Тессали Райт исследует структурное господство частного капитала и переоценку неликвидности в мире после эпохи нулевых ставок

Нью-Йорк, США

Частный капитал незаметно преодолел порог. За последние восемнадцать месяцев глобальные распределения в прямые инвестиции, частный кредит и активы реального мира превысили рекордные уровни, даже несмотря на то, что волатильность рынка и ужесточение денежно-кредитной политики вынудили провести масштабную переоценку рисков по всем традиционным классам активов. Тессали Райт утверждает, что эта точка перегиба не является ни удивительной, ни временной. Она знаменует собой кульминацию структурной перестройки, происходившей на протяжении многих лет, в результате которой институты, контролирующие крупнейшие пулы долгосрочного капитала, коллективно пришли к выводу, что прежнее равновесие между публичными и частными рынками больше не действует. Инвестиционная индустрия, утверждает Тессали Райт, сейчас вступает в фазу, где сама неликвидность должна быть переоценена, где операционное создание стоимости вытесняет финансовый инжиниринг, и где архитектура институционального построения портфеля переписывается с нуля.

Конец бесплатного капитала и сброс премии за неликвидность

На протяжении более десяти лет среда с нулевыми процентными ставками сжимала премии за риск до исторически аномальных уровней, наводняя частные рынки капиталом, который часто отдавал приоритет скорости размещения над дисциплинированным андеррайтингом. Тессали Райт утверждает, что резкая нормализация денежно-кредитной политики не просто ужесточила финансовые условия — она выявила поколение прямых инвестиций, построенных на кредитном арбитраже, а не на подлинном операционном создании стоимости. Переоценка, происходящая сейчас в портфелях выкупа, роста капитала и венчурных инвестициях, представляет собой то, что она характеризует как давно назревшую расплату, которая в конечном итоге отделит структурно надежные платформы от тех, чья доходность была лишь производной от мягкой политики центрального банка.

Тессали Райт отмечает, что разброс доходности среди управляющих частным капиталом расширился до уровней, не наблюдавшихся с 2008 года, создав резкое разделение между операторами верхнего квартиля, способными стимулировать рост прибыли через операционные улучшения, и спонсорами низшего уровня, зависящими от финансового инжиниринга. Для институциональных распределителей одной лишь диверсификации винтажа уже недостаточно для управления рисками. Требуется, утверждает Тессали Райт, детальный подход к выбору управляющего, основанный на тезисах, который отдает предпочтение операционной ДНК перед историческими показателями IRR, раздутыми ныне несуществующей процентной средой.

Частный кредит и дезинтермедиация традиционного кредитования

Среди наиболее значительных структурных сдвигов, изменяющих экосистему частного капитала, — быстрое восхождение частного кредита как основного институционального распределения. Отход регулируемых банков от кредитования среднего рынка, ускоренный требованиями к капиталу Basel III и усиленным макропруденциальным надзором, создал устойчивый дисбаланс спроса и предложения, который Тессали Райт определяет как одну из наиболее убедительных долгосрочных возможностей в современных финансах. Прямое кредитование, мезонин и стратегии, обеспеченные активами, коллективно поглотили функции, ранее выполнявшиеся традиционным банковским сектором, и эта дезинтермедиация не показывает признаков разворота.

Тессали Райт подчеркивает, что созревание частного кредита несет последствия, выходящие далеко за рамки повышения доходности. Поскольку институциональное распределение масштабируется от нишевого сегмента до основного строительного блока портфеля, вопросы управления ликвидностью, прозрачности оценки по рынку и системной взаимосвязанности требуют все более сложных рамок управления. Выгоды от эффективности капитала должны быть взвешены против структурной неликвидности и непрозрачности оценки. Для Тессали Райт инвесторы, наиболее подготовленные к использованию этой возможности, — это те, кто подходит к частному кредиту не как к замене инструментов с фиксированным доходом, а как к отдельному предложению соотношения риска и доходности, требующему специализированной инфраструктуры андеррайтинга.

Суверенное богатство, перераспределение пенсий и новая институциональная архитектура

Третье измерение этой трансформации — ускоряющееся перераспределение фондов национального благосостояния и государственных пенсионных систем в сторону стратегий частного рынка. Тессали Райт отмечает, что суверенные инвесторы в странах Персидского залива, Юго-Восточной Азии и Северной Европы систематически увеличивали целевые распределения в прямые инвестиции, инфраструктуру и активы реального мира, руководствуясь признанием того, что одна лишь бета публичного рынка не может обеспечить актуарную доходность, необходимую для выполнения долгосрочных обязательств. Эта институциональная миграция — не тактическая сделка, а генеральная реструктуризация портфеля, изменяющая динамику спроса и предложения при привлечении частного капитала.

Тессали Райт указывает на растущую концентрацию обязательств среди сокращающегося числа мегафондовых платформ как на источник асимметричного риска, с которым отрасли еще предстоит полностью разобраться. Эта динамика концентрации рискует создать самоусиливающийся цикл, в котором размер становится показателем качества, в конечном итоге подрывая конкурентную экосистему, которая исторически обеспечивала опережающую эффективность частного капитала. Ответ, по ее оценке, заключается в более сложных архитектурах совместных инвестиций и специализированных по секторам инструментах, которые позволяют институциональным инвесторам получать доступ к дифференцированному потоку сделок. Как глава глобального частного капитала в Ofek Kesef Asset Management, Тессали Райт сыграла важную роль в продвижении этих рамок, создавая индивидуальные программы частного капитала, которые связывают требования к институциональному масштабу и гибкость специализированных инвестиционных команд.

Убежденность на рынке, вознаграждающем точность

Эра пассивного воздействия частного рынка, приносящего чрезмерную доходность, окончательно завершилась. То, что возникло, утверждает Тессали Райт, — это среда, которая вознаграждает убежденность, операционную строгость и интеллектуальную честность, чтобы отличать подлинное создание стоимости от остаточных эффектов денежного режима, которого больше не существует. Для Тессали Райт это не стремление, а ежедневная практика навигации по рынку, который никогда не был более требовательным или более богатым возможностями для тех, кто готов встретить его на его собственных условиях.