Комісія з цінних паперів і бірж США визнає, що заходи проти криптовалют зайшли занадто далеко, відхиляючи 7 справ

У листопаді 2024 року Комісія з цінних паперів і бірж США відзначила 583 примусові заходи та рекордні 8,2 мільярда доларів відшкодувань, заявивши, що криптовалюта є доказом того, що вона може йти в ногу з новими загрозами. Цього тижня та сама агенція опублікувала огляд за 2025 рік, назвавши цей підхід помилкою.

У новому звіті йдеться про неправильне використання попередніх ресурсів, критикується прагнення до "медійних заголовків" і минулий рік описується як "необхідна корекція курсу", що включала закриття семи справ, пов'язаних з реєстрацією криптовалют.

Хоча це чіткий сигнал того, що Комісія з цінних паперів і бірж США пом'якшує позицію щодо криптовалют, звіт також містить мовчазне визнання. Тепер ми бачимо, що агенція публічно відмовляється від стратегії примусових заходів, якою вона хвалилася трохи більше року тому.

Що продавала Комісія з цінних паперів і бірж США у 2024 році і що змінилося у 2025 році

Огляд за 2024 фінансовий рік був тріумфальним за задумом.

Комісія з цінних паперів і бірж США повідомила про 583 загальні примусові заходи і заявила, що зібрані того року 8,2 мільярда доларів грошових відшкодувань стали найвищими в історії агенції. Вона заявила, що її підрозділ з примусових заходів йде в ногу з новими загрозами і виділила криптовалюту як одну з найважливіших серед них. Справа Terraform Labs і До Квона, яка сама по собі становила приблизно 56% загальних відшкодувань року, розглядалася як знакове досягнення і як доказ того, що Комісія з цінних паперів і бірж США може боротися зі складними відомими відповідачами і перемагати.

Жодне з цих формулювань не було навіть злегка стриманим. Звіт 2024 року представив обсяги та загальні суми в доларах як доказ інституційної сили, позиціонуючи велику кількість справ та масивні цифри в доларах як показники, що захищали його актуальність.

Примусові заходи щодо криптовалют не були побічним проєктом, над яким Комісія з цінних паперів і бірж США працювала поряд з іншими галузями; це був флагман. Цей контекст є важливим для розуміння того, що сталося далі, оскільки кожен із цих показників тепер використовується проти неї.

Огляд за 2025 фінансовий рік виглядає як документ, написаний іншою агенцією.

Комісія з цінних паперів і бірж США повідомила про 456 примусових заходів, зниження на понад 20% порівняно з попереднім роком. Загальна цифра грошового відшкодування становить 17,9 мільярда доларів, але це число оманливе в тому, що саме агенція визнала. Воно завищене через тривалу судову справу Стенфорда та гроші, зараховані в рахунок інших судових рішень, а не свіжо зібрані. Якщо виключити ці статті, реальна загальна сума за 2025 фінансовий рік становить близько 2,7 мільярда доларів: 1,4 мільярда доларів у вигляді вилучення прибутку та попередніх відсотків плюс 1,3 мільярда доларів цивільних штрафів.

Те, що робить звіт більшим за набір менших чисел, це слова, що їх обрамляють.
Комісія з цінних паперів і бірж США представила зниження як навмисну корекцію, стверджуючи, що попереднє керівництво з примусових заходів витрачало занадто багато часу на справи, призначені для створення обсягу та залучення уваги ЗМІ, а не на справи, пов'язані з прямою, вимірюваною шкодою для інвесторів.

Це фундаментальна критика, яка розглядає старий підхід як концептуально неправильний, а не просто менш продуктивний. Поточна Комісія з цінних паперів і бірж США фактично стверджує, що улюблені показники її попередника завищували реальну цінність примусових заходів, що робить це одним із найважливіших інституційних тверджень, які ми бачили за останній час.

Криптовалютна частина є найяскравішою ілюстрацією цього зміщення, навіть якщо вона не є всім.

У звіті за 2025 фінансовий рік зазначено, що сім справ, пов'язаних з реєстрацією криптовалют, були закриті і згруповані разом зі справами про комунікації поза каналами та певними примусовими діями щодо "дилерів" як приклади режиму, який надавав пріоритет обсягу справ над прямим захистом інвесторів. Формулювання чітке: ці справи описуються як частина ширшого нераціонального розподілу ресурсів, а не справи з пониженим пріоритетом, яким дозволили завершитися.

Це формулювання узгоджується з низкою гучних відступів протягом минулого року.

Комісія з цінних паперів і бірж США закрила свою цивільну примусову дію проти Coinbase на початку 2025 року, добровільно відкликала свій позов проти Binance кілька місяців потому і закрила своє розслідування криптовалютного підрозділу Robinhood без жодних дій взагалі. Також була створена нова робоча група з криптовалют, щоб змінити позицію агенції з покарання фірм за невдалу реєстрацію на роз'яснення того, що насправді вимагає реєстрація.

Якщо розглядати окремо, кожен із цих розвитків можна читати як рутинну зміну апетиту до примусових заходів. Якщо розглядати разом і тепер ратифіковані у власному річному звіті агенції, вони представляють щось значно амбітніше. Комісія з цінних паперів і бірж США, яка колись використовувала криптовалюту для сигналізації жорсткості, тепер використовує її для сигналізації стриманості.

Перезавантаження з наслідками

Зміна примусових заходів, яку ми зараз бачимо від Комісії з цінних паперів і бірж США, не існує у вакуумі.

Підрозділ з примусових заходів стикається зі значною плинністю керівництва та втратами персоналу, включаючи відставку директора з примусових заходів та 18% падіння персоналу підрозділу протягом 2025 фінансового року. Хоча частина цього є звичайним тертям перехідного року, експерти з примусових заходів, цитовані Reuters, побачили зниження як доказ глибшого стратегічного перезавантаження, що відображає більш широкий скептицизм поточної адміністрації щодо регулювання через примусові заходи в кількох агенціях.

За випуском звіту послідувало призначення Девіда Вудкока, партнера Gibson Dunn та колишнього директора регіонального офісу Комісії з цінних паперів і бірж США, новим главою примусових заходів. Вудкок замінює Маргарет Райан, яка, за даними Reuters, протрималася лише шість місяців на цій посаді, перш ніж подати у відставку через конфлікти з керівництвом агенції щодо напрямку програми, показуючи, що корекція курсу не була безтертьовою навіть у власних лавах Комісії з цінних паперів і бірж США.

Цей контекст пов'язує самокритику Комісії з цінних паперів і бірж США з ширшим аргументом, що розгортається у Вашингтоні, про те, чи була коли-небудь справді доречною вся модель використання примусових заходів як інструменту регулювання першого звернення, подача справ для встановлення юридичного прецеденту замість очікування Конгресу або нормотворчості для уточнення правил. Поточна Комісія з цінних паперів і бірж США ставить на те, що це було не так, і готова сказати це письмово.

Є іронія, яку варто розглянути. У листопаді 2024 року висока кількість справ і масивні загальні суми відшкодувань були показниками, які Комісія з цінних паперів і бірж США обрала, щоб довести, що вона добре виконує свою роботу. До квітня 2026 року нижча кількість справ і менші цифри в доларах служать тій же меті.

Агенція змінила визначення успіху і застосувала це нове визначення ретроспективно, щоб дискредитувати роботу, яку вона святкувала менше двох років тому.

Чи виправдана переформулювання покаже себе протягом наступних років, коли наслідки легших примусових заходів стануть вимірюваними. Але сам документ є примітним: федеральний регулятор використовує власний річний звіт, щоб виступити проти логіки власного недавнього минулого.

Публікація "Комісія з цінних паперів і бірж США визнає, що криптовалютні репресії зайшли занадто далеко 'заголовки', оскільки закриває 7 справ" вперше з'явилася на CryptoSlate.