Tài sản thế giới thực Token hóa: Nơi nào có Nhu cầu thực sự và Nơi nào không

Trong phần lớn những năm vừa qua, việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA) đã được thảo luận như một sự chắc chắn về mặt công nghệ. Đưa tài sản lên on-chain, giảm ma sát, mở khóa hàng nghìn tỷ. Câu chuyện này rất hấp dẫn, nhưng cũng chưa đầy đủ.

Câu hỏi thú vị hơn ngày nay không còn là liệu token hóa có xảy ra hay không. Nó đã đang diễn ra. Câu hỏi khó hơn và hữu ích hơn là nhu cầu kinh tế thực sự tồn tại ở đâu, và token hóa chỉ đơn giản là một giải pháp đang tìm kiếm vấn đề ở đâu.

Trả lời điều đó đòi hỏi phải vượt qua các tiêu đề và thay vào đó xem xét ai đang đưa tài sản token hóa vào quy trình làm việc thực tế, tại sao họ làm điều đó và điều đó cho chúng ta biết gì về hình dạng tương lai của thị trường token hóa.

Từ Thử Nghiệm Đến Thực Tế

Việc áp dụng RWA token hóa của các tổ chức hiện đã được thiết lập đủ để chuyển từ một câu hỏi thành một điều hiển nhiên. Trong hai năm qua, RWA on-chain đã tăng từ hàng tỷ đô la một con số thấp lên hàng chục tỷ đô la, với trái phiếu kho bạc Mỹ token hóa và tín dụng tư nhân chiếm phần lớn sự tăng trưởng đó. BlackRock, Franklin Templeton, JP Morgan, Apollo, và những tổ chức khác không còn thử nghiệm với token hóa nữa; họ đang phát hành, nắm giữ và sử dụng các công cụ token hóa.

Các tổ chức này không token hóa các tài sản kỳ lạ hoặc đầu cơ. Họ bắt đầu với những khối xây dựng bảo thủ nhất trong tài chính toàn cầu: nợ chính phủ, quỹ thị trường tiền tệ và tín dụng ngắn hạn. Chỉ riêng sự lựa chọn đó đã cho chúng ta biết điều gì đó quan trọng. Việc áp dụng sớm được thúc đẩy bởi các động lực thực tế, không phải niềm tin hệ tư tưởng.

Điều này dẫn đến câu hỏi: những động lực đó thực sự là gì?

Token Hóa Như Hệ Thống Tài Chính, Không Phải Cách Mạng Thị Trường

Token hóa không tạo ra tài sản mới. Nó thay đổi cách các tài sản hiện có di chuyển.

Ở cấp độ cấu trúc, những gì blockchain cung cấp là sự phối hợp. Sổ cái chia sẻ, thanh toán có thể lập trình và khả năng tài sản di chuyển liên tục thay vì bị hạn chế trong giờ thị trường. Việc điều này xảy ra trên Public Chain hay mạng có quyền ít quan trọng hơn sự thay đổi kinh tế cơ bản: vốn có thể được huy động nhanh hơn, tái sử dụng hiệu quả hơn và tích hợp vào nhiều quy trình làm việc hơn.

Sự phân biệt đó quan trọng vì nó định hình lại token hóa khỏi các câu chuyện hướng đến bán lẻ và hướng tới bảng cân đối, dòng tài sản thế chấp và hoạt động kho bạc. Nói cách khác, token hóa không chủ yếu là về quyền truy cập. Nó là về hiệu quả. Và hiệu quả là nơi nhu cầu thực sự bắt đầu nổi lên.

Nơi Nhu Cầu Thực Sự Đang Nổi Lên

Nếu chúng ta nhìn vượt qua ngôn ngữ của "áp dụng" và thay vào đó tập trung vào việc ai đang mua, nắm giữ và tích hợp RWA token hóa, một số xu hướng rõ ràng xuất hiện.

1. Lợi Nhuận Là Điểm Khởi Đầu

Tín hiệu nhu cầu mạnh nhất trong RWA token hóa ngày nay là lợi nhuận.

Trái phiếu kho bạc Mỹ token hóa đã tăng trưởng nhanh hơn bất kỳ danh mục RWA nào khác, không phải vì chúng mới lạ, mà vì chúng kết hợp ba điều mà thị trường luôn muốn: an toàn, lợi nhuận và thanh khoản. Trong môi trường lãi suất cao hơn, trái phiếu kho bạc mang lại 4–5% đã trở nên có ý nghĩa kinh tế một lần nữa. Token hóa chỉ đơn giản làm cho chúng có thể sử dụng nhiều hơn qua các biên giới và hệ thống.

Nhu cầu này vượt ra ngoài các nhà đầu tư crypto gốc theo đuổi lợi nhuận. Các nhà phát hành Stablecoin, sàn giao dịch và giao thức DeFi đang phân bổ cho trái phiếu kho bạc token hóa để kiếm lợi nhuận từ dự trữ nhàn rỗi. Kho bạc doanh nghiệp và các quỹ đang khám phá các cấu trúc tương tự để nắm giữ tiền mặt ngắn hạn hiệu quả hơn. Điều này đã dẫn đến các Stablecoin được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc hiện đang được sử dụng làm tài sản thế chấp ngoài sàn giao dịch, cho phép các tổ chức kiếm lợi nhuận rủi ro thấp trong khi các tài sản đó tiếp tục hỗ trợ giao dịch, Margin và nhu cầu thanh khoản. 

Hiểu biết quan trọng ở đây là token hóa đang được kéo vào nhu cầu hiện có về lợi nhuận, không tạo ra nhu cầu đó. Khi lãi suất cuối cùng giảm, danh mục này có thể co lại, nhưng những cải tiến quy trình làm việc từ token hóa có thể sẽ vẫn còn.

2. Hiệu Quả Bảng Cân Đối

Có lẽ, một trong những nguồn nhu cầu ít được thảo luận nhất nhưng mang tính cấu trúc nhất đối với RWA token hóa đến từ tối ưu hóa bảng cân đối.

Các tổ chức quan tâm sâu sắc đến:

• Cách tài sản thế chấp được đăng và tái sử dụng
• Cách đáp ứng yêu cầu Margin
• Làm thế nào có thể giảm thiểu vốn nhàn rỗi
• Rủi ro thanh toán ràng buộc thanh khoản như thế nào

Tài sản token hóa có thể hoạt động như tài sản thế chấp có thể lập trình, cho phép thanh toán nhanh hơn, tái sử dụng trong ngày và theo dõi quyền sở hữu rõ ràng hơn. Đây là lý do tại sao các ngân hàng và sàn giao dịch đã bắt đầu chấp nhận các quỹ thị trường tiền tệ token hóa hoặc trái phiếu kho bạc làm tài sản thế chấp, bởi vì chúng giảm ma sát trong quản lý vốn.

Nhìn qua lăng kính này, nhiều người mua RWA ban đầu không phải là nhà đầu tư theo nghĩa thông thường. Họ là những người tham gia tối ưu hóa hiệu quả vốn. Sự phân biệt đó quan trọng vì nó cho thấy các thị trường token hóa sẽ tăng trưởng đầu tiên ở nơi ràng buộc vốn đã tồn tại, không phải nơi câu chuyện ồn ào nhất.

3. Tín Dụng Tư Nhân Hoạt Động

Tín dụng tư nhân đã nổi lên như một danh mục RWA hàng đầu khác, nhưng thành công của nó thường bị hiểu lầm.

Token hóa không làm cho tín dụng tư nhân có thanh khoản một cách kỳ diệu. Những gì nó đã làm là khuyến khích thời hạn ngắn hơn, cấu trúc rõ ràng hơn và phân phối rộng hơn cho những người mua thoải mái giao dịch một số thanh khoản để lấy lợi nhuận. Kết quả là, các sản phẩm tín dụng tư nhân token hóa có xu hướng tập trung vào các khoản vay ngắn hạn, dòng tiền có thể dự đoán và các điều khoản hoàn lại được xác định rõ ràng.

Điều này hoạt động vì nó phù hợp với kinh tế. Các nhà đầu tư hiểu thanh khoản họ đang chấp nhận. Các nhà phát hành hiểu thanh khoản họ có thể cung cấp một cách thực tế. Token hóa ở đây cải thiện quyền truy cập và quản trị, không phải hồ sơ rủi ro cơ bản.

Nơi token hóa phù hợp với kinh tế cơ bản của tài sản, nhu cầu theo sau. Nơi nó không, nhu cầu phai nhạt.

4. Người Mua Vô Hình

Một trong những động lực ít rõ ràng hơn trong RWA token hóa là nhiều người tham gia lớn nhất trong tương lai có thể không coi mình là người dùng crypto chút nào.

Họ là:

• Các nhà phát hành Stablecoin quản lý dự trữ
• Các đội ngũ kho bạc tối ưu hóa tiền mặt nhàn rỗi
• Các nhà tạo lập thị trường tìm kiếm khả năng di chuyển tài sản thế chấp tốt hơn
• Các doanh nghiệp quản lý thanh khoản xuyên biên giới

Đối với các nhóm này, blockchain là cơ sở hạ tầng, không phải bản sắc. Họ sẽ áp dụng tài sản token hóa một cách lặng lẽ và ở quy mô lớn nếu công nghệ có thể giảm thời gian thanh toán, giải phóng vốn hoặc đơn giản hóa đối chiếu.

Điều này cho thấy rằng thành công lâu dài của RWA token hóa sẽ trông nhàm chán từ bên ngoài. Ít tiêu đề hơn, nhiều tích hợp bảng cân đối hơn. Ít sự cường điệu bán lẻ, việc áp dụng hệ thống lớn hơn.

5. Nơi Token Hóa Thất Bại (và Tại Sao Điều Đó Quan Trọng)

Không phải tất cả tài sản đều được hưởng lợi từ việc được token hóa. Tài sản thiếu thanh khoản không trở nên có thanh khoản chỉ đơn giản vì chúng được phân mảnh. Rất thường xuyên, bất động sản token hóa và đồ sưu tầm gặp khó khăn trong việc tìm nhu cầu bền vững on-chain vì token hóa không giải quyết vấn đề cốt lõi của chúng: thiếu người mua tự nhiên.

Đây là một điểm thất bại quan trọng cần thừa nhận. Token hóa không phải là một giải pháp toàn diện. Các dự án ưu tiên "mọi thứ sẽ được token hóa" hơn việc chứng minh "token hóa cải thiện điều đó như thế nào" không có khả năng tìm thấy sự tiếp nhận tích cực bền vững trên thị trường.

Chúng ta nên chuyển cuộc trò chuyện khỏi các câu chuyện đầu cơ và quay trở lại các nguyên tắc cơ bản của thị trường. Điều này sẽ mang lại nhiều uy tín hơn cho các trường hợp RWA thành công nơi có nhu cầu thực sự.

Nhìn Về Phía Trước

RWA token hóa sẽ thành công khi chúng hợp nhất vào các quy trình làm việc, tiết kiệm điểm cơ sở, giảm rủi ro và làm cho vốn dễ triển khai hơn, không phải vì thị trường đột nhiên quyết định rằng mọi thứ nên chuyển lên on-chain.

Quỹ đạo hiện tại làm nổi bật ba nguyên tắc chính:

• Niềm tin thúc đẩy nhu cầu: Nhu cầu cao nhất được quan sát cho các tài sản đã sở hữu niềm tin thị trường cao.
• Hiệu quả trước khi áp dụng: Việc thực hiện được hướng dẫn bởi hiệu quả thực tế thay vì sở thích hệ tư tưởng.
• Sự phù hợp kinh tế là cần thiết: Cấu trúc thị trường cơ bản ít quan trọng hơn sự phù hợp kinh tế vững chắc.

Theo nghĩa đó, token hóa không phát minh lại tài chính. Nó đang kết nối lại các phần của nó.

Tương lai của các thị trường token hóa có thể sẽ không đồng đều, tăng dần và ít kịch tính hơn nhiều so với các câu chuyện ban đầu đã gợi ý. Nhưng nơi nhu cầu tồn tại – bắt nguồn từ lợi nhuận, hiệu quả và logic bảng cân đối – token hóa trở thành một phần của cách thị trường hoạt động.

Và sự tích hợp thực tế, hướng theo nhu cầu này, nhiều hơn bất kỳ dự báo hoặc thí điểm nào, là điều làm cho sự thay đổi này đáng để chú ý.

Jeremy Ng là Người sáng lập và CEO của OpenEden Group, một nền tảng token hóa tài sản thế giới thực (RWA) hàng đầu. Ông mang đến hơn 20 năm kinh nghiệm trong tài chính tổ chức, fintech và tài sản kỹ thuật số, và dẫn dắt định hướng chiến lược và tăng trưởng của công ty khi nó xây dựng các sản phẩm RWA token hóa tuân thủ kết nối tài chính truyền thống và Web3.