Почему Ondo отказалась от Layer 1: конкуренция в сфере RWA перемещается в инфраструктуру институциональной торговли
Обзор
Решение Ondo Finance заменить запланированный блокчейн уровня 1 (Layer 1) на Ondo Network — это больше, чем просто технический редизайн. Это отражает более широкий сдвиг на рынке активов реального мира: выпуск токенизированных ценных бумаг больше не является единственным значимым конкурентным преимуществом. По мере того как токенизированные казначейские облигации, акции и фонды становятся все более доступными, более сложной задачей становится создание рынков, где институты могут использовать эти активы в качестве обеспечения, конфиденциально совершать крупные сделки, управлять рисками и проводить расчеты по транзакциям в блокчейне. Таким образом, Ondo Network标志着 переход от токенизации как бизнеса по выпуску к токенизации как инфраструктуре финансового рынка.
Ключевые выводы
Ondo отказалась от традиционного уровня 1, поскольку исполнение в публичном блокчейне противоречит скорости и конфиденциальности, требуемым для профессиональной торговли.
Ondo Network разделяет приватное высокоскоростное исполнение и расчеты с верификацией в публичном блокчейне.
Ondo Perps — это первое приложение, позволяющее использовать токенизированные активы реального мира в качестве обеспечения для бессрочных фьючерсов.
Стратегическая цель теперь заключается не просто в выпуске большего количества RWA, а в охвате активности в сфере обеспечения, ликвидности, торговли, расчетов и управления рисками.
Модель по-прежнему сталкивается с существенными рисками, связанными с доверенными средами исполнения, децентрализацией аттестаторов, оракулами, дизайном ликвидации, ликвидностью и регулированием.
От Ondo Chain к Ondo Network
Ondo представила Ondo Chain в феврале 2025 года как блокчейн уровня 1 с доказательством доли владения (proof-of-stake), созданный специально для активов реального мира институционального уровня. Первоначальный дизайн был направлен на сочетание доступности публичных блокчейнов с функциями соответствия требованиям сетей с ограниченным доступом. Запланированные функции включали валидаторов с ограниченным доступом, безопасность сети, обеспеченную RWA, встроенные ценовые оракулы, верификацию доказательства резервов, институциональную связность, межсетевую передачу сообщений и нативную поддержку использования токенизированных активов в DeFi. Теоретически объединение этих функций в одной цепи предоставило бы эмитентам и финансовым институтам специализированную среду для токенизированных рынков капитала. Первоначальное объявление Ondo позиционировало сеть как основу для выпуска, торговли, кредитования, управления обеспечением и межсетевого распределения.
Разработка Ondo Perps выявила более насущную проблему. Публичный блокчейн получает доверие за счет распределения исполнения и верификации транзакций между несколькими узлами, репликации состояния и обеспечения наблюдаемости активности. Эти свойства ценны для расчетов, но могут быть контрпродуктивными для институциональной торговли. Реплицированное исполнение добавляет задержку, тогда как прозрачный поток ордеров и позиций может раскрыть стратегии, создать риски опережения (front-running) и затруднить соблюдение регулируемыми фирмами обязательств по конфиденциальности и наилучшему исполнению. Поэтому Ondo пришла к выводу, что создание еще одного традиционного уровня 1 не решит напрямую узкое место, с которым столкнулось ее первое крупное торговое приложение.
Ondo описывает новую модель как эволюцию, а не отказ от первоначальной миссии. Это различие важно. Компания не отказалась от расчетов в блокчейне или проверяемости; она отказалась от предположения, что исполнение, верификация и расчеты должны происходить в одной и той же среде. Ondo Network переносит чувствительную ко времени торговую активность в специализированный слой исполнения, сохраняя при этом публичные блокчейны в качестве надежной инфраструктуры для расчетов и фиксации состояния. Практически говоря, Ondo рассматривает блокчейн как один из компонентов финансового стека, вместо того чтобы требовать от него выполнения каждой функции.
Как Ondo Network разделяет исполнение и расчеты
Ondo Network выполняет логику приложений приватно внутри защищенных анклавов, обычно связанных с доверенными средами исполнения. Эти аппаратно изолированные среды предназначены для предотвращения просмотра или изменения конфиденциальных данных внешними сторонами, включая операторов инфраструктуры, во время работы утвержденного программного обеспечения. Распределенный набор аттестаторов проверяет, что анклавы выполняют авторизованный код, и помогает связать их результаты с публичными блокчейнами. Переводы активов рассчитываются в блокчейне, и архитектура предназначена для eventual фиксации рассчитанного состояния в публичном реестре, создавая постоянную запись, отдельную от процесса исполнения. Техническое объяснение Ondo утверждает, что такое разделение может обеспечить производительность, близкую к централизованной бирже, без необходимости для пользователей отказываться от custody или публично раскрывать свои позиции.
Архитектуру можно понять как три специализированных слоя. Анклав обрабатывает быстрое и приватное исполнение; аттестаторы проверяют программное обеспечение и среду исполнения; а публичные блокчейны обеспечивают окончательный расчет активов и неизменяемую запись состояния. Ondo также предлагает открыть подписанные журналы исполнения для независимых наблюдателей, которые могут воспроизводить активность и оспаривать недопустимые переходы состояния. Со временем стимулы proof-of-stake могут поддержать эти роли верификации и наказывать за нечестное поведение. Сеть сегодня не является блокчейном, но она может постепенно приобретать свойства, подобные блокчейну, по мере того как аттестация, мониторинг и безопасность становятся более распределенными.
Эта структура напоминает модульное направление, уже видимое в более широкой блокчейн-индустрии. Rollup отделяют исполнение от расчетов, системы доступности данных специализируются на публикации данных транзакций, а системы доказательств позволяют одной среде проверять вычисления, выполненные в другой. Ondo применяет аналогичный принцип к институциональным рынкам, но приоритет отдается конфиденциальности и производительности исполнения. Результатом является ни традиционная публичная цепь, ни централизованный механизм сопоставления. Это гибридная архитектура, пытающаяся объединить приватные вычисления, распределенную верификацию, некастодиальный контроль активов и публичные расчеты.
Почему Ondo Perps является стратегической отправной точкой
Ondo Perps — это первое приложение, построенное на Ondo Network. Оно разработано для предоставления круглосуточной торговли бессрочными фьючерсами, позволяя при этом использовать токенизированные активы реального мира в качестве обеспечения нативно. Это стратегически важно, потому что полезность обеспечения может создать более устойчивый спрос, чем один только выпуск. Токенизированная казначейская облигация или акция, которая просто представляет экономическое воздействие, остается преимущественно продуктом для удержания. Как только тот же актив сможет поддерживать маржинальные позиции, кредитование, хеджирование или структурированные продукты, он станет продуктивным финансовым обеспечением и может генерировать активность на нескольких уровнях рынка.
Токенизированные активы также могут повысить эффективность капитала для пользователей, имеющих воздействие на традиционный рынок. Инвестор со временем сможет сохранить воздействие на токенизированную казначейскую облигацию или позицию в акциях, используя ее для поддержки отдельной сделки с деривативами, вместо продажи актива и конвертации выручки в традиционный маржинальный инструмент. Для платформы это создает потенциальную ценность в области депозитов обеспечения, объема торгов, ликвидаций, ставок финансирования и расчетов. Однако для пользователей выгода зависит от консервативных дисконтов на обеспечение, надежного ценообразования, глубокой ликвидности для ликвидации и четкого регулирования таких событий, как дивиденды, сплиты акций, закрытие рынков и приостановка торгов.
Рынки бессрочных контрактов являются требовательным первым тестом, поскольку они быстро делают слабости видимыми. Система должна обрабатывать ордера с низкой задержкой, поддерживать точные расчеты маржи, непрерывно обновлять цены и ликвидировать позиции до того, как убытки превысят доступное обеспечение. Эти требования становятся более сложными, когда обеспечение связано с базовым рынком, который не торгуется непрерывно. В собственных раскрытиях продуктов Ondo отмечается, что ликвидность может снижаться, спреды могут расширяться, а цены токенов могут расходиться с ценами базовых ценных бумаг в нерабочее время. Таким образом, токенизированные активы не устраняют ограничения графика работы и ценообразования традиционных рынков просто потому, что токены могут перемещаться в блокчейне. Документация продукта Ondo прямо указывает на эти риски в нерабочее время.
Конкуренция RWA выходит за рамки выпуска
Первая фаза роста RWA была сосредоточена на размещении активов в блокчейне. Платформы конкурировали через регуляторные структуры, качество резервов, сети распределения, поддерживаемые юрисдикции и количество доступных токенизированных продуктов. Эти факторы остаются важными, но успешный выпуск все чаще становится входом в более крупную конкуренцию. Следующий уровень конкуренции касается того, что пользователи могут делать с активами после их выпуска: где они могут торговать, могут ли они быть заложены в качестве обеспечения, насколько эффективно они могут передаваться между сетями и могут ли институты получить доступ к знакомым рыночным функциям без принятия ограничений исполнения в публичном блокчейне.
Ondo уже создала значительную базу выпуска и распределения. В мае 2026 года компания сообщила, что общая заблокированная стоимость (TVL) Ondo Stocks превысила 1 млрд долларов США, совокупный объем торгов достиг 18 млрд долларов США, и было предложено более 260 токенизированных акций США и ETF в сетях Ethereum, Solana и BNB Chain. Также сообщалось о доле рынка выше 70% среди эмитентов токенизированных акций, согласно данным RWA.xyz. Это цифры, сообщенные компанией, но они иллюстрируют, почему следующим ограничением для Ondo может быть уже не доступность токенизированных продуктов. Стратегический вопрос заключается в том, как превратить растущую базу активов в функционирующий рынок капитала. Обновление Ondo за май 2026 года предоставляет исходные данные.
Это меняет источник конкурентного преимущества отрасли. Эмитент может зарабатывать комиссии за чеканку и управление активами, но торговая сеть потенциально может захватить большую часть финансового жизненного цикла через исполнение, финансирование, услуги обеспечения, управление рисками и расчеты. Ликвидность создает свои собственные сетевые эффекты: трейдеры предпочитают площадки с лучшими ценами и более глубокими стаканами, тогда как маркет-мейкеры предпочитают площадки с большим потоком ордеров и повторно используемым обеспечением. Если Ondo сможет связать свои токенизированные активы с этими функциями, ее портфель продуктов станет сложнее скопировать, чем набор оберток, представляющих традиционные ценные бумаги.
Где Ondo Network может захватить ценность
Ondo Network может стать координационным слоем, связывающим токенизированные активы, трейдеров, маркет-мейкеров, кастодианов, блокчейны и традиционных провайдеров ликвидности. Компания заявляет, что инфраструктура не ограничивается бессрочными фьючерсами и может поддерживать спотовые рынки, кредитование, структурированные продукты и расчетные рельсы. Каждое приложение увеличит полезность одного и того же актива и потенциально сконцентрирует больше ликвидности в экосистеме Ondo. Вместо того чтобы полностью зависеть от спроса на отдельные токенизированные продукты, Ondo может выиграть от многократного использования этих продуктов в различных финансовых операциях.
Переход также снижает важность владения отдельным уровнем 1 как самоцелью. Новые цепи сталкиваются с дорогостоящими требованиями безопасности, ограниченной начальной ликвидностью, фрагментированными пользователями, рисками мостов и необходимостью убеждать разработчиков и институты принять другую среду исполнения. Ondo Network теоретически может проводить расчеты через существующие публичные блокчейны, размещая свою дифференциацию в торговом слое. Это позволяет Ondo охватить активы и пользователей в нескольких цепях, не заставляя рынок мигрировать на новую базовую сеть.
Это не означает, что публичные блокчейны стали менее важными. Их роль становится более узкой и, возможно, более защищаемой: хранение активов, обеспечение переводов и предоставление независимо проверяемых расчетов. Сеть исполнения конкурирует за счет производительности и дизайна рынка, в то время как устоявшиеся блокчейны обеспечивают безопасность и распределение. Стратегическая ставка Ondo заключается в том, что самая ценная позиция в стеке RWA может принадлежать платформе, координирующей ликвидность и обеспечение между цепями, а не оператору другого универсального реестра.
Чем Ondo Network отличается от существующих рыночных моделей
По сравнению с централизованной биржей, Ondo Network стремится позволить пользователям сохранять контроль над активами и проверять, что утвержденное программное обеспечение исполнения произвело зафиксированный результат. Централизованная площадка обычно контролирует custody, сопоставление, внутренние записи и расчеты, требуя от клиентов доверять балансу оператора и операционному контролю. Разделение исполнения и расчетов в блокчейне Ondo может снизить некоторую концентрацию контрагентов, хотя практический уровень защиты будет зависеть от того, как обрабатываются выводы средств, аварийные процедуры, сбои аттестации и оспариваемые переходы состояния.
По сравнению с полностью децентрализованной биржей в блокчейне, Ondo жертвует универсальной прозрачностью исполнения ради конфиденциальности и меньшей задержки. Такой компромисс может привлечь институты и профессиональных маркет-мейкеров, которые не хотят, чтобы позиции и поток ордеров были публично видны. Это также снижает компонуемость в момент исполнения, поскольку другие смарт-контракты не обязательно могут проверять или взаимодействовать с приватным состоянием в реальном времени. Поэтому Ondo должна доказать, что пост-трейдовая верификация и публичные расчеты обеспечивают достаточную прозрачность, не воссоздавая предположения о доверии централизованной площадки.
По сравнению с эмитентами RWA, ориентированными в основном на чеканку и погашение, Ondo вертикально интегрируется в инфраструктуру вторичного рынка вокруг своих продуктов. Это может укрепить распределение и полезность обеспечения, но также вносит дополнительную операционную и регуляторную сложность. Выпуск актива, управление рынком деривативов, управление маржой и координация расчетов являются различными видами деятельности во многих правовых системах. Техническая интеграция не автоматически объединяет их регуляторное обращение.
Основные риски, которые Ondo все еще необходимо решить
Первый major риск — зависимость от защищенных анклавов. Доверенные среды исполнения могут защитить конфиденциальные вычисления, но их безопасность зависит от оборудования, прошивки, процедур удаленной аттестации, управления ключами и отсутствия эксплуатируемых побочных каналов. Утверждение о том, что выполняется только утвержденный код, должно быть независимо тестируемым, и системе нужен заслуживающий доверия ответ, если поставщик анклава, компонент программного обеспечения или криптографический ключ будут скомпрометированы. Расширение набора аттестаторов может снизить зависимость от одного оператора, но децентрализация должна измеряться через фактический контроль над обновлениями, ключами, фиксацией состояния и процедурами восстановления.
Второй риск — рыночная инфраструктура. Обеспечение токенизированными активами требует надежных цен, консервативных параметров риска, ликвидных маршрутов ликвидации и четкого обработки корпоративных действий. Токенизированная акция может торговаться непрерывно, даже когда ее базовая биржа закрыта, создавая периоды, когда справочные цены устарели или доступная ликвидность ограничена. Большие разрывы при открытии базового рынка могут быстро изменить стоимость обеспечения. Поэтому Ondo Perps должна управлять как крипто-стилем непрерывного левериджа, так и разрывами традиционного рынка.
Третий риск — ликвидность. Техническая производительность сама по себе не может создать глубокие рынки. Ondo потребуются конкурентоспособные маркет-мейкеры, надежный доступ к базовым активам, эффективные площадки для хеджирования и достаточный органический спрос, чтобы предотвратить зависимость торговой активности от субсидий. Наконец, регуляторные границы могут быть более значимыми, чем архитектура. Ondo Stocks обеспечивают экономическое воздействие на базовые ценные бумаги, но сами не являются акциями, ETF или ADR, на которые они ссылается, и доступность остается предметом юрисдикционных ограничений. Добавление левериджных деривативов и перекрестного обеспечения может ввести дополнительные требования к лицензированию, раскрытию информации, защите инвесторов и поведению на рынке.
Отказывается ли Ondo от блокчейна или уточняет его роль?
Решение Ondo лучше понимать как перераспределение функций, чем как отступление от блокчейна. Первоначальное предложение Ondo Chain пыталось поместить выпуск, верификацию, безопасность, соответствие требованиям, оракулы, мосты и исполнение приложений в один специализированный уровень 1. Ondo Network сужает проблему, помещая приватное, чувствительное к задержкам исполнение в защищенные анклавы, распределенную верификацию с аттестаторами и расчеты активов в публичные цепи. Цель остается прежней — рынок капитала в блокчейне, но компания больше не рассматривает автономный блокчейн как необходимый центр этого рынка.
Более глубокое следствие заключается в том, что конкуренция RWA становится соревнованием рыночных структур. Токенизация актива устанавливает его цифровое представление; она не автоматически создает ликвидность, эффективное обеспечение, профессиональное исполнение или надежные расчеты. Ondo делает ставку на то, что эти последующие функции определят, какие платформы захватят долгосрочную ценность. Если модель сработает, Ondo Network может превратить компанию из эмитента токенизированных активов в более широкого провайдера институциональной торговли и расчетов. Если она потерпит неудачу, вероятными причинами будут не недостаток токенизированных продуктов, а недостаточное доверие к модели исполнения, низкая ликвидность, слабые средства контроля рисков или нерешенные вопросы регулирования.
Заключение
Поворот Ondo показывает, что рынок RWA созревает beyond вопроса о том, какие активы могут быть токенизированы. Более важный вопрос заключается в том, могут ли эти активы поддерживать ликвидные, приватные, капиталоемкие и проверяемые рынки. Разделяя исполнение и расчеты, Ondo Network пытается сохранить сильнейшие свойства публичных блокчейнов, одновременно отвечая требованиям институциональной торговли. Ее успех будет зависеть от того, смогут ли защищенные анклавы и распределенная аттестация обеспечить заслуживающую доверия верификацию, сможет ли Ondo Perps привлечь устойчивую ликвидность и примут ли регуляторы финансовый стек, охватывающий токенизированные ценные бумаги, левериджную торговлю и межсетевые расчеты.
Отказ от ответственности: Эта статья предназначена только для информационных целей и не является инвестиционной рекомендацией. Цифровые активы и токенизированные финансовые продукты сопряжены с существенными рыночными рисками, рисками ликвидности, технологическими рисками, рисками контрагентов и регуляторными рисками. Читателям следует провести независимое исследование и оценить свои индивидуальные обстоятельства перед принятием финансовых решений.
