Thoạt nhìn, việc xóa sổ tính thanh khoản 19 tỷ USD vào ngày 10 tháng 10 trông có vẻ thông thường: một chuỗi thanh lý nhanh chóng, hoặc đóng cưỡng bức các vị thế giao dịch, trên các sàn giao dịch lớn khi bitcoin BTC$77,501.57, tiền mã hóa lớn nhất, sụp đổ.

Những gì theo sau và sự thiếu minh bạch về các sự kiện trong ngày, đã khiến vụ thanh lý một ngày lớn nhất theo giá trị đô la trong lịch sử tiền mã hóa trở nên bực bội đối với các nhà giao dịch và thay đổi căn bản giao dịch crypto.

Và một cái tên đã thu hút sự chú ý của mọi người: Binance.

Sàn giao dịch crypto lớn nhất thế giới, đối với nhiều người, đã trở thành biểu tượng của sự sụp đổ, khi bitcoin giảm tới 12,5%, mức cao nhất trong 14 tháng. Điều đó buộc các sàn giao dịch phải đóng hoặc thanh lý các vị thế có đòn bẩy đã hết tiền để duy trì mở.

Cho dù vì quy mô của Binance, sự thống trị của nó trong giao dịch phái sinh hay sự thiếu rõ ràng về chính xác những gì đã xảy ra, vào bất kỳ ngày nào, mạng xã hội đều có nhiều cáo buộc tuyên bố rằng sàn giao dịch là lý do lớn nhất khiến ngày 10 tháng 10 (hiện được nhiều người biết đến là 10/10) xảy ra.

Binance vẫn duy trì cho đến ngày hôm nay rằng các đóng cửa không phải lỗi của sàn giao dịch. Công ty không trả lời yêu cầu bình luận của CoinDesk về bài viết này.

Tuy nhiên, nếu không có ai nắm giữ câu chuyện, thật dễ hiểu tại sao một sự kiện như vậy khiến các nhà giao dịch lo lắng.

Trong những tháng kể từ sự sụp đổ, tính thanh khoản trên phần lớn thị trường vẫn rõ ràng yếu hơn. Sổ lệnh chưa được xây dựng lại hoàn toàn. Độ sâu thị trường (khả năng duy trì các lệnh thị trường tương đối lớn mà không ảnh hưởng đáng kể đến giá) không đồng đều hơn, trong khi chênh lệch giá giữa người mua và người bán rộng hơn. Nhiều nhà giao dịch nói rằng cấu trúc thị trường bị tổn thương đã góp phần vào sự sụt giảm của bitcoin từ 124,800 USD xuống 80,000 USD và làm xói mòn niềm tin của các nhà giao dịch.

Giờ đây, Giám đốc điều hành Ark Invest Cathie Wood đã lên tiếng trong tiếng ồn, cho rằng sự yếu kém của bitcoin là do "lỗi phần mềm Binance."

Tại sao Binance trở lại trung tâm của cuộc tranh luận

Wood phát biểu trên Fox Business vào cuối tháng 1, nói rằng lỗi đã kích hoạt khoảng 28 tỷ USD giảm đòn bẩy.

Đồng sáng lập Binance He Yi đã trả lời trực tuyến, lưu ý rằng Binance không phục vụ cá nhân Hoa Kỳ, mặc dù bài đăng sau đó đã bị xóa.

Các đối thủ cạnh tranh đã nắm bắt cơ hội. Star Xu, người sáng lập sàn giao dịch đối thủ OXK, đã viết rằng ngày 10 tháng 10 gây ra "thiệt hại thực sự và lâu dài cho ngành." Mặc dù ông không đề cập đến Binance, các bình luận của ông được giải thích rộng rãi là một chỉ trích nhọn bén về vai trò của đối thủ.

Trong khi đó, các đối thủ như sàn giao dịch phi tập trung Hyperliquid đã nêu bật mức tăng trong khối lượng phái sinh và độ sâu thanh khoản, định vị mình là các lựa chọn thay thế khi Binance đối mặt với sự sụt giảm danh tiếng.

Binance duy trì rằng ngày 10 tháng 10 không phải là kết quả của vấn đề hệ thống nội bộ.

Trong một sự kiện hỏi đáp vào thứ Sáu, đồng sáng lập và cựu Giám đốc điều hành Changpeng "CZ" Zhao cho biết những gợi ý rằng Binance gây ra sự sụp đổ là "xa vời."

Công ty mô tả sự kiện được thúc đẩy bởi "các yếu tố thị trường," trích dẫn áp lực kinh tế vĩ mô, đòn bẩy cao, điều kiện không thanh khoản và tắc nghẽn trên mạng Ethereum. Binance cho biết các hệ thống cốt lõi của mình vẫn hoạt động và đã trả khoảng 283 triệu USD bồi thường cho người dùng bị ảnh hưởng.

'Nhổ vào mặt chúng tôi'

Đối với một số người, lời giải thích đó là không đủ, đặc biệt là với quy mô thanh lý, và con số 19 tỷ USD đã mang trọng lượng biểu tượng quá lớn. Con số bồi thường của Binance thường xuyên bị đóng khung ít như bồi hoàn hơn là một phần của thiệt hại.

"Đây là một trò đùa chết tiệt," viết Bitcoin Realist giấu tên trên X. "Bạn... đã thanh lý 19 tỷ chỉ riêng ngày 10/10... Điều này giống như nhổ vào mặt chúng tôi."

Sự tức giận phản ánh điều gì đó rộng hơn một sự kiện biến động duy nhất. Đối với nhiều người, ngày 10 tháng 10 đã trở thành đại diện cho sự không tin tưởng vào cấu trúc thị trường tiền mã hóa.

Tuy nhiên, không phải ai cũng đồng ý Binance xứng đáng với vai trò kẻ phản diện.

"10/10 rõ ràng không phải là một 'lỗi phần mềm,'" Evgeny Gaevoy, Giám đốc điều hành người cung cấp thanh khoản Wintermute, viết trên X. "Đó là sự sụp đổ chớp nhoáng trên thị trường siêu đòn bẩy vào đêm thứ Sáu không thanh khoản được thúc đẩy bởi tin tức vĩ mô."

Ông thêm: "Tìm một vật tế thần thì thoải mái, nhưng đổ lỗi cho một sàn giao dịch này là không trung thực về mặt trí tuệ."

Lập luận rất đơn giản: Crypto vẫn mang tính cấu trúc nặng về đòn bẩy, và tính thanh khoản thường có điều kiện. Người cung cấp thanh khoản mở rộng chênh lệch giá hoặc rút lui hoàn toàn trong thời kỳ căng thẳng. Trong điều kiện yếu, thanh lý tăng tốc.

Binance có thể là địa điểm lớn nhất nơi sự sụp đổ diễn ra, nhưng nó không nhất thiết là nguồn gốc của cú sốc.

Khoảng trống minh bạch giữ cho sự suy đoán tồn tại

Những gì còn thiếu là một đánh giá công khai và câu chuyện chính thức. Các nhà phê bình lập luận rằng sự vắng mặt của một cuộc điều tra chi tiết để lại chỗ cho suy đoán phát triển như tuyết lở.

Salman Banaei, một cựu cơ quan quản lý tại Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai của Hoa Kỳ (CFTC), đề xuất ngày 10 tháng 10 đáng được điều tra, ngay cả khi không cáo buộc hành vi sai trái.

"Cho dù bạn yêu hay ghét crypto, nên có một cuộc điều tra của các cơ quan quản lý về ngày 10 tháng 10 năm 2025," Banaei viết, so sánh nó với sự sụp đổ chớp nhoáng thị trường chứng khoán ngày 6 tháng 5 năm 2010. "Một lợi ích của quy định là rủi ro của các cuộc điều tra như vậy ngăn chặn thao túng."

Ông cẩn thận lưu ý rằng ông không tuyên bố thao túng đã xảy ra. Nhưng quan điểm rộng hơn là thị trường tiền mã hóa thiếu các cuộc khám nghiệm tử thi chính thức mà tài chính truyền thống dựa vào sau các cú sốc hệ thống.

Một nhà giao dịch, được biết đến là Flood, ám chỉ rằng một sàn giao dịch lớn đã "bán không ngừng altcoin kể từ 10/10," nuôi dưỡng các thuyết âm mưu về hàng tồn kho dư thừa.

Cho dù đúng hay không, những tuyên bố như vậy có xu hướng phát triển khi tính thanh khoản biến mất và niềm tin bị xói mòn.

Vấn đề sâu xa hơn là độ sâu thị trường, không phải một sàn giao dịch

Ngày 10 tháng 10 cuối cùng có thể được ghi nhớ ít hơn cho con số thanh lý hơn là những gì nó tiết lộ về cấu trúc thị trường.

Trong thị trường tăng giá, sổ lệnh dày, đòn bẩy xây dựng lặng lẽ và tính thanh khoản dồi dào.

Thị trường giảm giá phơi bày điều ngược lại. Tính thanh khoản yếu đi, người cung cấp thanh khoản rút lui, biến động tập trung và cú sốc tiếp theo phá vỡ nhanh hơn dự kiến.

Đề cập đến sự sụp đổ của sàn giao dịch crypto FTX vào năm 2022, Giám đốc điều hành Ether.fi Mike Silagadze viết trên X rằng "điều này có vẻ tồi tệ hơn nhiều so với bối cảnh sau FTX. Các nguyên tắc cơ bản theo một số cách mạnh hơn bao giờ hết, nhưng hành động giá có số lệnh bằng không."

Binance là vật tế thần dễ nhất vì đây là sàn giao dịch lớn nhất và do đó là địa điểm dễ thấy nhất và mục tiêu rõ ràng.

Nhưng vấn đề sâu xa hơn là cấu trúc. Tính thanh khoản crypto vẫn phụ thuộc vào đòn bẩy, cung cấp thanh khoản có điều kiện và niềm tin, tất cả đều đã bị mất trong khoảng trống trong bốn tháng qua.

"Tôi không biết Binance có đóng vai trò trong việc cố ý phá hỏng thị trường vào tháng 10 hay không, tôi có thể sẽ nghiêng về điều hiển nhiên đó là; số lượng đòn bẩy cao, lượng tính thanh khoản thấp, các 'công nghệ' altcoin nói chung vô dụng hoặc không mong muốn là công thức cho một vụ thảm sát và đó chính xác là những gì đã xảy ra," Eric Crown, cựu nhà giao dịch quyền chọn tại NYSE Arca nói.

"Nó luôn là câu hỏi về khi nào, không phải có hay không."