ข่าวร้ายสำหรับ NVIDIA, Amazon และ Microsoft: ตอนนี้เงินทุนสำหรับ AI ไม่เพียงพออีกต่อไป

โพสต์ ข่าวร้ายสำหรับ NVIDIA, Amazon และ Microsoft: ไม่มีเงินสดเพียงพอสำหรับ AI อีกต่อไป ปรากฏครั้งแรกบน 24/7 Wall St..

ในคืนวันที่ 1 มิถุนายน 2026 Alphabet (NASDAQ:GOOGL) กำหนดราคาการเสนอขายหุ้นครั้งใหญ่ที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์ธุรกิจ: การระดมทุนมูลค่า 84.75 พันล้านดอลลาร์ที่ขยายขนาดขึ้น ครอบคลุมหุ้นสามัญประเภท A หุ้นทุนประเภท C และหุ้นบุริมสิทธิ์แปลงสภาพบังคับ พร้อมการวางหุ้นแบบ private placement มูลค่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์จาก Berkshire Hathaway ราคาหุ้นร่วงลง 6% ในเดือนถัดมา สี่วันต่อมา หุ้น Meta ร่วงลง 5% ถึง 7% หลังจาก Financial Times รายงานว่าบริษัทกำลังพิจารณาขายหุ้นมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์เพื่อใช้เงินทุน capex ปี 2026 ที่ 1.25 แสนล้านถึง 1.45 แสนล้านดอลลาร์ Hyperscaler ระดมทุนหุ้นเมื่อจำเป็น

จุดตัด

บริษัทวิจัย Epoch AI ได้ระบุตัวเลขของวิกฤตนี้ ในกลุ่มผู้พัฒนา AI รายใหญ่ รายจ่ายด้านทุนเติบโตประมาณ 70% ต่อปี ขณะที่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานเติบโตประมาณ 23% ต่อปี ในแบบจำลองของ Epoch กระแสเงินสดอิสระรวมของกลุ่มจะแตะศูนย์ประมาณ Q3 2026 ไทม์ไลน์รายบริษัทแตกต่างกันอย่างชัดเจน: Oracle ผ่านจุดนั้นไปแล้ว Amazon กำลังผ่านอยู่ขณะนี้ Alphabet จะถึงเส้นนั้นประมาณ Q1 2027 Meta ประมาณ Q3 2027 และ Microsoft ประมาณ Q3 2028

Oracle (NYSE:ORCL) คือบทเรียนเตือนใจ กระแสเงินสดอิสระสำหรับปีงบประมาณ 2026 ติดลบ 23.69 พันล้านดอลลาร์ CFO Hilary Maxson บอกกับนักวิเคราะห์เมื่อวันที่ 10 มิถุนายนว่า Oracle "คาดว่าจะระดมทุนประมาณ 4 หมื่นล้านดอลลาร์ในรูปหนี้และหุ้นในปีงบประมาณ 2027 ซึ่งรวมถึงการออกหุ้นแบบ at-the-market มูลค่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์ที่ประกาศไปแล้ว" Oracle ระดมหนี้ 4.3 หมื่นล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2026 เพียงปีเดียว

ขนาดที่ใหญ่โตนี้คือสิ่งที่ทำให้แตกต่างจากวัฏจักร capex ก่อนหน้า สี่รายใหญ่ได้แก่ Alphabet, Microsoft, Meta และ Amazon คาดว่าจะทุ่มเงินมากกว่า 7 แสนล้านดอลลาร์ไปกับ capex ในปี 2026 โดยการประมาณการของ Wall Street สูงกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2027 รวมกันแล้ว กลุ่มนี้คาดว่าจะใช้จ่ายประมาณ 90% ของกระแสเงินสดจากการดำเนินงานไปกับ capex ในปี 2026 เพิ่มขึ้นจากประมาณ 65% ในปี 2025 Amazon (NASDAQ:AMZN) เปิดเผยให้เห็นแล้ว: กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน Q1 2026 อยู่ที่ 26.0 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับ capex 44.2 พันล้านดอลลาร์ และหนี้ระยะยาวพุ่งขึ้นสู่ 119.1 พันล้านดอลลาร์

Hyperscaler หาเงินทุนสำหรับสิ่งที่หาทุนได้ยากอย่างไร

เมื่อ capex ท่วม operating cash flow และการระดมทุนหุ้นทำให้ผู้ถือหุ้นถูก dilute hyperscaler หันมาใช้ชุดเครื่องมือโครงสร้างการเงินที่ย้ายหนี้ออกนอกงบดุลและโอน capex ไปสู่สัญญาเช่าดำเนินงาน

ยานพาหนะนอกงบดุลและกิจการร่วมค้า Microsoft สร้างยานพาหนะเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษนอกงบดุล (special purpose vehicle) มูลค่า 1 แสนล้านดอลลาร์ที่มีเลเวอเรจสูงในเดือนกันยายน 2024 ชื่อ AI Infrastructure Partnership ซึ่งรวมหนี้ระดับกองทุน 7 หมื่นล้านดอลลาร์โดยมีศูนย์ข้อมูลและสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานเป็นหลักประกัน โดยมี BlackRock, Global Infrastructure Partners และ MGX เป็นผู้ถือหุ้น โดยมีเป้าหมายหุ้นรวม 3 หมื่นล้านดอลลาร์ Hyperscaler หันมาใช้การจัดการนอกงบดุลผ่าน special purpose vehicle และกิจการร่วมค้า มักเป็นพันธมิตรกับบริษัท private credit โครงสร้างเหล่านี้เกี่ยวข้องกับยานพาหนะเฉพาะที่ซื้อสินทรัพย์ศูนย์ข้อมูล โดยใช้ทุนจากสปอนเซอร์หลายราย ขณะที่ hyperscaler ถือหุ้นส่วนน้อยและผูกพันกับสัญญาเช่าดำเนินงานระยะยาวหรือข้อตกลง capacity offtake ทำให้หนี้ที่เกี่ยวข้องไม่ปรากฏในงบดุลของ hyperscaler

สัญญาเช่าทางการเงินและข้อผูกมัดระยะยาว Moody's พบว่าข้อผูกมัดการเช่าที่ยังไม่ปรากฏในงบดุลของ hyperscaler รวมกันคิดเป็น 113 เปอร์เซ็นต์ของหนี้ที่ปรับปรุงแล้วล่าสุด โดยบริษัทคาดว่าหนี้ที่ปรับปรุงแล้วและกระแสเงินสดออกที่เกี่ยวกับการเช่าจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในปีต่อ ๆ ไป สัญญาเช่าดำเนินงานระยะยาว ข้อตกลงซื้อขายไฟฟ้า กิจการร่วมค้า และสัญญาจองกำลังการผลิต ล้วนฝังภาระผูกพันคงที่จำนวนมากไว้นอกงบดุล โดยประมาณ 70-75% ของกำลังการผลิตศูนย์ข้อมูลใหม่เช่าล่วงหน้าภายใต้สัญญาระยะยาว

การชำระเงินล่วงหน้าของลูกค้าและโมเดล Bring-Your-Own-Hardware ส่วนฮาร์ดแวร์ที่ชำระล่วงหน้าและจัดหาโดยลูกค้าในสัญญา AI รายใหญ่ของ Oracle รวมกันอยู่ที่ 7.5 หมื่นล้านดอลลาร์แล้ว ลดจำนวนเงินทุนที่ Oracle ต้องระดมเพื่อสร้าง AI datacenter ลงอย่างมาก โครงสร้างนี้โอนภาระ capex ไปยังลูกค้า (เช่น OpenAI) ที่ชำระเงินล่วงหน้าสำหรับ GPU หรือจัดหา GPU เองโดยตรง Oracle ลงนามสัญญาโครงสร้างพื้นฐาน AI มูลค่า 6.7 หมื่นล้านดอลลาร์ใน Q4 ปีงบประมาณ 2026 ซึ่งส่วนใหญ่เป็นแบบ bring-your-own-hardware หรือชำระล่วงหน้า โดยสัญญาเหล่านั้นไม่มีการลดลงของมาร์จิ้นเมื่อเทียบกับสัญญาอื่น

การโยกงบประมาณภายในและการตัดพอร์ตโฟลิโอ Meta ระบุว่ามีศักยภาพในการลดค่าใช้จ่าย Reality Labs ลง 30 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งอาจปลดปล่อยเงิน 5.6 หมื่นล้านดอลลาร์สำหรับโยกไปสู่ AI งบประมาณของ Reality Labs ถูกตัดลง 30 เปอร์เซ็นต์ในการเลิกจ้างแบบต่อเนื่องตลอดปี 2026 โดยแผนกนี้แบกรับขาดทุนสะสมเกิน 9 หมื่นล้านดอลลาร์นับตั้งแต่ Meta เริ่มแยกรายงานหน่วยงานนี้ การเปลี่ยนทิศทางของ Meta จาก metaverse ไปสู่โครงสร้างพื้นฐาน AI เกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว: บริษัทระบุถึงศักยภาพในการตัด Reality Labs 30 เปอร์เซ็นต์ ปลดปล่อยเงินสิบหลายพันล้านดอลลาร์สำหรับเปลี่ยนทิศทางไปสู่ศูนย์ข้อมูล AI และซิลิคอนที่กำหนดเอง

Morgan Stanley คาดว่าการกู้ยืมของ hyperscaler จะสูงกว่า 4 แสนล้านดอลลาร์ในปีนี้ มากกว่าสองเท่าของ 1.65 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2025 Hyperscaler เข้าร่วมการออกหนี้ระดับ investment-grade, private credit, ยานพาหนะโครงการพิเศษ และโครงสร้างการเช่าอย่างจริงจัง โดยน้ำหนักรวมของ Meta, Alphabet, Amazon และ Oracle ใน Bloomberg U.S. Corporate IG Index เกือบสองเท่าจาก 2.2 เปอร์เซ็นต์เป็น 4.1 เปอร์เซ็นต์ในช่วงปีสิ้นสุดวันที่ 1 เมษายน 2026 ตลาดทุนกำลังเป็นผู้ให้ทุนสนับสนุนการสร้างนี้ โดยกำไรสะสมไม่เพียงพออีกต่อไป ตลาดตราสารหนี้ยังคงเต็มใจ — อย่างน้อยก็ตอนนี้

เหตุใด NVIDIA จึงอยู่อีกฝั่งของการค้า

NVIDIA (NASDAQ:NVDA) กำลังรับเงินสดในอัตราที่น่าทึ่ง กระแสเงินสดจากการดำเนินงานแตะ 102.7 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2026 และบริษัทอนุมัติการซื้อหุ้นคืนมูลค่า 8 หมื่นล้านดอลลาร์ หาก Microsoft, Amazon, Alphabet และ Meta Platforms ถึงขีดจำกัดการเงินและลดคำสั่งซื้อ เส้นโค้งอุปสงค์ของ NVIDIA ก็จะโค้งตาม นั่นคือเหตุผลที่ราคาหุ้นลดลง 8% ในเดือนที่ผ่านมา แม้จะมีรายงาน Q1 ที่ดีเยี่ยม

ข้อแม้ที่สำคัญ

แบบจำลองของ Epoch สมมติว่าการเติบโตของผลิตภาพจาก capex หยุดนิ่ง ไม่ได้คำนึงถึงว่าการลงทุน AI เองจะเร่งการเติบโตของกระแสเงินสดหรือไม่ หาก Azure, AWS และ Google Cloud แปลงฟาร์ม GPU เหล่านี้ให้เป็นรายได้ที่ยั่งยืนในระดับมาร์จิ้นที่ Satya Nadella ยังคงอธิบาย (ธุรกิจ AI ปัจจุบันดำเนินงานในอัตรารายปี 3.7 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 123%) ไทม์ไลน์จุดตัดก็จะถูกเลื่อนออกไปหรือไม่มาถึงเลย ตัวเลขที่ต้องติดตามในไตรมาสหน้านั้นชัดเจน: กระแสเงินสดอิสระของ Amazon, Alphabet และ Meta และว่าตลาดตราสารหนี้จะยังคงดูดซับตราสารของ hyperscaler ที่ spread ระดับ investment-grade ต่อไปหรือไม่ Hyperscaler ผูกพันกับภาระผูกพันนอกงบดุลใกล้ 1 ล้านล้านดอลลาร์ ส่วนใหญ่เป็นภาระผูกพันการเช่าและข้อผูกมัดการซื้อชิป ซึ่งเป็นการชำระเงินคงที่ตามสัญญาที่อาจทำให้ความแข็งแกร่งของงบดุลอ่อนแอลงหากการสร้างรายได้จากโครงสร้างพื้นฐาน AI หยุดชะงัก หากสิ่งใดสิ่งหนึ่งล้มเหลว วัฏจักร capex ของ AI จะหยุดเป็นเรื่องของความทะเยอทะยานและกลายเป็นเรื่องของการเข้าถึง

โพสต์ ข่าวร้ายสำหรับ NVIDIA, Amazon และ Microsoft: ไม่มีเงินสดเพียงพอสำหรับ AI อีกต่อไป ปรากฏครั้งแรกบน 24/7 Wall St..