MARA a pierdut 1,71 miliarde de dolari în T4: Acum pariază pe AI pentru a repara modelul de afaceri

Cifrele publicate de MARA Holdings pe 26 februarie urmau să fie dure. Bitcoin a scăzut cu aproximativ 30% în cursul T4 2025, iar MARA deține o cantitate mare de Bitcoin. Ceea ce nimeni nu a anticipat cu adevărat a fost cât de rău ar arăta situația contabilă odată ce ajustările la valoarea justă au afectat contul de profit și pierdere.

O pierdere netă de 1,71 miliarde de dolari pentru trimestru. Cu un an în urmă, aceeași perioadă a generat un venit net de 528,3 milioane de dolari. Această inversare, mai mult de 2,2 miliarde de dolari în direcția greșită pe parcursul a douăsprezece luni, este tipul de fluctuație care forțează o companie să pună întrebări serioase despre dacă structura sa actuală are sens.

MARA pune aceste întrebări. Răspunsurile la care ajunge implică centre de date, infrastructură AI și o companie energetică franceză. Mai multe detalii mai jos.

Ce a cauzat pierderea

Cifra principală este suficient de mare pentru a ascunde ceea ce s-a întâmplat de fapt, așa că merită să fim precisi. Pierderea de 1,71 miliarde de dolari nu a fost în primul rând o eșec operațional. A fost o consecință contabilă a mișcării prețului Bitcoin.

Bitcoin a deschis T4 2025 la aproximativ 114.300 de dolari și a încheiat la aproximativ 88.800 de dolari, o scădere de 22% pe parcursul trimestrului. Conform standardelor contabile actuale, MARA marchează deținerile sale de Bitcoin la valoarea justă, ceea ce înseamnă că această scădere a prețului a generat o ajustare negativă de 1,5 miliarde de dolari care trece direct prin contul de profit și pierdere. Eliminați această ajustare și imaginea, deși încă slabă, arată material diferit.

Acestea fiind spuse, nici cifrele operaționale nu au fost curate. Veniturile au fost de 202,3 milioane de dolari pentru trimestru, în scădere cu 6% de la an la an și semnificativ sub consensul analiștilor de aproximativ 251 de milioane de dolari. Costul producerii fiecărui Bitcoin, măsurând costurile energiei achiziționate, a crescut cu 54% de la an la an la 48.611 dolari per monedă. Hashrate-ul a crescut cu 25% la 66,4 EH/s, dar producția efectivă a scăzut la 2.011 BTC de la 2.144 în T3, pe măsură ce dificultatea rețelei a crescut mai rapid decât adăugările de capacitate ale MARA.

EPS a înregistrat o pierdere de 4,52 dolari per acțiune. Consensul estimase o pierdere de 0,45 dolari. Diferența nu a fost mică.

Poziția trezoreriei

În ciuda masacrului trimestrial, MARA a încheiat 2025 deținând 53.822 BTC, o poziție evaluată la aproximativ 4,7 miliarde de dolari la prețurile de la sfârșitul anului. Este o bază substanțială de active, iar compania a lucrat pentru a genera randament din aceasta, mai degrabă decât pur și simplu să o dețină.

Aproximativ 28% din deținerile, 15.315 BTC, au fost împrumutate sau date ca garanție în timpul anului 2025, generând 32,1 milioane de dolari în venituri din dobânzi pe parcursul anului. Este un flux de venituri semnificativ având în vedere dimensiunea portofoliului, deși introduce riscul de contraparte care devine mai relevant când prețurile se mișcă brusc.

O schimbare operațională notabilă în T4: MARA nu a utilizat programul său de capital la piață pentru prima dată din 2022, optând în schimb să vândă Bitcoin pentru a finanța operațiunile, mai degrabă decât să dilueze acționarii. Indiferent dacă acest lucru reflectă o schimbare filosofică sau pur și simplu o decizie tactică având în vedere condițiile pieței, semnalează ceva despre modul în care conducerea gândește despre alocarea capitalului pentru 2026.

Pivotarea către AI

Anunțurile mai importante din scrisoarea către acționari nu au avut nimic de-a face cu mineritul de Bitcoin. MARA se mișcă agresiv către infrastructura AI și de calcul de înaltă performanță, o pivotare care, dacă se concretizează, ar schimba fundamental ce tip de companie este aceasta.

Prima piesă este o joint venture cu Starwood Digital Ventures pentru a dezvolta centre de date. Ținta este de 1 gigawatt de capacitate IT pe termen apropiat, cu o cale declarată către 2,5 GW, cifre care pun ambiția ferm în categoria construcției de infrastructură la scară largă, mai degrabă decât un proiect secundar.

A doua piesă este o achiziție: MARA a preluat o participație de 64% în Exaion, o filială a EDF, gigantul energetic francez deținut de stat. Exaion operează infrastructură AI de grad suveran și cloud privat, oferind MARA atât capabilități tehnice, cât și un punct de intrare pe piețele instituționale europene care ar fi fost inaccesibile doar prin minerit.

Logica din spatele ambelor mișcări este clară. Contabilitatea la valoarea justă a Bitcoin creează volatilitate a câștigurilor care este practic imposibil de gestionat operațional, când activul se mișcă cu 30% într-un trimestru, contul de profit și pierdere se mișcă odată cu el, indiferent cât de eficient funcționează afacerea de minerit. Infrastructura AI, prin contrast, generează fluxuri de venituri contractate care nu se repretează de fiecare dată când sentimentul macro se schimbă.

Unde lasă asta MARA

Compania iese din T4 2025 cu un cont de profit și pierdere bătut, o trezorerie mare de Bitcoin, costuri de producție în creștere și două pariuri semnificative pe afaceri de infrastructură care nu existau în portofoliul său cu douăsprezece luni în urmă.

Anunțurile Starwood și Exaion sunt în stadiu incipient, țintele de capacitate și rațiunea strategică sunt mai clare decât cronologiile de execuție în acest moment. Ceea ce reprezintă este o companie care s-a uitat la cifrele T4 și a concluzionat că a face mai mult din aceleași lucruri nu era un răspuns viabil.

Dacă pivotarea către AI generează fluxurile de numerar stabile pe care le caută MARA depinde de calitatea execuției și de sincronizarea pieței care nu poate fi evaluată dintr-o scrisoare către acționari. Logica direcțională, cel puțin, este greu de contestat.

Postarea MARA a pierdut 1,71 miliarde de dolari în T4: acum pariază pe AI pentru a repara modelul de afaceri a apărut prima dată pe ETHNews.