Nhà Trắng Cho Biết Lệnh Cấm Lợi Suất Stablecoin Sẽ Không Bảo Vệ Đáng Kể Cho Hoạt Động Cho Vay Ngân Hàng

Hội đồng Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng đã công bố một nghiên cứu mới lập luận rằng việc cấm lợi nhuận từ stablecoin sẽ không có nhiều tác dụng trong việc tăng cường cho vay ngân hàng, mặc dù nó sẽ loại bỏ lợi ích mà người nắm giữ stablecoin có thể nhận được từ lợi nhuận cạnh tranh. Báo cáo được công bố vào ngày 8 tháng 4 năm 2026, nằm ở trung tâm của cuộc tranh luận chính sách đang diễn ra về việc liệu stablecoin có nên được phép cung cấp các sản phẩm tương tự lợi nhuận trực tiếp hay thông qua các thỏa thuận liên quan.

Nghiên cứu tập trung vào Đạo luật GENIUS, được ký thành luật vào tháng 7 năm 2025 và yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin duy trì dự trữ ít nhất trên cơ sở một-đối-một so với các token đang lưu hành. Những khoản dự trữ đó có thể được nắm giữ trong một nhóm tài sản hạn chế, bao gồm đô la Mỹ, các tờ tiền của Cục Dự trữ Liên bang, một số tiền gửi ngân hàng được bảo hiểm hoặc được quản lý, trái phiếu Kho bạc ngắn hạn, các thỏa thuận repo ngược được hỗ trợ bởi Kho bạc, và quỹ thị trường tiền tệ.

Luật cũng cấm các tổ chức phát hành stablecoin trả lãi suất hoặc lợi nhuận trực tiếp cho người nắm giữ, mặc dù Nhà Trắng lưu ý rằng nó không ngăn chặn rõ ràng các cấu trúc liên kết hoặc bên thứ ba vẫn có thể tạo ra các sản phẩm mang lại lợi nhuận. Một số phiên bản đề xuất của Đạo luật CLARITY sẽ đóng lại khoảng trống đó.

Lập luận chính sách đằng sau lệnh cấm lợi nhuận rất đơn giản. Nếu stablecoin có thể cung cấp lợi nhuận cạnh tranh với tài khoản ngân hàng, một số hộ gia đình có thể chuyển tiền ra khỏi tiền gửi truyền thống và vào token. Bởi vì dự trữ stablecoin được hỗ trợ đầy đủ thay vì cho vay một phần, các nhà phê bình cho rằng dòng vốn đó có thể làm giảm lượng tiền gửi có sẵn cho các ngân hàng và do đó làm giảm cho vay.

Nghiên cứu của CEA cho biết họ đã xây dựng một mô hình đơn giản để kiểm tra những tuyên bố đó, bao gồm các ước tính tích cực hơn cho rằng tác động cho vay có thể được đo bằng hàng nghìn tỷ đô la. Kết luận cơ bản nhỏ hơn nhiều so với điều đó. Theo mô hình của CEA, việc loại bỏ lợi nhuận stablecoin sẽ chỉ tăng cho vay ngân hàng thêm 2,1 tỷ đô la, mà báo cáo cho biết tương đương với mức tăng 0,02% trong cho vay.

Đồng thời, mô hình gán cho chính sách một chi phí phúc lợi ròng là 800 triệu đô la và tỷ lệ chi phí-lợi ích là 6,6, có nghĩa là tổn thất của người tiêu dùng và kinh tế lớn hơn lợi ích trong tín dụng ngân hàng. Theo cách diễn đạt của chính báo cáo, lệnh cấm lợi nhuận sẽ làm rất ít để bảo vệ cho vay ngân hàng trong khi từ bỏ lợi ích của người tiêu dùng từ lợi nhuận cạnh tranh trên việc nắm giữ stablecoin.

Nghiên Cứu Thách Thức Lý Do Hạn Chế Lợi Nhuận

Báo cáo cũng cho biết khoản cho vay bổ sung sẽ không được phân bổ đều trên toàn hệ thống ngân hàng. Trong kịch bản cơ bản, các ngân hàng lớn sẽ chiếm 76% khoản cho vay bổ sung, trong khi các ngân hàng cộng đồng, được định nghĩa trong báo cáo là các tổ chức có tài sản dưới 10 tỷ đô la, sẽ nhận 24% còn lại. Điều đó tương đương với khoảng 500 triệu đô la cho vay bổ sung cho các ngân hàng cộng đồng, hoặc mức tăng 0,026% cho phân khúc đó.

Ngay cả khi CEA đẩy mô hình vào những gì nó mô tả là lãnh thổ trường hợp xấu nhất, tác động cho vay vẫn nhỏ hơn nhiều so với một số tuyên bố báo động trước đó. Theo những giả định chồng chất đó, nghiên cứu cho biết lệnh cấm lợi nhuận sẽ tạo ra 531 tỷ đô la cho vay tổng hợp bổ sung, tương đương với mức tăng 4,4% trong các khoản vay ngân hàng tính đến quý 4 năm 2025.

Nhưng báo cáo cho biết kết quả phụ thuộc vào một loạt các điều kiện rất khó xảy ra: stablecoin sẽ cần phát triển lên khoảng gấp sáu lần quy mô hiện tại của chúng so với tỷ lệ tiền gửi, tất cả dự trữ sẽ phải nằm trong tiền mặt không thể cho vay thay vì trái phiếu Kho bạc, và Cục Dự trữ Liên bang sẽ cần từ bỏ khuôn khổ tiền tệ hiện tại của mình.

Mô hình tương tự cũng áp dụng cho các ngân hàng cộng đồng trong kịch bản trường hợp xấu nhất. Ngay cả ở đó, báo cáo cho biết cho vay của ngân hàng cộng đồng sẽ chỉ tăng 129 tỷ đô la, hoặc 6,7%. Nghiên cứu của Nhà Trắng cho biết các điều kiện cần thiết để tìm thấy tác động phúc lợi tích cực từ việc cấm lợi nhuận cũng không thể tin được tương tự, củng cố kết luận rộng hơn rằng lý do cho lệnh cấm là yếu.

Việc phát hành đến vào thời điểm nhạy cảm đối với chính sách tiền mã hóa vì stablecoin đã trở thành một trong những góc được tranh luận nhiều nhất trong cuộc tranh luận về tài sản kỹ thuật số. Những người ủng hộ lập luận rằng lợi nhuận stablecoin có thể cung cấp cho người tiêu dùng một lựa chọn thay thế có ý nghĩa cho tiền gửi ngân hàng lãi suất thấp trong khi giữ cho việc nắm giữ đô la kỹ thuật số hấp dẫn và thanh khoản.

Ngược lại, các ngân hàng và một số nhà lập pháp lo ngại rằng lợi nhuận dựa trên token có thể kéo tiền gửi ra khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống và làm cho tín dụng đắt hơn hoặc khó tiếp cận hơn. Báo cáo CEA giải quyết trực tiếp lập luận đó, nhưng nó đứng vững về phía rằng tác động đến cho vay sẽ là rất nhỏ.

Vị trí đó có thể quan trọng khi các nhà lập pháp tiếp tục tranh luận về việc các quy tắc stablecoin nên đi xa đến đâu. Bằng cách chỉ ra rằng Đạo luật GENIUS đã cấm lợi nhuận của tổ chức phát hành trực tiếp trong khi để lại chỗ cho các giải pháp thay thế liên kết hoặc bên thứ ba, nghiên cứu của Nhà Trắng cũng làm nổi bật một chiến trường tiềm năng tiếp theo.

Đó là liệu Quốc hội có nên giữ lợi nhuận stablecoin bị hạn chế, thắt chặt các quy tắc hơn nữa theo ngôn ngữ của Đạo luật CLARITY, hay cho phép cạnh tranh thị trường quyết định cách các sản phẩm này được cấu trúc. Hiện tại, CEA đang đưa ra một lập luận rõ ràng rằng hệ thống ngân hàng sẽ không thu được nhiều lợi ích từ lệnh cấm toàn diện, và người tiêu dùng sẽ mất một nguồn lợi nhuận hợp pháp.

Nhà Trắng đăng nghiên cứu vào ngày 8 tháng 4 năm 2026, và tài liệu được đóng khung không chỉ như một bài tập học thuật mà còn là một phản ứng chính sách đối với một cuộc tranh luận lập pháp đang diễn ra. Về mặt thực tế, điều đó có nghĩa là chính quyền đang ra hiệu rằng họ coi câu hỏi lợi nhuận là một vấn đề phúc lợi người tiêu dùng, không chỉ đơn giản là vấn đề bảo vệ ngân hàng.

Thông điệp chính của báo cáo là các cơ quan quản lý và nhà lập pháp nên thận trọng khi đối xử với lợi nhuận stablecoin như một mối đe dọa đủ lớn để biện minh cho các hạn chế nặng nề, đặc biệt là khi lợi ích được mô hình hóa cho cho vay rất nhỏ. Điểm rút ra đầy đủ từ phân tích của Nhà Trắng rất đơn giản: lợi nhuận stablecoin có vẻ ít nguy hiểm hơn nhiều đối với cho vay ngân hàng so với những gì các nhà phê bình đã cho rằng.

Đồng thời, lệnh cấm sẽ không miễn phí. Nó sẽ cắt giảm sự lựa chọn của người tiêu dùng và lợi nhuận cạnh tranh trong khi chỉ mang lại một sự gia tăng nhỏ trong cho vay theo mô hình cơ bản của CEA. Ngay cả theo các giả định cực đoan, báo cáo vẫn dừng lại rất xa so với việc cho thấy một lợi ích ấn tượng rõ ràng sẽ biện minh cho chính sách.