อุปทาน USDe ของ Ethena บน Solana เพิ่มขึ้นกว่า $450M ใน 4 วัน

ดอลลาร์สังเคราะห์ USDe ของ Ethena เพิ่งมีสัปดาห์ที่ยอดเยี่ยมบน Solana โดยอุปทานของโทเค็นบนเครือข่ายพุ่งสูงขึ้นกว่า 450 ล้านดอลลาร์ในเพียงสี่วัน ซึ่งเป็นอัตราการไหลเข้าของเงินทุนที่โปรโตคอล DeFi ส่วนใหญ่คงตื่นเต้นหากเห็นตลอดทั้งไตรมาส

การเติบโตนี้โดดเด่นเป็นพิเศษในเชิงสัดส่วน อุปทาน USDe บน Solana กำลังเข้าใกล้สิบเท่าของจำนวนที่หมุนเวียนอยู่บน HyperliquidX ทำให้ Solana กลายเป็นศูนย์กลางหลักของสภาพคล่อง USDe นอกเหนือจาก Ethereum

สาเหตุเบื้องหลังการพุ่งสูงขึ้น

USDe ไม่ใช่ stablecoin ทั่วไป มันคือดอลลาร์สังเคราะห์ที่สร้างขึ้นโดย Ethena Labs ซึ่งเปิดตัวโทเค็นนี้ในเดือนกุมภาพันธ์ 2024 ต่างจาก USDC หรือ USDT ที่ได้รับการสนับสนุนจากทุนสำรองแบบดั้งเดิมในบัญชีธนาคาร USDe รักษาราคาตรึงผ่านกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงแบบ delta-neutral กล่าวคือ Ethena ถือหลักประกันคริปโตและเปิด Short Position พร้อมกันเพื่อชดเชยความเสี่ยงด้านราคา สร้างมูลค่าเทียบเท่าดอลลาร์โดยไม่ต้องมีดอลลาร์จริงในคลัง

โมเดลนี้ได้รับการตอบรับอย่างชัดเจน ภายในเวลาประมาณหนึ่งปีหลังจากเปิดตัว USDe ขึ้นมาเป็นสินทรัพย์ที่ตรึงกับดอลลาร์ที่ใหญ่เป็นอันดับสามในวงการ DeFi ทั้งหมด ภายในเดือนเมษายน 2025 อุปทาน USDe ทั้งหมดได้แตะระดับประมาณ 4.7 พันล้านดอลลาร์ โดย 70% ของหลักประกันถือเป็น stablecoin ที่มีสภาพคล่อง และมีอัตราหลักประกัน 101%

ความทะเยอทะยานด้าน multi-chain ของโทเค็นนี้ขับเคลื่อนด้วยมาตรฐาน Omnichain Fungible Token (OFT) ของ LayerZero USDe สามารถเคลื่อนย้ายข้ามบล็อกเชนได้อย่างราบรื่นโดยไม่ต้องพึ่งพาวิธีการ bridging ที่ยุ่งยากซึ่งสร้างปัญหาให้กับวงการคริปโตมาหลายปี โทเค็นนี้ถูก deploy บนมากกว่า 10 เชน โดยมีปริมาณการซื้อขายข้ามเชนรายสัปดาห์ประมาณ 50 ล้านดอลลาร์นับตั้งแต่เปิดตัว

ความหมายสำหรับนักลงทุน

กลยุทธ์ delta-neutral ของ USDe ขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ยในตลาด perpetual futures ที่คงเป็นบวกอย่างสม่ำเสมอ เมื่ออัตราดอกเบี้ยกลับเป็นลบเป็นระยะเวลานาน กลไกที่สร้างผลตอบแทนจะเริ่มทำงานย้อนกลับ และ Ethena ต้องดึงจากกองทุนประกันภัยเพื่อรักษาราคาตรึง อัตราหลักประกัน 101% ให้บัฟเฟอร์เพียงเล็กน้อย แต่ไม่ใช่การ over-collateralization ในระดับที่ทำให้โทเค็นนี้ทนทานต่อวิกฤต

ยังมีความเสี่ยงจากการกระจุกตัวที่ต้องพิจารณา เมื่อ USDe เกือบ 10 เท่าอยู่บน Solana มากกว่า HyperliquidX การหยุดชะงักเฉพาะของ Solana อาจสร้างความกดดันอย่างมากต่อกลไกการไถ่ถอน USDe การกระจายความเสี่ยงข้ามเชนควรช่วยบรรเทาปัญหานี้ แต่การกระจุกตัวของเงินทุนอย่างรวดเร็วบนเครือข่ายเดียวก็บั่นทอนประโยชน์ดังกล่าวไปบ้าง

นักลงทุนที่ติดตามพื้นที่นี้ควรติดตามสองสิ่งอย่างใกล้ชิด ประการแรก ว่าอุปทาน USDe บน Solana จะคงที่ในระดับนี้หรือเติบโตต่อไป ประการที่สอง การเปลี่ยนแปลงองค์ประกอบหลักประกันของ Ethena ความจริงที่ว่า 70% ของหลักประกันในปัจจุบันอยู่ใน stablecoin ที่มีสภาพคล่องนั้นน่าวางใจ แต่สัดส่วนนั้นอาจเปลี่ยนแปลงได้เมื่อโปรโตคอลขยายตัวและสภาวะตลาดเปลี่ยนไป