Grayscale Research Gọi Đợt Điều Chỉnh Hiện Tại Là Giai Đoạn Chuyển Tiếp Giữa Chu Kỳ, Không Phải Mùa Đông Crypto

Giám đốc điều hành nghiên cứu của Grayscale Investments, Zach Pandl, đã bác bỏ câu chuyện về Mùa đông Crypto sau khi Bitcoin giảm 45%, mô tả hành động giá gần đây là một quá trình giảm rủi ro kinh tế vĩ mô được thúc đẩy bởi các điều kiện tiền tệ toàn cầu thay vì bất kỳ sự thất bại cơ bản nào của tài sản kỹ thuật số, và duy trì triển vọng tăng giá nhắm đến mức cao nhất mọi thời đại mới vào cuối năm 2026.

Lập luận về giảm rủi ro vĩ mô

Cốt lõi của luận điểm của Pandl tách biệt đợt điều chỉnh hiện tại với sự sụp đổ chu kỳ năm 2022 theo một cách cụ thể và quan trọng. Năm 2022, sự sụt giảm được thúc đẩy bởi những thất bại nội tại của crypto: các giao thức đòn bẩy quá mức, sàn giao dịch gian lận và sự lây lan di chuyển qua hệ sinh thái từ bên trong. Theo quan điểm của Pandl, đợt điều chỉnh hiện tại bắt nguồn hoàn toàn từ bên ngoài thị trường crypto.

Lãi suất duy trì cao hơn trong thời gian dài hơn và các điều kiện thanh khoản thắt chặt vào đầu năm 2026 đã thúc đẩy các nhà đầu tư tổ chức giảm mức độ tiếp xúc trên tất cả các tài sản đầu cơ đồng thời. Cổ phiếu công nghệ và crypto bị bán tháo vì cùng một lý do: sự tái hiệu chỉnh toàn cầu về khẩu vị rủi ro để đáp ứng với chính sách tiền tệ, không phải là sự từ chối cụ thể đối với tài sản kỹ thuật số. Sự phân biệt đó quan trọng đối với những gì sẽ xảy ra tiếp theo. Nếu nguyên nhân là vĩ mô, sự phục hồi sẽ theo các điều kiện vĩ mô thay vì chờ đợi các chất xúc tác đặc thù của crypto trở thành hiện thực.

Luận điểm phục hồi của Pandl dựa trên kỳ vọng rằng khi lạm phát ổn định và các ngân hàng trung ương chuyển sang lập trường chính sách trung lập vào cuối năm 2026, nguồn cung cố định của Bitcoin định vị nó để phục hồi nhanh hơn các loại tài sản khác mang rủi ro pha loãng.

Nền tảng thể chế

Nghiên cứu của Grayscale Investments chỉ ra sự khác biệt cấu trúc giữa chu kỳ hiện tại và mọi đợt sụt giảm trước đây: sự tồn tại của một nền tảng thể chế bền vững được tạo ra bởi các quỹ ETF Bitcoin giao ngay, hiện nắm giữ hơn 100 tỷ đô la tài sản tích lũy.

Nguồn vốn đó không tồn tại vào năm 2021 hoặc 2022. Nó đại diện cho các vị thế thể chế được nắm giữ trong các sản phẩm được quản lý, do các công ty có tầm nhìn đầu tư dài hạn và nghĩa vụ ủy thác quản lý, không phải các nhà giao dịch bán lẻ thực hiện các cược đòn bẩy trên các sàn giao dịch tập trung. Lập luận của Pandl là nền tảng này tạo ra một động lực hỗ trợ bên dưới thị trường mà các chu kỳ trước đây thiếu, hạn chế xu hướng giảm và nén ngắn thời gian phục hồi.

Vai trò của Bitcoin như một công cụ phòng ngừa chống lại sự mất giá tiền tệ và khoản nợ quốc gia Mỹ tăng cao, vượt quá 37 nghìn tỷ đô la vào đầu năm 2026, vẫn là trung tâm của luận điểm về giá trị lưu trữ của Grayscale Investments và cơ sở thể chế cho việc tích lũy tiếp tục.

Các nền tảng hợp đồng thông minh cho thấy sức bền tương đối

Trong khi Bitcoin neo giữ luận điểm danh mục đầu tư, nghiên cứu của Grayscale Investments đã xác định một sự phân kỳ đáng chú ý trong cách các phần khác nhau của thị trường crypto đang hoạt động trong đợt điều chỉnh. Ethereum và Solana đều cho thấy sức bền tương đối trong các địa chỉ hoạt động và hoạt động của nhà phát triển trong giai đoạn giá yếu, cho thấy rằng các chỉ số tiện ích on-chain đang giữ vững tốt hơn so với những gì hành động giá ngụ ý.

Pandl đóng khung điều này như bằng chứng cho thấy lớp tiện ích của crypto, các nền tảng hợp đồng thông minh hỗ trợ DeFi, NFT và phát triển ứng dụng, đang tách rời khỏi biến động giá trị lưu trữ thúc đẩy biến động giá của Bitcoin. Nếu sự tách rời đó tiếp diễn, nó tạo ra một bối cảnh đầu tư tinh tế hơn trong đó các lĩnh vực crypto khác nhau mang các hồ sơ rủi ro và phục hồi khác nhau.

Sự rõ ràng về quy định như một chất xúc tác làn sóng thứ hai

Grayscale Investments xem môi trường quy định hiện tại là một yếu tố tích cực dài hạn cho việc áp dụng thể chế. Việc SEC (Ủy ban chứng khoán và sàn giao dịch Mỹ) loại bỏ crypto khỏi các ưu tiên kiểm tra năm 2026 và sự chuyển đổi rộng hơn dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch Atkins hướng tới tư thế hợp tác thay vì đối đầu, theo đánh giá của Pandl, báo hiệu rằng sự không chắc chắn về quy định đã giữ làn sóng thứ hai của vốn thể chế ở bên lề đang bắt đầu được giải quyết.

Làn sóng thứ hai đó, các công ty và quản lý quỹ sẵn sàng đầu tư vào Bitcoin và tài sản kỹ thuật số về nguyên tắc nhưng yêu cầu hướng dẫn quy định rõ ràng hơn trước khi làm như vậy, đại diện cho nguồn dòng vốn bền vững tiềm năng tiếp theo. Quan điểm của Pandl là việc dọn dẹp thị trường hiện tại, bao gồm điều chỉnh giá và bình thường hóa quy định đang xảy ra đồng thời, đang tạo ra các điều kiện mở khóa nguồn vốn đó.

Vị trí của Grayscale Investments

Pandl tóm tắt vị trí của Grayscale Investments bằng các thuật ngữ để lại rất ít sự mơ hồ về niềm tin của công ty. Giai đoạn hiện tại là một quá trình chuyển đổi chứ không phải là mùa đông. Biến động của những tháng gần đây được đóng khung như giá phải trả để gia nhập cho việc áp dụng thể chế dự kiến trong nửa cuối năm 2026, không phải là bằng chứng của sự suy thoái cấu trúc.

Bitcoin đang được nhắm mục tiêu ở mức cao nhất mọi thời đại mới vào cuối năm 2026. Bất ổn địa chính trị được xác định là rủi ro chính trong ngắn hạn, với các điều kiện vĩ mô được đặt tên là mối quan ngại hệ thống duy nhất. Sự sụt giảm 45%, trong khung tham chiếu của Grayscale Investments, là một đợt điều chỉnh trong một thị trường đang trưởng thành, không phải là sự khởi đầu của một chu kỳ giảm giá kéo dài.

Bài viết Nghiên cứu của Grayscale gọi đợt sụt giảm hiện tại là quá trình chuyển đổi giữa chu kỳ, không phải Mùa đông Crypto xuất hiện lần đầu trên ETHNews.