Thessaly Wright досліджує структурне домінування приватного капіталу та переоцінку неліквідності у світі після нульових ставок

Нью-Йорк, США

Приватний капітал тихо перетнув поріг. За останні вісімнадцять місяців глобальні розподіли в приватний капітал, приватне кредитування та Активи реального світу зросли до рекордних рівнів, навіть коли Волатильність ринку / ринкові коливання та монетарне скорочення змусили провести всебічну переоцінку ризиків у кожному традиційному класі активів. Тессалі Райт стверджує, що ця точка перегину не є ні несподіваною, ні тимчасовою. Вона знаменує кульмінацію структурного перевпорядкування, що формувалося роками — того, в якому установи, що контролюють найбільші пули капіталу тривалої дії, колективно прийшли до висновку, що стара рівновага між публічними та приватними ринками більше не діє. Інвестиційна індустрія, стверджує Тессалі Райт, зараз входить у фазу, де неліквідність сама по собі повинна бути переоцінена, де операційне створення вартості замінює фінансовий інжиніринг, і де архітектура інституційної побудови портфеля переписується з нуля.

Кінець безкоштовного капіталу та переоцінка премії за неліквідність

Протягом більше десяти років середовище з нульовою процентною ставкою стискало премії за ризик до історично аномальних рівнів, заливаючи приватні ринки капіталом, який часто надавав пріоритет швидкості розміщення над дисциплінованим андеррайтингом. Тессалі Райт стверджує, що раптова нормалізація монетарної політики не лише посилила фінансові умови — вона виявила покоління приватного капіталу, побудованого на кредитному арбітражі, а не на справжньому операційному створенні вартості. Переоцінка, що зараз відбувається в портфелях викупу, зростання капіталу та венчурних інвестицій, являє собою те, що вона характеризує як давно очікуване розрахунок, яке врешті-решт відокремить структурно надійні платформи від тих, чиї прибутки були лише похідною від м'якої політики центрального банку.

Тессалі Райт зазначає, що розсіювання прибутковості серед менеджерів приватного капіталу розширилося до рівнів, не спостережуваних з 2008 року, створюючи різку біфуркацію між операторами верхнього квартиля, здатними забезпечувати зростання прибутку через операційні покращення, та спонсорами нижчого рівня, що залежать від фінансового інжинірингу. Для інституційних розподільників диверсифікація портфеля сама по собі більше не становить достатнього управління ризиками. Що потрібно, стверджує Тессалі Райт, так це детальний, тезисно-орієнтований підхід до вибору менеджера, який надає перевагу операційній ДНК над історичними показниками IRR, роздутими середовищем ставок, що більше не існує.

Приватне кредитування та дезінтермедіація традиційного кредитування

Серед найбільш значущих структурних зрушень, що змінюють екосистему приватного капіталу, є швидке зростання приватного кредитування як основного інституційного розподілу. Відхід регульованих банків від кредитування середнього ринку, прискорений вимогами Basel III до капіталу та посиленим макропруденційним наглядом, створив стійкий дисбаланс попиту та пропозиції, який Тессалі Райт визначає як одну з найбільш переконливих довгострокових можливостей у сучасних фінансах. Прямі Запозичення та кредитування, мезонінні та стратегії, забезпечені активами, колективно поглинули функції, які раніше виконувалися традиційним банківським сектором, і ця дезінтермедіація не показує ознак розвороту.

Тессалі Райт підкреслює, що дозрівання приватного кредитування несе наслідки, що виходять далеко за межі підвищення Прибутковість (пов'язана з торгівлею/інвестиціями). Оскільки інституційний розподіл масштабується від нішевого сегмента до основного блоку побудови портфеля, питання управління ліквідністю, прозорості оцінки за ринковими цінами та системної взаємопов'язаності вимагають все більш складних структур управління. Приріст ефективності капіталу повинен бути зважений проти структурної неліквідності та непрозорості оцінки. Для Тессалі Райт інвестори, найкраще позиціоновані для використання цієї можливості, — це ті, хто підходить до приватного кредитування не як до заміни фіксованого доходу, а як до окремої пропозиції ризику та прибутковості, що вимагає спеціалізованої інфраструктури андеррайтингу.

Суверенний добробут, перерозподіл пенсій та нова інституційна архітектура

Третій вимір цієї трансформації — це прискорений перерозподіл суверенних фондів добробуту та державних пенсійних систем у бік стратегій приватного ринку. Тессалі Райт спостерігає, що суверенні інвестори в країнах Перської затоки, Південно-Східної Азії та Північної Європи систематично збільшували цільові розподіли в приватний капітал, інфраструктуру та Активи реального світу, керуючись визнанням того, що лише бета публічного ринку не може забезпечити актуарну прибутковість, необхідну для виконання довгострокових зобов'язань. Ця інституційна міграція — це не тактична торгівля, а генераційна реструктуризація портфеля, що змінює динаміку попиту та пропозиції залучення приватного капіталу.

Тессалі Райт вказує на зростаючу концентрацію зобов'язань серед скорочуваної кількості мегафондових платформ як джерело асиметричного ризику, з яким галузь ще повністю не розібралася. Ця динаміка концентрації ризикує створити самопідтримувальний цикл, у якому розмір стає замінником якості, що врешті-решт підриває конкурентну екосистему, яка історично забезпечувала перевищення результатів приватного капіталу. Відповідь, на її думку, полягає в більш складних архітектурах спільних інвестицій та спеціалізованих за секторами інструментах, які дозволяють інституційним інвесторам отримувати доступ до диференційованого Потік капіталу угод. Як керівник глобального приватного капіталу в Ofek Kesef Asset Management, Тессалі Райт відіграла важливу роль у просуванні цих структур, створюючи індивідуальні програми приватного капіталу, які поєднують вимоги до інституційного масштабу та гнучкість спеціалізованих інвестиційних команд.

Переконання на ринку, що винагороджує точність

Ера пасивної експозиції приватного ринку, що забезпечувала надмірну прибутковість, остаточно закінчилася. Те, що виникло, стверджує Тессалі Райт, — це середовище, яке винагороджує переконання, операційну строгість та інтелектуальну чесність, щоб відрізнити справжнє створення вартості від залишкових ефектів монетарного режиму, який більше не існує. Для Тессалі Райт це не прагнення, а щоденна практика навігації на ринку, який ніколи не був більш вимогливим або багатшим на можливості для тих, хто готовий зустріти його на його власних умовах.