declarações.

Enterrada no fundo da resposta da Empery estava uma revelação mais prejudicial.

A empresa planeia vender as suas reservas de Bitcoin para recomprar ações da empresa no futuro, uma medida que é um anátema para todo o movimento de reservas.

GD Capital vende

Ontem, a reserva de Bitcoin GD Culture aprovou a venda de parte ou de todos os seus 7.500 Bitcoin — no valor de cerca de $505 milhões — para financiar um programa de recompra de ações de $100 milhões.

A empresa de inteligência artificial e transmissão ao vivo cotada em bolsa adquiriu o Bitcoin há apenas cinco meses.

Agora, pode vender essas reservas para sustentar o preço das suas ações, que são negociadas bem abaixo do valor dos ativos.

A GD Capital, como dezenas de outras empresas de reserva, tem outro grande problema.

Está sentada numa perda não realizada de 42% na sua posição de Bitcoin, ou cerca de $208 milhões de perda no papel, de acordo com o BitcoinTreasuries.net.

Se a empresa vendesse Bitcoin agora, levaria um golpe maciço nos seus resultados.

A GD Capital não respondeu imediatamente a um pedido de comentário da DL News.

Último homem de pé

Uma empresa que conseguiu manter-se de certa forma à tona é a Strategy, que representa mais de 99% de todas as compras corporativas atualmente.

"É bastante natural ver que o capital continua a concentrar-se nos maiores e mais estáveis players como a MSTR num ambiente que é caracterizado por condições financeiras cada vez mais apertadas", disse André Dragosch, responsável pela investigação europeia na Bitwise, à DL News, referindo-se ao ticker de ações da Strategy.

Isso não significa que os investidores não estejam pessimistas.

A empresa de Michael Saylor é a empresa mais vendida a descoberto do mundo, com investidores baixistas a apostar contra 14% de toda a capitalização de mercado da Strategy. Isso significa que por cada $100 de ações da Strategy que existem, $14 foram pedidos emprestados e vendidos por baixistas.

Entretanto, a ação é negociada a $133, abaixo dos $473 do ano passado.

Com a quantidade levantada contra ela pelos vendedores a descoberto, a pressão para continuar a cair só está a crescer.

Com certeza, uma recuperação súbita do Bitcoin poderia reverter as suas fortunas.

No entanto, os analistas perderam a confiança de que o setor recuperará as suas perdas.

O Standard Chartered não só espera que o preço do Bitcoin caia mais 30% para atingir os $50.000 nos próximos meses, mas o banco britânico prevê que o preço apenas atingirá os $100.000 no final de 2026 — bem abaixo do seu máximo histórico de $126.000 registado em outubro.

Pedro Solimano é correspondente de mercados sediado em Buenos Aires. Tem uma dica? Envie-lhe um e-mail para [email protected].