รายงานระบุว่า Kalshi กำลังเตรียมเสนอสัญญา crypto perpetual futures ในสหรัฐฯ ขณะที่ Polymarket ประกาศในวันนี้ว่าสัญญา perpetual กำลังจะมาสู่แพลตฟอร์มและเปิดรับสมัครเข้าถึงล่วงหน้า
เอกสารของ Hyperliquid รองรับการซื้อขาย outcome token ควบคู่กับ perpetuals ที่ deploy บน mainnet ผ่าน Hyperliquid Improvement Proposal 4 (HIP-4)
Pump.fun ได้พัฒนาในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาจนกลายเป็นสภาพแวดล้อมการซื้อขายเชิงสังคม ที่ผู้ใช้สามารถเรียกดูเหรียญ ติดตามผู้สร้าง ดูไลฟ์สตรีม และสวอปโทเค็นโดยไม่ต้องออกจากแอป
จุดร่วมของทั้งสี่แพลตฟอร์มคือตรรกะของการดึงผู้ใช้ให้อยู่ในวงจรการเก็งกำไรอย่างต่อเนื่อง ครอบคลุมทุกระดับความอยากเสี่ยงของพวกเขา และทำให้ต้นทุนในการออกจากระบบสูงพอที่พวกเขาไม่จำเป็นต้องไปที่อื่น
เศรษฐศาสตร์ที่ขับเคลื่อนการบรรจบกัน
Hyperliquid โพสต์ปริมาณ perp ใน 30 วันอยู่ที่ประมาณ 1.91 แสนล้านดอลลาร์ ค่าธรรมเนียม 30 วันที่ 61 ล้านดอลลาร์ และ open interest ประมาณ 7.35 พันล้านดอลลาร์ เทียบเท่าอัตราค่าธรรมเนียมรวมโดยนัยประมาณ 3.1 basis points
สำหรับตลาด event นั้น Clear Street ประเมินปริมาณปี 2026 ของ Kalshi ที่ 96 พันล้านดอลลาร์ และ Polymarket ที่ 84 พันล้านดอลลาร์ โดยมีอัตราส่วนแบ่งประมาณ 2% และ 0.5% ตามลำดับ
ที่อัตราดังกล่าว กระแส event แบบ Kalshi สร้างรายได้ต่อดอลลาร์ nominal มากกว่ากระแส perp ของ Hyperliquid ถึงประมาณ 64 เท่า และกระแสแบบ Polymarket อยู่ที่ประมาณ 16 เท่า
กระแส event ของ Kalshi และ Polymarket ได้รับ 200 และ 50 basis points ต่อดอลลาร์ nominal ตามลำดับ เทียบกับ 3.1 basis points สำหรับ Hyperliquid perpetualsการแลกเปลี่ยน perp ที่เพิ่มสัญญา event มุ่งดึงดูดกระแสที่มีอัตรากำไรสูงกว่าจากผู้ใช้เดิมที่มีอยู่แล้ว ขณะที่แพลตฟอร์ม prediction market ที่ขยายไปสู่ perpetuals จะเพิ่มชั้นรายได้ต่อเนื่องให้กับธุรกิจที่ปกติจะหารายได้เมื่อ event แยกย่อยต่างๆ ได้รับการชำระเท่านั้น
Financial Times รายงานในเดือนมีนาคมว่าการพนัน crypto แบบ 5 นาทีและ 15 นาทีบน Polymarket และ Kalshi สร้างปริมาณการซื้อขายรายวันประมาณ 70 ล้านดอลลาร์ และคิดเป็นมากกว่าครึ่งหนึ่งของการซื้อขายทั้งหมดบนแพลตฟอร์มเหล่านั้น
สัญญาระยะสั้นตอนนี้คิดเป็นส่วนใหญ่ของกิจกรรมการซื้อขายบนทั้งสองแพลตฟอร์ม และความโดดเด่นของมันช่วยอธิบายว่าทำไมเอกสาร testnet ของ Hyperliquid จึงรวม HYPE price binary แบบกลับมาซ้ำๆ พร้อมระยะเวลาชำระ 3 นาที
ทิศทางการเดินทางในทุกสถานที่สำคัญมุ่งไปสู่วงจรที่สั้นลง ทำซ้ำได้มากขึ้น และสร้างรายได้ได้มากขึ้น
จุดบรรจบกัน
Hyperliquid สร้างอัตลักษณ์จาก perpetuals แบบ permissionless และ order book on-chain ที่ลึกที่สุดใน crypto โปรโตคอล HIP-3 บน mainnet ของมันให้ผู้สร้างสามารถ deploy สัญญา perp แบบกำหนดเองโดยไม่ต้องขออนุมัติ
testnet ของมันตอนนี้จัดทำเอกสารการซื้อขาย outcome token ด้วยโครงสร้างค่าธรรมเนียมที่เรียกเก็บเฉพาะเมื่อปิดหรือชำระเท่านั้น ซึ่งเป็นสถาปัตยกรรมที่ทำให้สัญญา event เปิดได้ถูกและเลิกได้ยาก
การ deploy สัญญา outcome บน mainnet อยู่ห่างออกไปเพียงการตัดสินใจเดียว เนื่องจากโครงสร้างค่าธรรมเนียม ตรรกะการชำระ และสถาปัตยกรรมสัญญาได้รับการจัดทำเอกสารแล้ว
Kalshi สร้างตำแหน่งของตนผ่านสัญญา event ที่ควบคุมโดย CFTC รันการทำนาย crypto ในช่วงสัปดาห์และเดือน และชนะการต่อสู้ทางกฎหมายระดับรัฐบาลกลางเมื่อ Third Circuit ตัดสินว่ากฎหมายอนุพันธ์ระดับรัฐบาลกลางมีอำนาจเหนือความพยายามของนิวเจอร์ซีที่จะปิดกั้นสัญญา event กีฬาของ Kalshi
ตอนนี้ Kalshi รายงานว่ากำลังเตรียมเพิ่ม crypto perpetual futures นำเข้าผลิตภัณฑ์ที่ใช้ leverage ตลอดเวลาที่ทำให้สถานที่ crypto ครองใจผู้ใช้
Polymarket ทำให้ภาพสมบูรณ์ด้วยการประกาศของตน โดยระบุว่าผู้ใช้สามารถ "lever" อนาคตได้แล้ว ขณะเข้าสู่ perpetual futures และเปิดรับสมัครเข้าถึงล่วงหน้า
แพลตฟอร์มนี้เดินสาย Bitcoin directional markets แบบ 5 นาทีและ 15 นาทีอยู่แล้วควบคู่กับคำถามทางการเมืองและมหภาคในช่วงเวลายาวกว่า ปรับพฤติกรรมฐานผู้ใช้ไปสู่การเก็งกำไรระยะสั้นความถี่สูง
Perpetuals ขยายพฤติกรรมนั้นเข้าสู่วงจรต่อเนื่อง เนื่องจากแพลตฟอร์ม prediction market ที่ใหญ่ที่สุดสองแห่งตอนนี้กำหนดเป้าหมายชัดเจนไปที่ product stack เดียวกับที่ทำให้สถานที่ crypto perp ครองตลาด
Pump.fun ปิดวงจรจากฝั่งการออกสินทรัพย์ แอป Android ของมันรวมการสร้างเหรียญ การติดตามผู้สร้าง การค้นพบไลฟ์สตรีม และการซื้อขาย memecoin ไว้ในอินเตอร์เฟซเดียว การเปิดเผยข้อมูลของตนเองระบุ memecoin ว่า "เพื่อความบันเทิงเท่านั้น"
ภาษาดังกล่าวทำหน้าที่เป็นแถลงการณ์การวางตำแหน่งเกี่ยวกับสิ่งที่แพลตฟอร์มขายจริงๆ
| แพลตฟอร์ม | ผลิตภัณฑ์หลักดั้งเดิม | สิ่งที่เพิ่มเข้ามา / กำลังเพิ่ม | วิธีที่รักษาผู้ใช้ให้อยู่ในวงจร | ตรรกะการสร้างรายได้หลัก | ท่าทีด้านกฎระเบียบ / ความเสี่ยง |
|---|---|---|---|---|---|
| Hyperliquid | Perpetual futures / order book on-chain | การซื้อขาย Outcome-token ผ่าน HIP-4 บน testnet ควบคู่กับ perps ที่ builder deploy บน mainnet | ผู้ใช้สามารถอยู่ในสถานที่เดียวสำหรับการซื้อขาย perp ต่อเนื่องและการพนัน outcome style ระยะสั้นกว่า | ค่าธรรมเนียม perp ปริมาณสูง โดยผลิตภัณฑ์แบบ event อาจเพิ่มการสร้างรายได้ที่ดีกว่าต่อผู้ใช้ | การรับ exposure อนุพันธ์ offshore/on-chain ผลิตภัณฑ์ outcome ก่อคำถามการจำแนกประเภทเพิ่มเติม |
| Kalshi | สัญญา event ที่ควบคุมแล้ว | รายงานว่ากำลังเตรียม crypto perpetual futures | ผสมผสานการพนัน event เป็นครั้งคราวกับการซื้อขายแบบ leverage ตลอดเวลา | กระแสสัญญา event margin สูง โดย perps เพิ่มรายได้ต่อเนื่องระหว่างรอบ event | กรอบที่ CFTC รองรับ แต่มีความขัดแย้งกับกฎหมายของรัฐเกี่ยวกับการจำแนกการพนัน |
| Polymarket | Prediction markets | ประกาศสัญญา perpetual และเปิดรับสมัครเข้าถึงล่วงหน้า | ปรับผู้ใช้ให้เคยชินกับการพนัน crypto ระยะสั้นบ่อยครั้งอยู่แล้ว โดย perps ขยายสิ่งนั้นเข้าสู่วงจรต่อเนื่อง | การมีส่วนร่วม prediction market บวกกับปริมาณ perp และการรักษาผู้ใช้ในอนาคต | ความคลุมเครือด้านกฎระเบียบสูง การเพิ่มฟังก์ชัน perp อาจทำให้ exposure ลึกขึ้น |
| Pump.fun | แพลตฟอร์มเปิดตัว Memecoin | สภาพแวดล้อมการซื้อขายเชิงสังคมพร้อมการเรียกดู การติดตามผู้สร้าง ไลฟ์สตรีม และการสวอปในแอปเดียว | ผู้ใช้สามารถสร้าง ค้นพบ ติดตาม ดู และซื้อขายโดยไม่ต้องออกจากอินเตอร์เฟซ | การดักจับความสนใจ กิจกรรมการซื้อขาย และการมีส่วนร่วมเก็งกำไรซ้ำๆ | การตรวจสอบ Memecoin การใช้ภาษา "เพื่อความบันเทิงเท่านั้น" เน้นย้ำการรับรู้ที่ใกล้เคียงกับการพนัน |
แนวเส้นกั้นด้านกฎระเบียบ
สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบใต้การบรรจบกันนี้คือการปะทะกันอย่างคึกคักระหว่างสองกรอบที่มีข้อสมมติฐานที่ขัดแย้งกัน
เมื่อวันที่ 12 มีนาคม CFTC ได้เปิดการแจ้งเตือนล่วงหน้าของการออกกฎที่เสนอเกี่ยวกับ prediction markets และยืนยันเขตอำนาจศาลรัฐบาลกลางแต่เพียงผู้เดียวเหนือตลาดเหล่านั้น
เมื่อวันที่ 6 เมษายน Third Circuit เข้าข้าง Kalshi ในประเด็นเขตอำนาจศาล แม้ว่าผู้พิพากษาที่ไม่เห็นด้วยเขียนว่าข้อเสนอของ Kalshi แทบจะแยกไม่ออกจากการพนันสปอร์ตบุ๊ก
เมื่อวันที่ 21 เมษายน อัยการสูงสุดของนิวยอร์กฟ้อง Coinbase และ Gemini โดยโต้แย้งว่าผลิตภัณฑ์ prediction market ของพวกเขาถือเป็นการพนันที่ผิดกฎหมายภายใต้กฎหมายของรัฐ และเข้าถึงได้โดยผู้ใช้อายุ 18 ถึง 20 ปี
Terry Duffy จาก CME ได้เรียกร้องต่อสาธารณชนให้มีกฎที่ชัดเจนกว่านี้ในการแยกแยะสัญญา event จากการพนัน แม้ว่า CME จะเปิดตัวแพลตฟอร์มสัญญา event ร่วมกับ FanDuel
ตรรกะอนุพันธ์ระดับรัฐบาลกลางปฏิบัติต่อเครื่องมือเหล่านี้ว่าเป็นโครงสร้างพื้นฐานของตลาด ขณะที่ตรรกะการพนันของรัฐปฏิบัติต่อมันว่าเป็นผลิตภัณฑ์การพนันที่ต้องการใบอนุญาตแบบคาสิโน
เมื่อฟีเจอร์มากขึ้นถูกรวมเข้าไว้ในแพลตฟอร์มน้อยลง การเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่แต่ละครั้งกลายเป็นคำถามเกี่ยวกับเขตอำนาจศาล
การประกาศของ Polymarket ทำให้ปัญหานั้นชัดเจนขึ้นอย่างมาก ตลาด crypto ระยะสั้นที่มีอยู่แล้วของมันอยู่ในความคลุมเครือด้านกฎระเบียบอยู่แล้ว และการเพิ่ม perpetuals เข้าไปบน product set ที่อัยการสูงสุดของรัฐกำลังกำหนดกรอบอย่างจริงจังว่าเป็นการพนันจะยิ่งทำให้ exposure ลึกขึ้นเท่านั้น
เส้นทางข้างหน้า
หาก CFTC rulemaking ผลิตคำนิยามที่ใช้งานได้และความชัดเจนเชิงป้องกัน โมเดล super app onshore จะเร่งตัวขึ้น Kalshi เพิ่ม perpetuals Hyperliquid ขยาย outcome infrastructure ไปสู่ mainnet และการเปิดตัว perp ของ Polymarket ขยาย product stack ที่ผู้คนนับล้านใช้สำหรับการพนันระยะสั้นอยู่แล้ว
พาร์ทเนอร์ชิพการจำหน่ายทำให้ prediction markets กลายเป็นฟีเจอร์มาตรฐานของโบรกเกอร์ เช่น Plus500 จำหน่ายสัญญา Kalshi และ Fox กำลังบูรณาการข้อมูล Kalshi ในสภาพแวดล้อมนั้น สถานที่ที่รวม perps สัญญา event และการสร้างสินทรัพย์ไว้ในอินเตอร์เฟซเดียวจะยึดส่วนแบ่งความสนใจเก็งกำไรของรายย่อยที่โดดเด่น
Bitcoin ทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์สะพาน โดยทำหน้าที่ทั้งเป็น perpetual underlying และ prediction market feed พร้อมกัน
| สถานการณ์ | ตัวกระตุ้นด้านกฎระเบียบ | สิ่งที่เกิดขึ้นกับ Hyperliquid | สิ่งที่เกิดขึ้นกับ Kalshi / Polymarket | ความหมายต่อ Bitcoin | ใครได้ประโยชน์ |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull / การเร่งตัวของ super-app onshore | CFTC rulemaking ผลิตคำนิยามที่ใช้งานได้และความชัดเจนระดับรัฐบาลกลางที่แข็งแกร่งกว่า | Outcome infrastructure ย้ายจาก testnet ไปสู่ mainnet ขยาย Hyperliquid ให้เกิน perp บริสุทธิ์ | Kalshi เพิ่ม perps Polymarket ขยาย short-horizon บวก leveraged stack | Bitcoin กลายเป็นสินทรัพย์สะพานเริ่มต้นในทุก perps, binaries และสัญญา prediction | แพลตฟอร์มที่มี product stack รวมกว้างที่สุดและการรักษาผู้ใช้ที่แข็งแกร่งที่สุด |
| Bear / การปราบปรามของรัฐและการบังคับแยกส่วน | คดีของนิวยอร์กชนะหรือสร้างแรงบันดาลใจให้รัฐบังคับใช้กฎหมายในวงกว้าง | Hyperliquid เผชิญแรงกดดันมากขึ้นเกี่ยวกับวิธีที่ผลิตภัณฑ์แบบ outcome ถูกวางตำแหน่งและเข้าถึง | การขยาย perp ของ Polymarket กลายเป็นเป้าหมายโดยตรง Kalshi พึ่งพาการคุ้มครองของรัฐบาลกลางมากขึ้นแต่ยังเผชิญแรงกดดันทางการเมือง | Bitcoin ยังคงเป็นศูนย์กลาง แต่การเข้าถึงแตกกระจายไปตามประเภทผลิตภัณฑ์และเขตอำนาจศาล | สถานที่และบริษัทที่มีกรอบ compliance หนักสามารถแบ่งแยกผลิตภัณฑ์ตามระบอบกฎหมาย |
กรณี bear ผ่านทางรัฐต่างๆ หากคดีของนิวยอร์กชนะหรือสร้างแรงบันดาลใจให้อัยการสูงสุดอื่นๆ บังคับใช้กฎหมายแบบประสานงาน การขยาย perp ของ Polymarket กลายเป็นเป้าหมายทันที
การแยกผลิตภัณฑ์ prediction ความเสี่ยงสูงออกจากการซื้อขายหลักเพื่อตอบสนองระบอบกฎระเบียบที่แตกต่างกันพร้อมกันกลายเป็นเส้นทางเดียวที่เป็นไปได้
สถานที่ที่สร้างคูเมือง compliance ไว้แต่เนิ่นๆ จะมีข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้าง ในขณะเดียวกัน สถานที่ที่พึ่งพาความคลุมเครือด้านกฎระเบียบจะเผชิญกับการเลือกที่ยากว่าจะเลือกใบอนุญาตใดและจะตัดผลิตภัณฑ์ใด
Bitcoin อยู่ที่ศูนย์กลางของการแข่งขันนี้เพราะมันเป็นสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงสุดในทุกแพลตฟอร์มเหล่านี้
ผู้ใช้ใหม่ทุกคนที่เข้าใจการเคลื่อนไหวราคา Bitcoin แบบ directional สามารถมีส่วนร่วมกับสัญญา 15 นาทีบน Polymarket Bitcoin perp บน Hyperliquid หรือสัญญา "Bitcoin จะขึ้นไปสูงแค่ไหนเดือนนี้?" บน Kalshi ได้ทันที
Source: https://cryptoslate.com/crypto-is-leading-the-race-to-build-the-ultimate-gambling-super-app/
