กระทรวงการคลังฟื้นฟู CMBs เพื่อบริหารจัดการความต้องการสภาพคล่อง

โดย Aaron Michael C. Sy, ผู้สื่อข่าว และ Justine Irish D. Tabile, ผู้สื่อข่าวอาวุโส

การตัดสินใจของ สำนักงานคลัง (BTr) ในการฟื้นฟูตั๋วเงินบริหารเงินสด (CMBs) เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่การระบาดของโควิด สะท้อนให้เห็นถึงความพยายามในการบริหารความต้องการสภาพคล่องระยะสั้นท่ามกลางอัตราดอกเบี้ยที่ยังอยู่ในระดับสูง นักวิเคราะห์กล่าว

BTr ระดมทุนได้ 89.6 พันล้านเปโซในวันจันทร์ผ่านตั๋วเงินคลัง (T-bills) และ CMBs โดย 50 พันล้านเปโซมาจาก T-bills และ 39.6 พันล้านเปโซมาจาก CMBs

ยอดรวมที่ระดมได้อยู่ต่ำกว่าเป้าหมาย 90 พันล้านเปโซเล็กน้อย แม้ว่าคำเสนอซื้อจะสูงถึง 148.329 พันล้านเปโซ

รัฐบาลขาย CMBs อายุ 35 วัน มูลค่า 20 พันล้านเปโซ ที่อัตราเฉลี่ย 4.611% และตั๋วเงินอายุ 63 วัน มูลค่า 19.6 พันล้านเปโซ ที่ 4.942% ขณะที่ผลตอบแทนเฉลี่ยของ T-bills อายุ 91 วัน 182 วัน และ 364 วัน อยู่ที่ 5.171%, 5.694% และ 6.124% ตามลำดับ

วันจันทร์ถือเป็นการเสนอขาย CMB ครั้งแรกของรัฐบาลนับตั้งแต่ปี 2563 เมื่อครั้งที่กระทรวงการคลังขายตั๋วเงินอายุ 35 วันในช่วงการระบาดของโควิดเพื่อรับมือกับแรงกดดันด้านเงินทุน

"เครื่องมือเหล่านี้ออกมาเพื่อการบริหารสภาพคล่องของเรา" นาง Sharon P. Almanza เหรัญญิกแห่งชาติกล่าวผ่านข้อความ Viber "รัฐบาลกลาง (NG) จะสามารถตอบสนองความต้องการด้านการเงินสำหรับปีนี้ได้ เนื่องจากเรามีทางเลือกด้านเงินทุนอื่น ๆ การออกตราสารระยะสั้นจะช่วยลดอัตราดอกเบี้ยในช่วงกลางถึงปลายของเส้นอัตราผลตอบแทน"

อย่างไรก็ตาม นาง Almanza ระบุว่าผลตอบแทนในประเทศยังคงถูกขับเคลื่อนโดยความคาดหวังการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ความเคลื่อนไหวของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ราคาน้ำมัน และความอ่อนค่าของเปโซ เป็นต้น

จากข้อมูลของกระทรวงการคลัง ผลตอบแทนเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของ T-bills อยู่ที่ 4.958%, 5.465% และ 5.772% สำหรับอายุ 91, 182 และ 364 วัน ในเดือนพฤษภาคม เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจาก 4.415%, 4.510% และ 4.579% ในเดือนกุมภาพันธ์ หรือก่อนที่สงครามอิหร่านจะเริ่มต้น

ขณะเดียวกัน ผลตอบแทนพันธบัตรอยู่ในช่วง 6.933% ถึง 7.705% ในทุกอายุตราสารในส่วนกลางและส่วนยาวในเดือนพฤษภาคม พุ่งขึ้นจาก 5.296%-5.893% ในเดือนกุมภาพันธ์

"ตลาดตอบสนองในเชิงบวกต่อการออก CMBs ของสำนักงานคลัง เนื่องจากให้ความยืดหยุ่นมากขึ้นในการตอบสนองความต้องการด้านเงินทุนท่ามกลางสภาพแวดล้อมที่อัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับสูง" นาง Domini S. Velasquez หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ China Banking Corp. กล่าวกับ BusinessWorld

"ด้วยการใช้ตราสารระยะสั้น BTr สามารถรับมือกับความต้องการเงินสดชั่วคราวได้โดยไม่ต้องล็อกต้นทุนการกู้ยืมที่สูงกว่าในอายุตราสารที่ยาวขึ้น" เธอกล่าวเสริม

นาง Velasquez กล่าวว่าการเคลื่อนไหวดังกล่าวจะช่วยลดแรงกดดันด้านอุปทานระยะสั้นในตั๋วเงินคลังและพันธบัตร และช่วยให้ผลตอบแทนอยู่ในระดับต่ำลง

"CMBs มักถูกนำมาใช้เมื่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูงขึ้น เนื่องจากมีอายุตราสารที่สั้นกว่า ทำให้รัฐบาลสามารถระดมทุนเปโซได้มากขึ้นในอัตราดอกเบี้ยต่ำกว่าที่ส่วนหน้าของเส้นอัตราผลตอบแทน เพื่อจัดหาเงินทุนส่วนหนึ่งสำหรับการขาดดุลงบประมาณในขณะที่รอให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวลดลงต่อไป" นาย Michael L. Ricafort หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Rizal Commercial Banking Corp. กล่าวผ่านข้อความ Viber

CMBs มักถูกใช้เพื่อตอบสนองความต้องการเงินสดทันทีและแก้ไขความไม่สมดุลชั่วคราวระหว่างรายได้และรายจ่ายของรัฐบาล

การออก CMBs ที่มีอายุตราสารสั้นกว่า 91 วัน ช่วยให้รัฐบาลสามารถตอบสนองความต้องการสภาพคล่องระยะสั้นได้ นาย Michael Gerard D. Enriquez ประธาน Sun Life Investment Management and Trust Corp. กล่าวเช่นกันผ่านข้อความ Viber

"การออก CMBs น่าจะสะท้อนถึงความไม่สมดุลของกระแสเงินสดระยะสั้น — ช่องว่างด้านเวลาระหว่างรายจ่ายและการจัดเก็บรายได้ — มากกว่าการเปลี่ยนแปลงความต้องการเงินทุนโดยรวม ชี้ให้เห็นถึงการบริหารสภาพคล่องเชิงรุกขณะที่กระทรวงการคลังปรับสมดุลฐานะเงินสด" นาย Ruben Carlo O. Asuncion หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Union Bank of the Philippines กล่าว

การขาดดุลงบประมาณของรัฐบาลกลางลดลง 14.44% เหลือ 324 พันล้านเปโซในช่วงเดือนมกราคมถึงเมษายน ท่ามกลางการใช้จ่ายที่ยังคงซบเซา

สำหรับช่วงสี่เดือน รายจ่ายเพิ่มขึ้น 5.12% เป็น 1.996 ล้านล้านเปโซ ขณะที่รายได้เพิ่มขึ้นเกือบ 10% เป็น 1.67 ล้านล้านเปโซ

เฉพาะในเดือนเมษายน การเกินดุลงบประมาณลดลง 53.29% เหลือ 31.4 พันล้านเปโซ จาก 67.3 พันล้านเปโซในเดือนเดียวกันของปีก่อน

นาย Asuncion กล่าวว่าตราสารระยะสั้นเหล่านี้มักถูกนำมาใช้ตาม "ความต้องการเมื่อสำรองเงินสดลดลง ซึ่งบ่งชี้ว่าเป็นการปรับแบบยุทธวิธีมากกว่าการปรับโครงสร้างต่อกลยุทธ์การกู้ยืม"

นักเทรดรายหนึ่งกล่าวผ่านข้อความว่าการออก CMBs สามารถคาดหวังได้อย่างน้อยสำหรับไตรมาสที่สาม ตราบใดที่ข้อตกลงสันติภาพระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านยังคงมีผล เนื่องจากสิ่งนี้จะส่งผลให้ราคาน้ำมันลดลง

ในปี 2563 ตั๋วเงินอายุ 35 วันถูกออกตั้งแต่เดือนเมษายนถึงสิงหาคม หรือในช่วงที่มีการล็อกดาวน์ในช่วงต้นของการระบาดโควิด

"หากเกิดขึ้น เราคาดว่าความต้องการพันธบัตรที่มีอายุยาวขึ้นจะฟื้นตัว เนื่องจากจะช่วยลดความคาดหวังในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายของ BSP ต่อไป" นักเทรดกล่าวเสริม

นาง Velasquez กล่าวว่าเธอมองว่า CMBs เป็นเครื่องมือบริหารเงินสดเชิงยุทธวิธีมากกว่าแหล่งเงินทุนถาวร

"การใช้งานของพวกมันน่าจะถูกขับเคลื่อนโดยความต้องการสภาพคล่องระยะสั้นและสภาวะตลาด โดยคาดว่ากระทรวงการคลังจะกลับมาใช้ส่วนผสมแบบดั้งเดิมของตั๋วเงินคลังและพันธบัตรเมื่ออัตราดอกเบี้ยเป็นปกติ" เธอกล่าวเสริม

ในทางกลับกัน นาย Asuncion กล่าวว่า CMBs อาจกลายเป็นส่วนเสริมที่สม่ำเสมอมากขึ้นในชุดเครื่องมือเงินทุนของกระทรวงการคลัง

"มองไปข้างหน้า CMBs อาจกลายเป็นส่วนเสริมที่สม่ำเสมอมากขึ้นในชุดเครื่องมือเงินทุน เมื่อพิจารณาถึงความยืดหยุ่น ความรวดเร็ว และความสามารถในการปรับสมดุลเงินสด แม้ว่าไม่จำเป็นต้องเป็นแหล่งเงินทุนหลักเนื่องจากลักษณะเฉพาะกิจของมัน" เขากล่าว

"แม้ว่าจะช่วยลดต้นทุนการถือครองและหลีกเลี่ยงการออกตราสารระยะยาวที่ไม่จำเป็น การใช้งานที่บ่อยขึ้นอาจเพิ่มความผันผวนให้กับอัตราระยะสั้นและอาจแย่งพื้นที่จาก T-bills ที่ใกล้ครบกำหนด ซึ่งต้องมีการปรับเทียบอย่างระมัดระวังเพื่อหลีกเลี่ยงการบิดเบือนสภาวะตลาดเงิน" เขากล่าวเสริม

นาย Jonathan L. Ravelas ที่ปรึกษาอาวุโสของ Reyes Tacandong & Co. กล่าวว่า CMBs อาจกลายเป็นส่วนหนึ่งของชุดเครื่องมือของรัฐบาลที่สม่ำเสมอมากขึ้น เนื่องจากรวดเร็ว คุ้มค่าและตอบสนองต่อสภาวะตลาด อย่างไรก็ตาม เขาเตือนว่าการใช้งานอย่างก้าวร้าวอาจเพิ่มความผันผวนให้กับอัตราระยะสั้นและผลักดันให้ผลตอบแทนสูงขึ้น

"CMBs ช่วยปรับสภาพคล่องให้ราบรื่น แต่หากปริมาณเพิ่มขึ้น อาจผลักดันผลตอบแทนระยะสั้นให้สูงขึ้นและทำให้ส่วนหน้าของเส้นอัตราผลตอบแทนแออัดเล็กน้อย" เขากล่าว "นักลงทุนควรติดตามรูปแบบการออกตราสารอย่างใกล้ชิด — เป็นสัญญาณที่ดีของทั้งการกำหนดเวลาทางการคลังและสภาวะสภาพคล่อง"