Người Chiến Thắng Thương Vụ Warner Bros.: Paramount… Và Netflix?

Người thắng và người thua sau khi đề nghị sửa đổi của Paramount được coi là "vượt trội" và Netflix rút khỏi đấu giá Warner Bros. Discovery.

Bước đi mới nhất của Paramount Skydance trong cuộc đấu giá căng thẳng cho Warner Bros. Discovery đã đảo lộn cuộc chiến đấu thầu kéo dài nhiều tháng giữa hai gã khổng lồ giải trí, khiến Netflix ra khỏi cuộc đua và Paramount sẵn sàng định hình lại bức tranh truyền thông.

Vào thứ Năm, Paramount Skydance (Paramount) đã tăng đề nghị cho Warner Bros. Discovery (Warner) lên $31 mỗi cổ phiếu—tăng từ mức $30 trước đó—định giá hãng phim và gã khổng lồ truyền thông lừng danh này ở mức khoảng $110 tỷ bao gồm cả nợ. Đề xuất sửa đổi cũng bao gồm các ưu đãi tài chính như thanh toán khoản phí hủy bỏ mà Warner nợ Netflix và "phí theo thời gian" hàng quý nếu giao dịch không đóng nhanh chóng, làm ngọt ngào các điều khoản cho cổ đông.

Ngay sau đề nghị của Paramount, hội đồng quản trị của Warner đã xác định rằng đề nghị của Paramount "cấu thành một đề xuất vượt trội của công ty" so với thỏa thuận sáp nhập hiện tại với Netflix, kích hoạt khung thời gian bốn ngày theo hợp đồng để Netflix nộp đề nghị sửa đổi. Thông báo của hội đồng quản trị—một bước công khai hiếm thấy trong đàm phán sáp nhập—báo hiệu sự tự tin rằng các điều khoản của Paramount mang lại giá trị và sự chắc chắn lớn hơn cho cổ đông của Warner.

Tuy nhiên, Netflix từ chối tăng đề nghị, nói rằng việc khớp với mức giá $31 mỗi cổ phiếu của Paramount sẽ khiến giao dịch "không còn hấp dẫn về mặt tài chính," theo tuyên bố chung từ hai đồng CEO Ted Sarandos và Greg Peters. Gã khổng lồ phát trực tuyến trước đó đã đồng ý với thỏa thuận khoảng $27,75 mỗi cổ phiếu để mua lại hãng phim và tài sản phát trực tuyến của Warner.

Quyết định này đã tạo ra sóng gợn trong thị trường tài chính: cổ phiếu Netflix tăng mạnh khi các nhà đầu tư hoan nghênh quyết định của công ty rút khỏi cuộc chiến đấu thầu tốn kém, trong khi cổ phiếu Paramount tăng giá với kỳ vọng rằng công ty sẽ nổi lên là người đấu thầu chiến thắng.

Việc rút lui của Netflix phản ánh sự kết hợp giữa kỷ luật chiến lược và thận trọng về quy định. Một thực thể Netflix-Warner kết hợp sẽ phải đối mặt với sự giám sát chống độc quyền gay gắt do Netflix có lượng thuê bao toàn cầu áp đảo, và ban quản lý Netflix không muốn trả giá quá cao trong một thỏa thuận rủi ro cao.

Trong khi đó, sự vươn lên của Paramount mang theo những thách thức riêng: công ty giờ đây phải vượt qua các đánh giá quy định, bỏ phiếu của cổ đông và tài trợ cho một vụ mua lại lớn. Nếu hoàn thành, thỏa thuận sẽ kết hợp các thương hiệu biểu tượng như Harry Potter và Top Gun, mở rộng quyền kiểm soát các mạng phát sóng như CNN và CBS, và đánh dấu một trong những chuyển đổi lớn nhất trong lịch sử Hollywood.

Vậy, ai là người thắng và người thua từ kết quả gây sốc này?

Paramount Skydance: Người thắng

Bằng cách chiến thắng trong quy trình đấu thầu cạnh tranh, Paramount đã định vị mình để trở thành một tập đoàn giải trí toàn cầu hàng đầu. Nếu đóng, vụ mua lại sẽ mở rộng đáng kể thư viện nội dung của Paramount, bổ sung kho dự trữ sâu sắc về các thương hiệu phim và truyền hình của Warner vào tài sản hiện có của Paramount. Quy mô đó quan trọng trong một thị trường phát trực tuyến ngày càng được xác định bởi giữ chân thuê bao, đòn bẩy phân phối toàn cầu và độ bền thương hiệu.

Về mặt chiến lược, thỏa thuận củng cố tham vọng trực tiếp đến người tiêu dùng của Paramount. Các thương hiệu cao cấp của Warner—bao gồm HBO và DC—bổ sung cho sức mạnh phát sóng và hoạt động làm phim thương hiệu của Paramount, tạo ra một danh mục cân bằng hơn trên các nền tảng rạp chiếu, phát trực tuyến và tuyến tính.

Đối với Paramount, thỏa thuận Warner thẳng thắn là phải có (trái ngược với mô tả của CEO Netflix Ted Sarandos về Warner Bros. Discovery là "tốt nếu có"). Triển vọng dài hạn của Paramount với tư cách là một công ty truyền thông độc lập đáng ngờ nhất. Việc mua lại Warner sẽ mang lại cho Paramount quy mô để ít nhất cạnh tranh với Netflix và Disney trong một ngành truyền thông ngày càng được xác định bởi quy mô.

Netflix: Người thắng

Ngay cả khi thua, Netflix có thể đã nổi lên như một người thắng bất ngờ trong câu chuyện bán hàng xung quanh Warner Bros. Discovery.

Quyết định của Netflix rút khỏi đấu thầu cho Warner đến sau nhiều tuần lo lắng của nhà đầu tư về thỏa thuận mà cổ đông xem là đầy tham vọng về chiến lược nhưng rủi ro về tài chính.

Khi Netflix lần đầu tiên tiết lộ kế hoạch mua lại, giá cổ phiếu của công ty giảm mạnh, phản ánh mối lo ngại về pha loãng, độ phức tạp tích hợp và giả định về gánh nặng nợ đáng kể của Warner. Các nhà phân tích đặt câu hỏi liệu việc hấp thụ một tập đoàn truyền thông di sản rộng lớn có làm Netflix mất tập trung khỏi trọng tâm kỷ luật vào lợi nhuận, tăng trưởng quảng cáo và mở rộng quốc tế hay không.

Bằng cách rút lui, Netflix đã ngăn chặn sự suy giảm thêm của niềm tin nhà đầu tư. Trên thực tế, giá cổ phiếu Netflix tăng sau thông báo rằng công ty đang rút khỏi đấu thầu cho Warner.

Thêm vào mặt tích cực, Netflix sẽ nhận được khoản phí hủy bỏ $2,8 tỷ vì Warner đã chọn chấm dứt thỏa thuận của mình để ưu tiên cho đề nghị cao hơn của Paramount. Khoản tiền bất ngờ đó cung cấp cho Netflix vốn đáng kể để tái đầu tư vào lập trình gốc, công nghệ và mua lại cổ phiếu—mà không có rủi ro thực thi của một vụ sáp nhập phức tạp.

Donald Trump: Người thắng

Đối với một số người, dấu vết của Tổng thống Donald Trump có ở khắp nơi trong kết thúc hỗn loạn của quy trình bán hàng của Warner, mặc dù đề nghị chiến thắng cuối cùng phụ thuộc vào đô la và xu.

CEO Netflix Ted Sarandos đã đến Washington vào thứ Năm để gặp gỡ tại Nhà Trắng với các quan chức cấp cao của chính quyền Trump, chỉ vài giờ trước khi Netflix rút khỏi đấu thầu cho Warner. Thời điểm khó bỏ qua: chưa đầy hai giờ sau khi hội đồng quản trị Warner chính thức coi đề xuất $31 mỗi cổ phiếu của Paramount là "vượt trội," Netflix từ chối đối trả—đột ngột kết thúc cuộc theo đuổi kéo dài nhiều tháng.

Trong khi Netflix đóng khung quyết định của mình là kỷ luật—một "tốt nếu có" ở mức giá phù hợp—chiến dịch áp lực chính trị của Trump đã tăng chi phí quy định và danh tiếng cảm nhận của một thỏa thuận. Trong những ngày dẫn đến đề nghị sửa đổi của Paramount, Trump công khai yêu cầu Netflix loại bỏ thành viên hội đồng quản trị Susan Rice, đe dọa hậu quả không xác định—một can thiệp phi thường báo hiệu vụ sáp nhập sẽ được đánh giá qua lăng kính đảng phái cũng như chống độc quyền.

Ảnh hưởng của Trump cũng chảy qua các mối quan hệ. Gia đình Ellison, người ủng hộ trung tâm của Paramount, đã được mô tả là thân thiết với tổng thống—một liên minh mà các nhà phê bình cho rằng đã tạo cho Paramount một lợi thế nội bộ khi các cơ quan quản lý cân nhắc rủi ro hợp nhất.

Cuối cùng, Trump không phải chặn Netflix hoàn toàn. Bằng cách khuếch đại gió ngược chính trị và nâng cao Paramount như người đấu thầu tương thích hơn về mặt chính trị, ông đã giúp định hình con đường Netflix cuối cùng chọn thoát ra.

Linear Cable: Người thắng

Kinh doanh cáp tuyến tính, từ lâu bị coi là nạn nhân của cuộc cách mạng phát trực tuyến, có thể đã tìm thấy một dây cứu sinh không ngờ trong đề nghị chiến thắng của Paramount để mua lại Warner.

Không giống như một người mua dẫn dắt bởi công nghệ, Paramount duy trì gốc rễ sâu sắc trong các hoạt động phát sóng và cáp truyền thống. Bằng cách kết hợp danh mục các mạng cáp của Warner—bao gồm các kênh tin tức, thể thao và giải trí chính—với tài sản tuyến tính riêng của Paramount, công ty sáp nhập sẽ ngay lập tức nắm giữ một trong những gói chương trình bắt buộc lớn nhất trong hệ sinh thái truyền hình trả tiền.

Quy mô đó tăng cường đòn bẩy đàm phán với các nhà phân phối cáp và vệ tinh vào thời điểm tranh chấp truyền tải và cắt dây đã làm xói mòn số lượng thuê bao. Một đội hình Paramount-Warner thống nhất có thể khiến các nhà phân phối khó loại bỏ các kênh mà không mạo hiểm phản ứng dữ dội của khách hàng, có khả năng ổn định doanh thu phí liên kết.

Thị trường quảng cáo cũng có thể hưởng lợi. Một dấu ấn tuyến tính lớn hơn cho phép công ty kết hợp cung cấp các gói quảng cáo gói trên các nền tảng phát sóng, cáp và phát trực tuyến, mang lại cho các nhà tiếp thị phạm vi tiếp cận rộng hơn trong môi trường truyền thông phân mảnh.

Chiến thắng của Paramount cho thấy rằng cáp tuyến tính vẫn là một trụ cột quan trọng của kinh doanh truyền thông hiện đại.

Movie Theatres: Người thắng

Đối với chủ rạp chiếu phim bị tàn phá bởi nhiều năm đóng cửa đại dịch, cửa sổ phát hành ngắn lại và cạnh tranh phát trực tuyến, đề nghị chiến thắng của Paramount để mua lại Warner đang được chào đón như một dấu hiệu khích lệ.

Các nhà triển lãm xem vụ sáp nhập tiềm năng là sự tái khẳng định mô hình rạp chiếu. Paramount đã liên tục ủng hộ cửa sổ rạp chiếu độc quyền cho các bản phát hành chính, trong khi hãng phim Warner kiểm soát một số thương hiệu có giá trị nhất trong ngành, từ phim siêu anh hùng DC đến phim kỳ ảo ngân sách lớn và giải trí gia đình. Cùng nhau, công ty kết hợp sẽ nắm giữ một trong những danh sách rạp chiếu sâu nhất của Hollywood.

Các chuỗi rạp chiếu cho rằng quy mô quan trọng. Một đường ống Paramount-Warner thống nhất có thể cung cấp nhịp độ phát hành phim bom tấn ổn định hơn, giảm sự biến động thịnh vượng hoặc đói kém đã làm phiền rạp chiếu trong những năm gần đây.

Thỏa thuận cũng báo hiệu rằng các hãng phim di sản vẫn xem rạp chiếu là nền tảng của xây dựng thương hiệu. Trong khi phát trực tuyến vẫn quan trọng, các đợt chiếu rạp tạo ra động lực văn hóa, định giá vé cao cấp và giá trị xuôi dòng trong truyền hình trả tiền và bán kỹ thuật số.

Các nhà đầu tư trong các công ty triển lãm phản ứng thận trọng nhưng tích cực với tin tức về giao dịch, giải thích nó như bằng chứng rằng các hãng phim đang cam kết lại với màn hình lớn.

Thách thức vẫn còn, bao gồm độ nhạy cảm về giá của người tiêu dùng và cạnh tranh liên tục từ các nền tảng phát trực tuyến. Nhưng đối với một ngành đang chiến đấu để chứng minh sự liên quan của mình, đề nghị thành công của Paramount cho thấy rằng phân phối rạp chiếu vẫn là trung tâm của chiến lược dài hạn của Hollywood—và rằng rạp chiếu phim có thể một lần nữa đóng vai trò chính.

Larry Ellison's Net Worth: Người thua (Có thể?)

Trong khi việc mua lại Warner đang chờ xử lý của Paramount đã được đóng khung là một chiến thắng chuyển đổi, một số nhà quan sát ngành cảnh báo rằng rủi ro dài hạn có thể nặng nề với Larry Ellison và David Ellison.

Thông qua quyền kiểm soát Skydance và ảnh hưởng ngày càng tăng của nó trong cấu trúc doanh nghiệp của Paramount, các Ellison đã định vị mình ở trung tâm của một trong những vở kịch hợp nhất lớn nhất trong lịch sử Hollywood hiện đại. Nhưng với quy mô đến sự phơi bày. Warner vẫn mang khoản nợ đáng kể từ vụ sáp nhập trước đó, và việc tích hợp hai công ty truyền thông di sản rộng lớn trình bày những thách thức hoạt động và văn hóa đã làm vấp các giám đốc điều hành trước đây.

Các nhà phân tích chỉ ra hành động cân bằng tinh tế phía trước: bảo tồn quyền tự chủ sáng tạo trong khi trích xuất hàng tỷ trong hiệp lực chi phí đã hứa. Cắt giảm chi phí tích cực có thể làm xa lánh tài năng hàng đầu và xói mòn giá trị thương hiệu, trong khi một cách tiếp cận nhẹ hơn có thể làm thất vọng các nhà đầu tư mong đợi lợi nhuận tài chính nhanh chóng.

Cũng có rủi ro thị trường. Tăng trưởng phát trực tuyến đã chậm lại trên toàn ngành, quảng cáo vẫn theo chu kỳ và truyền hình tuyến tính tiếp tục suy giảm. Nếu hiệp lực dự kiến không hiện thực hóa hoặc hiệu suất phòng vé giảm, công ty mở rộng có thể đối mặt với áp lực cổ đông và hạ xếp hạng tín dụng.

Đối với Larry Ellison, người có tài sản được xây dựng trong công nghệ, và David Ellison, người đã ủng hộ làm phim bom tấn, cược đại diện cho một mở rộng rủi ro cao vào nền kinh tế biến động của truyền thông toàn cầu. Trong ngắn hạn, thỏa thuận nâng cao ảnh hưởng của họ. Tuy nhiên, trong dài hạn, gánh nặng tài chính và chiến lược của việc tích hợp Warner có thể kiểm tra liệu ảnh hưởng đó có chuyển thành giá trị bền vững hay không.

Employees of Paramount and Warner Bros Discovery: Người thua

Khi Paramount tiến hành hoàn tất việc mua lại Warner, lo lắng đang tăng lên trong số nhân viên ở cả hai phía của thỏa thuận, những người lo sợ giao dịch có thể mang lại sự gián đoạn đáng kể.

Các vụ sáp nhập truyền thông lớn thường được biện minh bởi hiệp lực chi phí, và các giám đốc điều hành đã báo hiệu rằng hàng tỷ tiết kiệm có thể được thực hiện thông qua hợp nhất. Đối với nhân viên, ngôn ngữ đó thường dịch thành sa thải—đặc biệt trong các chức năng doanh nghiệp trùng lặp như tiếp thị, tài chính, pháp lý, nhân sự và công nghệ. Các hoạt động studio thừa và nhóm văn phòng hậu đài đặc biệt dễ bị tổn thương khi công ty kết hợp tìm cách hợp lý hóa ra quyết định.

Các bộ phận sáng tạo có thể không miễn nhiễm. Khi hai hãng phim lớn sáp nhập, danh sách phim thường được đánh giá lại, các dự án bị gác lại và đường ống phát triển bị thu hẹp. Điều đó có thể giảm cơ hội cho các nhà sản xuất, nhà văn và giám đốc điều hành cấp trung có vai trò phụ thuộc vào dòng chảy ổn định của đèn xanh.

Sự không chắc chắn văn hóa cũng hiện ra. Paramount và Warner có bản sắc doanh nghiệp riêng biệt, phong cách lãnh đạo và quy trình nội bộ. Tích hợp các nền văn hóa đó có thể tạo ra ma sát, tinh thần thấp và kích hoạt khởi hành tự nguyện trong số tài năng hàng đầu cảnh giác với việc xáo trộn quan liêu.

Ngoài cắt giảm việc làm, nhân viên đối mặt với mối lo ngại dài hạn về hướng chiến lược. Với doanh thu truyền hình tuyến tính giảm và tăng trưởng phát trực tuyến điều hòa, thực thể sáp nhập sẽ hoạt động dưới áp lực nhà đầu tư gay gắt để mang lại kết quả nhanh chóng.

Trong khi các giám đốc điều hành lập luận thỏa thuận củng cố khả năng cạnh tranh dài hạn, nhiều nhân viên thấy một thực tế trước mắt hơn: hợp nhất thường đến với chi phí con người của tái cấu trúc, sự không chắc chắn và an ninh việc làm giảm.

What's Next? Shareholder Meetings and a Lengthy Regulatory Review Process

Đầu tiên trong số các bước còn lại là phê duyệt cổ đông. Warner phải tổ chức cuộc họp cổ đông để bỏ phiếu về việc có chấp thuận bán cho Paramount hay không. Xác định gần đây của hội đồng quản trị Warner rằng đề xuất $31 mỗi cổ phiếu của Paramount "có thể hợp lý dự kiến dẫn đến Đề xuất Vượt trội của Công ty" thiết lập giai đoạn cho phê duyệt cổ đông của giao dịch.

Ngoài quản trị doanh nghiệp, phê duyệt quy định vẫn là rào cản chính. Paramount đã vượt qua thời gian chờ Hart-Scott-Rodino ban đầu tại Hoa Kỳ—một kiểm tra chống độc quyền trước sáp nhập—và các hồ sơ của công ty lập luận không có "trở ngại theo luật định" để đóng. Tuy nhiên, đó không giống như giải phóng quy định đầy đủ. Các cơ quan chống độc quyền liên bang, bao gồm Bộ Tư pháp Hoa Kỳ và Ủy ban Thương mại Liên bang, giữ quyền xem xét tác động cạnh tranh của thỏa thuận đối với thị trường truyền thông. Ở cấp bang, Tổng chưởng lý California Rob Bonta đã mở một cuộc điều tra về tác động tiềm năng của vụ sáp nhập đối với cạnh tranh, việc làm và hoạt động kinh tế, báo hiệu rằng thách thức của bang có thể làm chậm hoặc phức tạp phê duyệt, hoặc thậm chí dẫn đến hành động pháp lý.

Các cơ quan quản lý quốc tế cũng sẽ cân nhắc. Cơ quan giám sát cạnh tranh của Liên minh châu Âu dự kiến sẽ xem xét giao dịch, mặc dù có vẻ như thị phần kết hợp của Paramount với Warner sẽ vẫn ở dưới ngưỡng thường kích hoạt giám sát quy định EU nặng nề.

Chỉ khi cổ đông đồng ý và các cơ quan quản lý trong nước và toàn cầu cấp giải phóng cần thiết, giao dịch sáp nhập đầy đủ mới có thể được giải phóng để đóng, có khả năng vào cuối năm 2026—một kết quả chắc chắn sẽ định hình lại Hollywood và bức tranh truyền thông tổng thể.