JPMorgan: Hợp đồng tương lai bitcoin quá bán, vàng có thể lên 8.500 USD trong dài hạn

Các nhà phân tích của JPMorgan cho rằng hợp đồng tương lai bitcoin đang rơi vào trạng thái quá bán, trong khi hợp đồng tương lai vàng và bạc đã bước vào vùng quá mua, trong bối cảnh dòng tiền của nhà đầu tư ngày càng nghiêng về kim loại quý thay vì bitcoin trên cả kênh bán lẻ lẫn tổ chức.

Trong phần lớn năm 2025, nhà đầu tư cá nhân theo đuổi chiến lược “debasement trade” — phòng ngừa rủi ro mất giá tiền tệ — bằng cách mua song song các quỹ ETF bitcoin và vàng. Tuy nhiên, xu hướng này bắt đầu thay đổi từ khoảng tháng 8, khi dòng vốn tích lũy vào ETF bitcoin chững lại và sau đó suy giảm trong quý IV, theo báo cáo công bố hôm thứ Tư của nhóm phân tích do giám đốc điều hành Nikolaos Panigirtzoglou dẫn dắt.

Cùng giai đoạn đó, dòng tiền vào các quỹ ETF vàng tăng mạnh và khép lại năm với tổng vốn ròng tích lũy gần 60 tỷ USD. Phần lớn dòng vốn vào ETF bạc cũng tập trung trong quý cuối năm 2025, trùng thời điểm dòng vốn rút khỏi ETF bitcoin, cho thấy nhà đầu tư cá nhân đã xoay trục từ bitcoin sang kim loại quý.

Hành vi của nhà đầu tư tổ chức càng củng cố xu hướng này. Chỉ báo đại diện cho vị thế hợp đồng tương lai của tổ chức mà JPMorgan sử dụng — dựa trên thay đổi của hợp đồng mở (open interest) trên sàn CME — cho thấy sự gia tăng mạnh các vị thế mua bạc trong quý IV/2025 và đầu năm 2026, chủ yếu đến từ các quỹ phòng hộ. Một đợt tích lũy tương tự cũng được ghi nhận ở hợp đồng tương lai vàng trong phần lớn năm qua.

Ngược lại, vị thế trên thị trường hợp đồng tương lai bitcoin không ghi nhận mức gia tăng tương đương trong cùng thời gian.

Các chỉ báo động lượng — được nhóm phân tích xem như đại diện cho hoạt động của các nhà giao dịch theo xu hướng như CTA — cho thấy sự phân kỳ rõ rệt giữa ba loại tài sản. Hợp đồng tương lai vàng đang ở vùng quá mua, bạc thậm chí ở trạng thái rất quá mua, trong khi bitcoin lại rơi vào vùng quá bán. Theo JPMorgan, cấu trúc vị thế này làm gia tăng rủi ro chốt lời ngắn hạn hoặc điều chỉnh về giá trị trung bình đối với vàng và bạc.

Thực tế, sau khi báo cáo được công bố, cả vàng và bạc đều đã điều chỉnh giảm so với các mức đỉnh gần đây.

Các nhà phân tích cũng chỉ ra khác biệt mang tính cấu trúc về thanh khoản giữa các thị trường thông qua tỷ lệ Hui–Heubel — thước đo độ rộng và thanh khoản thị trường. Vàng thường xuyên có tỷ lệ thấp hơn, phản ánh thanh khoản sâu và mức độ tham gia rộng rãi. Tỷ lệ của bạc cao hơn, cho thấy thanh khoản mỏng hơn; sự suy giảm gần đây về độ rộng thị trường của bạc có thể đã khuếch đại các biến động giá. Bitcoin có tỷ lệ Hui–Heubel cao nhất trong ba tài sản, hàm ý thanh khoản mỏng và độ nhạy lớn hơn với các dòng lệnh tương đối nhỏ.

Dù đối mặt rủi ro điều chỉnh trong ngắn hạn, JPMorgan vẫn giữ quan điểm tích cực với vàng về dài hạn. Ngân hàng này cho biết tỷ trọng phân bổ vào vàng của cả nhà đầu tư cá nhân lẫn các ngân hàng trung ương vẫn đang gia tăng. Nhóm phân tích duy trì dự báo rằng tỷ trọng vàng trong danh mục của nhà đầu tư cá nhân có thể tăng từ mức hơn 3% hiện nay lên khoảng 4,6% trong những năm tới, trong bối cảnh hộ gia đình tiếp tục thay thế trái phiếu kỳ hạn dài bằng vàng như một công cụ phòng ngừa rủi ro cổ phiếu. Theo kịch bản đó, giá vàng có thể đạt vùng lý thuyết 8.000–8.500 USD/ounce.

Trước đó vào tháng 11, các nhà phân tích JPMorgan từng đưa ra kịch bản tăng giá cho bitcoin lên khoảng 170.000 USD trong vòng 6–12 tháng, dựa trên so sánh đã điều chỉnh theo biến động với vàng. Hiện chưa rõ mục tiêu này còn được duy trì hay không. JPMorgan chưa phản hồi yêu cầu bình luận liên quan đến cập nhật dự báo này.

• JPMorgan: Bitcoin giảm giá dù đồng USD suy yếu
• JPMorgan theo dõi HashKey, đặt giá mục tiêu 9 HKD với đánh giá khả quan

Thạch Sanh