Mô hình PIPE đã thất bại đối với các công ty dự trữ Bitcoin? Sự sụp đổ giá cổ phần của hai thương vụ đáng chú ý gần đây đã đóng cửa — KindlyMD (NAKA) và Strive (ASST) cho thấy điều đó.
PIPE, hay Đầu tư tư nhân vào cổ phiếu công khai, là một cơ chế tài chính trong đó các nhà đầu tư tổ chức mua cổ phiếu trực tiếp từ một công ty đại chúng với giá đã được xác định trước, thường thấp hơn giá thị trường, cho phép công ty huy động vốn với tốc độ nhanh hơn nhiều mà không cần qua quá trình dài và tốn kém của một đợt chào bán công khai truyền thống.
Các giao dịch PIPE thường được sử dụng bởi các công ty đang thực hiện sáp nhập ngược hoặc niêm yết thông qua công ty mua lại có mục đích đặc biệt (SPAC), và gần đây chúng đã trở thành chiến lược tài trợ ưa thích trong số các công ty dự trữ Bitcoin đang tìm cách mở rộng nhanh chóng lượng Bitcoin nắm giữ của họ.
Mặc dù nỗ lực hết sức, các ví dụ gần đây cho thấy mô hình PIPE không chỉ đang gặp khó khăn trong việc mang lại giá trị cho cổ đông mà còn đang đốt cháy vốn của nhà đầu tư với tốc độ nhanh chóng.
Tính năng này là một phần của Tuần chủ đề Quỹ dự trữ Bitcoin của CoinDesk, được tài trợ bởi Genius Group.
Một nghiên cứu điển hình về PIPE
Công ty áp dụng PIPE là công ty chăm sóc sức khỏe KindlyMD (NAKA), đã hoàn thành sáp nhập ngược vào tháng 5 năm 2025, dẫn đến việc công ty dự trữ Bitcoin Nakomoto trở thành công ty con thuộc sở hữu hoàn toàn và người ủng hộ Bitcoin nổi tiếng David Bailey trở thành CEO. Quan trọng đối với giao dịch này là thỏa thuận tài chính PIPE đã huy động được 563 triệu USD tổng thu nhập để chủ yếu tài trợ cho việc mua Bitcoin.
Ngoài ra, công ty đã phát hành trái phiếu chuyển đổi có bảo đảm cấp cao trị giá 200 triệu USD cho Yorkville Advisors, sau đó được đóng lại và thay thế bằng một trái phiếu khác. Điều này đưa tổng số tiền tài trợ cho NAKA lên 763 triệu USD.
Các điều khoản của PIPE như sau: vòng đầu tiên huy động được 510 triệu USD với giá 1,12 USD mỗi cổ phần vào tháng 5, tiếp theo là 51,5 triệu USD bổ sung với giá 5 USD mỗi cổ phần vào tháng 6.
Những quỹ này được triển khai để tích lũy Bitcoin, với NAKA mua 21 BTC với giá 2,3 triệu USD vào tháng 7 và thêm 5,743 BTC với giá 679 triệu USD vào tháng 8.
Mặc dù tích lũy Bitcoin nhanh chóng, hiệu suất thị trường của công ty không theo kịp.
Kể từ khi sáp nhập ngược vào tháng 5, cổ phiếu của NAKA đã giảm hơn 95% từ mức cao 30 USD xuống còn 0,80 USD hiện tại. Giá trị tài sản ròng thị trường (mNAV) của nó cũng đã giảm xuống dưới 1, cho thấy thị trường hiện đánh giá công ty thấp hơn giá trị Bitcoin và tài sản cơ bản của nó.
Công ty thứ hai áp dụng chiến lược PIPE là Strive (ASST), được thành lập bởi Vivek Ramaswamy, đã sáp nhập với Asset Entities thông qua thỏa thuận SPAC được công bố vào tháng 5 và hoàn thành vào tháng 9.
Strive đã huy động được 750 triệu USD tổng thu nhập thông qua PIPE với giá 1,35 USD mỗi cổ phần, đại diện cho mức phí bảo hiểm 121% so với giá cổ phiếu trước khi sáp nhập của ASST.
Số tiền thu được đã tài trợ cho việc mua 5,885 BTC, và cấu trúc hoàn toàn không có nợ. Ngoài PIPE, Strive đã công bố đợt chào bán cổ phiếu trị giá 450 triệu USD và kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 500 triệu USD nhằm chống lại sự pha loãng.
Công ty cũng đã ký kết thỏa thuận toàn bộ cổ phiếu để mua lại một công ty dự trữ Bitcoin khác đang giao dịch với mức chiết khấu so với giá trị của stack của nó — Semler Scientific và 5,048 Bitcoin của nó.
Nếu được chấp thuận, việc mua lại Semler Scientific đang chờ xử lý sẽ tăng lượng Bitcoin nắm giữ của Strive lên 11,700 BTC. Mặc dù có những động thái này, hiệu suất cổ phiếu của ASST đã phản ánh hiệu suất của NAKA, giảm hơn 90% từ mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 5, cao tới 12 USD, hiện đang giao dịch khoảng 1 USD mỗi cổ phần. Tương tự như NAKA, mNAV của ASST chỉ dưới 1.
Thận trọng là từ khóa cho tương lai
Hiệu suất không mấy khả quan của NAKA và ASST đặt ra câu hỏi về ít nhất hai thương vụ SPAC/PIPE dự trữ Bitcoin khác chưa hoàn thành.
Một trong số đó là sự sáp nhập giữa Twenty One Capital (XXI) — do Jack Mallers dẫn đầu — và Cantor Equity Partners (CEP). Công ty đã công bố giao dịch PIPE vào tháng 4, trở thành công ty dự trữ Bitcoin lớn thứ ba với lượng nắm giữ 43,514 BTC. Giống như các thương vụ dựa trên PIPE trước đó, sự nhiệt tình ban đầu sau sáp nhập đã đẩy giá cổ phiếu của CEP tăng từ 10 USD lên 60 USD, nhưng cổ phiếu hiện đã giảm xuống khoảng 20 USD.
Ngoài ra, Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR), do Adam Back dẫn đầu, dự định niêm yết thông qua sáp nhập SPAC với một phương tiện Cantor khác (CEPO) và nhằm huy động tổng cộng 3,5 tỷ USD, với tối đa 1,5 tỷ USD thông qua PIPE, dự kiến ra mắt trong Q4.
Cổ phiếu CEPO đạt đỉnh ở mức 16 USD trong sự phấn khích ban đầu sau thông báo và kể từ đó đã giảm xuống khu vực 10,50 USD.
Tóm lại, những thương vụ này cho thấy rằng mặc dù PIPE là một cách để đẩy nhanh tài chính cho các công ty dự trữ Bitcoin, chúng cũng là những khoản đầu tư tiềm ẩn rủi ro đòi hỏi sự thận trọng.
Source: https://www.coindesk.com/markets/2025/10/14/the-rise-and-mostly-fall-of-the-pipe-model-in-bitcoin-treasury-strategies
