Проблемы роста и вопросы управления тормозят рынки в четвертом квартале

Автор: Heather Caitlin P. Mañago, Исследователь

Финансовые рынки Филиппин завершили 2025 год на приглушенной ноте, поскольку сохраняющиеся опасения по поводу внутреннего импульса роста и неопределенности, связанной с управлением, компенсировали попутный ветер от устойчивого цикла смягчения денежно-кредитной политики.

Однако аналитики предупредили, что обострение напряженности на Ближнем Востоке, которое привело к росту мировых цен на нефть в начале марта, может спровоцировать спад на местных финансовых рынках в этом году.

В четвертом квартале эталонный индекс Филиппинской фондовой биржи (PSEi) закрылся на уровне 6 052,92. Это на 7,3% ниже показателя 6 528,79 на конец 2024 года.

Между тем, данные Ассоциации банкиров Филиппин показали, что песо закрылось на уровне 58,79 P за доллар в период с октября по декабрь, ослабнув на 1,6% по сравнению с предыдущим годом.

Доходность государственных ценных бумаг снизилась на 44,04 базисных пункта (б.п.) в годовом исчислении на основе справочных ставок PHP Bloomberg Valuation Service Reference Rates (BVAL), опубликованных на сайте Philippine Dealing System.

В течение периода внутренние рынки находились под влиянием напряженности между агрессивным смягчением денежно-кредитной политики и резким замедлением экономической активности, заявили аналитики.

"В целом, квартал определялся напряженностью между поддерживающими денежно-кредитными условиями, с одной стороны, и ухудшающимся импульсом роста и слабым настроением, с другой," сказал главный экономист Union Bank of the Philippines (UnionBank) Ruben Carlo O. Asuncion.

Главный экономист Metropolitan Bank & Trust Co. (Metrobank) Nicholas Antonio T. Mapa объяснил приглушенную рыночную производительность "снижением потребительских и деловых настроений", поскольку опасения переместились с глобальных факторов на внутреннюю экономическую активность.

"Макроэкономические драйверы включают вялый рост ВВП (валовой внутренний продукт), умеренную инфляцию и снижение ставок," сказал главный экономист Security Bank Corp. Angelo B. Taningco.

Управление статистики Филиппин (PSA) сообщило, что валовой внутренний продукт четвертого квартала вырос на 3%, замедлившись с 5,3% в четвертом квартале 2024 года и пересмотренных 3,9% в третьем квартале 2025 года.

В 2025 году экономика выросла на 4,4%, что значительно слабее, чем рост на 5,7% в 2024 году.

Это был самый слабый темп за пять лет, или с момента сокращения на 9,5% в 2020 году в разгар пандемии. Исключая пандемию, это был самый медленный рост с момента расширения на 3,9% в 2011 году.

Данные PSA также показали, что общая инфляция ускорилась до 1,8% в декабре с 1,5% в ноябре, но замедлилась с 2,9% в декабре 2024 года.

Декабрьский показатель был самым быстрым с февраля 2025 года, хотя он совпал с показателем 1,8% в марте 2025 года.

Декабрь стал десятым месяцем подряд, когда инфляция оставалась ниже целевого диапазона Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) в 2-4%.

Последние данные PSA показали рост инфляции до 2,4% в феврале 2026 года с 2% в январе и 2,1% годом ранее — самый высокий показатель с января 2025 года.

"При инфляции ниже целевого уровня и даже ниже диапазона допустимости BSP решил снизить ставки для поддержки ослабевающего импульса роста," сказал г-н Mapa из Metrobank.

К концу 2025 года BSP снизил свою базовую ставку на 25 б.п. до 4,5%, что является самым низким уровнем с сентября 2022 года.

В феврале 2026 года Совет по денежно-кредитной политике снизил ставку еще на 25 б.п. до 4,25%, самого низкого уровня с августа 2022 года.

Это довело общее снижение BSP до 225 б.п. с момента начала серии смягчения денежно-кредитной политики в августе 2024 года.

"Два снижения ставок BSP в четвертом квартале 2025 года помогли поддержать доверие к внутренней экономике. Улучшение настроений инвесторов, вероятно, способствовало росту на отдельных финансовых рынках," сообщил BSP в электронном письме.

Экономист Sun Life Investment Management and Trust Corp. Patrick M. Ella сказал, что снижение ставок и ослабление инфляции помогли снизить доходность. Однако он отметил, что дальнейшее снижение кривой доходности не произошло из-за неопределенности относительно потенциального снижения ставок в США.

С октября по декабрь Федеральная резервная система США провела два снижения процентных ставок — одно в конце октября, которое снизило ставку по федеральным фондам до 3,75%-4%, и еще одно в декабре, которое дополнительно снизило ее до 3,5%-3,75%, завершив три снижения ставок ФРС в 2025 году.

УПРАВЛЕНИЕ И НАСТРОЕНИЯ
Настроения были особенно подорваны скандалом с коррупцией в сфере борьбы с наводнениями и расследованиями инфраструктурных расходов.

Местный фондовый барометр характеризовался "низкими объемами торгов, устойчивым оттоком иностранного капитала и сохраняющимися опасениями по поводу экономического роста," по словам г-на Asuncion.

Michael L. Ricafort, главный экономист Rizal Commercial Banking Corp. (RCBC), указал на ужесточение инфраструктурных расходов на фоне фиаско, наряду с политической неопределенностью, которая ослабила доверие инвесторов.

Государственные расходы Филиппин на инфраструктуру упали пятый месяц подряд в ноябре.

Государственные выплаты на инфраструктуру и другие капитальные расходы рухнули на 45,2% до 48 миллиардов P по сравнению с прошлым годом, согласно данным, опубликованным Министерством бюджета и управления (DBM) 31 января.

Г-н Mapa из Metrobank сказал, что рыночные проблемы 2025 года отличались от глобальных факторов предыдущего года, проявляясь вместо этого как "опасения по поводу замедления экономической активности и угасающего доверия."

ПУТЬ ВПЕРЕД К 2026 ГОДУ
Аналитики ожидают, что денежные переводы, восстановление туризма и устойчивые компании по аутсорсингу бизнес-процессов (BPO) обеспечат поддержку, но они подчеркнули, что более широкие экономические перспективы будут зависеть от того, насколько быстро восстановится доверие после потрясений в сфере управления в конце 2025 года.

"В 2026 году настроения рынка и финансовые условия будут зависеть от взаимодействия между внутренними фундаментальными факторами и глобальными событиями. Ключевым внутренним драйвером будет то, насколько быстро восстановится доверие после недавних потрясений в сфере управления, в зависимости от темпов и надежности реформ управления," сказал центральный банк.

Г-н Ricafort из RCBC прогнозирует рост ВВП на 5,3%-5,8% в этом году, обусловленный планом государственных расходов на "догоняющие" расходы в размере 1,44 триллиона P в первом квартале.

Министр финансов Frederick D. Go заявил, что правительство планирует потратить 1,44 триллиона P в первом квартале в рамках усилий по наверстыванию упущенного для поддержки экономики после замедления роста в прошлом году.

Запланированные расходы первого квартала в рамках национального бюджета в 6,793 триллиона P помогут стимулировать экономическую активность для достижения целевого показателя роста ВВП правительства, сказал г-н Go на мероприятии Ассоциации иностранных корреспондентов Филиппин 2 февраля.

Правительство нацелено на 5%-6% роста ВВП в этом году.

"Траектория экономического восстановления будет в значительной степени зависеть от того, насколько быстро нормализуются государственные расходы и сможет ли восстановиться доверие после связанных с управлением сбоев," сказал г-н Asuncion.

Г-н Taningco из Security Bank предупредил, что "чрезмерное снижение ставок может нести риски, поскольку инфляция может снова вырасти в 2026 году," предлагая постепенный путь смягчения, который может снизить ставку до 4%.

НЕФТЯНОЙ ЦЕНОВОЙ ШОК
Между тем, обостряющаяся геополитическая напряженность на Ближнем Востоке, наряду с растущими мировыми ценами на нефть, внесла дополнительные риски на рынок.

"В целом, цены на нефть останутся важным переменным фактором, формирующим ожидания политики, производительность валюты и лидерство секторов в течение 2026 года," сказал г-н Asuncion из UnionBank.

В первом квартале более высокие расходы на топливо могут подтолкнуть инфляцию вверх, ограничивая ожидания более глубоких снижений ставок BSP и подталкивая доходность облигаций выше. Эта же динамика может также оказать давление на песо, расширяя торговый дефицит, особенно если импорт энергоносителей продолжит опережать экспортные поступления, сказал он.

После первого квартала г-н Asuncion добавил, что рыночные условия будут в значительной степени зависеть от эффектов второго раунда.

"Если инфляция, вызванная нефтью, окажется сдержанной, а условия спроса смягчатся, у BSP все еще должно быть пространство для перекалибровки политики позже в этом году, что будет поддерживать облигации и чувствительные к ставкам акции. Однако продолжительный нефтяной шок будет благоприятствовать защитным активам и связанным с энергией названиям, сохраняя при этом [иностранную валюту] и акции более волатильными," сказал он.

Г-н Taningco из Security Bank подчеркнул, что Филиппины особенно уязвимы к высоким мировым ценам на нефть, учитывая их статус чистого импортера нефти и их сильную зависимость от ближневосточной нефти.

Согласно данным Министерства энергетики, около 98% импорта нефти страны приходится на регион.

РЫНОК ФИКСИРОВАННОГО ДОХОДА
BSP: BSP ожидает, что улучшающиеся перспективы роста и управляемая инфляция поддержат доверие рынка.

Г-н Asuncion: Перспективы для фиксированного дохода остаются благоприятными, с ослаблением инфляции, поддерживающей денежно-кредитной политикой и устойчивым спросом на более долгосрочные ценные бумаги, которые, как ожидается, сохранят доходность сдержанной. Кривая находится в положении для дальнейшего сглаживания, поскольку инвесторы продолжают закладывать в цены условия аккомодационной политики. Здоровые условия ликвидности и сильный спрос на аукционах должны сохраниться, при отсутствии каких-либо крупных сюрпризов предложения. В целом, фиксированный доход, вероятно, превзойдет другие классы активов в начале 2026 года, поскольку рынки продолжают переваривать полные эффекты цикла смягчения.

Г-н Mapa: Сочетание смягчения политики от BSP (хотя и ограниченного) и возможного роста инфляции должно привести к увеличению крутизны кривой доходности.

Г-н Ella: Ориентируясь на направление политики ФРС.

Г-н Taningco: Ожидается давление вниз в этом первом квартале в основном из-за настроений неприятия риска, вызванных войной на Ближнем Востоке, которая спровоцировала нефтяной ценовой шок.

Г-н Ricafort: Рынок фиксированного дохода остается позитивным, характеризующимся высоким спросом на государственные ценные бумаги и тенденцией к снижению доходности. Возможны будущие снижения ставок BSP на фоне относительно более медленного местного экономического роста/восстановления и могут соответствовать будущим снижениям ставок ФРС, ожидаемым во второй половине 2026 года, для лучшего управления дифференциалами процентных ставок.

АКЦИИ
BSP: Активность на фондовом рынке будет зависеть от взаимодействия между внутренними фундаментальными факторами и глобальными событиями, включая то, насколько быстро восстановится доверие после недавних потрясений в сфере управления.

Г-н Asuncion: Фондовый рынок входит в первый квартал 2026 года на осторожно конструктивной основе. Хотя более низкие процентные ставки и умеренная инфляция создают поддерживающую оценочную среду, инвесторы, вероятно, останутся избирательными, пока не появятся более четкие доказательства экономического разворота. Рынок может увидеть перемежающиеся ралли, обусловленные чувствительными к ставкам секторами и улучшающимися настроениями, но устойчивый восходящий импульс будет зависеть от лучших макроданных — в частности, государственных расходов, корпоративных прогнозов прибыли и условий потребительского спроса.

Г-н Ella: Ориентируясь на внутренний ВВП и направление политики ФРС. Мы только начали сезон корпоративной отчетности, поэтому это повлияет на первый квартал.

Г-н Taningco: Ожидается давление вниз в этом первом квартале в основном из-за настроений неприятия риска, вызванных войной на Ближнем Востоке, которая спровоцировала нефтяной ценовой шок.

Г-н Ricafort: PSEi показал признаки твердого восстановления, полностью стерев потери с конца 2025 года, поскольку он торгуется выше отметки 6 000 на фоне продолжающегося рыночного оптимизма относительно возможного включения филиппинских государственных облигаций в индекс JPMorgan Emerging Market Bond Index, что повлечет дополнительные иностранные покупки филиппинских государственных облигаций на сумму около 3 миллиарда $ США и в основном лучшие результаты прибыли местных корпораций местными котируемыми компаниями в последнее время, которые могут фундаментально поддержать оценки.

РЫНОК ИНОСТРАННОЙ ВАЛЮТЫ (FX)
BSP: Ожидает, что экономика будет защищена от внешних встречных ветров за счет устойчивых потоков денежных переводов, восстановления туризма и устойчивых доходов от экспорта услуг (особенно от BPO).

Г-н Asuncion: Ожидается, что песо будет торговаться в относительно стабильном диапазоне в течение первого квартала, под влиянием сочетания поддерживающей внутренней инфляционной динамики, более терпеливой Федеральной резервной системы и улучшающихся настроений к риску. Однако без четкого отскока внутреннего роста значительное укрепление маловероятно. Валюта, вероятно, будет двигаться в пределах верхнего диапазона 57-59 P, с умеренным укреплением возможным, если глобальные долларовые условия смягчатся и если ранние экономические индикаторы укажут на восстановление внутренней активности.

Г-н Mapa: Мы могли бы увидеть рынок FX, затронутый общим направлением доллара США, а также направлением политики BSP.

Г-н Ella: Ориентируясь на направление политики ФРС.

Г-н Taningco: Ожидается давление вниз в этом первом квартале в основном из-за настроений неприятия риска, вызванных войной на Ближнем Востоке, которая спровоцировала нефтяной ценовой шок.

Г-н Ricafort: При условии, что инфляция остается стабильной и в пределах целевого диапазона инфляции BSP 2%-4%, обменный курс песо к доллару США остается относительно стабильным или более сильным; также, в пределах приемлемого пространства денежно-кредитной и фискальной политики.