Sự đảo ngược cấu trúc của TGE: Đó là "nợ phải thanh lý" hay "tài sản để lại"?

Trong một thời gian dài, TGE (Token Generation Event) được coi là "đích đến cuối cùng" của crypto. Tuy nhiên, sau một loạt sự sụp đổ câu chuyện và cạn kiệt thanh khoản, logic này đang trải qua sự đảo ngược cấu trúc.

Với các biện pháp quản lý được áp dụng và sự tham gia của các bên liên quan tổ chức, chúng ta có thể sẵn sàng cho một làn sóng giao dịch TGE (Transfer-to-Government) lớn hơn.

Khi chúng ta đến gần năm 2026, chúng ta đang ở một thời điểm quan trọng trong thị trường Crypto.

Trong bối cảnh thị trường này, TGE đã trở thành "lễ trưởng thành" cho mỗi dự án, một lễ vừa đầy kỳ vọng vừa cực kỳ đau đớn.

Trong chu kỳ này, khi chúng ta quan sát và thảo luận về ý nghĩa, số lượng, tần suất và những thay đổi của các sự kiện TGE (Token Generation Event), chúng ta sẽ thấy rằng Crypto đang chuyển từ "khám phá định giá" sang "khám phá giá trị".

2025-2026: Năm Lớn Cho TGE Và Dự Báo Cấu Trúc

Được thúc đẩy bởi các yếu tố như chi tiết quản lý (chẳng hạn như SEC (Ủy ban chứng khoán và sàn giao dịch Mỹ) và EU MiCA) và dự đoán về chu kỳ thị trường vốn, năm 2026 rất có khả năng sẽ là "năm bùng nổ" cho TGE.

Từ góc độ vĩ mô, sự rõ ràng gia tăng của quy định và sự trưởng thành của các sản phẩm tổ chức như ETF và futures có nghĩa là "nhịp điệu vĩ mô" của sự kiện TGE cung cấp khung thời gian rộng để trả lời câu hỏi, "Khi nào thì phù hợp cho TGE?"

Vào cuối năm 2025, chúng ta đã thấy nhiều dự án tập trung vào cấu trúc token tuân thủ và khóa nhà đầu tư trước; một số dự án cũng chủ động hoãn ra mắt đến năm 2026, cho thấy sự mong đợi về một cửa sổ thị trường trong năm đó. Điều này ngụ ý rằng năm 2026 có thể là thời kỳ phát hành đỉnh cao, trở thành cửa sổ cho TGE và giải phóng thanh khoản, với số lượng TGE dự kiến tăng 15%–30% so với năm 2025.

Tuy nhiên, sự gia tăng số lượng TGE không có nghĩa là cơ hội dồi dào.

2026 là "năm lớn về nguồn cung". Vào thời điểm đó, chúng ta sẽ đối mặt với việc mở khóa một số lượng lớn các dự án cũ, tồn đọng TGE bị trì hoãn từ 2024 đến 2025, và các TGE của các dự án câu chuyện mới có thể xuất hiện. Trong trường hợp này, khả năng chịu đựng của thị trường đối với "TGE mới" sẽ giảm.

Một mặt, có sự gia nhập của nhiều dự án tuân thủ và được thể chế hóa hơn; mặt khác, có sự thiếu hụt thanh khoản cực độ do sự tập trung của các dự án mới vào TGE.

Từ góc độ trung quan hơn, năm 2026 có thể chứng kiến sự cải thiện kép về cả số lượng và chất lượng TGE, nhưng "cải thiện" này sẽ đi kèm với biến động mạnh.

Ở cấp độ vi mô, bản chất của TGE đã thay đổi. Trong quá khứ, TGE có thể được định nghĩa là một hoạt động marketing mà "lợi ích lớn hơn chi phí":

• Chi phí: Áp lực airdrop, thanh khoản bị rút một phần bởi CEX, và áp lực bán lớn có thể dự đoán trong ngắn hạn.

• Lợi ích: Sự chú ý của thị trường, uy tín thương hiệu, những người áp dụng sớm.

Hiện tại, sự chú ý của thị trường bị phân tán, chi phí và khó khăn trong việc xây dựng thương hiệu đang tăng lên. Những người áp dụng sớm không quan tâm đến sản phẩm, mà chỉ quan tâm đến việc kiếm tiền từ token, và phụ thuộc nhiều vào các ưu đãi. Điều này có nghĩa là chi phí và lợi ích của TGE đã trải qua sự đảo ngược cấu trúc.

Phương pháp "Token Trước, Sản Phẩm Sau" đang dần trở nên không hiệu quả.

So với các chu kỳ trước, các public chain dựa vào token và câu chuyện lớn để xây dựng lợi thế phân phối, sau đó thúc đẩy lưu lượng truy cập vào hệ sinh thái, và cuối cùng hoàn thành ứng dụng.

Con đường này đang thất bại:

• Câu chuyện yêu cầu PMF (Product-Market Fit): Thanh khoản không còn mù quáng theo câu chuyện mà cần "phân biệt sự thật với giả dối." Nếu TGE được thực hiện trước khi đạt được PMF, token trở nên giống như một khoản nợ đắt đỏ cần phải trả; trước và sau TGE, năng lượng và tinh thần của nhóm có thể bị cạn kiệt bởi xung đột nội bộ.

• Hiệu ứng khởi động nguội trong cùng một lĩnh vực đang dần bị loãng: Trong tương lai, khởi động nguội dựa trên token có thể chỉ hiệu quả cho những người tiên phong trong lĩnh vực (tham khảo các public chain hàng đầu có thể đi qua các chu kỳ, và Hyperliquild trong lĩnh vực Perp DEX). Đối với nhiều người bắt chước theo sau, sự chú ý sẽ nhanh chóng bị loãng, và thanh khoản sẽ không tăng theo cấp số nhân.

• Mục tiêu của sàn giao dịch và nhóm dự án không đồng nhất: hoạt động kinh doanh cốt lõi của sàn giao dịch là phí giao dịch, và mục tiêu của nó là có được càng nhiều tài sản càng tốt; tuy nhiên, nếu nhóm dự án đang theo đuổi phát triển dài hạn, hai mục tiêu này không tương thích. TGE không chỉ đơn thuần là một chiến dịch marketing, mà còn là một bài kiểm tra căng thẳng cho toàn bộ nhóm.

Nếu 2026 là năm cạnh tranh khốc liệt, các nhóm dự án nên nhìn nhận TGE như thế nào?

• Câu chuyện là sự đồng thuận, không phải các thông số kỹ thuật: Đừng quá bị cuốn vào các thông số kỹ thuật của TPS hoặc ZK-rollup. Bạn cần trả lời: "Sự đồng thuận" hoặc "tôn giáo" của cộng đồng là gì? Và sản phẩm giải quyết các điểm đau cụ thể như thế nào?

• Cộng đồng khởi đầu: 100 người dùng thực đầu tiên quan trọng hơn 100 người nắm giữ đầu tiên. Điều này có thể thấy trong nhiều cộng đồng kỹ thuật: những người này có xu hướng đưa ra phản hồi và đề xuất chân thực nhất về sản phẩm và kiểm tra yếu tố sản phẩm (PMF) với chi phí thấp.

• Chiến lược bền vững sau TGE: Khi hầu hết các dự án thất bại do hiệu ứng "bán tin đồn" của việc niêm yết, các dự án cần kế hoạch bền vững. Ví dụ, giữ lại nguồn lực marketing và chuyển từ "dựa trên kỳ vọng" sang "dựa trên sự kiện"; xây dựng một hệ sinh thái thực sự thông qua các chương trình như Grants; và cung cấp độ sâu tốt trong dài hạn, v.v.

• Cân bằng động của mô hình kinh tế: Một cơ chế mở khóa hợp lý để giảm áp lực bán ban đầu; bắt chước các dự án thành công trên thị trường thứ cấp, sử dụng doanh thu thực do sản phẩm tạo ra để mua lại token, đảm bảo rằng hỗ trợ giá trị không phụ thuộc vào tâm lý.

Các dự án trong tương lai cần được lên kế hoạch cẩn thận trong các lĩnh vực như phân phối sản phẩm, thiết kế kinh tế token, thời điểm thị trường, xây dựng cộng đồng, câu chuyện khác biệt và tính minh bạch tuân thủ để nổi bật trong thời kỳ TGE chuyên sâu sắp tới.

Kết Luận: Quy Tắc Sống Còn Cho 2026

Sự thất bại của một số TGE bắt nguồn không phải từ chất lượng sản phẩm hoặc kinh nghiệm của nhóm, mà từ sự thiếu khả năng phục hồi của nhóm khi đối mặt với sự giám sát của thị trường, cạnh tranh từ đối thủ và sự thay đổi câu chuyện. Họ được ra mắt vội vàng mà không chuẩn bị cho cạnh tranh thị trường mở và sự thay đổi câu chuyện.

Vào năm 2026, thị trường rất có khả năng rơi vào chu kỳ "phát hành TGE chuyên sâu, biến động và sụp đổ giá trị, và điều chỉnh và định hình lại thị trường", và những người mù quáng theo đuổi giá cao cuối cùng sẽ đối mặt với tình trạng cạn kiệt thanh khoản.

Điều cần được nhận thức là token không còn đồng nghĩa với tăng trưởng, và câu chuyện không thể tạo ra giá trị từ hư không.

Một TGE thành công không được đo lường bằng niêm yết và biến động, mà bằng việc liệu nhóm có khả năng trả "nợ" trước TGE hay không, tức là liệu họ đã tìm thấy Product-Market Fit (PMF) có thể tạo ra dòng tiền liên tục hoặc người dùng thực hay không.

Sự chuyển đổi tàn khốc này hướng tới giá trị về bản chất là sự tự thanh lọc của thị trường, và nó cũng tạo ra nền tảng màu mỡ hơn cho những người suy nghĩ dài hạn.