Керуючий партнер Dragonfly Хасіб Куреші посилив свій захист оцінки Ethereum, стверджуючи, що критики використовують неправильну фінансову структуру і що ETH слід аналізувати більше як Amazon на ранній стадії, ніж як зрілу "ціннісну" акцію. Виступаючи на Milk Road Show 9 грудня 2025 року, Куреші повернувся до своєї вірусної суперечки щодо оцінки з інвестором Сантьяго "Санті" Сантосом, організованої ThreadGuy, яка відновила дебати про те, як оцінювати блокчейни першого рівня. В основі тези Куреші лежить просте, але суперечливе твердження: дохід від комісій на Ethereum фактично є чистою маржею і повинен розглядатися як прибуток, а не як "дохід" у традиційному корпоративному розумінні. "Блокчейни не мають доходу. У них є прибуток", - сказав він. "Коли мережі стягують комісії, це прибуток. У мережі немає витрат. Мережі не оплачують витрати, правильно? Для Ethereum немає витрат на хостинг AWS". Куреші відкидає твердження про переоцінку Ethereum Сантос стверджував, що Ethereum торгується з коефіцієнтом "понад 300" до продажів, називаючи ці рівні ціни до продажів (P/S) "ганебними" порівняно з традиційними компаніями і припускаючи, що оцінки "значно випереджають можливості". Куреші не оскаржував величину мультиплікаторів, але відкинув P/S як правильний підхід. Пов'язане читання: Ethereum бачить найбільший приплив на Binance з 2023 року - попереджувальний знак? "Він наполягав у дебатах, що правильний спосіб дивитися на ці речі - це ціна продажів. Тож якщо подивитися на ціну продажів для Ethereum, це щось близько 380. Якщо подивитися на Amazon, я думаю, Amazon досяг максимуму ціни продажів 42. І це було під час бульбашки", - сказав Куреші. Він заперечив, що для блокчейну те, що інвестори в акції називають "продажами", ближче до ВВП або GMV ончейн-економіки, що не вимірюється безпосередньо на рівні протоколу. Єдиною чистою, спостережуваною лінією є дохід від комісій, який він розглядає як чистий прибуток. "Продажі в деякому сенсі схожі на ВВП блокчейну, який ми не вимірюємо", - стверджував він. "Правильно розуміти для мережі - це прибуток... Правильно розуміти, який прибуток Ethereum відносно прибутку Amazon". Це відкриває двері для аналогії з Amazon. Куреші підкреслив, що Amazon відклав прибутковість майже на два десятиліття, щоб надати пріоритет зростанню, але публічні ринки все ще призначали йому надзвичайно високі мультиплікатори прибутку. "Amazon буквально не отримував прибутку, жодного прибутку, поки не пройшло близько 20 років як бізнесу", - сказав він. "У році, я думаю, це був 2013... Amazon мав коефіцієнт P/E... понад 600, тоді як сьогодні коефіцієнт P/E Ethereum, звичайно, становить близько 380". Оскільки P/S і P/E Ethereum сходяться за його припущенням "комісії = прибуток", аргумент Куреші полягає в тому, що інвестори повинні порівнювати мультиплікатор ETH 300-380x з історією P/E Amazon, а не з його набагато нижчим P/S, якщо вони взагалі збираються використовувати єдиний заголовний коефіцієнт. Ширший контекст, підкреслив він, полягає в тому, що Ethereum та інші L1 все ще перебувають у фазі експоненціального розвитку, більш схожій на ранню інтернет- або електронну комерційну інфраструктуру, ніж на пізньоциклічних платників дивідендів. Пов'язане читання: Ethereum наближається до критичної точки прийняття рішення: бичачий прорив чи глибше падіння? "Ця технологія з часом стає все більшою і більшою. Вона поглинає весь світ фінансів з того місця, де вона почалася", - сказав він, посилаючись на своє есе "На захист експонент". "Жодна з [цих технологій] не почала одразу приносити купу прибутку в перші п'ять чи навіть 10 років". Незважаючи на нестабільну динаміку цін і недостатню ефективність альткоїнів порівняно з акціями AI та золотом, Куреші сказав, що його переконання в довгостроковій тезі Ethereum зросло, а не ослабло, через публічні дебати. "Якщо вже на те пішло, я став більш впевненим у своїй точці зору", - сказав він, додавши, що за останні місяці нічого суттєвого не змінилося, щоб виправдати серйозний перегляд портфеля. "Що саме змінилося за останні 2 місяці між, знаєте, ETH, що досяг приблизно $4,800, і ETH на рівні $3,000? Відповідь - практично нічого". Поділився деякими післядебатними роздумами про мої дебати L1 з @santiagoroel, моє спростування проти "крипто - це все велике казино" думерів, і де, на мою думку, ми знаходимося в макроциклі крипто 👇 https://t.co/9uMJFuLVrX — Haseeb ＞|＜ (@hosseeb) 9 грудня 2025 року Для Куреші справжнє переосмислення вимагало б чіткого спростування основних припущень - таких як квантовий злам криптографії або структурний колапс попиту на ончейн стейблкоїни. Короткострокові коливання, на його думку, є просто маятником настроїв, що рухається навколо все ще фіксованого фундаментального якоря. Його повідомлення скептикам полягає в тому, що якщо ринки терпіли Amazon з коефіцієнтом 600x до прибутку, поки він масштабувався до домінуючої платформи, відкидання Ethereum з приблизно 300-380x лише на основі аргументу "занадто високий P/S" є аналітично непослідовним. На момент публікації ETH торгувався за $3,325. Зображення створено за допомогою DALL.E, графік з TradingView.comКеруючий партнер Dragonfly Хасіб Куреші посилив свій захист оцінки Ethereum, стверджуючи, що критики використовують неправильну фінансову структуру і що ETH слід аналізувати більше як Amazon на ранній стадії, ніж як зрілу "ціннісну" акцію. Виступаючи на Milk Road Show 9 грудня 2025 року, Куреші повернувся до своєї вірусної суперечки щодо оцінки з інвестором Сантьяго "Санті" Сантосом, організованої ThreadGuy, яка відновила дебати про те, як оцінювати блокчейни першого рівня. В основі тези Куреші лежить просте, але суперечливе твердження: дохід від комісій на Ethereum фактично є чистою маржею і повинен розглядатися як прибуток, а не як "дохід" у традиційному корпоративному розумінні. "Блокчейни не мають доходу. У них є прибуток", - сказав він. "Коли мережі стягують комісії, це прибуток. У мережі немає витрат. Мережі не оплачують витрати, правильно? Для Ethereum немає витрат на хостинг AWS". Куреші відкидає твердження про переоцінку Ethereum Сантос стверджував, що Ethereum торгується з коефіцієнтом "понад 300" до продажів, називаючи ці рівні ціни до продажів (P/S) "ганебними" порівняно з традиційними компаніями і припускаючи, що оцінки "значно випереджають можливості". Куреші не оскаржував величину мультиплікаторів, але відкинув P/S як правильний підхід. Пов'язане читання: Ethereum бачить найбільший приплив на Binance з 2023 року - попереджувальний знак? "Він наполягав у дебатах, що правильний спосіб дивитися на ці речі - це ціна продажів. Тож якщо подивитися на ціну продажів для Ethereum, це щось близько 380. Якщо подивитися на Amazon, я думаю, Amazon досяг максимуму ціни продажів 42. І це було під час бульбашки", - сказав Куреші. Він заперечив, що для блокчейну те, що інвестори в акції називають "продажами", ближче до ВВП або GMV ончейн-економіки, що не вимірюється безпосередньо на рівні протоколу. Єдиною чистою, спостережуваною лінією є дохід від комісій, який він розглядає як чистий прибуток. "Продажі в деякому сенсі схожі на ВВП блокчейну, який ми не вимірюємо", - стверджував він. "Правильно розуміти для мережі - це прибуток... Правильно розуміти, який прибуток Ethereum відносно прибутку Amazon". Це відкриває двері для аналогії з Amazon. Куреші підкреслив, що Amazon відклав прибутковість майже на два десятиліття, щоб надати пріоритет зростанню, але публічні ринки все ще призначали йому надзвичайно високі мультиплікатори прибутку. "Amazon буквально не отримував прибутку, жодного прибутку, поки не пройшло близько 20 років як бізнесу", - сказав він. "У році, я думаю, це був 2013... Amazon мав коефіцієнт P/E... понад 600, тоді як сьогодні коефіцієнт P/E Ethereum, звичайно, становить близько 380". Оскільки P/S і P/E Ethereum сходяться за його припущенням "комісії = прибуток", аргумент Куреші полягає в тому, що інвестори повинні порівнювати мультиплікатор ETH 300-380x з історією P/E Amazon, а не з його набагато нижчим P/S, якщо вони взагалі збираються використовувати єдиний заголовний коефіцієнт. Ширший контекст, підкреслив він, полягає в тому, що Ethereum та інші L1 все ще перебувають у фазі експоненціального розвитку, більш схожій на ранню інтернет- або електронну комерційну інфраструктуру, ніж на пізньоциклічних платників дивідендів. Пов'язане читання: Ethereum наближається до критичної точки прийняття рішення: бичачий прорив чи глибше падіння? "Ця технологія з часом стає все більшою і більшою. Вона поглинає весь світ фінансів з того місця, де вона почалася", - сказав він, посилаючись на своє есе "На захист експонент". "Жодна з [цих технологій] не почала одразу приносити купу прибутку в перші п'ять чи навіть 10 років". Незважаючи на нестабільну динаміку цін і недостатню ефективність альткоїнів порівняно з акціями AI та золотом, Куреші сказав, що його переконання в довгостроковій тезі Ethereum зросло, а не ослабло, через публічні дебати. "Якщо вже на те пішло, я став більш впевненим у своїй точці зору", - сказав він, додавши, що за останні місяці нічого суттєвого не змінилося, щоб виправдати серйозний перегляд портфеля. "Що саме змінилося за останні 2 місяці між, знаєте, ETH, що досяг приблизно $4,800, і ETH на рівні $3,000? Відповідь - практично нічого". Поділився деякими післядебатними роздумами про мої дебати L1 з @santiagoroel, моє спростування проти "крипто - це все велике казино" думерів, і де, на мою думку, ми знаходимося в макроциклі крипто 👇 https://t.co/9uMJFuLVrX — Haseeb ＞|＜ (@hosseeb) 9 грудня 2025 року Для Куреші справжнє переосмислення вимагало б чіткого спростування основних припущень - таких як квантовий злам криптографії або структурний колапс попиту на ончейн стейблкоїни. Короткострокові коливання, на його думку, є просто маятником настроїв, що рухається навколо все ще фіксованого фундаментального якоря. Його повідомлення скептикам полягає в тому, що якщо ринки терпіли Amazon з коефіцієнтом 600x до прибутку, поки він масштабувався до домінуючої платформи, відкидання Ethereum з приблизно 300-380x лише на основі аргументу "занадто високий P/S" є аналітично непослідовним. На момент публікації ETH торгувався за $3,325. Зображення створено за допомогою DALL.E, графік з TradingView.com