Tại sao Phố Wall từ chối bán Bitcoin – và thực sự mua nhiều hơn – ngay cả khi mất 25% giá trị

Các quản lý đầu tư tổ chức đã tăng phân bổ của họ vào các quỹ giao dịch trao đổi Bitcoin spot của Mỹ (ETF) trong quý IV năm 2025, mặc dù tài sản này phải chịu một đợt điều chỉnh giá mạnh khiến gần một phần tư giá trị vốn hóa thị trường bị xóa sổ.

Sự phân kỳ giữa số lượng cổ phiếu tăng và giá trị tài sản giảm cho thấy một bức tranh phức tạp về hành vi của tổ chức trong giai đoạn biến động giá cực độ.

Theo dữ liệu của CryptoSlate, giá Bitcoin bắt đầu ba tháng cuối năm ngoái với nền tảng vững chắc, đạt mức cao mới mọi thời đại hơn $126,000 vào tháng 10.

Tuy nhiên, đợt tăng giá đó không bền vững và nhường chỗ cho một giai đoạn hỗn loạn do một sự kiện deleveraging khổng lồ trị giá $20 tỷ. Vào thời điểm kết thúc năm, Bitcoin đang giao dịch dưới $90,000.

Bất chấp bối cảnh hỗn loạn này, các hồ sơ quy định ban đầu cho thấy các nhà quản lý tiền chuyên nghiệp coi thị trường Pullback là cơ hội mua hàng thay vì lý do để thoát khỏi thị trường.

Tính đến thời điểm viết bài, BTC đã quay trở lại đà tăng trong năm nay và đang hướng tới mức phá vỡ trên $100,000.

Phép tính tích lũy

Phân tích ban đầu về các hồ sơ 13F do nhà phân tích Bitcoin Sani biên soạn cho thấy 121 tổ chức báo cáo tăng ròng 892,610 cổ phiếu trên các ETF Bitcoin spot niêm yết tại Mỹ từ quý III đến quý IV năm 2025.

Nghịch lý thay, trong khi số lượng cổ phiếu vật lý do các công ty này nắm giữ tăng lên, tổng giá trị đô la của những tài sản nắm giữ đó giảm khoảng $19,2 triệu.

Để hiểu động lực này, người ta phải xem xét tổng số thô do các công ty này báo cáo. Trong quý III năm 2025, các tổ chức được theo dõi nắm giữ tổng cộng 5,252,364 cổ phiếu trị giá khoảng $317,8 triệu.

Đến cuối quý IV, tài sản nắm giữ của họ đã tăng lên 6,144,974 cổ phiếu, tuy nhiên giá trị thị trường của số lượng lớn hơn đó đã giảm xuống còn $298,6 triệu.

Phép tính này tiết lộ mức độ sụt giảm. Dựa trên các hồ sơ này, giá trị trung bình ước tính trên mỗi cổ phiếu ETF do các tổ chức này nắm giữ đã giảm từ khoảng $60,50 trong Q3 xuống khoảng $48,60 trong Q4. Điều đó đánh dấu mức giảm khoảng 19,7%.

Bất chấp sự định giá lại này, tổng số cổ phiếu do các nhà quản lý này nắm giữ tăng khoảng 17%.

Câu chuyện nổi lên từ dữ liệu là rõ ràng. Những nhà đầu tư này tiếp tục mua các đơn vị ngay cả khi giá trị theo thị trường của tài sản nắm giữ của họ bốc hơi, tăng thêm mức độ tiếp xúc trực tiếp vào thời điểm sụt giảm.

Để tham khảo, quỹ tài trợ $9 tỷ của Đại học Dartmouth tiết lộ rằng họ đã mua khoảng $15 triệu cổ phiếu của IBIT của BlackRock và quỹ Ethereum của Grayscale Investments, bất chấp tình hình thị trường rộng hơn.

Đáng chú ý, những vị thế này là mới và cho thấy các ETF tiền mã hóa tiếp tục thu hút sự quan tâm của tổ chức bất kể hiệu suất của chúng.

Hiện tượng BlackRock

Không nơi nào sự ngắt kết nối giữa dòng vốn và hiệu suất tài sản hiển thị rõ ràng hơn trong sổ sách của BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT).

Năm ngoái, quỹ đã đạt được điều gì đó cực kỳ hiếm trong ngành quản lý tài sản khi nó thu hút hàng tỷ đô la dòng tiền mới trong khi mất tiền cho khách hàng của mình.

IBIT kết thúc năm 2025 là ETF phổ biến thứ sáu tại Hoa Kỳ theo dòng tiền ròng, theo dữ liệu của Bloomberg Intelligence. Nó huy động được $25,4 tỷ tiền mặt mới, đánh bại những gã khổng lồ đã được thiết lập như Invesco QQQ Trust và SPDR Gold Trust (GLD).

Dòng tiền này xảy ra mặc dù IBIT ghi nhận lỗ 10%. Ngược lại, vàng tăng gần 65% trong năm 2025, được hỗ trợ bởi việc mua của ngân hàng trung ương và lo ngại địa chính trị.

Các bên liên quan trong ngành lưu ý rằng hiệu suất của quỹ chứng minh niềm tin của các nhà quản lý tài sản vào Bitcoin.

Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư tại Bitwise, chỉ ra rằng 99% cố vấn sở hữu crypto trong năm 2025 dự định tăng hoặc duy trì mức độ tiếp xúc của họ trong năm nay.

Chấp nhận hay chênh lệch giá?

Tuy nhiên, có một lưu ý thú vị đối với câu chuyện "chấp nhận của tổ chức".

ETF Bitcoin Spot tồn tại ở ngã tư của đầu tư dài hạn và chênh lệch giá ngắn hạn. Số lượng cổ phiếu tăng trong hồ sơ 13F trông giống như niềm tin Bullish, nhưng nó thường có thể che giấu một hàng rào trung lập thị trường.

Trên bề mặt, câu chuyện chấp nhận có cơ sở. Nghiên cứu của State Street từ tháng 12 ước tính thị trường ETF Bitcoin Hoa Kỳ ở mức $103 tỷ, với các tổ chức sở hữu gần một phần tư số lượng đó. Dữ liệu của họ cho thấy 60% nhà đầu tư tổ chức ưa thích sự an toàn quy định của một bọc ETF hơn là nắm giữ coin vật lý.

Tuy nhiên, các vị thế "ETF long" được báo cáo trong hồ sơ 13F không kể toàn bộ câu chuyện.

Các mẫu này yêu cầu người quản lý tiết lộ vị thế long trong cổ phiếu Hoa Kỳ nhưng không yêu cầu tiết lộ vị thế short. Đáng chú ý, điều này che giấu hiệu quả phía bên kia của giao dịch.

Như CME đã lưu ý, các quỹ phòng hộ thường xuyên sử dụng ETF spot để thực hiện các giao dịch cơ sở. Họ mua ETF (xuất hiện trong hồ sơ) và đồng thời short Bitcoin futures (không xuất hiện).

Điều này cho phép họ nắm bắt chênh lệch giữa giá spot và futures mà không chấp nhận bất kỳ rủi ro định hướng nào đối với chính Bitcoin.

Sự phân biệt này rất quan trọng để dự báo động thái tiếp theo của thị trường. Nếu sự tích lũy trong quý IV được thúc đẩy bởi các nhà phân bổ thực sự xây dựng "các khe danh mục đầu tư", thì vốn đó có khả năng bền bỉ.

Tuy nhiên, nếu nó được thúc đẩy bởi quỹ phòng hộ tận dụng chênh lệch, thì vốn đó là đánh thuê. Nó có thể đảo ngược nhanh chóng nếu biến động tăng đột biến hoặc nếu giao dịch cơ sở trở nên ít có lợi nhuận hơn.

Bất kể động cơ là gì, kết quả là như nhau. Trong một quý mà Bitcoin mất gần một phần tư giá trị của nó, Wall Street đã sở hữu nhiều hơn.

Bài viết Tại sao Wall Street từ chối bán Bitcoin – và thực sự đã mua nhiều hơn rất nhiều – ngay cả khi mất 25% giá trị xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.