Hai Lực Lượng Lớn Đang Định Hình Crypto Ngay Bây Giờ, Theo CIO của Bitwise

CIO của Bitwise, Matt Hougan cho biết quỹ đạo ngắn hạn của crypto đang bị kéo bởi hai lực lượng vĩ mô rất khác nhau: sự bứt phá của vàng báo hiệu vấn đề niềm tin thể chế sâu sắc hơn, và con đường đột ngột không chắc chắn cho Đạo luật Clarity có thể quyết định liệu tư thế quản lý ủng hộ crypto hiện tại có trở thành luật lâu dài của Mỹ hay không.

Trong bản ghi nhớ ngày 26 tháng 1 có tiêu đề "Vàng tăng, Clarity chưa rõ ràng", Hougan đóng khung khoảnh khắc này như một màn hình chia đôi. Một bên là kho dự trữ giá trị truyền thống được định giá lại cao hơn dữ dội. Bên kia là một quá trình lập pháp mà—nếu bị đình trệ—có thể chuyển crypto từ thị trường dựa trên kỳ vọng sang sân chơi chứng minh dựa trên việc áp dụng.

Vàng trên $5,000, còn Crypto?

Hougan gọi động thái của vàng là "đáng kinh ngạc". Sau khi tăng 65% trong năm 2025, vàng tiếp tục tăng thêm 16% trong năm 2026 và hiện đang giao dịch trên $5,000, ông viết, thêm rằng thật "khá điên rồ" khi xem xét rằng vàng "đã tăng một nửa giá trị của nó (tính bằng đô la) trong 20 tháng qua."

Đối với Hougan, hành động giá ít liên quan đến chu kỳ hàng hóa và nhiều hơn về sự tự tin. "Tôi nghĩ giá vàng tăng vọt nói lên điều gì đó sâu sắc về thế giới", ông viết. "Đầu tiên, nó cho thấy nhiều năm in tiền, nợ và phá giá đang đuổi kịp các đồng tiền Fiat. Và thứ hai, nó cho thấy rằng mọi người không còn muốn giữ tất cả tài sản của họ ở định dạng phụ thuộc vào thiện chí của người khác."

Điểm thứ hai đó là chốt chặn đối với crypto. Hougan lập luận rằng vài năm qua đã đẩy nhanh sự chuyển đổi toàn cầu trong cách các tổ chức nghĩ về rủi ro chủ quyền và lưu ký, truy tìm điểm uốn về năm 2022 khi Mỹ tịch thu tài sản kho bạc Nga sau cuộc xâm lược Ukraine của Nga. Các ngân hàng trung ương, ông nói, "đã tăng gấp đôi mua vàng hàng năm" sau sự kiện đó, thực tế quyết định rằng một số dự trữ cần nằm ngoài tầm với của bất kỳ quyền lực đơn lẻ nào.

Ông chỉ ra các ví dụ gần đây làm bằng chứng xu hướng đang mở rộng: các nhà kinh tế Đức công khai kêu gọi chính phủ rút vàng được lưu trữ tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York và mang về Đức, và cảnh báo từ một hội đồng chính phủ Na Uy rằng quỹ tài sản chủ quyền của nó có thể "chịu thuế tăng lên, can thiệp quản lý và thậm chí tịch thu" trong bối cảnh địa chính trị ngày nay. "Có một sự sụp đổ toàn cầu về niềm tin giữa các tổ chức, và nó đang tăng tốc", Hougan viết.

Đề xuất của Crypto, trong khuôn khổ này, rất đơn giản: các hệ thống được thiết kế để giảm thiểu sự phụ thuộc vào các bên trung gian tập trung. "Để sở hữu bitcoin hoặc các tài sản crypto khác, bạn không cần phải tin tưởng bất kỳ ai", ông viết, thêm rằng "không một người nào có thể thay đổi các quy tắc về cách hoạt động của các nền tảng như Ethereum và Solana." Từ vựng thông thường của ngành—tự lưu ký, kháng kiểm duyệt, không cần tin tưởng—có thể nghe có vẻ trừu tượng, Hougan thừa nhận, nhưng ông lập luận rằng nó bắt đầu trông cụ thể hơn trong một thế giới ngày càng hoài nghi về việc ai cuối cùng kiểm soát tài sản và quy tắc.

Sự lung lay của Đạo luật Clarity

Trọng tâm thứ hai của Hougan là Đạo luật Clarity, mà ông mô tả là quan trọng vì nó sẽ "củng cố môi trường quản lý ủng hộ crypto hiện tại thành luật." Nếu không có nó, ông lập luận, một chính quyền tương lai có thể đảo ngược hướng đi—ông minh họa mức độ quan trọng bằng cách yêu cầu độc giả "hình dung Thượng nghị sĩ Elizabeth Warren là chủ tịch tiếp theo của SEC." Đầu tháng này, ông viết, thị trường dự đoán rất tự tin: Polymarket có tỷ lệ cược thông qua khoảng 80% vào đầu tháng 1. Sau những thất bại gần đây, bao gồm CEO Coinbase Brian Armstrong gọi phiên bản hiện tại là "không khả thi", Hougan cho biết những tỷ lệ cược đó đã giảm xuống gần 50%.

Nếu Clarity thất bại, Hougan kỳ vọng một cuộc thiết lập lại nhiều năm về cách thị trường định giá ngành. "Nếu dự luật thất bại, tôi tin rằng crypto sẽ bước vào giai đoạn 'cho tôi xem'", ông viết. "Điều đó có nghĩa là nó sẽ có ba năm để làm cho crypto trở nên không thể thiếu đối với cuộc sống hàng ngày của người Mỹ bình thường và ngành tài chính truyền thống. Nếu thành công, các quy định sẽ tự lo liệu. Nếu thất bại, có thể có những thách thức thực sự."

Ông so sánh động lực này với các công nghệ buộc phải điều chỉnh pháp lý bằng cách trở nên không thể tránh khỏi, trích dẫn Uber và Airbnb hoạt động "ở rìa của quy định" cho đến khi việc sử dụng làm cho khuôn khổ cũ không thể duy trì. Trong trường hợp của crypto, bằng chứng sẽ là sự thâm nhập không thể nhầm lẫn vào các đường ray chính thống—ví dụ của Hougan là người Mỹ "sử dụng stablecoin và giao dịch cổ phiếu được token hóa." Nếu điều đó xảy ra, ông lập luận, pháp luật hỗ trợ trở nên kiên cường về mặt chính trị bất kể ai nắm quyền. Nếu không, một sự thay đổi ở Washington có thể trở thành "một thất bại lớn."

Hougan gắn kết quả lập pháp trực tiếp với cấu trúc thị trường. Nếu một phiên bản của Clarity được thông qua mà ngành có thể hỗ trợ, ông kỳ vọng các nhà đầu tư sẽ coi tăng trưởng stablecoin và token hóa là được đảm bảo hiệu quả—và định giá tương lai đó một cách nhanh chóng. Nếu Clarity thất bại, thị trường có thể yêu cầu áp dụng thực tế trước khi thưởng định giá, bởi vì nếu không crypto sẽ "được xây dựng trên nền tảng quản lý bằng cát."

Tại thời điểm phát hành, tổng vốn hóa thị trường crypto đứng ở $2,94 nghìn tỷ.