Legea Clarității este o „amenințare la adresa suveranității economice". Atunci de ce este Donald Trump atât de interesat de ea?

Wolfgang Münchau este columnist pentru DL News. El este co-fondator și director al Eurointelligence și scrie o rubrică despre afaceri europene pentru UnHerd. Opiniile îi aparțin.

Este greu să supraestimăm importanța criptomonedelor pentru administrația Trump. În esență, aceasta este o luptă pentru viitorul dolarului, așa cum a recunoscut Scott Bessent, secretarul Trezoreriei SUA, în editorialul său recent din Wall Street Journal. Prin extensie, este vorba despre asigurarea rolului SUA ca superputere globală.

După adoptarea Genius Act anul trecut, un cadru de reglementare favorabil crypto pentru emitenții de stablecoin, problema majoră acum este reglementarea restului industriei. Aceasta include platformele și intermediarii prin care emitenții de stablecoin interacționează cu publicul.

Scopul final este de a amplifica volumul de emitere a activelor digitale în economia SUA – prin stablecoin-uri; active tokenizate care înlocuiesc acțiunile obișnuite; schimburi descentralizate; și modalități complet noi pentru companii de a strânge bani și pentru oameni de a economisi.

Controversat

Cadrul de reglementare pentru a realiza acest lucru este Clarity Act, care se află acum în fața Comitetului Bancar al Senatului și care ar putea ajunge la un vot complet în plenul Senatului luna viitoare.

Este, fără surpriză, controversat. Băncile sunt în stare de revoltă din cauza lui, deoarece deschide o portițăpentru ca platformele să ofere recompense ascunse deținătorilor de stablecoin — care arată suspect ca ratele dobânzii.

Genius Act a interzis deja plățile de dobândă de către emitenții de stablecoin, dar a lăsat o portită deschisă pentru diferite noduri din rețeaua stablecoin să ofere recompense.

Băncile se tem că acest lucru ar duce la fuga depozitelor. Un stablecoin care oferă dobândă, fie explicit, fie în forme ascunse, ar fi mult mai mult decât un dolar virtual care poate fi folosit pentru plăți online. S-ar transforma într-un cont pe piața monetară.

Cel mai probabil, ar oferi rate ale dobânzii apropiate de ratele overnight de pe piețele monetare. Nicio bancă nu ar putea concura cu asta. Ar fi începutul sfârșitului băncilor. Bănuiesc că aceasta nu este o eroare a legislației propuse, ci o caracteristică.

Guvernul SUA are un interes clar ca această legislație să fie adoptată, ideal într-o versiune care impune puține restricții. Ideea este că cu cât regimul devine mai liberal, cu atât este mai probabil ca industria globală crypto să migreze în SUA.

UE este practic în afara tabloului aici. Regulamentul privind piețele de cripto-active, adoptat în 2023, este un regim mult mai oneros decât Genius și Clarity Acts combinate.

Motivul pentru care administrația SUA este interesată de industria crypto este că privește crypto ca un mijloc de a extinde puterea economică americană asupra restului lumii. Puterea sa actuală se bazează în mod critic pe privilegiul exorbitant al dolarului american ca cea mai mare monedă fiduciară a lumii.

Nu există concurenți. Euro este o monedă importantă, dar zona euro este o economie fragmentată, în acest moment mai probabil să se fragmenteze în continuare decât să se unească. Renminbi-ul nu poate contesta dolarul atâta timp cât China impune controale de capital.

Cea mai mare amenințare la adresa dolarului vine printr-un criptounivers mare în afara SUA. Oricine deține controlul de reglementare asupra industriei crypto va reglementa finanțele globale în viitor. SUA speră să devină prima țară care oferă un regim de reglementare cuprinzător, consecvent, dar ușor pentru industria crypto.

MiCA a UE este cu siguranță cuprinzătoare. Bruxelles-ul este bun la acest gen de lucruri. Dar nimeni nu poate acuza MiCA că ar fi ușoară.

Optimism pentru dolar

Bessent însuși a spus că nu putem lua rolul de lider al dolarului american de-a gata. Are dreptate. Privilegiul exorbitant le oferă administrațiilor SUA dreptul de a împrumuta mai mult decât ar putea altfel.

Există foarte mult optimism complacent pentru dolar, în special printre economiștii internaționali americani. Toți sunt, fără excepție, sceptici crypto. Unul dintre ei este cunoscutul economist internațional Maurice Obstfeld, care observă că întregul scop al stablecoin-urilor este de a oferi guvernului SUA mai multă marjă de manevră pentru împrumuturi, la costuri mai mici. Dar el nu crede că va funcționa.

Rezidenții SUA vor schimba soldurile bancare cu stablecoin-uri. Deci aceasta ar fi doar o reorganizare a activelor interne, argumentează el. Ce zici de străini? Bessent a estimat potențialul deținerilor de stablecoin în dolari străini la 3,7 trilioane, dar Obstfeld crede că și ei își vor reorganiza doar deținerile.

"Rezidenții țărilor mai puțin credibile care dețin dolari în conturi din SUA (adesea ocolind legea internă) ar putea pur și simplu să îi cheltuiască pe stablecoin-uri", a spus el. "Argentinienii dețin, se raportează, 271 de miliarde de dolari în conturi offshore (și ascunși în saltele), pe care i-ar putea folosi pentru a cumpăra stablecoin-uri americane."

Nu cred că așa va funcționa.

Să spunem că UE nu reușește să creeze o monedă digitală bine funcționabilă, oamenii ar putea fi tentați să dețină solduri de stablecoin ca o modalitate convenabilă de a efectua tranzacții online. Ei nu ar schimba soldurile bancare în dolari cu stablecoin-uri în dolari, ci ar vinde active în euro în schimb pentru a obține bani digitali. Aceasta ar fi o versiune modernă a unui fenomen vechi cunoscut sub numele de legea lui Gresham: banii răi îi înlătură pe cei buni.

Dacă europenii ar începe să folosească stablecoin-uri pentru anumite plăți, probabil vor dori să economisească o parte din venitul lor în dolari SUA — sau în stablecoin-uri ca instrument de economisire. UE ar putea interzice utilizarea stablecoin-urilor în valută străină. Aproape sigur vor insista că euro trebuie întotdeauna oferit ca monedă legală acceptabilă în orice tranzacție comercială.

În cele din urmă, nu cred că va fi posibil să împiedici cumpărătorii și vânzătorii să efectueze tranzacții în moneda pe care amândoi o preferă. Vorbim despre un scenariu viitor în care industria crypto va fi uzurpat părți ale piețelor financiare tradiționale. Stablecoin-ul SUA va deveni la acest punct un produs competitiv de economisire și tranzacții peste tot în lume.

Dacă apoi luați în considerare combinația dintre stablecoin-uri și inteligența artificială, o industrie pe care SUA o domină de asemenea, este destul de probabil ca restul lumii să fie dominată de industria financiară americană în mai multe moduri decât este deja.

Spre deosebire de macroeconomiștii care consideră crypto o înșelătorie sau, în cel mai bun caz, un non-eveniment, eu văd stablecoin-urile ca o potențială amenințare la adresa suveranității economice și ca un potențial risc de stabilitate financiară.

Nu există asigurare a depozitelor în sistem. Dacă un mare emitent de stablecoin sau o platformă ar da faliment, nu ar exista nicio plasă de siguranță. Efectele de contagiune financiară ar fi masive.

Dacă orizontul dvs. de timp nu se extinde dincolo de durata de viață rămasă a administrației Trump, ar fi rezonabil să vă așteptați ca bula să se umfle înainte de a se dezumfla. Pot înțelege de ce Casa Albă și Bessent sunt interesați de acest lucru.

Pot vedea, de asemenea, că restul lumii, și în special europenii, ar putea merge în somn într-o lume nouă curajoasă pe care abia o înțeleg.