Чому стейблкоїни не працюють без нудної інфраструктури

Адам Біалі, засновник та генеральний директор Fiat Republic.

Здається, що всі в захваті від стейблкоїнів. Visa будує на них, а Stripe щойно заплатила понад мільярд доларів за Bridge. Уряди також долучаються до цієї справи, створюючи законодавство ліворуч, праворуч і в центрі, щоб вивести їх у мейнстрім. Є справжній імпульс.

Проте, провівши майже десятиліття в окопах цієї індустрії, одне стає зрозумілим: найбільші невдачі та найбільші успіхи тісно пов'язані, і багато в чому майбутнє стейблкоїнів залежить від того, наскільки міцні основи.

Не хочу зіпсувати всю історію, але ці "основи" часто не є такими. Заглянь під капот майже будь-якого стейблкоїна, навіть поважних, і постав одне просте запитання – де гроші? Не токен, а справжні гроші. У "стабільній" системі на кожен долар, що рухається ончейн, має бути справжній долар, який десь лежить у банку. Справжнє співвідношення один до одного.

Незважаючи на зростаючу увагу регуляторів, включаючи такі рамки, як MiCA в Європі, це все ще питання, на яке галузь не може чітко відповісти.

Це проблема. Terra Luna впала, бо її резерви ніколи не були реальними. Signature і Silvergate впали, бо ліквідність не могла рухатися достатньо швидко, коли впала довіра. Різні причини, один результат: коли фіатний шар внизу виходить з ладу, все, що побудовано зверху, йде разом з ним. Не за днів, а за хвилини.

Якщо ви скарбник і ліквідність недоступна на T0, а ринок уже налякано, чи то через геополітичну напругу, чи через ширшу кризу, немає способу стримати паніку. Вона наростає лавиноподібно. І все, що побудовано на цьому стейблкоїні, кожна інтеграція, кожне партнерство, кожен продукт, випаровується.

У нас проблема з інфраструктурою

Нам потрібно відійти від думки про стейблкоїни як про технологічну історію. Насправді це історія інфраструктури.

Подумайте про це так – якщо ви працюєте в криптовалюті, вам потрібен банківський рахунок. Крапка. Стейблкоїни ще не використовуються в масштабі для щоденних покупок. У якийсь момент користувачі хочуть повернути свої гроші у фіатній валюті. Це означає, що десь у стеку має бути зв'язок з традиційною банківською системою.

Це приносить з собою всі звичайні вимоги. Фіатні рахунки, розрахунки, звірка, відповідність. Таким чином, справжнє питання полягає не в тому, наскільки елегантний токен, а в тому, чи регулюється інфраструктура, що його підтримує, чи ліцензована і чи стійка вона під стресом. Занадто часто це не так.

Багато банків намагаються діяти як швейцарський армійський ніж, але жоден основний банк справді не спеціалізується на моніторингу криптовалютних транзакцій. Банки першого рівня зазвичай взагалі уникають ризику. Банки другого та третього рівнів втручаються, але вони, як правило, відключають клієнтів при першій ознаці проблем.

Це стає бінарним. Ви або включені, або виключені. Дуже мало чогось між цим.

Одного прапорця AML або проблеми з відповідністю може бути достатньо, щоб криптовалютна платформа втратила свої банківські відносини, навіть після років їх побудови. І коли це відбувається, вся система піддається загрозі.

Як це виглядає насправді? За нашим досвідом, ставки RFI на погано структурованих ончейн депозитах можуть досягати 15%. У нашій власній мережі це становить менше 1%. Це різниця між працюючим і непрацюючим.

Що насправді змінила MiCA

MiCA почала вирішувати деякі з цих проблем, і робить це способом, який є як конкретним, так і недвозначним.

Вона забезпечує повністю зарезервовані моделі. Вона вимагає прямого забезпечення у фіатній валюті. Вона вимагає, щоб випуск здійснювався авторизованими організаціями. Кошти повинні бути захищені, розділені та зберігатися в відповідних установах. Іншими словами, вона починає відповідати на питання "покажи мені гроші".

Але відповідність правилам відповідності – це не одна перешкода. Робота в ЄС та Великобританії – це не одна проблема; це дві. Різні юрисдикції, різні ліцензії, різні вимоги. Саме тут багато платформ все ще не відповідають вимогам. Вони покладаються на застарілі домовленості, фрагментарну відповідність або юридичні висновки, які говорять, що вони технічно в порядку. Але це не те саме, що мати надійну, масштабовану інфраструктуру. Юридичний висновок – це не те саме, що безпека грошей ваших клієнтів.

І з наближенням кінцевого терміну в липні 2026 року MiCA почне проводити чітку лінію. Згідно з реєстром ESMA, сьогодні лише близько 100 CASP мають повну авторизацію MiCA. Понад 1 200 VASP, що працюють у ЄС, все ще потребують здійснити цей перехід. Платформи, які не виконали нудну роботу – ліцензування, банківські відносини, операційне налаштування – опиняться відключеними.

MiCA – це позитивний крок. Вона підвищує стандарт. Але вона також виявляє, скільки гравців не готові.

Вузьке місце – це не токен

Ми перебуваємо в цікавий момент, який наповнює мене оптимізмом. США зараз рухаються до регуляторної чіткості, яку Європа будує роками. Коли це відбувається, інституційний капітал починає надходити.

Макроумови, незважаючи на короткострокову волатильність, є настільки сприятливими, наскільки вони були. Є політична підтримка, чіткіші правила та зростаючий попит.

Але обмеження не буде технічним. Воно буде регуляторним та інфраструктурним.

Платформи, які не мають у порядку свою фіатну інфраструктуру, виявлять це складним шляхом. Ми цілком комфортно сидимо внизу стека. З тут видно, що більшість індустрії не готова до того, що наближається.

Що потрібно стейблкоїнам для роботи в масштабі

Якщо стейблкоїни збираються виконати свою обіцянку, галузь повинна зосередитися на кількох основах.

• По-перше, прозорі та перевірені резерви. Можливість чітко відповісти, де гроші в будь-який момент часу.
• По-друге, надійна банківська інфраструктура. Не загальні рахунки, а спеціально створені системи, призначені для криптовалютно-фіатних потоків, з відповідним ліцензуванням та вбудованою відповідністю.
• По-третє, миттєве та надійне погашення. Ліквідність на T0 – це не приємний бонус; це основа довіри.
• По-четверте, регуляторне узгодження між юрисдикціями. Не фрагментарні рішення, а масштабовані рамки, які працюють через кордони.
• Нарешті, операційна стійкість. Системи, які можуть витримувати стрес, сплески попиту та моменти паніки без збоїв.

Ринок стейблкоїнів швидко дозріває. Регулювання наздоганяє, інституційні гроші надходять, і варіанти використання стають реальними. Але зрілість має дві сторони. Гравці, які побудували на міцних основах, будуть масштабуватися. Ті, хто не зробив цього, будуть викриті. Нудна робота завжди була головним.

Публікація "Чому стейблкоїни не працюють без нудної інфраструктури" з'явилася вперше на FF News | Fintech Finance.