Sau khi các ETF Bitcoin rút ra 3,8 tỷ USD trong năm tuần, nó đột ngột chuyển sang tích cực, thay đổi người kiểm soát động thái tiếp theo

Trong phần lớn hai năm qua, các ETF Bitcoin giao ngay được coi như một cánh cửa một chiều. Chúng đưa Bitcoin ra khỏi các khóa và rắc rối vận hành và biến nó thành một mã giao dịch phù hợp với mọi danh mục đầu tư thông thường. Tiền chảy vào, cổ phiếu được tạo ra và Bitcoin có một nguồn cầu hợp pháp và ổn định.

Trong năm tuần liên tiếp dẫn đến cuối tháng 2, các nhà đầu tư đã rút gần 3,8 tỷ đô la từ các ETF Bitcoin giao ngay niêm yết tại Mỹ, đây là đợt chuyển ra hàng tuần dài nhất kể từ đầu năm 2025. Bitcoin duy trì ở mức khoảng 60.000 đô la trong phần lớn thời gian đó, với giao dịch gần đây gần 68.000 đô la trong khi thị trường cố gắng lấy lại thế cân bằng.

Quy mô của những dòng chảy ra này là rất lớn và nó quan trọng rất nhiều, nhưng thời điểm lại quan trọng hơn ở đây. Đợt chuyển ra xảy ra khi sự không chắc chắn về chính sách thuế quan thấm vào lãi suất, cổ phiếu và hàng hóa, khiến bối cảnh vĩ mô lại trở nên bất ổn.

Tuy nhiên, kể từ ngày 20 tháng 2, bức tranh dòng vốn đã thay đổi, ít nhất là tạm thời.

Giữa ngày 20 tháng 2 và ngày 27 tháng 2, các ETF Bitcoin giao ngay niêm yết tại Mỹ đã ghi nhận khoảng 875,5 triệu đô la dòng vốn ròng chảy vào, bao gồm nhiều ngày tạo lập mạnh mẽ liên tiếp. Điều đó không xóa đi đợt rút vốn kéo dài năm tuần trước đó, nhưng nó làm phức tạp thêm câu chuyện.

Điều có vẻ như một chu kỳ giảm rủi ro một chiều có thể thay vào đó đang chuyển sang giai đoạn thiết lập lại, với nhu cầu thể chế thận trọng xuất hiện trở lại ngay cả khi sự không chắc chắn vĩ mô vẫn còn tồn tại.

ETF thực sự đã làm gì với thị trường Bitcoin?

Một ETF giao ngay nằm trong hệ thống tạo lập và đổi. Khi nhu cầu về cổ phiếu ETF tăng, các bên tham gia được ủy quyền tạo cổ phiếu mới bằng cách cung cấp giá trị vào quỹ. Khi nhu cầu giảm và cổ phiếu được đổi, hệ thống co lại. Quá trình đó kết nối việc mua bán trên thị trường chứng khoán với việc tiếp xúc với Bitcoin ở hậu trường, đó là lý do tại sao dòng ETF trở thành bảng điểm hàng ngày cho Bitcoin.

Điều này trở nên cụ thể hơn sau khi SEC phê duyệt các lệnh cho phép tạo lập và đổi bằng hiện vật cho một số cổ phiếu ETP tiền điện tử nhất định, có nghĩa là AP có thể trao đổi cổ phiếu cho tài sản cơ bản thay vì định tuyến mọi thứ qua tiền mặt. Khung của SEC tập trung vào hiệu quả và chi phí thấp hơn.

Nhưng ngay cả khi việc thực hiện hàng ngày vẫn nghiêng về tiền mặt nặng, điểm cốt lõi vẫn giữ nguyên: dòng vốn ETF là một trong những cầu nối rõ ràng nhất giữa các tổ chức và thị trường Bitcoin.

Đây là một cách hữu ích để giữ nó trong đầu bạn.

Vào một ngày chuyển vào, phức hợp ETF mở rộng khi cổ phiếu được tạo ra và mức độ tiếp xúc tăng lên. Thị trường cảm thấy có một người mua không cần một chất xúc tác mới mỗi sáng.

Vào một ngày chuyển ra, phức hợp ETF co lại khi cổ phiếu được đổi và mức độ tiếp xúc giảm. Thị trường mất đi người mua mặc định đó và phải chịu áp lực bán thêm.

Tại sao năm tuần liên tiếp lại khác với một tuần tồi tệ?

Một tuần khó khăn đơn lẻ thì dễ dàng bỏ qua. Luôn có hiệu ứng lịch, tái cân bằng hoặc thay đổi tâm trạng tạm thời. Năm tuần liên tiếp là một con vật khác vì nó kéo dài đủ lâu để xử lý tất cả các nguyên nhân ngắn hạn và bắt đầu cho bạn biết điều gì đó về định vị.

Tổng số rút trong năm tuần đạt khoảng 3,8 tỷ đô la tại thời điểm viết bài, một chuỗi chuyển ra kỷ lục cho chu kỳ gần đây. Một đợt chuyển ra hàng tuần kéo dài như thế này chưa xuất hiện kể từ đầu năm 2025.
Bối cảnh vĩ mô là điều tạo ra trọng lượng cho nó.

Chính sách thương mại đã một lần nữa bắt đầu ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử. Sự không chắc chắn xung quanh thuế quan đã tạo ra một loại môi trường định hướng bởi tiêu đề, trong đó việc định giá lại đột ngột trong một tài sản nhanh chóng ảnh hưởng đến mọi thứ khác.

Trong những trường hợp như thế này, danh mục đầu tư có xu hướng được quản lý với các rào cản chặt chẽ hơn nhiều. Khi biến động tăng, các nhà quản lý cắt những gì họ có thể cắt nhanh, tạo ra một vòng phản hồi tiêu cực dẫn đến giá thấp hơn và dòng vốn chảy ra. Thực tế là họ thường có xu hướng quay lại các tài sản họ cắt đầu tiên để đánh giá lại chiến lược không làm dịu được dòng vốn chảy ra.

Dù bạn có thích hay không, Bitcoin sống trong nhóm "cắt nhanh" đó và dòng vốn ETF là một trong những nơi đầu tiên bạn thấy quyết định đó xuất hiện.

So sánh khác tiếp tục ám ảnh giai đoạn này là với vàng. Vàng đã thu hút nhu cầu trú ẩn an toàn do sự không chắc chắn về thuế quan, với sự yếu đi gần đây của đô la và rủi ro địa chính trị chỉ làm tăng thêm nó.

Nhưng điều đó không có nghĩa là Bitcoin đã thất bại trong chu kỳ này. Thị trường rõ ràng đang phân loại tài sản theo hành vi và Bitcoin đã hoạt động giống như một vị thế rủi ro hơn là một nơi trú ẩn.

Khi kênh ETF ngừng mua, điều gì thay thế nó?

Để hiểu điều này, chúng ta cần bỏ các câu chuyện lớn và đặt một câu hỏi:

Khi Bitcoin giảm 3% trong một ngày, ai xuất hiện như người mua không cần thuyết phục?

Năm 2024, ETF đã đưa ra cho thị trường một câu trả lời rõ ràng. Dòng vốn chảy vào đóng vai trò là nhu cầu mặc định. Chúng không yêu cầu đòn bẩy, meme hoặc tâm lý hoàn hảo, chỉ cần quyết định của ủy ban và thực hiện môi giới.

Nhưng khi làn đường đó thu hẹp, hai điều cụ thể xảy ra.

Đầu tiên, đợt giảm trở nên cô đơn hơn.

Không có dòng vốn ETF liên tục, khám phá giá dựa nhiều hơn vào người mua giao ngay tùy ý và trên người cung cấp thanh khoản yêu cầu nhiều bồi thường hơn để đứng phía bên kia. Đó là lý do tại sao các đợt giảm cảm thấy mạnh hơn và phục hồi có thể cảm thấy miễn cưỡng hơn, ngay cả khi tin tức không có vẻ ấn tượng chút nào.

Thứ hai, dòng vốn chảy ra có thể mang lại sức mạnh thị trường thực sự.

Đổi không phải là phản ánh về không khí của thị trường; chúng là sự co lại cơ học của các vị thế thể chế. Tùy thuộc vào cách sản phẩm được cấu trúc và cách người tham gia phòng ngừa, việc đổi có thể chuyển thành Bitcoin thực sự được bán, phòng ngừa được điều chỉnh và các vị thế cơ sở được gỡ bỏ.

Hậu quả trông giống nhau từ bên ngoài: ít hỗ trợ hơn, nhiều nguồn cung hơn và phục hồi yếu hơn.

Chúng ta có thể gắn giai đoạn khó khăn của Bitcoin với sự nguội lạnh rộng hơn của sự tham gia thể chế Mỹ và nói rằng nó bị trầm trọng thêm bởi dòng vốn ETF chảy ra và định vị tổng thể nhẹ hơn tại các địa điểm được quy định. Bạn có thể không đồng ý với giọng điệu và khung của điều này, nhưng nó phù hợp với những gì băng ETF đã nói.

Điều này phá vỡ quan niệm sai lầm rằng ETF đóng vai trò là nền cho Bitcoin. Một nền yêu cầu một người mua tiếp tục mua. Một người mua thoát trong năm tuần liên tiếp là một người mua luôn có điều kiện.

Cần xem gì?

Để hiểu đầy đủ ý nghĩa của điều này, bạn cần tìm kiếm bốn dấu hiệu và bạn cần biết mỗi dấu hiệu có nghĩa là gì.

Theo dõi bản in dòng vốn ròng hàng tuần. Một tuần tích cực là một xung, nhưng hai hoặc ba tuần liên tiếp là một kênh mở lại. Nếu bản in hàng tuần chuyển sang tích cực một cách nhất quán trở lại, điều đó cho thấy kênh thể chế đang mở lại. Nếu nó trượt trở lại tiêu cực kéo dài, các đợt tăng có thể sẽ cảm thấy như chúng đang leo lên mà không có tay vịn vì kênh thể chế sạch nhất vẫn đang co lại.

Theo dõi cách Bitcoin hoạt động vào những ngày vĩ mô đỏ. Trong một băng định hướng bởi thuế quan, cổ phiếu di chuyển theo tiêu đề, lãi suất được định giá lại và biến động nhảy. Khi điều đó xảy ra, Bitcoin hoặc giữ vững như một tài sản khan hiếm hoặc giao dịch như beta rủi ro.

Theo dõi xem liệu giá có thể tăng mà không có dòng vốn ETF chảy vào. Nếu Bitcoin bắt đầu tăng cao trong khi dòng vốn ETF ổn định hoặc tiêu cực, điều đó cho bạn biết một người mua khác đã tiếp quản. Đôi khi đó là định vị phái sinh đang thiết lập lại và đôi khi đó là nhu cầu giao ngay bản địa tiền điện tử quay trở lại. Dù thế nào, đó là khoảnh khắc nó ngừng chỉ về ETF.

Theo dõi hình dạng của dòng vốn chảy ra. Một giọt chậm khác với một dòng đột ngột. Một giọt chậm là cắt giảm phân bổ, nhưng một dòng thường có nghĩa là bán ép buộc hoặc giảm rủi ro nhanh.

Không có điều nào trong số này sẽ dự đoán giá, nhưng nó sẽ cho bạn biết liệu động cơ cầu lớn nhất của thị trường có đang chạy, chạy không tải hay đảo ngược hay không.

Vậy điều gì xảy ra từ đây?

Câu trả lời không còn một chiều như nó trông một tuần trước.

Chuỗi chuyển ra 3,8 tỷ đô la trong năm tuần đánh dấu một sự co lại rõ ràng trong định vị thể chế. Nhưng băng kể từ ngày 20 tháng 2 đã giới thiệu một biến số mới: gần 875,5 triệu đô la dòng vốn ròng chảy vào chỉ trong hơn một tuần.

Điều đó không phủ nhận sự gỡ bỏ trước đó, nhưng nó cho thấy kênh thể chế không bị hỏng, nó có thể đã được kiểm tra áp lực.

Hiện có ba con đường thực tế phía trước.

1. Đầu tiên là xác nhận. Nếu dòng vốn chảy vào tiếp tục trong nhiều tuần và bắt đầu tích lũy nhất quán, đợt chuyển ra năm tuần sẽ trông giống như một thiết lập lại định vị hơn là một lối ra cấu trúc. Trong tình huống đó, ETF tiếp tục hoạt động như một kênh phân bổ ổn định, Bitcoin giữ tốt hơn trong thời kỳ căng thẳng vĩ mô và sự chao đảo gần đây được định nghĩa lại như một cuộc lắc biến động hơn là sụp đổ nhu cầu.
2. Con đường thứ hai là mong manh. Một phục hồi chuyển vào ngắn tiếp theo là chuyển ra gia tăng sẽ ngụ ý rằng các sáng tạo của tuần trước là chiến thuật hơn là chiến lược, tiền nhanh phản ứng với mức giá thay vì vốn dài hạn xây dựng lại mức độ tiếp xúc. Nếu điều đó xảy ra, các đợt tăng có thể tiếp tục cảm thấy nặng nề, đặc biệt là trong một môi trường vĩ mô nhạy cảm thuế quan nơi các nhà quản lý nhanh chóng cắt giảm rủi ro.
3. Con đường thứ ba là ổn định mà không có gia tốc. Dòng vốn phẳng gần bằng không, các thái cực ở cả hai bên mờ dần và Bitcoin giao dịch trong giai đoạn nén trong khi định vị lặng lẽ xây dựng lại. Loại sửa chữa đi ngang đó có thể ít ấn tượng hơn nhưng thường mang tính xây dựng hơn, bởi vì nó loại bỏ các dòng vốn bắt buộc khỏi phương trình và cho phép khám phá giá bình thường hóa.

Sự thay đổi chính là: thị trường không còn đối phó với một dòng ETF chảy một chiều. Hiện tại nó đang kiểm tra xem liệu động cơ cầu thể chế có đang khởi động lại hay không.

Đợt rút 3,8 tỷ đô la đã thu hút sự chú ý. Câu hỏi quan trọng hơn ngày nay là liệu người mua biên có quay trở lại hay không và liệu những người mua đó có phải là người phân bổ sớm xây dựng lại mức độ tiếp xúc hay chỉ đơn giản là các nhà giao dịch bước vào trước một nền được nhận thức.

Dòng vốn ETF sẽ không dự đoán giá. Nhưng chúng sẽ tiếp tục báo hiệu liệu giá thầu thể chế sạch nhất của Bitcoin có đang mở rộng, chạy không tải hay trượt trở lại đảo ngược hay không. Đó là kênh quan trọng nhất khi sự không chắc chắn vĩ mô biến băng trở nên bất ổn.

Bài viết Sau khi các ETF Bitcoin rút 3,8 tỷ đô la trong năm tuần, nó đột nhiên chuyển sang tích cực, thay đổi người kiểm soát động thái tiếp theo xuất hiện lần đầu trên CryptoSlate.