Merck có thể tăng trưởng vượt xa KEYTRUDA không? WINREVAIR, KEYTRUDA QLEX và Đường ống Thế hệ Tiếp theo

Tóm tắt

Câu hỏi chiến lược lớn nhất của Merck ngày càng trở nên rõ ràng:

Công ty có thể xây dựng đủ tăng trưởng mới trước khi KEYTRUDA thông thường chịu áp lực mất độc quyền đáng kể hay không?

Câu trả lời có thể sẽ phụ thuộc vào một danh mục sản phẩm thay vì một loại thuốc thay thế duy nhất.

Các ứng viên quan trọng bao gồm:

• KEYTRUDA QLEX;
• WINREVAIR;
• WELIREG;
• LIPFENDRA;
• OHTUVAYRE;
• tài sản ung thư mới;
• liệu pháp điều trị ung thư cá nhân hóa;
• chương trình HIV;
• tài sản miễn dịch học và nhãn khoa.

Merck cho biết các động lực tăng trưởng mới tiềm năng của công ty đại diện cho cơ hội doanh thu hàng năm không điều chỉnh rủi ro hơn 70 tỷ USD vào giữa những năm 2030.

Đối với MRKON, câu hỏi chính là bao nhiêu phần trong cơ hội pipeline lý thuyết đó cuối cùng trở thành doanh thu thương mại thực tế.

Tại sao Merck cần động lực tăng trưởng mới

KEYTRUDA vẫn cực kỳ thành công.

Nhưng sự tập trung tạo ra điểm yếu.

Trong quý 2 năm 2026:

Tổng doanh thu của Merck: 16,607 tỷ USD

KEYTRUDA + QLEX: 8,366 tỷ USD

Một công ty có khoảng một nửa doanh thu hàng quý phụ thuộc vào một thương hiệu duy nhất cần đa dạng hóa từ rất lâu trước khi những thay đổi lớn về độc quyền diễn ra.

1. KEYTRUDA QLEX

QLEX đang chuyển từ câu chuyện trong đường ống phát triển sang sản phẩm thương mại.

Doanh thu tăng từ 128 triệu USD trong quý 1 năm 2026 lên 463 triệu USD trong quý 2.

Thời hạn bảo hộ bằng sáng chế hợp chất tại Hoa Kỳ dài hơn của nó—2043 so với 2028 của KEYTRUDA thông thường—khiến nó có tầm quan trọng chiến lược.

Tuy nhiên, mức độ áp dụng trong tương lai cần được đo lường thay vì giả định.

2. WINREVAIR

WINREVAIR là một trong những ví dụ mạnh nhất về đa dạng hóa đã xuất hiện trong doanh thu được báo cáo.

Doanh thu quý 2 năm 2026 đạt 588 triệu USD, tăng 75%.

Cơ hội của nó cũng có thể mở rộng hơn.

Dữ liệu tích cực từ thử nghiệm Giai đoạn 2 CADENCE đã hỗ trợ việc chuyển sang phát triển Giai đoạn 3 cho CpcPH-HFpEF, một nhóm bệnh nhân riêng biệt chưa có liệu pháp nào được phê duyệt cụ thể.

Việc mở rộng chỉ định thành công có thể làm tăng đáng kể giá trị long-hạn của thương hiệu này.

3. WELIREG

WELIREG tạo ra 271 triệu USD trong quý 2 năm 2026, tăng 67%.

Đây là một ví dụ khác về việc Merck xây dựng doanh thu ung thư bên ngoài chính KEYTRUDA.

Không một sản phẩm ung thư nhỏ hơn nào cần phải thay thế KEYTRUDA nếu nhiều thương hiệu mở rộng quy mô đồng thời.

4. LIPFENDRA và Mở rộng Tim mạch-Chuyển hóa

Merck đã nhận được sự chấp thuận của FDA Hoa Kỳ vào năm 2026 cho LIPFENDRA, enlicitide, một chất ức chế PCSK9 đường uống được thiết kế để giảm cholesterol LDL ở người lớn bị tăng cholesterol máu.

Sức hấp dẫn chiến lược rất rõ ràng:

thị trường tim mạch có thể rất lớn, và một liệu pháp uống thành công có thể giúp Merck đa dạng hóa khỏi lĩnh vực ung thư.

Nhưng thành công thương mại sẽ phụ thuộc vào:

• sự chấp nhận của bác sĩ;
• khả năng tiếp cận của bên chi trả;
• cạnh tranh;
• sự tuân thủ điều trị;
• giá cả.

5. OHTUVAYRE bổ sung mảng điều trị hô hấp

Theo bảng doanh số sản phẩm của Merck, OHTUVAYRE tạo ra 204 triệu USD trong quý 2 năm 2026.

Sản phẩm này mở rộng sự hiện diện của Merck trong lĩnh vực thuốc hô hấp và góp phần xây dựng nền tảng tăng trưởng tim mạch - chuyển hóa/hô hấp rộng hơn.

6. Liệu pháp ung thư cá nhân hóa có thể kéo dài vị thế dẫn đầu về ung thư của Merck

Quan hệ hợp tác giữa Merck và Moderna xoay quanh intismeran autogene có khả năng quan trọng vì nó kết hợp điều trị ung thư cá nhân hóa với KEYTRUDA.

Nghiên cứu INTerpath-001 giai đoạn 3 đã đạt cả hai tiêu chí RFS và DMFS ở bệnh nhân u hắc tố nguy cơ cao đã phẫu thuật cắt bỏ.

Nếu được phê duyệt, nền tảng này có thể:

• tạo ra phương pháp điều trị khác biệt;
• mở rộng hệ sinh thái KEYTRUDA;
• cung cấp một mảng tăng trưởng ung thư mới.

Tuy nhiên, khả năng thương mại hóa vẫn chưa được chứng minh.

7. Thuốc liên hợp kháng thể - thuốc có thể trở thành trụ cột tăng trưởng mới

Merck đang đầu tư mạnh vào thuốc liên hợp kháng thể - thuốc và các phương pháp điều trị ung thư thế hệ tiếp theo khác.

Các liệu pháp này cố gắng đưa các tác nhân tiêu diệt tế bào ung thư đến tế bào khối u một cách chọn lọc hơn.

Đối với nhà đầu tư, câu hỏi quan trọng không phải là Merck sở hữu bao nhiêu tài sản trong chuỗi nghiên cứu.

Mà là bao nhiêu trong số đó cuối cùng tạo ra:

dữ liệu giai đoạn 3 tích cực → phê duyệt → doanh số thương mại có ý nghĩa.

8. HIV có thể đa dạng hóa hoạt động kinh doanh hơn nữa

Merck tiếp tục thúc đẩy các phác đồ điều trị HIV, bao gồm các phương pháp dựa trên islatravir.

Cập nhật quý 2 năm 2026 của công ty báo cáo kết quả giai đoạn 3 tích cực cho phác đồ uống HIV nghiên cứu dùng một lần mỗi tuần gồm islatravir và lenacapavir, hợp tác với Gilead.

Một thương hiệu điều trị thành công theo cơ chế long hoặc tần suất điều trị thấp hơn có thể mở ra một thị trường lớn khác bên ngoài lĩnh vực ung thư.

9. Các Thương Vụ Mua Lại Là Một Phần Của Chiến Lược Thay Thế

Merck đã sử dụng các thương vụ mua lại để bổ sung tài sản trong đường ống phát triển thay vì chỉ dựa vào R&D nội bộ.

Thương vụ mua lại Terns Pharmaceuticals năm 2026 của họ đã bổ sung MK-4208, trước đây là TERN-701, một tài sản huyết học đang trong giai đoạn nghiên cứu.

Phát triển kinh doanh cho phép Merck mua thêm cơ hội ghi bàn.

Điều này cũng tạo ra rủi ro:

• phí bảo hiểm mua lại;
• tích hợp;
• thất bại lâm sàng;
• suy giảm giá trị.

Con Số Đường Ống Phát Triển >$70 Tỷ Thực Sự Có Ý Nghĩa Gì?

Bản trình bày cho cổ đông của Merck nêu rằng các động lực tăng trưởng mới tiềm năng có thể đại diện cho hơn 70 tỷ đô la doanh thu hàng năm chưa điều chỉnh rủi ro vào giữa những năm 2030.

Hai từ quan trọng:

chưa điều chỉnh rủi ro.

Giả sử năm loại thuốc thử nghiệm mỗi loại có doanh thu đỉnh tiềm năng là 5 tỷ đô la.

Cộng chúng lại với nhau tạo ra 25 tỷ đô la cơ hội lý thuyết.

Nhưng nếu mỗi loại chỉ có 50% xác suất đạt được quy mô thương mại thành công, thì việc coi toàn bộ 25 tỷ đô la là chắc chắn sẽ phóng đại giá trị.

Đây là lý do tại sao các nhà đầu tư dược phẩm sử dụng dự báo điều chỉnh theo xác suất.

Cách Đánh Giá Liệu Việc Đa Dạng Hóa Của Merck Có Hiệu Quả Hay Không

Theo dõi bốn giai đoạn:

Giai đoạn 1: Xác nhận lâm sàng

Các thử nghiệm giai đoạn cuối có đang thành công không?

Giai đoạn 2: Chuyển đổi quy định

Các thử nghiệm thành công có đang trở thành phê duyệt không?

Giai đoạn 3: Triển khai ra mắt

Bác sĩ và bệnh nhân có thực sự đang áp dụng các sản phẩm không?

Giai đoạn 4: Quy mô doanh thu

Các mảng kinh doanh mới có đủ lớn để tạo ảnh hưởng so với KEYTRUDA không?

Sarah Chen: Merck Không Cần Một KEYTRUDA Khác

Theo MEXC nhà phân tích cấp cao Sarah Chen, các nhà đầu tư đôi khi đặt sai vấn đề về thách thức thay thế.

"Merck không nhất thiết cần một loại thuốc tái tạo doanh thu hơn 30 tỷ USD mỗi năm từ KEYTRUDA. Một danh mục gồm năm hoặc mười mảng kinh doanh có ý nghĩa có thể tạo ra nền tảng thu nhập đa dạng hơn."

Điều đó có thể được cho là cải thiện chất lượng cơ cấu doanh thu.

"Bài kiểm tra thực sự là liệu đủ các chương trình trong pipeline có trở nên phù hợp về mặt thương mại trước khi sự suy giảm của KEYTRUDA trở nên đáng kể. WINREVAIR và QLEX quan trọng vì chúng đã tạo ra doanh thu đo lường được. Các chương trình pipeline khác vẫn cần chiết khấu xác suất nhiều hơn."

Điều Này Liên Kết Với MRKON Như Thế Nào

MRKON cuối cùng phản ánh kinh tế vốn sở hữu của MRK.

Chuỗi long hạn là:

thành công của pipeline

↓

doanh thu sản phẩm mới

↓

giảm sự phụ thuộc vào KEYTRUDA

↓

độ bền thu nhập của Merck

↓

Định giá MRK

↓

MRKON

Điều đó khiến việc đa dạng hóa đường ống phát triển trở thành một trong những chủ đề MRKON dài hạn quan trọng nhất.

Câu hỏi thường gặp

Merck có thể tăng trưởng sau khi KEYTRUDA mất độc quyền không?

Có thể, nhưng kết quả phụ thuộc vào chuyển đổi QLEX, ra mắt sản phẩm mới, thành công lâm sàng và thực thi thương mại.

Sản phẩm mới lớn nhất của Merck là gì?

WINREVAIR đã là một trong những thương hiệu mới quan trọng nhất, với doanh số quý 2 năm 2026 đạt 588 triệu USD.

Cơ hội từ đường ống phát triển trị giá 70 tỷ USD của Merck có ý nghĩa gì?

Đây là ước tính không điều chỉnh rủi ro về cơ hội doanh thu hàng năm tiềm năng vào giữa những năm 2030, không phải là dự báo doanh thu đảm bảo.

QLEX của KEYTRUDA có thể giúp ích sau năm 2028 không?

Nó có thể giúp mở rộng thương hiệu, nhưng động lực cạnh tranh và mức độ chấp nhận trong tương lai vẫn quan trọng.

Tại sao điều này lại quan trọng đối với MRKON?

Vì MRKON cung cấp mức độ tiếp xúc kinh tế liên kết với MRK, mà định giá dài hạn của cổ phiếu này phụ thuộc rất nhiều vào tăng trưởng của Merck sau thời kỳ KEYTRUDA.

Kết luận

Tương lai của Merck khó có thể phụ thuộc vào việc tìm ra một sản phẩm thay thế duy nhất cho KEYTRUDA.

Chiến lược thực tế hơn là thay thế danh mục sản phẩm:

QLEX

WINREVAIR

WELIREG

thuốc tim mạch-chuyển hóa

liệu pháp điều trị ung thư cá nhân hóa

ADC

HIV

miễn dịch học

các thương vụ mua lại mới

Sự thành công hay thất bại của việc đa dạng hóa đó sẽ ngày càng quyết định MRK—và do đó là MRKON—trong giai đoạn cuối những năm 2020 và đến những năm 2030.