เครดิตดิจิทัล: บันทึกการวิจัยกลยุทธ์โลกสำหรับสถาบัน บริษัท และผู้ประกอบการ

Bitcoin Magazine

Digital Credit: บันทึกการวิจัย Strategy World สำหรับสถาบัน บริษัท และผู้ประกอบการ 

ฉันไปงาน Strategy World เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ในด้าน Bitcoin การประชุมนี้อาจเรียกได้ว่าเป็น "Stretch World" STRC (Strategy Variable Rate Perpetual Stretch Preferred Shares) เป็นหัวข้อหลักที่ถูกหารือ SATA ซึ่งเป็นตราสารเครดิตดิจิทัลอัตราแปรผันอีกตัวหนึ่งที่ออกโดย Strive ก็ถูกกล่าวถึงบ่อยครั้งเช่นกัน 

นี่คือความคิดของฉัน ซึ่งมุ่งเป้าไปยังนักลงทุนสถาบัน บริษัท ผู้ประกอบการ และนักวิเคราะห์ในพื้นที่ Bitcoin

ช่องทางเข้าสู่ Bitcoin ที่มีประสิทธิภาพที่สุด 

Strategy ได้ลงทุนเต็มที่กับ STRC โดยมุ่งหวังที่จะทำให้ STRC เป็นเรื่องความสำเร็จที่ยิ่งใหญ่ที่สุด การนำ STRC มาใช้อย่างแพร่หลายอาจเป็นเวกเตอร์ที่มีประสิทธิภาพที่สุดสำหรับการนำ Bitcoin มาใช้ เพื่อเข้าใจจริงๆ ว่าทำไม เราต้องเข้าใจสองสิ่ง

ประการแรก ข้อเสนอคุณค่าของ STRC นั้นสื่อสารได้ง่ายมากกับทุกคนภายใน 10 วินาที แม้ว่า Strategy อาจจะไม่นำเสนอในลักษณะนี้ แต่คนที่มีความรู้ส่วนใหญ่คิดว่า STRC เป็นทางเลือกแทนเงินสดที่ให้ผลตอบแทนสูง โปรดทราบว่า "ทางเลือกแทนเงินสด" และการเป็น "กองทุนตลาดเงิน" มีภาระทางกฎหมายบางอย่างจากการใช้คำศัพท์ดังกล่าว

แต่นี่เป็นผลกระทบทางเศรษฐกิจส่วนใหญ่ของ STRC เนื่องจากได้รับการออกแบบให้ซื้อขายใกล้เคียงกับราคาพาร์ $100 ในขณะที่ให้ผลตอบแทนสูง (ตอนนี้ 11.5% แม้ว่านี่จะเป็นตราสารอัตราแปรผันจึงจะเปลี่ยนแปลง) เปรียบเทียบข้อเสนอคุณค่าที่เรียบง่ายมากนี้—ตัวแทนเงินสดผลตอบแทนสูง—กับของ Bitcoin บุคคลทั่วไป (และฉันจะโต้แย้งว่าถึง 90% ของบุคคล) จะเลือก STRC มากกว่า Bitcoin อันที่จริง STRC ทำสิ่งที่ Bitcoin ETF แบบจุดไม่สามารถทำได้ เพราะ STRC เปลี่ยน Bitcoin ให้เป็นสิ่งที่ตอบสนองความต้องการประจำวันของคนส่วนใหญ่ได้ดีกว่า 

ประการที่สอง Strategy ใช้ดอลลาร์ที่ระดมได้จากการขาย STRC เพื่อซื้อ Bitcoin ดังนั้นคนที่ซื้อ STRC จากข้อเสนอ ATM ของ Strategy จริงๆ แล้วทำให้เงินนั้นไปที่ Bitcoin แน่นอน เราต้องไม่คิดว่าดอลลาร์ทุกดอลลาร์ที่ลงทุนใน STRC เป็นดอลลาร์ที่ลงทุนใน Bitcoin เนื่องจากเป็นไปได้ที่จะซื้อหุ้น STRC จากผู้ถือ STRC รายอื่น ซึ่งน่าจะไม่ใช้เงินนั้นเพื่อซื้อ Bitcoin ประเด็นคือ STRC เปิดตลาด Bitcoin ให้กับผู้ซื้อที่จะไม่พิจารณาหรือเข้าใจข้อเสนอคุณค่าของ Bitcoin 

เมื่อรวมกัน ฉันเชื่อว่า STRC เป็นช่องทางเข้าสู่ Bitcoin ที่มีประสิทธิภาพที่สุดที่เคยสร้างขึ้น มันอาจไม่ใช่ช่องทางที่ผู้สนับสนุน Bitcoin ดั้งเดิมส่วนใหญ่จินตนาการ แต่ท้ายที่สุดแล้วมันเป็นช่องทางที่ใช้งานได้สำหรับคนส่วนใหญ่ที่สามารถดึงดูดทุนได้มากที่สุด 

ทุนที่ STRC ดึงดูดมานั้นน่าทึ่งจริงๆ มันเป็น IPO ที่ใหญ่ที่สุดในปี 2025 และมันเป็นหุ้นบุริมสิทธิ์! ตั้งแต่นั้นมาเงินเกือบพันล้านดอลลาร์เพิ่มเติมได้ถูกออกผ่านโปรแกรม ATM การออก ATM คิดเป็น 19% ของหุ้น STRC ที่โดดเด่นในปัจจุบัน เงินมากกว่า $3 พันล้านได้ไหลเข้าสู่ Bitcoin ด้วย STRC 

ที่งาน Strategy World บริษัทหลายแห่งประกาศว่าพวกเขาใช้ STRC เป็นสินทรัพย์คลัง นี่ไม่น่าแปลกใจ บริษัทต้องการจอดเงินทุนหมุนเวียนและ STRC เป็นเครื่องมือที่ปรับความเสี่ยงที่ดีที่สุดสำหรับการทำเช่นนั้นอย่างง่ายดาย บริษัทต่างๆ ซื้อตั๋วเงินเชิงพาณิชย์ของกันและกันมานานแล้ว แต่ผลตอบแทนเหล่านี้ต่ำและไม่มีข้อได้เปรียบด้านภาษี 

STRC แก้ไขปัญหานี้ มันเป็นช่องทางเข้าสู่ Bitcoin ที่ดีที่สุดเพราะมันเป็นที่ยอมรับได้สำหรับหน่วยงานจำนวนมากที่สุด

Layer 3 และเงินดิจิทัล 

สำหรับฉัน BTC เป็นเงินดิจิทัลอยู่แล้ว และ Layer 3 และ Layer 2 หมายถึงโครงสร้างพื้นฐานทางเทคนิคเพื่อขยายความสามารถในการพกพาของ BTC (เช่น Lightning หรือ Ark) ดังนั้นคำศัพท์นี้จึงดูมีปัญหาสำหรับฉันเสมอ แต่มันถูกใช้ (และน่าจะยึดติด) ดังนั้นเราจะใช้มันต่อไป 

Saylor เรียก Bitcoin ว่า "Digital Capital" นี่คือ Layer 1 ยิ่งไปกว่านั้น STRC และ SATA และตราสารเครดิตอื่นๆ ที่ออกโดยบริษัทคลัง Bitcoin จะเป็น Layer 2 หรือ "Digital Credit" Digital Credit ถอดความเสี่ยงและด้านบวกของ Bitcoin ออก และความเสี่ยงส่วนเกินและด้านบวกถูกดูดซับโดยหุ้นสามัญ โครงสร้างดังที่เราครอบคลุมข้างต้น ให้รูปแบบที่ปรับให้เหมาะสมของการเปิดรับ Bitcoin ทางอ้อมที่เป็นที่ยอมรับได้มากขึ้นสำหรับนักลงทุนทั่วไป 

ในที่สุด การใช้ Digital Credit คนเราสามารถสร้าง "Digital Money" หรือ Layer 3 Digital Money ภายใต้กรอบนี้ เป็นบัญชีออมทรัพย์หรือโทเค็น stablecoin หรือกองทุนที่ถอดความผันผวนออกไปเกือบ 0 ในขณะที่ส่งผ่านผลตอบแทนส่วนใหญ่จาก Digital Credit สามารถทำได้โดยใช้เทคนิคต่างๆ ที่เกี่ยวข้องกับการจัดการความเสี่ยง บัฟเฟอร์ และการป้องกันความเสี่ยงหาง แต่ฉันจะไม่ขยายความที่นี่ ความท้าทายหลักของการสร้างสิ่งเหล่านี้ดูเหมือนจะอยู่ที่การเลือกโครงสร้างที่เหมาะสมที่สมดุลการปฏิบัติตามกฎหมายกับความสามารถในการทำกำไรสำหรับผู้ออก Layer 3 การซื้อขายและการจัดการความเสี่ยงจริงนั้นเป็นเรื่องเล็กน้อย

Layer 3 น่าสนใจมากเพราะมันอาจเป็นวิธีที่ Digital Credit ได้รับการเพิ่มขึ้นอันดับขนาดในการกระจายและตลาดที่สามารถเข้าถึงได้ 

คุณเห็นไหม แม้ว่าบางคนอยากถือ STRC หรือ SATA แต่พวกเขาอาจไม่สามารถทำได้เพราะพวกเขาไม่มีบัญชีธนาคารหรือไม่มีบัญชีโบรกเกอร์ในสหรัฐฯ พวกเขาอาจพบว่าความเป็นไปได้ของความผันผวนสุดท้ายนั้นไม่เป็นที่ยอมรับ แนวคิด Digital Money สามารถแก้ไขจุดเจ็บปวดทั้งสองนี้ และนำ Bitcoin มาสู่กลุ่มทุนชายขอบจำนวนมากขึ้น เกมสุดท้ายจะเป็นถ้า Digital Money สามารถใช้เป็นบัญชีการใช้จ่าย ซึ่งผู้ใช้และผู้ค้าสามารถจ่ายและได้รับการจ่ายใน Digital Money 

ในระยะยาวมาก สมมติว่ามีการกระจาย Layer 3 Digital Money อย่างเพียงพอและแรงเสียดทานตลาดน้อยที่สุด ผลตอบแทนนามของตราสาร Digital Money เหล่านี้อาจจะบรรจบกับ Bitcoin CAGR ซึ่งจะปิดการค้าแบบแครี Bitcoin-fiat ที่ทำโดยบริษัทคลัง Bitcoin อย่างถาวร นี่คือรูปแบบที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุดของ Hyperbitcoinization สำหรับฉัน

บริษัทที่กำลังทำงานกับโซลูชัน Layer 3 สมควรได้รับการพิจารณาอย่างใกล้ชิดจาก VC

Digital Credit (แบบใช้เลเวอเรจ) เป็น Sleeve ความเท่าเทียมกันของความเสี่ยง 

ความเท่าเทียมกันของความเสี่ยงเป็นกลยุทธ์พอร์ตการลงทุนที่ได้รับความนิยมโดย Ray Dalio เมื่อหลายปีก่อนที่ Bridgewater มันมุ่งหวังที่จะปรับให้เท่ากันการมีส่วนร่วมของความเสี่ยงของสินทรัพย์ต่างๆ โดยใช้ประโยชน์จากอาหารกลางวันฟรีจากการกระจายความเสี่ยงที่เสนอโดยการถือสินทรัพย์ที่ไม่มีความสัมพันธ์ แนวคิดคือถ้าพันธบัตรสร้างความผันผวนหนึ่งในสามของหุ้น กลยุทธ์ความเท่าเทียมกันของความเสี่ยงอาจไป 3x long พันธบัตรเพื่อให้การมีส่วนร่วมของความเสี่ยงพอร์ตจากพันธบัตรเหมือนกันกับหุ้น (เราขาดคณิตศาสตร์ความแปรปรวนร่วมบางอย่างที่นี่ แต่นี่คือสาระสำคัญ) 

ความเท่าเทียมกันของความเสี่ยงโดยพื้นฐานแล้วใช้เลเวอเรจกับสินทรัพย์ที่มีความผันผวนน้อยที่สุดและไม่มีความสัมพันธ์มากที่สุดเพื่อให้มันสามารถทำหน้าที่เป็นเบาะหรือตัวขับเคลื่อนผลตอบแทน ขึ้นอยู่กับระบอบตลาด ผู้อ่านบางคนอาจรู้จักว่านี่เกี่ยวข้องกับแนวคิด "พอร์ตทุกสภาพอากาศ" แม้ว่าความเท่าเทียมกันของความเสี่ยงจะมีข้อบกพร่อง (ทั้งหมดเป็นความผันผวนสั้นและความสัมพันธ์สั้นแบบสังเคราะห์ ซึ่งนำความเปราะบางมาที่หาง) แต่มันได้พบที่ในหมู่ผู้จัดสรรสินทรัพย์ 

Digital Credit มีความผันผวนน้อยมาก ถ้า STRC ทำงานเหมือนตราสารที่ได้รับการออกแบบให้เป็น ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงควรดูใกล้เคียงกับเครดิตระยะสั้นมากกว่าหุ้น พันธบัตรระยะยาว หรือสินค้าโภคภัณฑ์ โดยสรุป คล้ายเงินสดแต่มีผลตอบแทนจริงเชิงบวก 

ผู้จัดสรรความเท่าเทียมกันของความเสี่ยงสามารถขยายการเปิดรับ STRC โดยไม่ทำลายความผันผวนของพอร์ต และไม่เหมือนเงินสดหรือ T-bills ส่วนหน้า STRC ให้แครีเชิงบวกที่มีความหมายในขณะที่อยู่ยึดราคาที่พาร์ โดยสรุป มันเป็นส่วนเสริมที่ยอดเยี่ยมสำหรับการจัดสรรเครดิตของพอร์ตความเท่าเทียมกันของความเสี่ยง 

Digital Credit แบบใช้เลเวอเรจเป็นแนวคิดกองทุนถูกกล่าวถึงในการนำเสนอ พร้อมกับ Digital Credit แบบ "บัฟเฟอร์" (เช่น การแบ่ง 50/50 ระหว่าง STRC และ T-bills สำหรับผลตอบแทนที่ต่ำกว่าแต่ความผันผวนน้อยกว่า) ทั้งสองมีศักยภาพ 

การซื้อขายแครีในตลาดรอง 

การซื้อขายที่น่าสนใจอย่างหนึ่งที่สามารถทำในบริบทนี้คือการกู้ยืมในอัตราที่ต่ำกว่าและซื้อ Digital Credit ที่ให้ผลตอบแทนในอัตราที่สูงกว่า การดำเนินการที่ง่ายที่สุดคือผ่านมาร์จิ้นที่โบรกเกอร์ เมื่อพิจารณาอัตรามาร์จิ้น 8% คิดทบต้นรายวัน STRC ที่จ่าย 11.5% ด้วยเงินปันผลรายเดือนยังสามารถรับแครีเชิงบวกหลังจากจ่ายสำหรับมาร์จิ้น หนี้มาร์จิ้นมีระยะเวลาต่ำมากและสามารถเรียกได้ ดังนั้นคนเราไม่สามารถใช้เลเวอเรจมากเกินไปหรือมิฉะนั้นการลดลงที่ใหญ่กว่าในราคา STRC อาจนำไปสู่การเรียกมาร์จิ้นและการชำระบัญชี 

อาจเป็นไปได้ที่จะทำการซื้อขายคู่ SGOV และ STRC เพื่อรับสเปรด แต่นี่ขึ้นอยู่กับอัตราการกู้ยืมสำหรับ SGOV 

ฉันคิดว่าวิธีที่ดีกว่าคือการจัดหาเงินทุนด้วย box spreads นี่ให้ต้นทุนทุนที่ใกล้เคียงกับอัตราปลอดความเสี่ยง และมันเป็นอัตรา "bullet bond" ที่จ่ายเมื่อครบกำหนด (หมดอายุของ box spread) การซื้อขายแครีนี้ที่ทำโดยค้าปลีกและสถาบันในตลาดรองแน่นอนว่าจะนำสภาพคล่องและเลเวอเรจที่ทึบแสงมากขึ้นมาสู่ระบบนิเวศ โอกาสระยะยาว และความเสี่ยงที่คุ้มค่าแก่การจับตามอง 

Digital Ouroboros และเครดิตร่วมสายเลือด 

นี่คือแนวคิดที่ฉันได้ยินที่การประชุม: 

"จินตนาการว่า Strategy ซื้อ SATA สำหรับเงินสำรองและ Strive ซื้อ STRC สำหรับเงินสำรอง ทั้งสองฝ่ายมีผลตอบแทนมากขึ้นใช่ไหม? มีการสร้างมูลค่ามากขึ้น!" 

ณ จุดนี้เราอาจจะเข้าสู่ขอบเขตของสิ่งที่เราไม่ควรทำ เงินสำรองมีไว้เพื่อให้การรับรู้ว่าเงินปันผลจะได้รับการสนับสนุนแม้ว่าบริษัทมีเวลาที่ยากลำบาก (อ่าน: ตลาดหมี Bitcoin) น่าเสียดายที่ถ้าเงินสำรองอยู่ใน Digital Credit ซึ่งขายและยกเลิกการผูกมัดใน Bitcoin crash แล้วเงินสำรองจะไม่ค่อยเป็นเงินสำรองจริงๆ 

นอกจากนี้ โปรดจำไว้ว่าเงินสำรองมีส่วนรับผิดชอบบางส่วนต่อการรับรู้ของความเสี่ยงที่บรรเทา ซึ่งบีบอัดสเปรดเครดิต ถ้าเงินสำรองในความเป็นจริงไม่สามารถบรรเทาความเสี่ยงของ Digital Credit เพราะเงินสำรองเองเป็น Digital Credit แล้วตราสาร Digital Credit ที่ควรได้รับการสนับสนุนจากเงินสำรองจะล้มเหลวได้เร็วขึ้นภายใต้ความเครียด 

เหมือนงูที่กินหางของตัวเองและกินตัวเอง 

ฉันไม่คาดการณ์การใช้เครดิตร่วมสายเลือดดังกล่าวในผู้ออกรายใหญ่ แต่สิ่งที่คล้ายกันอาจปรากฏในบริษัทคลังขนาดเล็กที่หมดหวังสำหรับรายได้เพิ่มเติม การใช้ STRC สำหรับเงินทุนหมุนเวียนเป็นสิ่งหนึ่ง (และเหมาะสมในกรณีส่วนใหญ่) เงินสำรองที่มีไว้เพื่อปกป้องนักลงทุนเครดิตเป็นอีกสิ่งหนึ่ง นี่อาจเป็นความเสี่ยงที่เป็นไปได้อีกอันหนึ่งที่คุ้มค่าแก่การจับตามอง 

ความคิดที่น่าสนใจจะเป็น Layer 3 ที่มีการป้องกันความเสี่ยงหางเพียงพอเป็นเงินสำรอง ตราบใดที่ความสัมพันธ์ด้านลบกับ BTC ถูกลบออก มันอาจใช้งานได้

สรุป 

Strategy World ยอดเยี่ยม ฉันแนะนำมันอย่างยิ่ง

ข้อจำกัดความรับผิด: เนื้อหานี้เขียนในนามของ Bitcoin For Corporations บทความนี้มีไว้สำหรับวัตถุประสงค์ด้านข้อมูลเท่านั้นและไม่ควรตีความเป็นคำเชิญหรือการชักชวนให้ได้มา ซื้อ หรือสมัครสมาชิกสำหรับหลักทรัพย์

โพสต์นี้ Digital Credit: บันทึกการวิจัย Strategy World สำหรับสถาบัน บริษัท และผู้ประกอบการ  ปรากฏครั้งแรกบน Bitcoin Magazine และเขียนโดย Allard Peng