Kịch bản ác mộng 6,6 nghìn tỷ đô la khiến các Thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ cố gắng ngay lập tức loại bỏ lợi nhuận từ stablecoin

Quốc hội Hoa Kỳ đang gần hơn bao giờ hết trong việc xác định các quy tắc liên bang cho tài sản kỹ thuật số, tuy nhiên câu hỏi liệu stablecoin có thể mang lại lợi nhuận đã làm chậm quá trình này nhiều hơn cả những tranh chấp về thẩm quyền giữa các cơ quan hoặc việc phân loại token.

Đáng chú ý, Hạ viện đã thông qua Đạo luật Làm rõ Thị trường Tài sản Kỹ thuật số, vạch ra con đường cho một số token chuyển từ quy định chứng khoán sang sự giám sát của CFTC.

Đồng thời, Thượng viện Hoa Kỳ đang hình thành một gói song song phân chia trách nhiệm giữa Ủy ban Nông nghiệp và Ngân hàng.

Tuy nhiên, mặc dù có nhiều lĩnh vực đồng thuận đáng kể, các nhà đàm phán cho biết vấn đề về lợi nhuận từ stablecoin vẫn là điểm mấu chốt.

Cuộc tranh luận này liên quan đến việc liệu stablecoin thanh toán có nên được phép chuyển một phần lợi nhuận từ Kho bạc ngắn hạn cho người dùng, dưới dạng lãi suất rõ ràng hoặc phần thưởng khuyến mãi do các công ty liên kết cung cấp.

Các nhà lập pháp Đảng Dân chủ lập luận rằng các cấu trúc mang lại lợi nhuận có thể đẩy nhanh dòng tiền chuyển ra khỏi các ngân hàng cộng đồng và làm tăng chi phí huy động vốn. Đồng thời, Đảng Cộng hòa cho rằng việc hạn chế lợi nhuận sẽ bảo vệ các tổ chức đương nhiệm với cái giá phải trả là người tiêu dùng.

Vì vậy, điều bắt đầu như một câu hỏi về quy tắc kỹ thuật đã trở thành một cuộc thảo luận rộng hơn về thành phần cơ sở tiền gửi của Hoa Kỳ và tiềm năng cạnh tranh của đồng đô la kỹ thuật số với các tài khoản ngân hàng truyền thống.

Kịch bản chuyển ra 6,6 nghìn tỷ đô la

Cuộc trò chuyện đã thay đổi vào giữa tháng 8 sau khi Viện Chính sách Ngân hàng (BPI) nhấn mạnh điều mà họ mô tả là một khoảng trống trong Đạo luật GENIUS, luật stablecoin được ban hành vào đầu năm nay.

Đạo luật cấm các tổ chức phát hành trả lãi nhưng không ngăn cản rõ ràng các sàn giao dịch hoặc các chi nhánh tiếp thị cung cấp phần thưởng liên quan đến tài sản dự trữ của tổ chức phát hành.

Theo BPI, cấu trúc này có thể cho phép các nhà điều hành stablecoin mang lại lợi nhuận tương đương tiền mặt mà không cần phải có giấy phép ngân hàng.

Để nhấn mạnh mối lo ngại, nhóm đã trích dẫn các phân tích kịch bản của chính phủ và ngân hàng trung ương ước tính rằng có thể có tới 6,6 nghìn tỷ đô la tiền gửi có thể chuyển sang stablecoin dưới các thiết kế lợi nhuận cho phép.

Các nhà phân tích quen thuộc với mô hình này nhấn mạnh rằng con số này phản ánh một trường hợp căng thẳng chứ không phải là một dự báo, và giả định khả năng thay thế cao giữa tiền gửi truyền thống và tiền mặt được token hóa.

Tuy nhiên, con số này đã định hình cuộc tranh luận. Các trợ lý Thượng viện cho biết nó đã trở thành điểm tham chiếu trong các cuộc thảo luận về việc liệu các chương trình phần thưởng có cấu thành việc nhận tiền gửi ngầm hay không và liệu Quốc hội có phải áp dụng ngôn ngữ chống trốn tránh bao gồm các chi nhánh, đối tác và cấu trúc tổng hợp hay không.

Mối lo ngại này dựa trên kinh nghiệm gần đây. Hệ số beta tiền gửi vẫn thấp tại nhiều ngân hàng Hoa Kỳ, với các tài khoản séc thường trả lãi suất từ 0,01% đến 0,5% mặc dù lợi nhuận từ trái phiếu Kho bạc trên 5% trong phần lớn năm qua.

Khoảng cách này phản ánh kinh tế học của việc huy động vốn ngân hàng. Các nhà điều hành stablecoin nắm giữ dự trữ trong chứng khoán chính phủ ngắn hạn có thể, về mặt lý thuyết, cung cấp lợi nhuận cao hơn đáng kể trong khi cung cấp thanh khoản gần như tức thì.

Xét điều này, các nhà hoạch định chính sách lo ngại rằng sự kết hợp này có thể thu hút tiền khỏi các bên cho vay hỗ trợ thị trường tín dụng địa phương.

Một câu hỏi pháp lý hẹp

Câu hỏi về lợi nhuận phụ thuộc vào cách Quốc hội định nghĩa "lãi suất", "tổ chức phát hành" và "chi nhánh liên kết".

Theo Đạo luật GENIUS, các tổ chức phát hành phải duy trì dự trữ và đáp ứng các tiêu chuẩn về lưu ký và công bố thông tin, nhưng không thể trả lãi cho các token đang lưu hành.

Các nhà phân tích pháp lý lưu ý rằng một sàn giao dịch hoặc tổ chức liên quan cung cấp chương trình phần thưởng có thể tạo ra một cấu trúc trong đó người dùng nhận được giá trị về mặt kinh tế tương tự như lãi suất trong khi vẫn nằm ngoài định nghĩa theo luật định.

Tuy nhiên, các nhóm thương mại ngân hàng đã kêu gọi các nhà lập pháp làm rõ rằng bất kỳ khoản lợi nhuận nào từ tài sản dự trữ, dù được phân phối trực tiếp hay thông qua một tổ chức riêng biệt, đều nên thuộc về lệnh cấm lãi suất.

Trong khi đó, các bên liên quan trong ngành tiền điện tử lập luận rằng những hạn chế như vậy sẽ đặt stablecoin vào thế bất lợi cạnh tranh so với các công ty fintech, vốn đã cung cấp các chương trình phần thưởng gần giống với lợi nhuận.

Họ cũng lưu ý rằng các khu vực pháp lý khác, bao gồm Vương quốc Anh và Liên minh Châu Âu, đang tạo ra các con đường cho các công cụ tiền mặt được token hóa với các cách tiếp cận khác nhau về thù lao.

Đối với họ, câu hỏi chính sách là làm thế nào để hỗ trợ đổi mới đồng đô la kỹ thuật số trong khi vẫn duy trì các ranh giới thận trọng, không phải làm thế nào để loại bỏ hoàn toàn lợi nhuận khỏi hệ sinh thái.

Tuy nhiên, Đảng Dân chủ phản bác rằng tốc độ chuyển giao trên chuỗi tạo ra một động lực khác so với cạnh tranh ngân hàng truyền thống.

Số dư stablecoin có thể di chuyển nhanh chóng qua các nền tảng mà không có sự chậm trễ trong thanh toán, và các cấu trúc phần thưởng gắn với thu nhập Kho bạc có thể đẩy nhanh dòng tiền trong thời điểm thị trường căng thẳng. Họ trích dẫn nghiên cứu chỉ ra rằng việc di chuyển tiền gửi từ các ngân hàng cộng đồng sẽ có tác động lớn nhất đến cho vay nông thôn, doanh nghiệp nhỏ và người vay nông nghiệp.

Theo một cuộc thăm dò ý kiến gần đây của Data for Progress, 65% cử tri tin rằng việc sử dụng stablecoin rộng rãi có thể gây hại cho nền kinh tế địa phương, một quan điểm được phản ánh qua các đường lối đảng phái.

Các vấn đề khác làm trì hoãn dự luật tiền điện tử

Trong khi đó, lợi nhuận từ stablecoin không phải là vấn đề chưa được giải quyết duy nhất.

Đảng Dân chủ đã đề xuất bổ sung các điều khoản đạo đức hạn chế các quan chức và gia đình họ phát hành hoặc thu lợi từ tài sản kỹ thuật số khi đang tại chức, cũng như yêu cầu duy trì đầy đủ danh sách ủy viên tại SEC và CFTC trước khi ủy quyền thẩm quyền giám sát mới.

Họ cũng đang tìm kiếm các công cụ rõ ràng hơn để giải quyết tài chính bất hợp pháp cho các nền tảng tạo điều kiện tiếp cận cho người Mỹ, và một định nghĩa về phi tập trung ngăn chặn các tổ chức tránh nghĩa vụ tuân thủ bằng cách tự gọi mình là các giao thức.

Những bổ sung này đã thu hẹp đường băng lập pháp. Nhân viên Thượng viện cho biết việc đánh dấu trước kỳ nghỉ hiện không có khả năng xảy ra, làm tăng khả năng các cuộc đàm phán cuối cùng sẽ kéo dài đến năm 2026.

Trong trường hợp đó, sự mơ hồ của Đạo luật GENIUS liên quan đến phần thưởng sẽ vẫn còn, và SEC và CFTC sẽ tiếp tục định hình thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua các hành động thực thi và xây dựng quy tắc.

Bài viết Kịch bản ác mộng 6,6 nghìn tỷ đô la khiến các Thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ cố gắng ngay lập tức loại bỏ lợi nhuận từ stablecoin xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.