Кейс Riot показывает, что американские майнеры биткоина могут покрыть затраты на электроэнергию задолго до получения полной прибыли
Затраты на майнинг биткоина часто сводят к одной цифре: «стоимость майнинга одного BTC». На самом деле эта цифра зависит от того, какой уровень бизнеса вы измеряете.
Электроэнергия определяет, должны ли машины работать сегодня, операционные расходы определяют, поддерживает ли майнинговый парк компанию в целом, а бухгалтерские затраты определяют, отчитывается ли бизнес в конечном итоге о прибыли.
Чтобы более четко изучить эти уровни, CryptoSlate создал Модель затрат на майнинг биткоина, которая рассчитывает экономику майнинга с нуля, используя сложность сети, вознаграждение за блок, комиссии за транзакции, эффективность ASIC и цену на электроэнергию.
Затем модель применяет специфические для компании затраты, используя публичные отчеты Riot Platforms, чтобы проиллюстрировать, как экономика складывается на практике.
При текущих условиях сети модель показывает, что майнер может покрыть затраты на электроэнергию, но все еще не может покрыть более широкие операционные и бухгалтерские расходы.
Операции Riot в Техасе показывают, насколько далеко могут оставаться точки безубыточности по электроэнергии, операционной безубыточности и полной бухгалтерской прибыльности даже после восстановления цены биткоина.
Экономика майнинга Riot выявляет три уровня безубыточности
При текущей цене биткоина 67 200$, Riot преодолевает один уровень безубыточности и не достигает следующих двух.
Мы смоделировали данные на основе текущих условий сети, включая сложность биткоина 145 042 165 424 850, вознаграждение за блок 3,125 BTC, BTC за блок, эффективность современных ASIC в диапазоне ~17–19 Дж/ТХ и промышленное электричество в Техасе примерно по 0,0667$ за кВтч. Мы проигнорировали комиссии за блоки, учитывая, что текущие средние значения составляют около 0,02 BTC за блок.
Эта установка производит сетевой итог в 622,95 секстиллионов хешей на блок (общая работа, которую сеть должна выполнить в среднем для майнинга одного блока), 199,34 секстиллионов хешей на BTC (как быстро майнер или вся сеть выполняет эту работу) и 969,04 мегаватт-часов энергии на BTC.
Эти допущения дают затраты на электроэнергию в размере 64 635$ для майнинга 1 BTC по его текущей цене, что приводит к энергетической марже в размере 2 565$ за BTC.
Модель вывода, показывающая расчетные затраты на майнинг биткоина: 199,34 секстиллионов хешей на BTC, 969,04 МВтч потребления энергии и примерно 64 635$ затрат на электроэнергию на BTC при цене 67 200$ BTC.Когда мы добавляем уровень неэнергетических операционных затрат Riot на основе отчетности около 9 809$ за BTC, операционная маржа становится отрицательной 7 243$, и общая стоимость за BTC соответственно увеличивается. Добавление уровня неденежной амортизации около 39 687$ за BTC доводит бухгалтерскую прибыль до отрицательных 46 930$.
Это четко показывает, что для крупных американских майнеров «стоимость майнинга одного биткоина» не имеет единой цифры.
- Один уровень фиксирует краткосрочные затраты на электроэнергию и помогает решить, стоит ли запускать машины.
- Второй уровень добавляет более широкие операционные затраты и показывает, покрывает ли самостоятельный майнинг остальную часть бизнеса.
- Третий уровень добавляет амортизацию и показывает, соответствует ли отчетная прибыль денежной марже.
Модель размещает эти уровни бок о бок и показывает, насколько далеко они остаются после восстановления рынка.
Лестница безубыточности определяет операционную картину
Модель производит лестницу безубыточности, которая говорит больше, чем любая единичная цифра затрат на майнинг. Безубыточность только по электроэнергии составляет 64 635$ за BTC.
Добавьте уровень неэнергетических операционных затрат Riot на основе отчетности, и безубыточность поднимается примерно до 74 444$.
Добавьте уровень бухгалтерской амортизации, и полная бухгалтерская безубыточность снова поднимается до 114 130$.
Следовательно, майнеры могут сообщать о положительной энергетической экономике, все еще показывая слабые операционные или бухгалтерские результаты.
| Уровень затрат | Модельная сумма за BTC | Цена безубыточности BTC |
|---|---|---|
| Только электроэнергия | 64 635$ | 64 635$ |
| Неэнергетические операционные затраты | 9 809$ | 74 444$ |
| Бухгалтерская амортизация | 39 687$ | 114 130$ |
Я смоделировал четыре ценовых сценария, чтобы показать, как эта лестница работает на практике.
В моем медвежьем сценарии 49 000$, Riot отрицателен по всем показателям. Энергетическая маржа за BTC составляет отрицательные 15 635$, операционная маржа отрицательные 25 443$, и бухгалтерская прибыль отрицательные 65 130$.
График, показывающий модель экономики майнинга биткоина: 622,95 секстиллионов хешей на блок, 969,04 МВтч энергии на BTC, общая стоимость 114 130$ за BTC, с отрицательной энергетической, операционной и бухгалтерской маржей при иллюстративной цене 49 000$ BTC.В случае текущей цены 67 200$, Riot движется чуть выше безубыточности по электроэнергии, но только едва. Энергетическая маржа становится положительной, но операционный и бухгалтерский виды остаются отрицательными.
График вывода модели, показывающий экономику майнинга биткоина: 622,95 секстиллионов хешей на блок, 969,04 МВтч энергии на BTC, общая стоимость за BTC 114 130$, затраты на электроэнергию 64 635$, и отрицательные операционная и бухгалтерская маржа при иллюстративной цене BTC 67 200$.В сценарии восстановления 80 000$, Riot преодолевает операционный порог с операционной маржей 5 557$ за BTC, в то время как бухгалтерский вид все еще показывает убыток 34 130$.
График вывода модели, показывающий экономику майнинга биткоина, включая 969,04 МВтч энергии на BTC, 114 130$ общая стоимость за BTC, 64 635$ затраты на электроэнергию, 9 809$ неэнергетические операционные затраты, 39 687$ амортизация, и маржи, рассчитанные относительно иллюстративной цены 80 000$ BTC.Требуется возвращение к историческому максимуму 126 000$, прежде чем все три вида станут положительными, с бухгалтерской прибылью 11 870$ за BTC.
Панель модели затрат на майнинг биткоина, показывающая хеши на блок, хеши на BTC, энергию на BTC, затраты на электроэнергию, операционные затраты, амортизацию и расчетные маржи прибыли при цене 126 000$ BTC.| Сценарий цены BTC | Энергетическая маржа за BTC | Операционная маржа за BTC | Бухгалтерская прибыль за BTC |
|---|---|---|---|
| 49 000$ | -15 635$ | -25 443$ | -65 130$ |
| 67 200$ | 2 565$ | -7 243$ | -46 930$ |
| 80 000$ | 15 365$ | 5 557$ | -34 130$ |
| 126 000$ | 61 365$ | 51 557$ | 11 870$ |
Различие существенно. Уровень амортизации Riot явно определяется как неденежный и основан на трехлетнем сроке полезного использования. Это бухгалтерское распределение, а не краткосрочный предотвратимый денежный отток.
Он все еще принадлежит картине, потому что публичные майнеры не живут только на энергетической марже. Они отчитываются об отчетах о прибылях и убытках. Они заменяют машины. Они поглощают корпоративные затраты.
Таким образом, полезный вопрос заключается в том, какую линию прибыльности инвесторы, аналитики и команды управления фактически используют и когда говорят, что майнер прибылен.
Прогноз Riot до следующего халвинга расширяет ценовой тест
Затем мы провели прогноз затрат до следующего халвинга в 2028 году.
Используя последние публично доступные отчеты Riot, мы предполагаем 38,5 эксахеш в секунду, увеличиваясь до 45 EH/s к 31 марта 2026 года, а затем удерживая этот уровень неизменным до следующего окна халвинга.
Мы не пытаемся перестроить весь рынок. Модель сохраняет текущую экономику за BTC постоянной и масштабирует их через отчетный и запланированный путь скорости хеширования самостоятельного майнинга Riot.
Это сценарное упражнение, сфокусированное на операционном рычаге, и ценовую чувствительность трудно не заметить.
Во всех четырех сценариях прогнозируемый кумулятивный добытый BTC составляет 15 тысяч. Что меняется, так это стек прибыли.
При 49 000$ биткоина кумулятивная энергетическая маржа Riot составляет отрицательные 239 436 036$, кумулятивная операционная маржа отрицательные 389 648 124$, и кумулятивная бухгалтерская прибыль отрицательные 997 428 094$.
Модель прибыльности майнинга биткоина, показывающая кумулятивную прибыль до следующего халвинга при 49 000$ BTC, прогнозируя 15 000 добытых BTC с энергетической маржой -239 млн$, операционной маржой -389 млн$, и бухгалтерской прибылью -997 млн$ в 2026–2028 годах.При 67 200$ кумулятивная энергетическая маржа становится положительной на уровне 39 286 667$, но кумулятивная операционная маржа остается отрицательной на уровне 110 925 420$, и кумулятивная бухгалтерская прибыль остается отрицательной на уровне 718 705 391$.
Панель, показывающая прогнозы прибыльности майнинга биткоина до следующего халвинга, включая ползунок цены BTC (~67 200$), прогнозируемый кумулятивный BTC 15 000, энергетическую маржу 39,3 млн$, операционную маржу -110,9 млн$, бухгалтерскую прибыль -718,7 млн$, и график, сравнивающий бухгалтерскую, операционную и энергетическую маржи со временем.При 80 000$ Riot становится кумулятивно положительным по операционной марже на уровне 85 099 338$, в то время как кумулятивная бухгалтерская прибыль все еще отрицательна на уровне 522 680 632$.
График, показывающий прогнозируемую прибыльность майнинга биткоина до следующего халвинга при BTC на 80 000$, оценивающий 15 000 добытых BTC, 235 млн$ кумулятивной энергетической маржи, 85 млн$ операционной маржи и траекторию бухгалтерской прибыли -522 млн$.Только в сценарии 126 000$ все три линии движутся выше нуля, с кумулятивной бухгалтерской прибылью 181 783 343$.
График, показывающий прогнозируемую прибыльность майнинга биткоина до следующего халвинга, оценивающий 15 000 добытых BTC с 939 млн$ энергетической маржи, 789 млн$ операционной маржи и 181 млн$ бухгалтерской прибыли при цене BTC 126 000$.| Сценарий цены BTC | Прогнозируемый кумулятивный BTC | Кумулятивная энергетическая маржа | Кумулятивная операционная маржа | Кумулятивная бухгалтерская прибыль |
|---|---|---|---|---|
| 49 000$ | 15 тысяч | -239 436 036$ | -389 648 124$ | -997 428 094$ |
| 67 200$ | 15 тысяч | 39 286 667$ | -110 925 420$ | -718 705 391$ |
| 80 000$ | 15 тысяч | 235 311 426$ | 85 099 338$ | -522 680 632$ |
| 126 000$ | 15 тысяч | 939 775 402$ | 789 563 314$ | 181 783 343$ |
Майнер может быть энергетически положительным в течение длительного периода и все еще не покрывать более широкие операционные затраты. Он также может стать операционно положительным и все еще оставаться далеко от бухгалтерской прибыли. Кейс Riot показывает, что разрыв между этими состояниями широк.
В модели разница между энергетической безубыточностью и полной бухгалтерской безубыточностью составляет примерно 49 495$ за BTC. Этот разрыв помогает объяснить, почему майнеры могут выглядеть здоровыми на диспетчеризации флота и напряженными на отчетных доходах одновременно.
Наш кумулятивный график не прогнозирует будущую сложность, комиссии, отключения, доход от сокращения, финансирование или новые капитальные затраты. Он предполагает, что сегодняшняя экономика за BTC сохраняется и масштабирует их только в соответствии с запланированным путем скорости хеширования Riot.
Это ограничение все еще оставляет четкий сигнал. Удержание остальной экономики неизменной показывает, насколько большая часть дебатов о следующем халвинге все еще зависит от цены биткоина.
В случае Riot модель не достигает кумулятивной бухгалтерской прибыльности до сценария 126 000$. Однако в абсолютных терминах уровень составляет 114 200$.
График прогноза прибыльности майнинга биткоина, показывающий кумулятивную прибыль до следующего халвинга при цене BTC 114 200$, с прогнозируемыми 15 000 добытых BTC и увеличением энергетической, операционной и бухгалтерской маржи до 2028 года.Кейс Riot дает сквозное представление для более широкой торговли майнингом в США
Более широкий урок для американских майнеров прост. Одна только цена не определяет операционную картину. Эффективность флота и цена на электроэнергию все еще решают первый разрез.
С точки зрения чувствительности затрат мы сравниваем три пресета ASIC: Bitmain S21 при 17,5 Дж/ТХ, WhatsMiner M60S при 18,5 Дж/ТХ и Antminer S19 Pro при 29,5 Дж/ТХ, используя эталонную ставку промышленной электроэнергии Техаса.
График чувствительности затрат, сравнивающий затраты на безубыточность майнинга биткоина для Antminer S19 Pro, Bitmain S21 и WhatsMiner M60S при различных ценах на электроэнергию, показывая, что более старый S19 Pro становится убыточным быстрее всего при росте затрат на электроэнергию.В этом диапазоне S19 Pro остается выше новых машин по стоимости за BTC. Две более новые модели работают близко друг к другу, в то время как менее эффективный флот несет явно более высокую линию затрат на протяжении всего графика.
Эта точка выходит за рамки Riot. Уровень неэнергетических затрат Riot на основе отчетности и допущения амортизации специфичны для компании. Другой майнер может иметь другую базу накладных расходов, другое допущение срока полезного использования, другой профиль сокращения или другой реализованный энергетический микс. Но мы чувствуем, что трехуровневая структура все еще хорошо переносится.
Сначала идут затраты на электроэнергию. Затем операционные затраты. Затем бухгалтерские затраты.
Компании, которые переживают периоды слабых цен, как правило, комфортно преодолевают первый уровень. Компании, которые наращивают стоимость в течение цикла, должны со временем преодолеть все три.
При текущей цене около 67 000$ модель не показывает компанию в затруднительном положении на уровне машин. Энергетическая маржа положительна. Машины все еще зарабатывают больше, чем тратят на электроэнергию.
В то же время она не показывает майнера, который решил полный отчет о прибылях и убытках. Операционная линия остается красной. Бухгалтерская линия остается глубже в красном. Для публичного майнера это разделение формирует решения казначейства, время замены флота и рыночные ожидания по доходам.
Таким образом, мы можем экстраполировать, что майнеры биткоина могут перейти в положительную энергетическую маржу значительно ниже шестизначных цифр, перейти в положительную операционную маржу в случае восстановления и все еще упустить кумулятивную бухгалтерскую прибыльность, пока мы не ретестируем исторический максимум выше 114 000$
Источник: https://cryptoslate.com/new-model-proves-miners-need-bitcoin-above-74k-to-break-even-on-power-but-other-costs-push-it-over-6-figures/
