SpaceX получает жёсткий вердикт от легендарного инвестора с Уолл-стрит

Медвежий аргумент против SpaceX больше не исходит лишь из одного угла Уолл-стрит. Теперь я слышу опасения от трейдеров, инвесторов и ветеранов рынка.

Ранее я рассматривал предупреждение бывшего генерального директора Nasdaq о локап-периоде, вердикт Джима Крамера о том, что акция «не может удержать рост», и короткий тезис Дуга Касса. Майкл Бёрри также изучил сделку и отошёл в сторону.

В выходные, начавшиеся 27 июня, я наткнулся на аргумент, уходящий значительно глубже. Джереми Грэнтэму 87 лет. Он стал сооснователем GMO — одной из наиболее уважаемых институциональных инвестиционных фирм Бостона — и провёл десятилетия, изучая рыночные пузыри. 

Джереми предсказал крах доткомов, обвал рынка жилья в 2008 году и предупреждал о нынешнем пузыре искусственного интеллекта (ИИ) как о крупнейшем в американской истории. Да, рыночных комментаторов немало. Но лишь единицы заработали такой авторитет в вопросах определения рыночных пиков.

Его вердикт по SpaceX (NASDAQ: SPCX), озвученный в подкасте Стивена Бартлетта «The Diary of a CEO», не отличался мягкостью. 

Джереми продолжил: «Это классическое описание рыночного пика. Именно это ищешь на вершине грандиозного пузыря».

SPCX закрылся 26 июня на отметке 153,23$, снизившись на 32% с исторического максимума 225,64$, достигнутого 16 июня. 29 июня акция продолжила медвежий тренд в начале торгов, по данным Yahoo Finance.

Также читайте: Последние новости и материалы о SpaceX

Конкретное обещание, которое Грэнтэм ожидает от SpaceX нарушить

Бартлетт спросил напрямую: «Как вы думаете, SpaceX потерпит неудачу?» Ответ Грэнтэма был точным.

«Я думаю, компании не удастся выполнить ничего похожего на обещания из проспекта», — сказал он. — «Да, однозначно».

Это важное разграничение. Грэнтэм не предсказывает, что SpaceX прекратит существование или что Starlink закроется.

Он выдвигает более узкое, но весомое утверждение: бизнес, описанный в IPO-проспекте, — общий адресуемый рынок объёмом 28,5 трлн$ — профессор оценки Нью-Йоркского университета Асват Дамодаран назвал «галлюцинацией» в интервью CNBC.

Прогнозы выручки от ИИ и амбиции по добыче полезных ископаемых на астероидах не материализуются ни в какой форме, оправдывающей текущую рыночную капитализацию.

Ещё о SpaceX:

• IPO SpaceX даёт Илону Маску цифру состояния, поразившую Уолл-стрит
• Бывший генеральный директор Nasdaq раскрыл главное испытание SpaceX, от которого зависит всё
• Джим Крамер выносит недвусмысленный вердикт о динамике акций SpaceX

Грэнтэм признал реальную ценность Starlink. Когда Бартлетт упомянул, что был ранним инвестором SpaceX при оценке в 100 млрд$, Грэнтэм ответил: 

«Отличная идея, кстати. Приносит деньги. Но это не Starlink. Возможно, я тоже стал бы инвестором, если бы это был Starlink». 

Прибыльный бизнес, встроенный в SpaceX, реален. Окружающий нарратив? По мнению Грэнтэма — нет.

Почему Грэнтэм не верит, что план Tesla сработает дважды

Наиболее аналитически интересная часть комментариев Грэнтэма — не сама критика SpaceX. Это его объяснение того, как Маск преуспел с Tesla и почему воспроизведение этой модели со SpaceX сталкивается с принципиально иным рыночным фоном.

«Он так хорош в BS — это технический термин — что поднял акцию в четыре-пять раз выше её бумажной стоимости. Затем продал много акций по пятикратной стоимости и использовал деньги для строительства Гигафабрики. Акция удержалась, затем снова выросла в пять раз. Он снова обналичил крупный пакет. Построил больше заводов. И вот — она выросла в 10 раз», — сказал Грэнтэм в подкасте «The Diary of a CEO».

По теме: Покупка спектра SpaceX за 17 млрд$ наконец обретает смысл

Грэнтэм утверждает, что результат Tesla был функцией конкретной рыночной среды. «Замечательный бычий рынок», охвативший последние шесть лет, позволил самосбывающемуся пророчеству сработать. Акция росла, потому что Маск убедил инвесторов в этом. Он продавал в момент этой уверенности, строил реальную инфраструктуру на вырученные средства, и цикл повторялся.

«Масштаб SpaceX требует от него сделать то же самое снова. И момент рыночного цикла, момент уверенности должны быть такими же».

Мой взгляд на этот аргумент: он одновременно является наиболее убедительным медвежьим аргументом и наиболее сложным для опровержения. Грэнтэм не говорит, что Маск некомпетентен. Он говорит, что условия, позволившие Tesla работать через повторные привлечения капитала на фоне энтузиазма рынка, могут не существовать в масштабе SpaceX.

TIMOTHY A&period CLARY &sol AFP via Getty Images

Финансовая реальность, придающая весомость аргументам Грэнтэма

Базовые цифры подкрепляют пузырную концепцию Грэнтэма способами, которые трудно игнорировать.

По данным TheStreet, SpaceX сообщила о выручке в 18,7 млрд$ за 2025 год и чистом убытке в 4,9 млрд$, при этом накопленные совокупные убытки с момента основания составили 41,3 млрд$. В первом квартале 2026 года чистые убытки увеличились до 4,3 млрд$ по мере роста затрат на строительство центров обработки данных для ИИ.

Единственным прибыльным подразделением является Starlink, генерирующий около 4,4 млрд$ прибыли до вычета процентов и налогов (EBIT) в 2025 году. Бизнес ИИ потерял 6,4 млрд$. Ракетный бизнес также работает в убыток.

Даже после снижения на 32% от пика SPCX торгуется более чем в 94 раза выше выручки 2025 года при убыточном бизнесе. Это оценка, которую аналитик Morningstar Николас Оуэнс назвал неоправданной, сохраняя оценку справедливой стоимости на уровне 62$ за акцию.

SpaceX действительно имеет реальную контрактную выручку: соглашение Google на 30 млрд$ по облачным сервисам до середины 2029 года и сделка Anthropic примерно на 45 млрд$ — реальны. Но они уже учтены в рыночной капитализации свыше 2 трлн$. 

Включение в Nasdaq-100 7 июля принесёт обязательные покупки со стороны индексных фондов — реальный краткосрочный катализатор. Но, как отметил бывший генеральный директор Nasdaq Боб Грейфелд в моём предыдущем материале, акции на сумму 800 млрд$ с истекающим локап-периодом к октябрю являются доминирующей механической силой, а ранние инвесторы нечувствительны к цене. Им нужна ликвидность.

Заявленный Грэнтэмом уровень интереса: «Да, конечно, я бы инвестировал, если бы цена опустилась до 10 центов на доллар. Может быть, 15 центов».

При 153$ это подразумевает, что он заинтересуется где-то в районе 15–22$ за акцию. Это не прогноз. Но это говорит вам о том, где легендарный медведь видит справедливую стоимость на самом деле.

По теме: Волатильность SpaceX только что вошла в обычные пенсионные счета 401(k)