ในเดือนเมษายน 2021 มูลค่ารวมที่ถูกล็อกในโปรโตคอลการเงินแบบกระจายศูนย์อยู่ที่ประมาณ 8 หมื่นล้านดอลลาร์ และอัตราผลตอบแทนที่ถูกอ้างถึงมากที่สุดบนแดชบอร์ด DeFi ใดๆ เป็นเปอร์เซ็นต์ต่อปีที่ดูเหมือนการพิมพ์ผิดมากกว่าอัตราทางการเงิน ห้าปีต่อมา ตัวเลข TVL พาดหัวกลับมาอยู่ในระดับสูงหลักร้อยพันล้านดอลลาร์ แต่แทบไม่มีสิ่งใดในภูมิทัศน์ DeFi ของสหรัฐฯ ที่เหมือนกับปี 2021 องค์ประกอบของสภาพคล่องเปลี่ยนแปลงไป ขอบเขตด้านกฎระเบียบชัดเจนขึ้นมาก และกิจกรรมส่วนใหญ่ที่มีความหมายตอนนี้อยู่ภายในหรือข้างเคียงกับสถานที่ที่ได้รับการควบคุมของสหรัฐฯ แทนที่จะอยู่ภายนอกทั้งหมด
สิ่งที่รอดจากวัฏจักร DeFi ปี 2022 ถึง 2024 ในสหรัฐฯ
โปรโตคอลที่รักษามูลค่าผ่านการล่มสลายแบบต่อเนื่องในปี 2022 และแรงกดดันด้านกฎระเบียบในปี 2023 มีลักษณะร่วมที่เฉพาะเจาะจง พวกเขาตั้งถิ่นฐานบน Ethereum หรือ Layer 2 หลักที่มีการกระจายศูนย์ที่น่าเชื่อถือ หลีกเลี่ยง tokenomics ที่ไม่โปร่งใส และบูรณาการกับผู้ให้บริการด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบของสหรัฐฯ ได้สะอาดกว่าคู่แข่ง Uniswap, Aave, Compound, MakerDAO (ปัจจุบันคือ Sky), Lido และ Curve คือชื่อที่โดดเด่น โครงการขนาดเล็กที่รอดชีวิตทำได้โดยการกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำหรับชื่อเหล่านั้น หรือโดยการให้บริการฐานผู้ใช้ที่ไม่ใช่สหรัฐฯ จากต่างประเทศ
โปรโตคอลที่ไม่รอดชีวิตมีลักษณะที่แตกต่างกัน พวกเขามีเลเวอเรจสูง แหล่งผลตอบแทนแคบ การพึ่งพาแบบ off-chain ที่ไม่โปร่งใส หรือเศรษฐศาสตร์ token ที่ขึ้นอยู่กับกระแสผู้ซื้อใหม่อย่างต่อเนื่อง การล่มสลายในปี 2022 (Terra, Celsius, Voyager, โครงการที่เกี่ยวข้องกับ FTX, การโจมตี Curve, การละเมิด Mixin) ขจัดส่วนที่มีความหมายของขอบเขตการเก็งกำไรและเปลี่ยนสภาพคล่องที่รอดมาสู่โปรโตคอลที่ดำเนินงานเหมือนสาธารณูปโภคมากกว่าการเทรด
คลื่นกฎระเบียบปี 2023 (การบังคับใช้กฎหมายของ SEC, การคว่ำบาตร OFAC ต่อ Tornado Cash, แนวทางของรัฐบาลกลางร่วมกันเกี่ยวกับความร่วมมือระหว่างธนาคาร-ฟินเทค-คริปโต) ได้เสริมสร้างการเปลี่ยนแปลงนี้ โปรโตคอลใดก็ตามที่ไม่สามารถอธิบายจุดยืนด้านกฎระเบียบที่ป้องกันได้ถูกลดราคา โปรโตคอลใดที่ทำได้ก็ได้รับความสนใจจากสถาบันเร็วกว่าที่ผู้ก่อตั้งคาดไว้ ระบบราง payment ของสหรัฐฯ ที่ฟินเทคใช้มีความตัดกันมากขึ้นกับโปรโตคอลเหล่านี้ผ่านชั้น stablecoin ที่มีการควบคุม
สถาบันสหรัฐฯ ที่ได้รับการควบคุมใช้ DeFi อย่างไรในปี 2026
การมีส่วนร่วมของสถาบันสหรัฐฯ กับ DeFi ส่วนใหญ่ดำเนินผ่านสามรูปแบบที่ได้รับการอนุมัติ รูปแบบแรกคือการชำระเงินด้วย stablecoin ที่ได้รับการควบคุม ซึ่ง USDC, PYUSD และ token ที่ออกโดยธนาคารจำนวนน้อยชำระกระแส B2B บนเชนสาธารณะภายใต้เงื่อนไขที่ตอบสนองหน่วยงานกำกับดูแลธนาคารของสหรัฐฯ รูปแบบที่สองคือการบริหารคลังบนสถานที่ DeFi แบบมีสิทธิ์ ซึ่งการออกแบบโปรโตคอลคล้ายกับคู่สัญญาสาธารณะ แต่ชุดผู้เข้าร่วมถูกควบคุมโดย KYC
รูปแบบที่สามคือสินทรัพย์จากโลกแห่งความเป็นจริงที่ถูก tokenize ซึ่ง US Treasuries, กองทุนตลาดเงิน และผลิตภัณฑ์สินเชื่อระยะสั้นถูกออกบนเชนและซื้อขายโดยผู้เข้าร่วมที่มีคุณสมบัติ BUIDL ของ BlackRock, BENJI ของ Franklin Templeton และผลิตภัณฑ์ Treasury ที่ถูก tokenize ของ Ondo อยู่ในหมวดหมู่นี้ ปริมาณสินทรัพย์จากโลกแห่งความเป็นจริงที่ถูก tokenize รวมทั้งหมดเกิน 2 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2025 ตามตัวติดตามสาธารณะส่วนใหญ่ และแนวโน้มในปี 2026 ยังคงเป็นขาขึ้น
ฐานผู้ใช้ DeFi รายย่อยในสหรัฐฯ ก็ฟื้นตัวเช่นกัน แม้ว่าจะดูแตกต่างจากปี 2021 กลุ่มปัจจุบันมีอายุมากกว่า อนุรักษ์นิยมมากกว่า และมุ่งเน้นไปที่การสร้างผลตอบแทนมากกว่าการเทรดเก็งกำไร อินเทอร์เฟซหน้าบ้านที่เป็นมิตรกับสหรัฐฯ ชั้นนำ (Phantom, Rabby, MetaMask Mobile และประสบการณ์กระเป๋าเงินที่มีตราสินค้าธนาคารมากขึ้น) ได้ลงทุนในเส้นทาง KYC และการบูรณาการการรายงานภาษีที่ไม่มีอยู่ในวัฏจักรก่อนหน้า
ตลาดงาน DeFi ในสหรัฐฯ ได้สร้างใหม่รอบๆ บทบาทด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ โครงสร้างพื้นฐาน และ tokenization แทนที่จะเป็นการออกแบบโปรโตคอล วิศวกร Solidity ยังคงได้รับค่าตอบแทนพิเศษที่มีความหมาย แต่การจ้างงานที่ได้รับค่าตอบแทนสูงสุดในบริษัท DeFi ของสหรัฐฯ ตอนนี้คือที่ปรึกษากฎหมายทั่วไป หัวหน้าฝ่ายปฏิบัติตามกฎระเบียบ และผู้เชี่ยวชาญด้านวิศวกรรมความเสี่ยง ชุดทักษะที่จำเป็นในการดำเนินธุรกิจ DeFi ในสหรัฐฯ ในปี 2026 เปลี่ยนแปลงไปอย่างเด็ดขาดจากต้นแบบปี 2021
กระดานคะแนนสำหรับสภาพคล่องและกิจกรรม DeFi ในปี 2025
ตัวเลขรวมด้านล่างมาจาก DeFiLlama, การเปิดเผยข้อมูลของ Chainalysis, Etherscan และ Coingecko โดยมีตัวกรองเฉพาะสหรัฐฯ หลายรายการที่นำมาใช้ตามที่ข้อมูลอนุญาต พวกเขาร่างให้เห็นว่าสภาพคล่อง DeFi อยู่ที่ใดจริงๆ และมันเคลื่อนไหวอย่างไรนับตั้งแต่จุดต่ำสุดของวัฏจักรก่อนหน้า
บรรทัดที่สำคัญที่สุดคือการออก stablecoin บน Ethereum และ Layer 2 หลัก ซึ่งเพิ่มขึ้นประมาณสองเท่าตั้งแต่ปี 2023 และตอนนี้เป็นแหล่งสภาพคล่องบนเชนที่ใหญ่ที่สุดเพียงแหล่งเดียว กิจกรรมที่ใช้ stablecoin เป็นหน่วยได้แทนที่กิจกรรม wrapped-token ที่กำหนดวัฏจักรก่อนหน้า และจุดยืนด้านกฎระเบียบรอบผู้ออก stablecoin ในสหรัฐฯ ได้กลายเป็นคำถามโครงสร้างตลาดที่สำคัญที่สุดใน DeFi สำหรับปี 2026 และ 2027
โครงสร้างพื้นฐานที่อยู่ใต้กิจกรรม DeFi ที่ได้รับการควบคุมในสหรัฐฯ ก็เติบโตเช่นกัน ค่า gas ของ Ethereum บนเชนหลักยังคงมีความหมาย แต่การแพร่กระจายของ Layer 2 rollup (Arbitrum, Optimism, Base และเครือข่าย Scroll และ Linea ที่ใหม่กว่า) ได้ย้ายปริมาณธุรกรรมส่วนใหญ่ออกจาก mainnet และลดต้นทุนต่อธุรกรรมลงหนึ่งระดับของขนาด กระแสสถาบันในปี 2026 มีความเป็น cross-rollup มากขึ้น โดยมีบริดจ์และเลเยอร์การดำเนินการแบบ intent-based เชื่อม rollup เข้าด้วยกัน เพื่อให้ประสบการณ์ผู้ใช้เข้าใกล้เชนเดียว
ความเสี่ยงที่หน่วยงานกำกับดูแลและโต๊ะสถาบันยังคงตั้งสัญญาณ
ความเสี่ยงสามประการครอบงำการสนทนาในปี 2026 เกี่ยวกับ DeFi ที่โต๊ะสถาบันสหรัฐฯ ประการแรกคือความเสี่ยงของ smart contract โปรโตคอลหลักได้ลงทุนอย่างหนักในการตรวจสอบ การยืนยันอย่างเป็นทางการ และโปรแกรม bug bounty แต่ความเสี่ยงหาง (tail risk) ยังคงมีอยู่ การโจมตี Curve และเหตุการณ์ขนาดเล็กหลายรายการในปี 2024 แสดงให้เห็นว่าแม้แต่โปรโตคอลที่ผ่านการตรวจสอบอย่างดีก็อาจประสบกับบั๊กระดับสัญญาที่แทบเป็นไปไม่ได้ที่จะกำจัดออกทั้งหมด
ประการที่สองคือความเสี่ยงจากการคว่ำบาตรและ AML การบังคับใช้ OFAC ต่อ Tornado Cash และการถกเถียงในศาลที่ตามมา ทำให้ขอบเขตด้านกฎระเบียบชัดเจนขึ้นแต่ก็อ่านง่ายขึ้นสำหรับผู้กระทำผิด โต๊ะสถาบันตอนนี้รันกระเป๋าเงินของคู่สัญญาทุกรายผ่าน Chainalysis หรือ TRM Labs ก่อนการทำธุรกรรมใดๆ และต้นทุนของชั้นการปฏิบัติตามกฎระเบียบนี้ตอนนี้เป็นต้นทุนฝังตัวในการทำ DeFi ระดับสถาบัน
ประการที่สามคือความเสี่ยงด้านการปฏิบัติการรอบๆ การดูแลรักษาและการจัดการกุญแจ แม้แต่ผู้ดูแลรักษาสหรัฐฯ ที่ได้รับการควบคุมก็ประสบกับการถูกบุกรุกกุญแจ การมาถึงของผู้ดูแลรักษาแบบ multi-party computation, การดูแลรักษาที่มีคุณสมบัติภายใต้ SEC และโครงสร้างทรัสต์ธนาคารที่ตรงตามมาตรฐาน OCC ได้ลดความเสี่ยงนี้ แต่ไม่เป็นศูนย์ ระบบราง ACH ที่เคลื่อนย้ายดอลลาร์รอบๆ DeFi ที่ on-ramp และ off-ramp ยังคงเป็นแหล่งปวดหัวด้านการปฏิบัติการเป็นประจำ
Stablecoin กลายเป็นท่อที่สำคัญที่สุดในเรื่องนี้ การเปิดเผยข้อมูลของผู้ออกแสดงให้เห็นว่าผู้ถือ stablecoin ที่ได้รับการควบคุมในสหรัฐฯ โดยเฉลี่ยตอนนี้หมุนเงินลอยตัวมากกว่า 80 ครั้งต่อปี ซึ่งสูงกว่าเงินฝากออมทรัพย์ทั่วไปหนึ่งระดับของขนาด ความเร็วในการชำระเงินนั้นคือผลิตภัณฑ์ที่แท้จริง ไม่ใช่ผลตอบแทน ทีมคลังสถาบันที่เริ่มดำเนินการนำร่อง stablecoin อ้างถึงความเร็ว ไม่ใช่ผลตอบแทน เป็นเหตุผลเชิงปฏิบัติการที่ต้องให้ความสนใจ
สิ่งนี้หมายความว่าอะไรสำหรับผู้ก่อตั้งและผู้ดำเนินการสหรัฐฯ ในปี 2026
สำหรับผู้ก่อตั้งฟินเทคสหรัฐฯ ที่พิจารณาการเปิดรับ DeFi มีกฎสามข้อที่นำมาใช้ ปฏิบัติต่อขอบเขตด้านกฎระเบียบเป็นคุณลักษณะของผลิตภัณฑ์แทนที่จะเป็นข้อจำกัด โปรโตคอลและอินเทอร์เฟซหน้าบ้านที่สร้างเส้นทาง KYC, การตรวจสอบธุรกรรม และการรายงานที่สะอาด ตอนนี้ชนะกระแสสถาบันที่ถูกล็อคออกไปก่อนหน้านี้ การข้ามงานนั้นหมายถึงการแข่งขันเพื่อตลาดรายย่อยที่เล็กกว่าภายใต้เงื่อนไขด้านกฎระเบียบที่แย่กว่า
ค่าเริ่มต้นเป็น USDC หรือ stablecoin ที่ได้รับการควบคุมในสหรัฐฯ ที่มีการสำรองเต็มรูปแบบในลักษณะเดียวกันสำหรับกรณีการใช้งานคลังหรือการชำระเงินใดๆ จังหวะการเปิดเผยข้อมูล ระบอบการรับรอง และความโปร่งใสบนเชนที่ USDC นำเสนอตอนนี้เป็นมาตรฐานสถาบันโดยพฤตินัย Stablecoin อื่นๆ อาจแข่งขันด้านผลตอบแทนหรือคุณสมบัติที่มีผลตอบแทน แต่ค่าเริ่มต้นของสถาบันนั้นถูกตัดสินแล้ว
จ้างผู้เชี่ยวชาญด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบหนึ่งคนที่มีประสบการณ์คริปโตสาธารณะก่อนที่คุณจะจ้างวิศวกรคนที่สอง ต้นทุนของการได้รับจุดยืน FinCEN, SEC และผู้ส่งเงินตามรัฐที่ผิดพลาดนั้นสูงกว่าต้นทุนของการได้รับถูกต้องมาก นวัตกรรมธนาคารที่ขยายระดับทั่วโลกบนเชนสาธารณะโดยพื้นฐานแล้วไม่สามารถทำได้โดยไม่มีการลงทุนด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างจริงจัง
ปฏิบัติต่อชั้นการวิเคราะห์บนเชน (Chainalysis, TRM, Elliptic, Coinbase Risk) เป็นส่วนหนึ่งของสแต็กหลักของคุณแทนที่จะเป็นช่องทำเครื่องหมายของผู้ขาย การวิเคราะห์เดียวกันที่ตอบสนองผู้กำกับดูแลยังสร้างสัญญาณความเสี่ยงของคู่สัญญาที่เชื่อถือได้มากที่สุดที่มีอยู่ และทีมที่รับรู้พวกมันภายในมักจะทำการตัดสินใจการเทรดและสินเชื่อที่ดีกว่าทีมที่ไม่ได้ทำ
กราฟผลตอบแทนเดือนเมษายน 2021 ตอนนี้รู้สึกเหมือนของที่ระลึกจากยุคก่อน DeFi ที่ยังคงอยู่ในปี 2026 มีขนาดเล็กลงในบางส่วน ใหญ่กว่ามากในส่วนอื่น และบูรณาการกับระบบการเงินสหรัฐฯ ที่ได้รับการควบคุมอย่างมีความหมายมากกว่าที่นักวิจารณ์ที่ดังที่สุดยอมรับหรือผู้ปกป้องที่ดังที่สุดยอมรับต่อสาธารณะ
สำหรับข้อมูล TVL และโปรโตคอลล่าสุดที่อ้างถึงข้างต้น โปรดดูข้อมูล TVL โปรโตคอล DefiLlama
