อุปสรรคสุดท้ายระหว่างตลาด Onchain และตลาดแบบดั้งเดิมกำลังหายไป

ความสนใจจากสถาบันส่วนใหญ่เกี่ยวกับการบรรจบกันของการเงินแบบดั้งเดิมและคริปโตมุ่งเน้นไปที่การโทเคนไนเซชัน: กระบวนการแทนสินทรัพย์ที่มีอยู่เป็นโทเคนบนเชน กองทุน BUIDL ของ BlackRock มีสินทรัพย์ภายใต้การบริหารเกิน 1 พันล้านดอลลาร์ JPMorgan เปิดตัวกองทุนตลาดเงินแบบโทเคนไนซ์บน Ethereum บรรยายได้รวมตัวกันรอบข้อสมมติง่ายๆ นำสินทรัพย์แบบดั้งเดิมขึ้นบล็อกเชน และสองโลกจะรวมเป็นหนึ่งเดียว

กรอบความคิดนั้นจับภาพบางส่วนของภาพรวม แต่พลาดการพัฒนาที่สำคัญกว่า การโทเคนไนเซชันจำลองตราสารที่มีอยู่ในรูปแบบใหม่ สิ่งที่กำลังปรับโครงสร้างตลาดคือไม่ใช่การแปลงตราสารเก่าเป็นดิจิทัล แต่เป็นการปรากฏตัวของสัญญาฟิวเจอร์สแบบถาวรที่ทำให้ทุกตลาดแบบดั้งเดิมสามารถซื้อขายบนเชนได้ตลอด 24 ชั่วโมง จากกระเป๋าเงินที่เก็บรักษาด้วยตนเองเพียงอันเดียว ต่างจากฟิวเจอร์สทั่วไป เพอร์เพชวลไม่มีวันหมดอายุ มีการชำระบัญชีอย่างต่อเนื่องและกำจัดความยุ่งยากในการต่อสัญญาที่ในอดีตทำให้การเปิดรับความเสี่ยงแยกส่วนตามช่วงเวลา

ความแตกต่างระหว่าง "ตลาดคริปโต" และ "ตลาดแบบดั้งเดิม" กำลังกลายเป็นเรื่องที่ไม่เกี่ยวข้องในเชิงโครงสร้าง

ฟิวเจอร์สเป็นหน่วยพื้นฐานที่รวมเป็นหนึ่งเดียวมาโดยตลอด

รูปแบบนี้ไม่ใช่เรื่องใหม่ สัญญาฟิวเจอร์สมีต้นกำเนิดในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์เกษตรเมื่อหลายศตวรรษก่อน เติบโตผ่านตลาดแบบรวมศูนย์ในชิคาโกและลอนดอน และขยายไปสู่ฟิวเจอร์สทางการเงินที่ครอบคลุมสกุลเงิน อัตราดอกเบี้ย และดัชนีหุ้นในทศวรรษที่ตามมา การขยายตัวแต่ละครั้งเป็นไปตามตรรกะเดียวกัน: การเปิดรับความเสี่ยงแบบสังเคราะห์ลดความยุ่งยาก ขยายการเข้าถึง และรวมตลาดที่แยกกันก่อนหน้านี้เป็นตราสารที่ต่อเนื่องและเข้าถึงได้ทั่วโลก

เครื่องมือหลายอย่างที่ปัจจุบันกำหนดการเงินสมัยใหม่เริ่มต้นเป็นตราสารเฉพาะทางที่ใช้โดยผู้เข้าร่วมกลุ่มเล็กๆ ออปชัน สวอป และดัชนีฟิวเจอร์สทั้งหมดเดินตามเส้นทางนี้จากช่องแคบไปสู่โครงสร้างพื้นฐาน แต่ละอย่างถูกมองในตอนแรกว่าแปลกหรือไม่จำเป็นโดยผู้ดำรงตำแหน่งที่มองว่าไม่มีเหตุผลที่จะเปลี่ยนโครงสร้างที่มีอยู่ แต่ละอย่างกลายเป็นรากฐาน

ฟิวเจอร์สแบบถาวรบนเชนกำลังเดินตามเส้นทางเดียวกัน

ขนาดของสิ่งที่กำลังเกิดขึ้นแล้ว

ข้อมูลได้ผ่านพ้นขั้นตอนทดลองไปแล้ว มูลค่าตลาดของภาคส่วนอนุพันธ์บนเชนเติบโต 654% เมื่อเทียบรายปี จากประมาณ 2.5 พันล้านดอลลาร์เป็น 18.9 พันล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของ CoinCodeCap และ BitDegree ตลาดแบบกระจายศูนย์เกินปริมาณฟิวเจอร์สแบบถาวรรายเดือน 1 ล้านล้านดอลลาร์ภายในสิ้นปี 2025 ภายในกลางปี 2025 Hyperliquid แต่เพียงแห่งเดียวประมวลผล 357 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน นับจากนั้น ตลาดได้มีความหลากหลาย: คู่แข่งอย่าง Aster และ Lighter ได้รับส่วนแบ่งที่มีนัยสำคัญ ผลักดันการครอบงำของ Hyperliquid จากประมาณ 80% ลงมาต่ำกว่า 40% การกระจายตัวนั้นไม่ใช่สัญญาณของความอ่อนแอ มันเป็นสัญญาณว่าโครงสร้างพื้นฐานอนุพันธ์บนเชนกำลังเติบโตผ่านขั้นตอนแพลตฟอร์มเดียว

สัญญาณที่บอกได้มากกว่าไม่ใช่ปริมาณรวม แต่เป็นที่ที่การเติบโตมุ่งเน้น Ostium โปรโตคอลชั้นนำที่สร้างขึ้นเพื่อเพอร์เพชวลสินทรัพย์ในโลกจริงโดยเฉพาะ ได้ประมวลผลปริมาณสะสม 25 พันล้านดอลลาร์ โดยมากกว่า 95% ของดอกเบี้ยคงค้างอยู่ในตลาดแบบดั้งเดิมเช่นทองคำ น้ำมัน และการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ ตามข้อมูลของ The Block และ CoinDesk ในช่วงความไม่มั่นคงทางเศรษฐกิจมหภาค ปริมาณสินทรัพย์ในโลกจริงของ Ostium มากกว่าปริมาณคริปโตถึง 4 เท่า และ 8 เท่าในวันที่มีปริมาณสูงสุด หลังจากการประกาศผ่อนคลายเชิงปริมาณของจีน ปริมาณเพอร์เพชวล FX และสินค้าโภคภัณฑ์พุ่งขึ้น 550%

เมื่อเหตุการณ์มหภาคเคลื่อนไหวตลาด เทรดเดอร์แสดงมุมมองเหล่านั้นบนเชนมากขึ้นเรื่อยๆ

การบรรจบกันยังก่อตัวจากทิศทางอื่นด้วย Coinbase ประกาศว่าปี 2026 เป็นปีของ "Everything Exchange" โดยมุ่งเป้าไปที่คริปโต หุ้น ตลาดคาดการณ์ และสินค้าโภคภัณฑ์ โดยมีฟิวเจอร์สแบบถาวรสำหรับหุ้นอยู่ระหว่างพัฒนา dYdX ประกาศแผนที่จะนำเสนอฟิวเจอร์สแบบถาวรสำหรับหุ้นสังเคราะห์เช่น Tesla ทิศทางสม่ำเสมอในทุกแพลตฟอร์มหลัก ไม่ว่าจะเป็นคริปโตเนทีฟหรือไม่

จากนั้นก็มีผู้ดำรงตำแหน่งเดิม CME Group เริ่มการซื้อขายฟิวเจอร์สคริปโต 24/7 เมื่อวันที่ 9 กุมภาพันธ์ 2026 และกำลังพัฒนาโทเคนการชำระบัญชีบนพื้นฐานบล็อกเชนของตัวเองด้วยโซลูชันเงินสดแบบโทเคนไนซ์ที่ขับเคลื่อนด้วย Google Cloud ปริมาณการซื้อขายคริปโตของ CME เพิ่มขึ้น 92% เมื่อเทียบรายปี ถึงมูลค่าทางทฤษฎีรายวันเฉลี่ย 13 พันล้านดอลลาร์ ตามข้อมูลของ CoinDesk

ผู้ดำรงตำแหน่งเดิมไม่ได้ยืนอยู่นอกสนาม

สิ่งที่กำลังเปลี่ยนแปลงตอนนี้

สิ่งที่กำลังเปลี่ยนแปลงตอนนี้ไม่ใช่เทคโนโลยี แต่เป็นโครงสร้างพื้นฐานด้านกฎระเบียบและหลักประกันที่ทำให้ฟิวเจอร์สบนเชนทำงานเป็นหน่วยพื้นฐานทางการเงินที่ถูกต้องตามกฎหมายแทนที่จะเป็นตราสารทดลอง

จุดเปลี่ยนด้านกฎระเบียบและหลักประกัน

เมื่อวันที่ 8 ธันวาคม 2025 CFTC เปิดตัวโครงการนำร่องสินทรัพย์ดิจิทัล อนุญาตให้ผู้ค้าคอมมิชชันฟิวเจอร์สรับพันธบัตรรัฐบาลแบบโทเคนไนซ์ หุ้นกองทุนตลาดเงิน สเตเบิลคอยน์ BTC และ ETH เป็นหลักประกันอนุพันธ์ ตามข่าวประชาสัมพันธ์ของ CFTC การกำหนดกฎเกณฑ์เต็มรูปแบบสำหรับหลักประกันบนพื้นฐานบล็อกเชน มาร์จิ้น การหักบัญชี และการชำระบัญชีคาดว่าจะเสร็จภายในสิงหาคม 2026 เมื่อหน่วยกำกับดูแลอนุพันธ์ที่ใหญ่ที่สุดในโลกยอมรับสินทรัพย์คริปโตเนทีฟและโทเคนไนซ์เป็นหลักประกันสำหรับสถานะฟิวเจอร์สในตลาดแบบดั้งเดิม กำแพงเขตอำนาจศาลระหว่าง "คริปโต" และ "การเงิน" หยุดเป็นโครงสร้าง มันกลายเป็นการบริหาร

SEC และ CFTC ได้เสริมทิศทางนี้ด้วย "Project Crypto" กรอบงานร่วมกันที่สร้างอนุกรมวิธานร่วมและการกำกับดูแลที่ประสานงานกัน ตามที่สรุปโดย Cleary Gottlieb และ Morgan Lewis การกำหนดกฎเกณฑ์ที่จะมาถึงจะครอบคลุมหลักทรัพย์แบบโทเคนไนซ์ โครงสร้างตลาดสำหรับแพลตฟอร์มหลายสินทรัพย์ และการยกเว้นนวัตกรรมสำหรับโมเดลใหม่ กฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโตที่ครอบคลุมแบบสองพรรคคาดว่าจะมีขึ้นในปี 2026

ผลกระทบเป็นรูปธรรม เทรดเดอร์สินค้าโภคภัณฑ์ฟรีแลนซ์โพสต์พันธบัตรรัฐบาลแบบโทเคนไนซ์เป็นมาร์จิ้นสำหรับสถานะฟิวเจอร์สทองคำจากกระเป๋าเงินส่วนตัว สำนักงานครอบครัวป้องกันความเสี่ยงการเปิดรับหุ้นผ่านสัญญาแบบถาวรบนเชนที่มีหลักประกันด้วยสเตเบิลคอยน์ บริษัทสร้างตลาดขนาดเล็กใช้ฐานเงินทุนเดียวกันเพื่อให้สภาพคล่องในคริปโต สินค้าโภคภัณฑ์ และฟอเร็กซ์พร้อมกัน เหล่านี้ไม่ใช่เวิร์กโฟลว์สมมุติ มันคือเป้าหมายการออกแบบที่ชัดเจนของโครงสร้างพื้นฐานด้านกฎระเบียบที่กำลังก่อตัวตอนนี้

รูปร่างของตลาดที่รวมเป็นหนึ่งเดียว

ชั้นหลักประกันและการชำระบัญชีที่รวมเป็นหนึ่งเดียวหมายความว่าเงินทุนที่กระจัดกระจายอยู่ในบัญชีโบรกเกอร์ สำนักหักบัญชีฟิวเจอร์ส และกระเป๋าเงินคริปโตสามารถรวมกันได้ ผลประโยชน์ด้านประสิทธิภาพเป็นโครงสร้าง ไม่ใช่เพิ่มขึ้น สินทรัพย์แบบโทเคนไนซ์คาดว่าจะเกิน 50 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026 เพิ่มขึ้นจาก 18.5 พันล้านดอลลาร์ตลอดปี 2025 ตามข้อมูลของ CoinDesk ปริมาณการโอนรายเดือนสำหรับหุ้นแบบโทเคนไนซ์ขึ้น 76% ในช่วง 30 วันที่ผ่านมาเพียงอย่างเดียว ตามข้อมูล rwa.xyz

ความยุ่งยากที่คงอยู่ในตลาดโลกคือการแบ่งส่วนตามเขตอำนาจศาล: สินทรัพย์ต่างกัน ตลาดต่างกัน เวลาต่างกัน ตัวกลางต่างกัน ฟิวเจอร์สแบบถาวรบนเชนที่มีหลักประกันด้วยสินทรัพย์ดิจิทัลที่ยอมรับกันทั่วไปและชำระบัญชีอย่างต่อเนื่อง บีบอัดการแยกส่วนนั้นเป็นชั้นเดียว ผลลัพธ์ไม่ใช่ตลาดใหม่ มันคือการกำจัดขอบเขตที่ทำให้ตลาดรู้สึกแยกจากกันตั้งแต่แรก

แต่โครงสร้างพื้นฐานเพียงอย่างเดียวไม่ได้ขับเคลื่อนการนำไปใช้ ชั้นที่ขาดหายไปคืออินเทอร์เฟซ วันนี้ การเข้าถึงฟิวเจอร์สบนเชนยังคงต้องนำทางแพลตฟอร์มแยก เชื่อมโยงสินทรัพย์ระหว่างเครือข่าย และจัดการบัญชีที่แยกกันสำหรับการซื้อขาย การใช้จ่าย และการออม ขั้นตอนถัดไปคือโมเดลบัญชีที่ยอดคงเหลือเดียวกันที่ผู้ใช้ใช้จ่ายจากการ์ด รับผลตอบแทนในวอลท์ และใช้เพื่อให้เงินทุนสถานะฟิวเจอร์สเป็นเดียวกัน เมื่อการใช้จ่าย การออม และการซื้อขายดึงจากกลุ่มเงินทุนเดียว ความแตกต่างในการดำเนินงานระหว่าง "การจัดการการเงิน" และ "การซื้อขายตลาด" ล้มลง นั่นคือจุดเปลี่ยน UX ที่เปลี่ยนการเข้าถึงโครงสร้างพื้นฐานเป็นการมีส่วนร่วมตามนิสัย

โครงสร้างพื้นฐานกำลังเติบโตเร็วกว่าอินเทอร์เฟซ แต่ช่องว่างกำลังปิด ชั้นหลักประกันมีอยู่ ชั้นการชำระบัญชีกำลังก่อตัว นั่งร้านด้านกฎระเบียบกำลังมีรูปร่าง สิ่งที่เหลืออยู่คือการทำให้การเข้าถึงเป็นปกติ จุดที่ตลาดที่รวมเป็นหนึ่งเดียวนี้ฝังตัวอยู่ในประสบการณ์ประจำวันของการจัดการเงิน ไม่แตกต่างจากการตรวจสอบยอดคงเหลือธนาคาร

การบรรจบกันข้างหน้า

มานานหลายทศวรรษ ความแตกต่างระหว่างตลาด "แบบดั้งเดิม" และ "ทางเลือก" ถูกปฏิบัติว่าเป็นพื้นฐาน มันดูเหมือนว่ามันเป็นเพียงฟังก์ชันของโครงสร้างพื้นฐานที่ยังไม่ทันมากขึ้นเรื่อยๆ