Việc Bitdeer thanh lý dự trữ 943,1 BTC đặt ra câu hỏi: đây có phải là dấu hiệu của Mùa đông Crypto sắp đến với gã khổng lồ khai thác, hay là một bước đột phá và tái sinh cho ngành AI?

Vào ngày 21 tháng 2 năm 2026, Bitdeer, một công ty khai thác Bitcoin có trụ sở tại Singapore, đã công bố báo cáo tuần gây chấn động trên mạng xã hội chính thức của mình. Dữ liệu cho thấy tính đến ngày 20 tháng 2 năm 2026, lượng Bitcoin sở hữu của Bitdeer (không bao gồm tiền gửi của khách hàng) đã giảm xuống còn không. Trong giai đoạn báo cáo, công ty đã sản xuất 189,8 BTC, tất cả đều đã được bán, dẫn đến giảm ròng 943,1 BTC, hoàn toàn làm cạn kiệt dự trữ Bitcoin của mình.

Đợt "thanh lý toàn bộ" này đã gây ra cú sốc lớn trong ngành khai thác tiền mã hoá. Đặc biệt đáng chú ý là thời điểm kịch tính của động thái này: theo dữ liệu mới nhất, tỷ lệ Hash tự vận hành của Bitdeer vừa đạt 63,2 EH/s, chính thức vượt qua gã khổng lồ lâu đời Marathon Digital với 60,4 EH/s để trở thành công ty khai thác tự vận hành niêm yết lớn nhất thế giới về tỷ lệ Hash.

Sở hữu sức mạnh điện toán lớn nhất thế giới, nhưng lại chọn không nắm giữ một Bitcoin nào. Lựa chọn chiến lược nghịch lý này không chỉ báo hiệu sự sụp đổ của niềm tin "đào-và-giữ" (HODL) truyền thống của các công ty khai thác, mà còn phản ánh cách thức, dưới áp lực của tình hình kinh tế sức mạnh điện toán cực đoan, các công ty khai thác hàng đầu đang tăng tốc chuyển đổi thành các hoạt động tài chính doanh nghiệp theo tiêu chuẩn Wall Street và nhà cung cấp cơ sở hạ tầng sức mạnh điện toán AI.

Quyết định thanh lý dự trữ Bitcoin của Bitdeer không phải do triển vọng giảm giá, mà bắt nguồn từ những yếu tố cơ bản đang xấu đi cực kỳ của ngành khai thác hiện tại. Để hiểu tính tất yếu của động thái này, cần phải xem xét dữ liệu cơ bản của mạng Bitcoin hiện tại.

Dựa trên dữ liệu từ hai ngày qua, độ khó mạng Bitcoin đã tăng vọt từ 125,86T lên 144,39T vào ngày 19 tháng 2, tăng 14,72%. Đây là mức tăng đơn lẻ lớn nhất kể từ tháng 5 năm 2021. Sự điều chỉnh độ khó này đã hoàn toàn xoá sạch toàn bộ khoảng trống hoạt động mà các thợ đào đạt được đầu năm nay. Sự gia tăng đáng kể về độ khó mạng có nghĩa là các công ty khai thác cần đầu tư nhiều hơn về sức mạnh điện toán và chi phí điện để duy trì phần sản lượng ban đầu của họ.

Thậm chí còn tàn khốc hơn là sự sụp đổ của Hashprice (giá sức mạnh điện toán). Hashprice là chỉ số định lượng cốt lõi để đo lường khả năng sinh lời của thợ đào, đại diện cho doanh thu tiền tệ pháp định dự kiến tạo ra trên mỗi đơn vị sức mạnh điện toán (thường là 1 PH/s) mỗi ngày. Bị kẹt giữa sự tăng vọt về độ khó mạng và giá tiền mã hoá biến động, Hashprice của mạng đã giảm mạnh xuống dưới 30 USD/PH/s/ngày. Con số này đang tiến gần đến mức thấp nhất mọi thời đại.

Với Hashprice giảm xuống dưới 30 USD, hầu hết các máy đào sử dụng các mẫu cũ hơn hoặc có chi phí điện vượt quá 0,06 USD/kWh đang ở bờ vực phải tắt máy do giá thấp, và một số thậm chí đang hoạt động thua lỗ. Đối với một gã khổng lồ như Bitdeer, mặc dù có lợi thế về quy mô kinh tế và một số lợi thế về chi phí năng lượng, biên lợi nhuận cực kỳ bị nén khiến công ty không thể tiếp tục chịu rủi ro neo tài sản của mình vào một tài sản crypto duy nhất, biến động cao.

Trong môi trường chi phí vốn cao ngày nay, việc nắm giữ Bitcoin đại diện cho một quyết định với chi phí cơ hội đáng kể đối với các công ty khai thác. Mỗi BTC được tích trữ có nghĩa là giảm dòng tiền có sẵn để mở rộng sản xuất, nâng cấp thiết bị hoặc trả nợ. Trong giai đoạn biên lợi nhuận bị nén cực kỳ, "tiền mặt là vua" đã thay thế "giữ crypto là vua", và thanh lý các khoản nắm giữ là biện pháp phòng vệ trực tiếp nhất chống lại tình trạng thiếu thanh khoản.

Kỹ thuật tài chính Wall Street: Trái phiếu chuyển đổi và tái cơ cấu nợ phòng thủ

Đối mặt với doanh thu giảm từ sức mạnh điện toán, giải pháp của Bitdeer vượt xa việc chỉ đơn giản bán Bitcoin; các hành động của công ty trên thị trường vốn thể hiện khả năng kỹ thuật tài chính rất tinh vi. Vào ngày 20 tháng 2, Bitdeer đã công bố mở rộng đợt phát hành riêng lẻ trái phiếu chuyển đổi cấp cao lên 325 triệu USD, với giao dịch dự kiến kết thúc vào ngày 24 tháng 2. Các nhà mua ban đầu cũng có quyền chọn mua thêm 50 triệu USD trái phiếu.

Khoản tài trợ 375 triệu USD này được thiết kế tỉ mỉ trong việc sử dụng vốn, đại diện cho một ví dụ điển hình về tái cơ cấu bảng cân đối kế toán phòng thủ.

Gia hạn nợ và mua lại (138,2 triệu USD): Bitdeer sẽ sử dụng 138,2 triệu USD để mua lại trái phiếu chuyển đổi cấp cao hiện có với lãi suất 5,25% đến hạn năm 2029. Hoạt động "tái tài trợ" này, trong bối cảnh lãi suất phức tạp hiện nay, về cơ bản nhằm tối ưu hoá cấu trúc vốn, kéo dài thời gian nợ và đảm bảo một đường băng dòng tiền vững chắc hơn cho sự chuyển đổi chiến lược trong tương lai của công ty. Trong giai đoạn tỷ lệ Hash thấp, giảm áp lực trả nợ ngắn hạn là rất quan trọng cho sự tồn tại của công ty.

Giao dịch Call có giới hạn (29,2 triệu USD): Bitdeer đã phân bổ 29,2 triệu USD cho các giao dịch call có giới hạn. Đây là một chiến lược phòng ngừa rủi ro phái sinh chuyên môn cao. Trái phiếu chuyển đổi, do quyền chuyển đổi của chúng, có thể dẫn đến tăng tổng vốn cổ phần nếu giá cổ phiếu của Bitdeer tăng vọt trong tương lai, do đó pha loãng nghiêm trọng vốn chủ sở hữu của các cổ đông hiện tại.

Tùy chọn giới hạn đóng vai trò như một hình thức "bảo hiểm bảo vệ pha loãng". Bằng cách mua một sự kết hợp các quyền chọn call, khi giá cổ phiếu tăng trong một phạm vi cụ thể, công ty có thể sử dụng lợi nhuận từ quyền chọn để bù đắp hiệu ứng pha loãng vốn chủ sở hữu của việc chuyển đổi trái phiếu. Điều này gửi một tín hiệu rõ ràng đến thị trường: ban quản lý tự tin vào vốn hoá thị trường dài hạn của công ty và cam kết bảo vệ lợi ích của các cổ đông hiện tại.

Sự kết hợp phức tạp các chiến lược này cho thấy chiến lược tài chính của Bitdeer đã vượt qua giai đoạn hỗn loạn ban đầu của ngành crypto và bước vào thời kỳ hoạt động vốn tinh vi có thể so sánh với các công ty công nghệ hàng đầu Nasdaq.

Sau khi khấu trừ chi phí tái cơ cấu nợ và phòng ngừa rủi ro quyền chọn, số tiền hàng trăm triệu đô la còn lại được huy động, cùng với tiền mặt thu được từ việc bán Bitcoin, tiết lộ tham vọng thực sự của Bitdeer: loại bỏ nhãn "công ty khai thác Bitcoin thuần túy" và tham gia đầy đủ vào các lĩnh vực điện toán hiệu suất cao (HPC) và dịch vụ đám mây trí tuệ nhân tạo (AI).

Giữa làn sóng AI tạo sinh, thị trường sức mạnh điện toán toàn cầu đang đối mặt với sự mất cân bằng cung-cầu chưa từng có. Việc đào tạo và suy luận của các mô hình AI lớn đòi hỏi các cụm sức mạnh điện toán khổng lồ, từ đó đặt ra nhu cầu thông lượng rất lớn đối với cơ sở hạ tầng năng lượng (điện và làm mát trung tâm dữ liệu).

Các công ty khai thác Bitcoin sở hữu lợi thế kinh doanh chênh lệch giá độc đáo trong bối cảnh vĩ mô kinh tế này. Các công ty khai thác về cơ bản là những người kinh doanh chênh lệch giá năng lượng, kiểm soát các nguồn điện rẻ nhất và quy mô lớn nhất thế giới, cũng như đất đai trung tâm dữ liệu có khả năng mở rộng cao. Bitdeer đã tuyên bố rõ ràng rằng các khoản vốn mới sẽ được sử dụng cho:

• Mở rộng quy mô hoạt động kinh doanh HPC và AI đám mây.
• Phát triển thiết bị khai thác ASIC độc quyền (đạt được tích hợp dọc của chuỗi cung ứng phần cứng và giảm chi phí vốn (Capex)).
• Mở rộng trung tâm dữ liệu tiêu chuẩn cao.

Chuyển đổi hoặc nâng cấp cơ sở hạ tầng điện toán Bitcoin có biên lợi nhuận thấp thành trung tâm dữ liệu AI có biên lợi nhuận cao, dòng tiền ổn định cao hiện là câu chuyện chuyển đổi cốt lõi cho các công ty khai thác lớn. Khách hàng AI thường ký các hợp đồng dịch vụ dài hạn, lãi suất cố định (PPA, v.v.), tương phản mạnh với mô hình doanh thu khai thác Bitcoin, vốn biến động mạnh mẽ hàng ngày theo giá hash.

Bằng cách thanh lý các khoản nắm giữ Bitcoin và phát hành trái phiếu chuyển đổi, Bitdeer về cơ bản đang sử dụng quá khứ kém hiệu quả của mình (tích trữ Bitcoin) để đầu tư vào một tương lai chắc chắn hơn (cơ sở hạ tầng AI).

Bitdeer đứng đầu bảng xếp hạng tỷ lệ Hash toàn cầu với 63,2 EH/s, nhưng đồng thời lập kỷ lục "không nắm giữ coin". Hiện tượng này báo hiệu sự phân kỳ cơ bản trong các mô hình kinh doanh của các công ty khai thác niêm yết trên toàn thế giới.

Theo logic này, việc có sức mạnh điện toán lớn nhất thế giới không có nghĩa là tích luỹ nhiều tiền mã hoá nhất; mà có nghĩa là sở hữu máy tạo dòng tiền lớn nhất và năng lực năng lượng khổng lồ nhất. Khi lợi nhuận được tạo ra bởi cỗ máy này giảm xuống dưới một ngưỡng nhất định, lựa chọn hợp lý nhất, phù hợp với các nguyên tắc định lượng và phân bổ vốn, là không do dự đầu tư vốn vào lĩnh vực AI, vốn mang lại lợi nhuận cao hơn và cơ hội lớn hơn trong thời đại hiện nay.

Trong chu kỳ sau Bitcoin Halving đầy thách thức năm 2026, việc mù quáng tích trữ tiền mã hoá không còn là thuốc chữa bách bệnh. Đối với các nhà đầu tư trên thị trường tài chính, đây không còn là một câu chuyện về "khai thác", mà là một câu chuyện hardcore về năng lượng, phân bổ sức mạnh điện toán và hiệu quả của vốn Wall Street.