ตลอดช่วงส่วนใหญ่ของทศวรรษ 2010 โค้ดการซื้อขายเชิงอัลกอริทึมที่ชาญฉลาดที่สุดในตลาดหุ้นสหรัฐฯ อยู่ภายในผู้สร้างตลาดฝั่ง Sell-Side อย่าง Citadel Securities, Virtu, Two Sigma Securities, Jane Street และ IMC แต่ภายในปี 2026 สถานการณ์นั้นได้เปลี่ยนไปแล้ว การปรับปรุงคุณภาพการดำเนินการและต้นทุนที่รุนแรงที่สุดในช่วงล่าสุดมาจากบริษัทฝั่ง Buy-Side โดยเฉพาะโต๊ะสินเชื่อและหุ้นเชิงระบบของผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ที่สุดในสหรัฐฯ ซึ่งปัจจุบันดำเนินการ Smart Order Router ภายในของตนเองและเลี่ยงผ่านการเป็นตัวกลางของ Sell-Side แบบดั้งเดิมสำหรับสัดส่วนที่มีนัยสำคัญของกระแสคำสั่งของตน การเปลี่ยนแปลงนี้เกิดขึ้นอย่างเงียบๆ แต่มีขนาดใหญ่พอที่จะปรากฏในรายงานคุณภาพการดำเนินการที่เผยแพร่แล้ว
การซื้อขายเชิงอัลกอริทึมครอบคลุมอะไรบ้างในตลาดสหรัฐฯ ในปัจจุบัน
การซื้อขายเชิงอัลกอริทึมในตลาดสหรัฐฯ ปัจจุบันเป็นคำรวมสำหรับกิจกรรมที่แตกต่างกันอย่างน้อยห้าประเภท ประเภทแรกคือการดำเนินการอัตโนมัติ: VWAP, TWAP, Implementation Shortfall และกำหนดการที่ตระหนักถึงผลกระทบต่อตลาดรุ่นใหม่ที่แบ่งคำสั่งซื้อขายของสถาบัน ประเภทที่สองคือการสร้างตลาดอิเล็กทรอนิกส์ที่ตลาดหลักทรัพย์และ Dark Pool ซึ่งครอบงำโดยบริษัทซื้อขายหลักฝั่ง Sell-Side ประเภทที่สามคือ Statistical Arbitrage และการซื้อขายเชิงทิศทางเชิงปริมาณที่กองทุนเฮดจ์ฟันด์และบริษัทซื้อขายเพื่อตัวเอง
ประเภทที่สี่คือปลายด้านการจัดการสินทรัพย์เชิงระบบ ซึ่งบริษัทอย่าง Two Sigma, AQR, DE Shaw และ Renaissance ดำเนินพอร์ตโฟลิโอที่ขับเคลื่อนด้วยโมเดล ประเภทที่ห้าคือการดำเนินการฝั่ง Buy-Side ที่ขับเคลื่อนด้วยซอฟต์แวร์มากขึ้นเรื่อยๆ ซึ่งผู้จัดการที่กระตือรือร้นแบบดั้งเดิม (Fidelity, BlackRock, Capital Group) ได้สร้างโต๊ะซื้อขายของตนใหม่โดยรอบอัลกอริทึมภายในองค์กรที่สามารถส่งคำสั่งโดยตรงไปยังสถานที่ซื้อขาย, IOI และ Dark Pool ของโบรกเกอร์
สแตกเทคโนโลยีที่อยู่เบื้องหลังกิจกรรมทั้งห้าประเภทได้รวมกัน เซิร์ฟเวอร์ Co-located ที่ศูนย์ข้อมูล Nasdaq และ NYSE, ตัวแยกวิเคราะห์ที่เร่งความเร็วด้วย FPGA สำหรับฟีด SIP และฟีดโดยตรงที่เป็นกรรมสิทธิ์, เครือข่าย Kernel Bypass, โครงสร้างพื้นฐานด้านเวลาแบบกำหนดเอง และการอนุมานการเรียนรู้ของเครื่องที่เร่งความเร็วด้วยฮาร์ดแวร์มากขึ้น ต้นทุนในการตั้งค่าสแตกการดำเนินการที่แข่งขันได้ขณะนี้ต่ำกว่าเมื่อทศวรรษที่แล้ว ซึ่งได้ลดอุปสรรคสำหรับบริษัทฝั่ง Buy-Side ในการนำการดำเนินการมาดำเนินการภายในองค์กร เส้นทางการชำระเงินของสหรัฐฯ ที่ Fintech อยู่บนนั้นอยู่ดาวน์สตรีมของโครงสร้างพื้นฐานการชำระบัญชีที่จัดการการเคลียร์ T+1 ในที่สุด
เศรษฐศาสตร์ Co-location ก็มีความสำคัญเช่นกัน ชั้นวางภายในศูนย์ข้อมูล Nasdaq Carteret หรือสิ่งอำนวยความสะดวก NYSE Mahwah มีค่าใช้จ่ายหลายหมื่นดอลลาร์ต่อเดือนและถือเป็นสิ่งที่จำเป็นสำหรับบริษัทใดก็ตามที่พยายามแข่งขันในส่วนหน้าของบัญชีคำสั่ง เศรษฐศาสตร์เอื้อประโยชน์ต่อขนาด แต่ต้นทุนส่วนเพิ่มในการเพิ่มกลยุทธ์ที่สองในชั้นวาง Co-located ที่มีอยู่นั้นต่ำ ซึ่งเป็นเหตุผลที่บริษัทที่มีโครงสร้างพื้นฐานอยู่แล้วขยายได้ง่ายกว่าผู้เข้ามาใหม่
โต๊ะฝั่ง Buy-Side ยึดการดำเนินการกลับจาก Sell-Side ได้อย่างไร
สามแรงผลักดันการปรับสมดุลฝั่ง Buy-Side แรงแรกคือการเข้าถึงการเชื่อมต่อสถานที่ซื้อขายที่ดีกว่า การแพร่กระจายของสถานที่ซื้อขายในสหรัฐฯ หลัง Reg NMS (ปัจจุบันมีตลาดหลักทรัพย์หุ้นที่จดทะเบียนสิบหกแห่งบวกกับ Dark Pool อีกหลายสิบแห่ง) ได้สร้างโอกาส Arbitrage สำหรับบริษัทใดก็ตามที่สามารถส่งคำสั่งได้อย่างชาญฉลาดทั่วทั้งระบบ Smart Order Router ฝั่ง Sell-Side ใช้ประโยชน์จากสิ่งนั้นมาหลายปีแล้ว บริษัทฝั่ง Buy-Side เริ่มเขียน Router ของตนเองเพื่อรักษา Spread
แรงที่สองคือข้อมูล ฝั่ง Buy-Side ปัจจุบันสามารถเข้าถึงฟีดโดยตรงเดียวกัน, ชุดข้อมูลทางเลือกเดียวกัน และไลบรารีการเรียนรู้ของเครื่องเดียวกับที่ฝั่ง Sell-Side ใช้ ความไม่สมมาตรที่ประวัติศาสตร์เอื้อประโยชน์ต่อบริษัท Sell-Side ได้แคบลงเหลือเฉพาะช่องทางเฉพาะ (การสร้างตลาดที่วิกฤตด้านเวลา Latency, สมุดออปชั่นบางเล่ม) แทนที่จะเป็นทั่วทั้งกระดาน
แรงที่สามคือเวิร์กโฟลว์การซื้อขายที่ใช้โปรโตคอล FIX เป็นตัวกลาง โต๊ะซื้อขายฝั่ง Buy-Side ของผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ที่สุดในสหรัฐฯ ดำเนินระบบจัดการคำสั่ง (Charles River, BlackRock Aladdin, SimCorp Dimension) ที่รวมไลบรารีอัลกอริทึมการดำเนินการที่เขียนภายในองค์กรมากขึ้นเรื่อยๆ OMS ไม่ใช่แค่ Router อีกต่อไป แต่เป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายจริงๆ โครงสร้างพื้นฐานการชำระบัญชีในฝั่งสหรัฐฯ ปัจจุบันส่วนใหญ่เกิดขึ้นในเบื้องหลังเมื่อเทียบกับพื้นผิวการจัดการคำสั่งที่ผู้ซื้อขายเห็น
ความสามารถด้านการดำเนินการฝั่ง Buy-Side ยังได้เปลี่ยนรูปแบบการสรรหาบุคลากรด้วย นักวิจัยเชิงปริมาณและวิศวกรการดำเนินการที่แข็งแกร่งที่สุด ซึ่งเคยมุ่งไปที่บริษัทซื้อขาย Prop ฝั่ง Sell-Side โดยปริยาย ปัจจุบันยอมรับข้อเสนอจากผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ของสหรัฐฯ มากขึ้นเรื่อยๆ ช่องว่างค่าตอบแทนแคบลงพอที่การเลือกขณะนี้ขึ้นอยู่กับความกว้างของปัญหาที่แต่ละฝ่ายนำเสนอมากกว่าแค่เรื่องค่าจ้างอย่างเดียว
ตารางคะแนนกิจกรรมการซื้อขายเชิงอัลกอริทึมในสหรัฐฯ ปี 2025
ตัวเลขผสมด้านล่างมาจาก SIFMA, ระบบวิเคราะห์ข้อมูลข้อมูลตลาด SEC (MIDAS), CBOE และข้อมูลตลาด Nasdaq และรายงาน Rule 605 และ Rule 606 สาธารณะที่โบรกเกอร์และสถานที่ซื้อขายยื่น
ตัวเลขที่เคลื่อนไหวมากที่สุดคือสัดส่วนของปริมาณหุ้นสถาบันสหรัฐฯ ที่ดำเนินการผ่านอัลกอริทึมที่ควบคุมโดยฝั่ง Buy-Side แทนที่จะเป็นโต๊ะ High-Touch ฝั่ง Sell-Side สัดส่วนนั้นได้แตะระดับประมาณเจ็ดสิบเปอร์เซ็นต์ที่ผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ที่สุดในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจากต่ำกว่าสี่สิบเปอร์เซ็นต์เมื่อทศวรรษที่แล้ว ผลกระทบต่อรายได้ค่าคอมมิชชั่น Sell-Side นั้นมีนัยสำคัญ และโบรกเกอร์-ดีเลอร์รายใหญ่ของสหรัฐฯ ได้ตอบสนองโดยการปรับตำแหน่งรอบๆ Prime Brokerage, การแนะนำทุน และบริการที่ไม่ใช่การดำเนินการอื่นๆ
การซื้อขายออปชั่นสมควรได้รับการพิจารณาอย่างละเอียดมากขึ้น ตลาดออปชั่นสหรัฐฯ ได้เห็นการเติบโตล่าสุดที่รุนแรงที่สุดในการมีส่วนร่วมของนักลงทุนรายย่อย โดยเฉพาะในสัญญา Zero-Day-to-Expiry การปฏิสัมพันธ์ระหว่างกระแสนักลงทุนรายย่อยและการ Hedge Delta ของผู้สร้างตลาดได้กลายเป็นหัวข้อที่เกิดขึ้นซ้ำๆ ในการประชุมโต๊ะกลม SEC และบทความวิชาการด้านการเงิน โครงสร้างตลาดรอบๆ การปฏิสัมพันธ์นั้นยังอยู่ระหว่างการพัฒนา
ความเสี่ยงและการแลกเปลี่ยนที่ยังคงมีความสำคัญ
ความเสี่ยงสามประการเกิดขึ้นซ้ำในรายงานการกำกับดูแลและ Post-Mortem เกี่ยวกับการซื้อขายเชิงอัลกอริทึมในสหรัฐฯ ประการแรกคือความเปราะบางของโครงสร้างตลาด Flash Crash ในเดือนพฤษภาคม 2010, การเคลื่อนตัวของ ETF ในเดือนสิงหาคม 2015, Mini-Crash ในเดือนพฤษภาคม 2022 และเหตุการณ์ล่าสุดที่เล็กกว่าหลายกรณีต่างเกี่ยวข้องกับการปฏิสัมพันธ์ระหว่างกลยุทธ์อัลกอริทึมที่ไม่มีใครคาดการณ์ได้อย่างเต็มที่ ระบอบ Limit Up-Limit Down และ Consolidated Audit Trail ได้ปรับปรุงการกำกับดูแล แต่การเชื่อมต่อพื้นฐานของผู้เข้าร่วมอัตโนมัติยังคงเป็นความเสี่ยงหาง
ประการที่สองคือความเสี่ยงของโมเดล โต๊ะฝั่ง Buy-Side ที่ดำเนินอัลกอริทึมการดำเนินการของตนเองรับภาระความเสี่ยงของโมเดลที่ SEC และ FINRA ได้ใช้กับบริษัท Sell-Side มานาน การบันทึก, Backtesting, การติดตามและแนวทางปฏิบัติด้านธรรมาภิบาลที่สะดวกสบายภายในองค์กรการปฏิบัติตาม Sell-Side ปัจจุบันเป็นข้อกำหนดพื้นฐานสำหรับบริษัทฝั่ง Buy-Side ใดก็ตามที่ดำเนินการดำเนินการของตนเอง
ประการที่สามคือความเสี่ยงด้านไซเบอร์และการปฏิบัติงาน เหตุการณ์ Ransomware ที่ ION Group ในปี 2023 ได้รบกวนการซื้อขายตราสารอนุพันธ์ทั่วบริษัทสหรัฐฯ หลายแห่งเป็นเวลาหลายวัน โครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายเชิงอัลกอริทึมของประเทศขึ้นอยู่กับผู้ขายและผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญจำนวนน้อย และการหยุดทำงานครั้งเดียวของพวกเขาสามารถแพร่กระจายทั่วตลาดได้ นวัตกรรมธนาคารที่ขยายไปทั่วโลกในพื้นที่การซื้อขายมีส่วนร่วมในการลงทุนร่วมกันในโครงสร้างพื้นฐานความยืดหยุ่นที่ใช้ร่วมกันมากขึ้น แทนที่จะเป็นการสร้างเพื่อแข่งขันอย่างเดียว
Treasuries คือที่ที่การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างที่น่าสนใจที่สุดกำลังเกิดขึ้น การเปลี่ยนไปสู่การซื้อขายอิเล็กทรอนิกส์แบบ All-to-All บนแพลตฟอร์มอย่าง OpenDoor, BrokerTec และ Fenics ได้ลดบทบาทของโบรกเกอร์ระหว่างดีเลอร์และให้บริษัทฝั่ง Buy-Side เข้าถึงสภาพคล่องโดยตรงที่เคยต้องการการเป็นตัวกลาง Sell-Side ข้อเสนอการปฏิรูปตลาด Treasury ปี 2025 จาก SEC และ Federal Reserve กำลังเร่งการเปลี่ยนผ่านนี้
สิ่งที่ผู้ก่อตั้ง Fintech ในสหรัฐฯ ควรเข้าใจเกี่ยวกับการซื้อขายเชิงอัลกอริทึมในขณะนี้
สำหรับผู้ก่อตั้ง Fintech ในสหรัฐฯ ที่พิจารณาผลิตภัณฑ์การซื้อขายเชิงอัลกอริทึม มีบทเรียนสามข้อที่ยึดมั่นในการเปิดตัวล่าสุด ข้อแรกคือคุณภาพการดำเนินการคือผลิตภัณฑ์จริงๆ โบรกเกอร์รายย่อยแข่งขันกันในการซื้อขายแบบไม่มีค่าคอมมิชชั่นที่ด้านหน้า แต่ประสบการณ์ของลูกค้าถูกกำหนดโดยการปรับปรุงราคา, ความเร็วในการเติมเต็มคำสั่ง และความน่าเชื่อถือของการส่งคำสั่ง ข้อโต้เถียงเรื่อง Payment-for-Order-Flow ของ Robinhood ทำให้สิ่งนี้มองเห็นได้สำหรับผู้ชมที่กว้างขึ้น
ข้อที่สองคือการเลือกโครงสร้างพื้นฐานมีความสำคัญมากกว่าจำนวนพนักงาน Fintech ขนาดเล็กในสหรัฐฯ ที่ลงทุนใน Co-location, ฟีดโดยตรงและ Smart Order Router ที่น่าเชื่อถือจะมีประสิทธิภาพดีกว่า Fintech ขนาดใหญ่กว่ามากที่ไม่ได้ลงทุน ในแง่คุณภาพการดำเนินการที่วัดได้ ความต้องการทุนสำหรับโครงสร้างพื้นฐานลดลง ซึ่งทำให้การเข้าถึงเป็นประชาธิปไตยแต่ยกระดับมาตรฐานในด้านวินัยการปฏิบัติงาน
ข้อที่สามคือขอบเขตการกำกับดูแลนั้นไม่ยืดหยุ่น การเฝ้าระวัง MIDAS ของ SEC, ฟังก์ชันกำกับดูแลตลาดของ FINRA และ Consolidated Audit Trail ทำให้ทุกบริษัทซื้อขายเชิงอัลกอริทึมในสหรัฐฯ มองเห็นได้สำหรับหน่วยงานกำกับดูแลในเวลาใกล้เคียงเรียลไทม์ บริษัทที่ดำเนินการภายในขอบเขตนั้นราวกับว่าไม่ได้ถูกจับตามองมักเรียนรู้บทเรียนในทางที่ยาก
การเปลี่ยนการดำเนินการจาก Sell-Side ไปสู่ Buy-Side ไม่ใช่เรื่องราวของฝ่ายหนึ่งชนะ แต่เป็นเรื่องราวของโครงสร้างตลาดสหรัฐฯ ทั้งหมดที่เคลื่อนไปสู่การกำหนดค่าที่ความฉลาดและทุนสามารถอยู่ทั้งสองฝั่งของการซื้อขายได้ คำถามที่น่าสนใจสำหรับสามปีข้างหน้าคือการดำเนินการ Fintech ที่มุ่งเน้นนักลงทุนรายย่อยจะมาบรรจบกันในรูปแบบที่ Buy-Side ครอบงำเดียวกันหรือไม่
สำหรับบริบทโครงสร้างตลาดสหรัฐฯ ที่ให้ข้อมูลแนวทางปฏิบัติการดำเนินการฝั่ง Buy-Side โปรดดูข้อมูลโครงสร้างตลาด SEC
