JPMorgan видит нехватку резервов Strategy как ключевой риск для инвесторов в Bitcoin

Strategy Майкла Сэйлора столкнулась с тем, что JPMorgan занял осторожную позицию в отношении цифровых активов: банк предупредил, что компании, возможно, придётся восполнить долларовые резервы, поскольку ежегодные обязательства по дивидендам достигают около 1,7 млрд $.

Согласно пятничному отчёту аналитиков JPMorgan под руководством управляющего директора Николаоса Панигирцоглу, озабоченность инвесторов возросла после того, как Strategy продала 32 Bitcoin в период с 26 по 31 мая, хотя банк охарактеризовал эту сделку как символическую и добровольную.

Аналитики отметили, что продажа, по всей видимости, была призвана продемонстрировать гибкость и приверженность интересам привилегированных акционеров. Тем не менее они указали, что этот шаг поставил под сомнение то, как Strategy планирует финансировать будущие дивидендные выплаты без использования своих Bitcoin.

По оценке JPMorgan, оставшихся долларовых резервов Strategy хватит лишь приблизительно на 6,3 месяца дивидендных выплат. В декабре Strategy сформировала резерв в размере 1,44 млрд $ для поддержки дивидендов по привилегированным акциям и обслуживания процентных выплат по имеющимся долговым обязательствам.

В отчёте аналитики указали, что восстановление доверия может потребовать пополнения этих резервов, что снизит опасения относительно возможной необходимости дополнительных продаж Bitcoin для выполнения будущих обязательств.

Спустя несколько часов после того, как эти опасения стали известны, сооснователь и исполнительный председатель Strategy Майкл Сэйлор намекнул на очередную покупку Bitcoin, опубликовав в X запись о том, что сейчас «хорошее время, чтобы добавить ещё точек».

В настоящее время Strategy владеет 843 706 Bitcoin, приобретёнными по средней цене 75 699 $. По оценке JPMorgan, эта позиция представляет собой нереализованный убыток примерно в 11,5 млрд $ по текущим рыночным ценам.

Покупки Bitcoin, как ожидается, продолжатся

Несмотря на опасения относительно резервов, JPMorgan заявил, что по-прежнему ожидает от Strategy активных покупок Bitcoin.

Исходя из темпов приобретений компанией в текущем году, аналитики спрогнозировали объём покупок Bitcoin в 2026 году на уровне около 32 млрд $, что превышает примерно 22 млрд $ как в 2024-м, так и в 2025 году. Оценка была пересмотрена в сторону повышения по сравнению с предыдущим прогнозом банка в 30 млрд $, опубликованным в прошлом месяце.

Недавние дискуссии вокруг модели финансирования Strategy также вызвали реакцию со стороны представителей отрасли. В начале этого месяца генеральный директор BTCTOP Цзян Чжоэр заявил, что не ожидает, что Strategy станет значимым нетто-продавцом Bitcoin даже в условиях серьёзного падения рынка.

В комментариях, опубликованных в X, Цзян утверждал, что репутация Strategy как долгосрочного держателя Bitcoin представляет значительную ценность и что масштабные продажи нанесут ущерб публичному имиджу компании. Он также отметил, что падение Bitcoin до 30 000 $ повысит коэффициент левериджа Strategy примерно с 5% до около 10%, что он охарактеризовал как управляемый уровень.

Цзян также предположил, что Strategy может продать более старые Bitcoin с низкой стоимостью приобретения, чтобы получить бухгалтерскую прибыль и частично покрыть дивидендные обязательства по STRC, продолжая при этом приобретать Bitcoin за счёт нового капитала, привлечённого от инвесторов.

Эти комментарии контрастировали с предупреждениями, ранее высказанными Grayscale Investments, которая заявила, что слабость как акций MSTR, так и привилегированных акций STRC может затруднить привлечение средств и усилить давление на модель финансирования компании.

JPMorgan снижает уверенность в прогнозе по криптоактивам

В другой части своего последнего прогноза JPMorgan снизил ожидания относительно развития крипторынка, которые ранее рассматривались как поддерживающие факторы для цифровых активов.

Аналитики теперь оценивают вероятность принятия в этом году законодательства США о структуре крипторынка, известного как CLARITY Act, менее чем в 50%. Ранее на этой неделе JPMorgan сообщил, что законопроект сталкивается со сужающимся законодательным окном по мере приближения промежуточных выборов и продолжающихся дискуссий о положениях о доходности стейблкоинов.

По мнению банка, позитивное второе полугодие для цифровых активов будет частично зависеть от ясности относительно планов Strategy по финансированию дивидендов и прогресса в законодательстве о структуре рынка.

Последняя позиция JPMorgan контрастирует с февральским прогнозом банка, когда аналитики заявляли, что занимают позицию с избыточным весом и позитивно оценивают цифровые активы на 2026 год, ожидая, что институциональные инвесторы обеспечат более значительный приток средств в сектор.

Банк также обратил внимание на ослабление притока капитала на крипторынки в текущем году. JPMorgan оценивает приток средств в цифровые активы с начала года примерно в 22 млрд $, что в годовом исчислении составляет около 52 млрд $ — почти вдвое меньше уровня 2025 года. В расчёт включены потоки криптофондов, позиции по фьючерсам CME, привлечение венчурного капитала и покупки в корпоративные казначейства, такие как приобретения Bitcoin компанией Strategy.

Стоимость производства Bitcoin также остаётся важным показателем в анализе банка. JPMorgan сообщил, что его центральная оценка снизилась с 90 000 $ в начале года до 77 000 $, прежде чем восстановиться примерно до 87 000 $ по мере изменения условий майнинга. Исторически, как отметил банк, стоимость производства нередко служила уровнем поддержки для цен на Bitcoin.

Даже приняв более осторожный прогноз, JPMorgan заявил, что нынешний пессимизм на крипторынках может стать бычьим контрарным сигналом, если рыночные условия улучшатся в конце года.