Arthur Hayes: โปรโตคอลเก็บรายได้ไว้เอง ในขณะที่ผู้ถือโทเค็นต้องเป็นคนจ่าย

เครื่องจักรดูดมูลค่าที่อยู่เบื้องหลังการร่วงของโทเค็น

Arthur Hayes พูดตรงไปตรงมา ในคลิปล่าสุด เขาได้อธิบายว่าเหตุใดโทเค็นคริปโตส่วนใหญ่จึงสูญเสียมูลค่าอย่างต่อเนื่อง นั่นคือโปรเจกต์เหล่านั้นเก็บรายได้จากโปรโตคอลไว้เอง แทนที่จะคืนให้แก่ผู้ถือโทเค็น การสังเกตนี้ซึ่งเผยแพร่ผ่านการเปิดตัวโดยตรง ได้เจาะลึกไปยังแก่นของความผิดหวังต่อ altcoin ที่เป็นตัวกำหนดรอบนี้ ข้อโต้แย้งของ Hayes นั้นเรียบง่าย: หากโปรโตคอลสร้างรายได้จริง แต่โทเค็นไม่มีสิทธิ์ในกระแสเงินสดนั้น สินทรัพย์ดังกล่าวก็เป็นเพียงเครื่องมือเก็งกำไรที่ตัดขาดจากมูลค่าพื้นฐาน นักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ไม่เคยหยุดถามคำถามนี้ และอุตสาหกรรมก็อาศัยความตาบอดนั้นมาหลายปี

ภาษีเงียบ: โปรโตคอลดูดมูลค่าได้อย่างไร

โปรเจกต์จำนวนมากเกินไปดำเนินงานเหมือนบริษัทเอกชนปิดที่มีโทเค็นสาธารณะติดมาด้วย โปรโตคอลได้รับค่าธรรมเนียม แต่ค่าธรรมเนียมเหล่านั้นไหลเข้าคลังหรือมูลนิธิหรือบุคคลภายในในช่วงแรก แทนที่จะไปยังผู้ stake หรือผู้ถือโทเค็น โทเค็นจึงกลายเป็นใบเสร็จบริจาคที่แอบอ้างว่าเป็นหุ้นทุน Hayes ชี้ให้เห็นว่านี่คือการดูดมูลค่าเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่ความผิดพลาดในการออกแบบ นักพัฒนามักโต้แย้งว่ารายได้ถูกนำกลับไปลงทุนในการเติบโตของระบบนิเวศ แต่แทบจะไม่มีครั้งใดที่การลงทุนซ้ำนั้นแปลงเป็นการเพิ่มขึ้นของราคาโทเค็น ช่องว่างระหว่างความสำเร็จของโปรโตคอลและประสิทธิภาพของโทเค็นยิ่งกว้างขึ้นในทุกรอบ ผู้ถือโทเค็นกำกับดูแลตระหนักช้าเกินไปว่าอำนาจลงคะแนนของพวกเขาไม่ได้ควบคุมอะไรที่มีสาระสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งคลังที่สะสมสินทรัพย์คล้าย fiat

วงจรแรงกดดันการขายของ Venture Capital

ความเสียหายยิ่งทวีคูณขึ้นจากการที่ VC ทุ่มขายโทเค็น Hayes ชี้ให้เห็นรูปแบบที่คาดเดาได้: VC ซื้อเข้ามาตั้งแต่เนิ่นๆ ในราคาส่วนลดมหาศาล โปรเจกต์เปิดตัวด้วยมูลค่าเจือจางเต็มที่ที่สูงเกินจริง จากนั้นคลื่นการปลดล็อกที่ช้าและต่อเนื่องก็กดราคาลง ไดนามิกนี้คือสิ่งที่ Hayes เตือนเมื่อเขาระบุว่า Monad เป็นผู้สมัครที่อาจร่วง 99% โดยตีตราว่าเป็น "VC coin" คลาสสิก นักเทรดรายย่อยจบลงด้วยการเป็น exit liquidity ให้บุคคลภายในที่เก็บกำไรไปแล้วก่อนที่สาธารณะจะซื้อได้ด้วยซ้ำ ผลลัพธ์คือความเชื่อมั่นในการเปิดตัวโทเค็นใหม่กัดกร่อนลงอย่างต่อเนื่อง แม้แต่เมื่อเทคโนโลยีพื้นฐานมีความน่าสนใจ ผู้ก่อตั้งที่ปกป้องโครงสร้างนี้อ้างว่าจำเป็นต้องดึงดูดเงินทุนในช่วงแรก การตอบสนองของตลาดบ่งชี้เป็นอย่างอื่น

นักลงทุนหันมาสนใจกระแสเงินสดที่แท้จริง

Hayes กล่าวว่านักลงทุนไม่พอใจกับเพียงแค่เรื่องเล่าอีกต่อไป พวกเขาต้องการโปรโตคอลที่สร้างและกระจายกระแสเงินสดจริง การเปลี่ยนแปลงนี้เห็นได้ชัดแล้ว อุปทาน tokenized gold พุ่งสูงขึ้นเมื่อเงินทุนแสวงหาเครื่องป้องกันความเสี่ยงมหภาคบนเชนที่มีสิ่งรองรับที่จับต้องได้ ในขณะเดียวกัน โทเค็นแบ่งปันผลกำไรและผลตอบแทน stablecoin ได้ดึงดูดเงินทุนออกจาก altcoin ที่เก็งกำไรล้วนๆ นี่ไม่ใช่การแกว่งของความรู้สึกชั่วคราว ตลาดที่ทนต่อ rug pull หลายครั้ง โปรเจกต์ vaporware และการปลดล็อก VC ที่ลงอย่างเดียว ย่อมต้องการข้อตกลงที่แตกต่างออกไป หากโทเค็นไม่สามารถแสดงเส้นทางที่น่าเชื่อถือในการแบ่งปันรายได้โปรโตคอล หรืออย่างน้อยก็ให้ประโยชน์ใช้สอยโดยตรงที่เชื่อมโยงกับรายได้ เงินทุนที่ชาญฉลาดก็จะอยู่ห่าง ภาค meme coin ได้ให้บทเรียนที่โหดร้ายไปแล้ว โดยโทเค็นที่ได้รับความนิยมสูงสุดร่วงลง 87–99% จากจุดสูงสุดตลอดกาลเมื่อสภาพคล่องหายไป

ผลกระทบต่อโครงสร้างตลาดคริปโต

ปัญหาการรับรู้รายได้นี้กัดกร่อนรากฐานของตลาด altcoin หากโทเค็นส่วนใหญ่ไม่มีกลไกสะสมมูลค่าจากการเติบโตของโปรโตคอล ทั้งภาคส่วนก็ดูแพงเกินจริงโดยนิยาม การวิจารณ์ของ Hayes ยังก่อให้เกิดคำถามอึดอัดใจสำหรับโทเค็น layer-1 ที่อ้างว่าเป็นสินทรัพย์หายากแต่ตลาดค่าธรรมเนียมมักข้ามโทเค็นไปโดยสิ้นเชิง การแลกเปลี่ยนและผู้สร้างตลาดกำลังปรับตัวแล้ว การ listing ใหม่เผชิญกับความสงสัยมากขึ้น และสภาพคล่องกำลังกระจุกตัวในสินทรัพย์ที่หดตัวลงซึ่งมีการดักจับมูลค่าที่ชัดเจนหรือถูกมองว่าเป็นการเล่นตาม macro reflation ล้วนๆ การแบ่งแยกระหว่างประโยชน์ใช้สอยและการเก็งกำไรกำลังแข็งตัวขึ้น โปรเจกต์ที่ยังคงเพิกเฉยต่อเศรษฐศาสตร์ของผู้ถือโทเค็นจะพบว่าตัวเองถูกทอดทิ้งในตลาดที่ตั้งราคาสินทรัพย์บนค่าทวีคูณกระแสเงินสดมากขึ้นเรื่อยๆ แทนที่จะเป็นกระแสโซเชียลมีเดีย

BTCUSA Insight

Hayes ได้นำเสนอปัญหาด้วยความชัดเจนที่ผิดปกติ แต่วิธีแก้ไขไม่ใช่โมเดลการซื้อคืนโทเค็นแบบเดียวที่ใช้ได้กับทุกกรณี ปัญหาที่ลึกกว่านั้นคือการจัดแนวแรงจูงใจที่ผิดพลาดซึ่งฝังอยู่ใน playbook การเปิดตัวที่ได้รับการสนับสนุนจาก venture ตราบใดที่คริปโตยังไม่พบวิธีให้รางวัลแก่ผู้ถือโทเค็นตามสัดส่วนของรายได้โปรโตคอล ไม่ว่าจะผ่านเงินปันผล การเผา การแบ่งปันค่าธรรมเนียม หรือความโปร่งใสของคลังบนเชน altcoin ส่วนใหญ่จะยังคงมีแนวโน้มขาลงเชิงโครงสร้างนอกเหนือจากช่วงเวลาเรื่องเล่าสั้นๆ นี่คือการชำระบัญชีที่ควรเกิดขึ้นนานแล้ว ดังที่ Hayes กล่าวไว้ต้นปีนี้ การหดตัวอย่างรวดเร็วของสภาพคล่องดอลลาร์ได้ลงโทษสินทรัพย์เสี่ยงไปแล้ว และโทเค็นที่ไม่มีรายได้จะเป็นกลุ่มแรกที่ล้มเมื่อสภาวะมหภาคตึงตัวขึ้นอีก นักพัฒนาที่ปรับตัวและผูกเศรษฐศาสตร์ของโทเค็นเข้ากับรายได้จริงจะรอดจากการกวาดล้าง ส่วนที่เหลือจะกลายเป็นหมายเหตุทางประวัติศาสตร์

<p>The post Arthur Hayes: Protocols Pocket Revenue While Token Holders Foot the Bill first appeared on Crypto News And Market Updates | BTCUSA.</p>