Основатель и генеральный директор Pantera Capital Дэн Морхед утверждает, что основной движущей силой этого цикла остается та же "единая сделка", объединяющая макроэкономику и криптовалюты: обесценивание фиатных валют, толкающее капитал в дефицитные активы с более высокой бетой. В широкой беседе с Раулем Палом из Real Vision пара рассматривает текущее ралли — и что будет дальше — через призму политических ошибок, структурных дефицитов, устойчивой инфляции и медленной миграции институциональных и суверенных портфелей в цифровые активы. Торговля на обесценивании валют питает криптовалютный бычий рынок Отправная точка Морхеда проста: "У нас полная занятость. Инфляция обесценивает наши активы на 3% в год... и они снижают ставки. Это безумие". Он называет 2020-2021 годы "политической ошибкой" — "было время, когда инфляция составляла 8%, а ставка ФРС была нулевой" — и говорит, что смягчение на фоне сегодняшней ситуации "когда все процветает" подрывает денежный контроль над "рекордными фискальными дефицитами". Следствием этого, по его мнению, является то, что уровни цен на реальные активы выглядят высокими не потому, что они растут независимо, а потому, что знаменатель падает: "Это цена бумажных денег стремительно падает". Связанное чтение: Закончился ли криптовалютный бычий рынок? CIO Lekker Capital предупреждает: "Не упустите лес за деревьями" Пал расширяет рамку до единого макрофактора. "Мы используем индекс общей глобальной ликвидности [Global Macro Investor] как наш ориентир для обесценивания. Nasdaq с 2012 года имеет корреляцию 97,5%, а Bitcoin — около 90%". По его словам, "Ничто из этого не имеет значения. Это все одна сделка". Это подразумевает режим, где ликвидность и обесценивание подавляют обычные нюансы между активами: "Это величайшая макросделка всех времен". Этот режим, по мнению Морхеда, также объясняет, почему принятие продолжает расширяться. Пара отмечает, как "торговля на обесценивании" перешла из криптовалютных кругов в банковские исследования. "JP Morgan говорит об этом. И сегодня я получил письмо от Goldman о торговле на обесценивании", — говорит Морхед. "Я говорю об этом уже 12 лет". Пал добавляет, что даже крупные банки теперь "открыто" говорят об обесценивании валюты, в то время как клиентам предлагается более широкий доступ к криптовалютным инвестициям. Проблема, по их мнению, остается в недостаточном институциональном распределении. "Как может быть пузырь, которым никто не владеет?" — спрашивает Морхед. "Средний институциональный инвестор имеет буквально 0,0 вложений в криптовалюты и блокчейн-проекты". На вопрос о том, где может оказаться стабильное распределение, он указывает на "8 или 10" процентов со временем, вторя наблюдению Пала о том, что многие семейные офисы, начинающие с 2%, "очень быстро доходят до 20%" по мере того, как динамика цен механически увеличивает веса, и за этим следует убежденность. Морхед также видит, что политика и геополитика ускоряют принятие. Он утверждает, что выборы в США изменили регуляторный встречный ветер — "мы перешли от... агрессивно негативного... к крайне позитивному" — разблокировав государственные пенсии и суверенные фонды, которые "испугались в 2022 году" после каскада FTX/Luna/Celsius и громких правоприменительных дел. Он идет дальше, набрасывая суверенную "гонку вооружений" за резервный Bitcoin: американские запасы через изъятия, "примерно такие же" в Китае, и государства GCC "агрессивно входят в пространство блокчейна", с возможностями для приобретений, "крошечными по сравнению с балансами". По его выражению, если несколько блоков нацелятся на запасы в миллион монет, динамика предложения может "выстрелить как арбузное семечко". Почему этот криптовалютный бычий рынок продлится до 2026 года Если ликвидность и принятие закрепляют бычий сценарий, оба все еще уважают цикличность криптовалют. Морхед смоделировал четырехлетнюю динамику вокруг халвингов и говорит, что предыдущие целевые показатели цикла Pantera были достигнуты с жуткой точностью: "Мы прогнозировали... Bitcoin достигнет 118 542 $ 11 августа 2025 года. И он это сделал... на один день [раньше]". Он также отмечает, что прошлые пики совпадали с праздничными "событиями" — листингом фьючерсов CME в 2017 году и прямым листингом Coinbase в 2021 году — за которыми следовали падения примерно на 85%. Тем не менее, он утверждает, что "на этот раз" ситуация может быть значительно продлена благодаря политике и распределению: "Регуляторные изменения в США, я думаю, перекрывают все... Я думаю, следующие шесть-двенадцать месяцев все еще будет большое ралли". Пал, признавая склонность интернета к критике прогнозистов, соглашается: "Я думаю, это продлится". Связанное чтение: Новая криптовалютная структура России может переопределить глобальную торговлю на фоне санкционного давления Социальное измерение принятия проходит через всю беседу. Распределительные эффекты обесценивания сделали жилье и аренду самыми устойчивыми компонентами ИПЦ — "35% [базового ИПЦ] составляет жилье", — говорит Морхед — подталкивая молодые когорты к твердым активам. Между тем, "вирусность криптовалют составляет около 95%", утверждает он: "вы заставляете умного человека... подумать об этом в течение часа, и все они говорят: 'О да, я должен купить немного криптовалюты'". Евангелисты тоже имеют значение: "Майкл Сэйлор проделал отличную работу. У него мессианская аудитория... Том Ли [по ETH]... Мы собираемся стремиться сделать то же самое с Solana". Видимость через ETF, DAT и медиа-сегменты привлекает новичков в воронку, где небольшие начальные доли имеют тенденцию к масштабированию. Как говорит Пал, инвесторы, не имеющие экспозиции, чувствуют себя "как будто у вас короткая позиция по опционам на рост". Я люблю, когда технологии, криптовалюты и макроэкономика сходятся в чьем-то путешествии... и нет никого лучше, чем мой дорогой друг @dan_pantera, OG в этой сфере! Наслаждайтесь pic.twitter.com/ShZAd2tB3u — Raoul Pal (@RaoulGMI) 23 октября 2025 г. Несмотря на весь оптимизм, макроэкономические предупреждающие сигналы остаются на заднем плане: структурные дефициты США "буквально в лучшие времена", денежно-фискальный цикл, зажатый между потребностями рефинансирования и ценовой стабильностью, и демографическое торможение производительности, оставляющее прибыль от ИИ все еще впереди кривой. "Обесценивание вашей фиатной валюты по отношению к фиатным валютам всех остальных — это гонка на дно", — предупреждает Морхед. В этом мире золото и криптовалюты функционируют как спасательные круги: "Вот почему все находится на рекордных ценах... кроме бумажных денег". Оба мужчины заканчивают, отдаляясь от деталей. Интернету "53 года, и они все еще создают крутые интернет-компании", — говорит Морхед; Bitcoin исполняется 17 лет, что означает, что этот класс активов остается подростком. Большинство учреждений "все еще имеют 0,0" экспозиции. Если "единая сделка" сохранится — ликвидность растет, фиат падает, принятие растет — то путь наименьшего сопротивления, по их словам, все еще указывает вверх. Или, как Морхед сжимает тезис в одну строку: "Если вы держите криптовалюту четыре или пять лет, я думаю, вероятность того, что вы заработаете деньги, составляет около 90%... Это так просто". На момент публикации общая рыночная капитализация криптовалют составляла 3,7 триллиона $. Изображение создано с помощью DALL.E, график с TradingView.comОснователь и генеральный директор Pantera Capital Дэн Морхед утверждает, что основной движущей силой этого цикла остается та же "единая сделка", объединяющая макроэкономику и криптовалюты: обесценивание фиатных валют, толкающее капитал в дефицитные активы с более высокой бетой. В широкой беседе с Раулем Палом из Real Vision пара рассматривает текущее ралли — и что будет дальше — через призму политических ошибок, структурных дефицитов, устойчивой инфляции и медленной миграции институциональных и суверенных портфелей в цифровые активы. Торговля на обесценивании валют питает криптовалютный бычий рынок Отправная точка Морхеда проста: "У нас полная занятость. Инфляция обесценивает наши активы на 3% в год... и они снижают ставки. Это безумие". Он называет 2020-2021 годы "политической ошибкой" — "было время, когда инфляция составляла 8%, а ставка ФРС была нулевой" — и говорит, что смягчение на фоне сегодняшней ситуации "когда все процветает" подрывает денежный контроль над "рекордными фискальными дефицитами". Следствием этого, по его мнению, является то, что уровни цен на реальные активы выглядят высокими не потому, что они растут независимо, а потому, что знаменатель падает: "Это цена бумажных денег стремительно падает". Связанное чтение: Закончился ли криптовалютный бычий рынок? CIO Lekker Capital предупреждает: "Не упустите лес за деревьями" Пал расширяет рамку до единого макрофактора. "Мы используем индекс общей глобальной ликвидности [Global Macro Investor] как наш ориентир для обесценивания. Nasdaq с 2012 года имеет корреляцию 97,5%, а Bitcoin — около 90%". По его словам, "Ничто из этого не имеет значения. Это все одна сделка". Это подразумевает режим, где ликвидность и обесценивание подавляют обычные нюансы между активами: "Это величайшая макросделка всех времен". Этот режим, по мнению Морхеда, также объясняет, почему принятие продолжает расширяться. Пара отмечает, как "торговля на обесценивании" перешла из криптовалютных кругов в банковские исследования. "JP Morgan говорит об этом. И сегодня я получил письмо от Goldman о торговле на обесценивании", — говорит Морхед. "Я говорю об этом уже 12 лет". Пал добавляет, что даже крупные банки теперь "открыто" говорят об обесценивании валюты, в то время как клиентам предлагается более широкий доступ к криптовалютным инвестициям. Проблема, по их мнению, остается в недостаточном институциональном распределении. "Как может быть пузырь, которым никто не владеет?" — спрашивает Морхед. "Средний институциональный инвестор имеет буквально 0,0 вложений в криптовалюты и блокчейн-проекты". На вопрос о том, где может оказаться стабильное распределение, он указывает на "8 или 10" процентов со временем, вторя наблюдению Пала о том, что многие семейные офисы, начинающие с 2%, "очень быстро доходят до 20%" по мере того, как динамика цен механически увеличивает веса, и за этим следует убежденность. Морхед также видит, что политика и геополитика ускоряют принятие. Он утверждает, что выборы в США изменили регуляторный встречный ветер — "мы перешли от... агрессивно негативного... к крайне позитивному" — разблокировав государственные пенсии и суверенные фонды, которые "испугались в 2022 году" после каскада FTX/Luna/Celsius и громких правоприменительных дел. Он идет дальше, набрасывая суверенную "гонку вооружений" за резервный Bitcoin: американские запасы через изъятия, "примерно такие же" в Китае, и государства GCC "агрессивно входят в пространство блокчейна", с возможностями для приобретений, "крошечными по сравнению с балансами". По его выражению, если несколько блоков нацелятся на запасы в миллион монет, динамика предложения может "выстрелить как арбузное семечко". Почему этот криптовалютный бычий рынок продлится до 2026 года Если ликвидность и принятие закрепляют бычий сценарий, оба все еще уважают цикличность криптовалют. Морхед смоделировал четырехлетнюю динамику вокруг халвингов и говорит, что предыдущие целевые показатели цикла Pantera были достигнуты с жуткой точностью: "Мы прогнозировали... Bitcoin достигнет 118 542 $ 11 августа 2025 года. И он это сделал... на один день [раньше]". Он также отмечает, что прошлые пики совпадали с праздничными "событиями" — листингом фьючерсов CME в 2017 году и прямым листингом Coinbase в 2021 году — за которыми следовали падения примерно на 85%. Тем не менее, он утверждает, что "на этот раз" ситуация может быть значительно продлена благодаря политике и распределению: "Регуляторные изменения в США, я думаю, перекрывают все... Я думаю, следующие шесть-двенадцать месяцев все еще будет большое ралли". Пал, признавая склонность интернета к критике прогнозистов, соглашается: "Я думаю, это продлится". Связанное чтение: Новая криптовалютная структура России может переопределить глобальную торговлю на фоне санкционного давления Социальное измерение принятия проходит через всю беседу. Распределительные эффекты обесценивания сделали жилье и аренду самыми устойчивыми компонентами ИПЦ — "35% [базового ИПЦ] составляет жилье", — говорит Морхед — подталкивая молодые когорты к твердым активам. Между тем, "вирусность криптовалют составляет около 95%", утверждает он: "вы заставляете умного человека... подумать об этом в течение часа, и все они говорят: 'О да, я должен купить немного криптовалюты'". Евангелисты тоже имеют значение: "Майкл Сэйлор проделал отличную работу. У него мессианская аудитория... Том Ли [по ETH]... Мы собираемся стремиться сделать то же самое с Solana". Видимость через ETF, DAT и медиа-сегменты привлекает новичков в воронку, где небольшие начальные доли имеют тенденцию к масштабированию. Как говорит Пал, инвесторы, не имеющие экспозиции, чувствуют себя "как будто у вас короткая позиция по опционам на рост". Я люблю, когда технологии, криптовалюты и макроэкономика сходятся в чьем-то путешествии... и нет никого лучше, чем мой дорогой друг @dan_pantera, OG в этой сфере! Наслаждайтесь pic.twitter.com/ShZAd2tB3u — Raoul Pal (@RaoulGMI) 23 октября 2025 г. Несмотря на весь оптимизм, макроэкономические предупреждающие сигналы остаются на заднем плане: структурные дефициты США "буквально в лучшие времена", денежно-фискальный цикл, зажатый между потребностями рефинансирования и ценовой стабильностью, и демографическое торможение производительности, оставляющее прибыль от ИИ все еще впереди кривой. "Обесценивание вашей фиатной валюты по отношению к фиатным валютам всех остальных — это гонка на дно", — предупреждает Морхед. В этом мире золото и криптовалюты функционируют как спасательные круги: "Вот почему все находится на рекордных ценах... кроме бумажных денег". Оба мужчины заканчивают, отдаляясь от деталей. Интернету "53 года, и они все еще создают крутые интернет-компании", — говорит Морхед; Bitcoin исполняется 17 лет, что означает, что этот класс активов остается подростком. Большинство учреждений "все еще имеют 0,0" экспозиции. Если "единая сделка" сохранится — ликвидность растет, фиат падает, принятие растет — то путь наименьшего сопротивления, по их словам, все еще указывает вверх. Или, как Морхед сжимает тезис в одну строку: "Если вы держите криптовалюту четыре или пять лет, я думаю, вероятность того, что вы заработаете деньги, составляет около 90%... Это так просто". На момент публикации общая рыночная капитализация криптовалют составляла 3,7 триллиона $. Изображение создано с помощью DALL.E, график с TradingView.com