SEC Cân nhắc Hầu hết Tài sản Crypto Không phải Chứng khoán theo Luật Liên bang

Chủ tịch SEC Paul Atkins tuyên bố vào ngày 31 tháng 7 năm 2025 rằng cơ quan này nên xem xét hầu hết các tài sản crypto nằm ngoài danh mục chứng khoán, một sự thay đổi chính sách đáng chú ý có thể làm giảm áp lực đăng ký đối với các nhà phát hành token và nền tảng giao dịch, nhưng tuyên bố này tự nó không thay đổi luật liên bang hoặc xóa bỏ bài kiểm tra Howey.

Sự thay đổi này xuất hiện trong phát biểu Project Crypto của Atkins, nơi ông nói: "Bất chấp những gì SEC đã nói trong quá khứ, hầu hết các tài sản crypto không phải là chứng khoán." Ông cũng cho biết nhân viên SEC đã được chỉ đạo soạn thảo hướng dẫn rõ ràng hơn về thời điểm một tài sản crypto là chứng khoán, và khi nào một đề nghị, bán hàng hoặc thỏa thuận rộng hơn vẫn có thể liên quan đến hợp đồng đầu tư.

Sự thay đổi của SEC có ý nghĩa gì đối với crypto theo luật liên bang

Nếu các cơ quan quản lý phân loại một tài sản là thứ gì đó khác với chứng khoán, những vấn đề trực tiếp là đăng ký, công bố thông tin, quy tắc môi giới-đại lý và giám sát sàn giao dịch. Đó là lý do tại sao câu hỏi phân loại đã nằm ở trung tâm thực thi crypto của Mỹ trong nhiều năm.

Atkins đóng khung định hướng mới như một phần của Project Crypto, một sáng kiến của SEC nhằm hiện đại hóa các quy tắc về phân phối, lưu ký và giao dịch tài sản kỹ thuật số. Cách hiểu thực tế hẹp hơn so với những gì tiêu đề gợi ý: SEC đang báo hiệu cách nó muốn nhân viên tiếp cận thị trường crypto, trong khi vẫn để ngỏ chỗ cho các trường hợp cụ thể nơi một nhà phát hành, người quảng bá hoặc cấu trúc hợp đồng vẫn thuộc luật chứng khoán.

Sự phân biệt đó quan trọng bởi vì luật liên bang không chỉ hỏi token được gọi là gì. Khung Howey vẫn xem xét thực tế kinh tế của một thỏa thuận, đó là lý do tại sao một tài sản có thể giao dịch trên thị trường thứ cấp mà không tự động biến mọi đề nghị hoặc kế hoạch liên quan thành hoạt động phi chứng khoán.

Ủy viên Hester Peirce đã xem trước định hướng này vào ngày 19 tháng 5 năm 2025, lập luận trong một bài phát biểu SEC riêng rằng nhiều tài sản crypto phổ biến không nên thuộc luật chứng khoán liên bang khi chúng không cung cấp cho người nắm giữ quyền kinh tế trong một thực thể kinh doanh hoặc người cam kết. Bài phát biểu ngày 31 tháng 7 của Atkins đẩy quan điểm đó gần hơn với trung tâm chính sách của cơ quan.

Những phần nào của thị trường crypto có thể cảm nhận tác động đầu tiên

Các sàn giao dịch crypto, ủy ban niêm yết và nhà phát hành token có khả năng cảm nhận những tác động hoạt động đầu tiên nếu SEC thực hiện theo hướng dẫn chính thức. Một giả định rộng hơn rằng nhiều token không phải là chứng khoán có thể làm giảm sự không chắc chắn pháp lý xung quanh niêm yết, giao dịch thứ cấp và phân phối token trước đây đã được đánh giá qua lăng kính thực thi trước tiên.

Điều đó không có nghĩa là tất cả rủi ro quy định biến mất. Các nền tảng vẫn sẽ phải đối mặt với các nghĩa vụ chống rửa tiền, trừng phạt, chuyển tiền của tiểu bang, thao túng thị trường và bảo vệ người tiêu dùng, trong khi các nhà phát hành token vẫn có thể phải đối mặt với sự giám sát chứng khoán nếu họ đóng gói doanh số với lời hứa lợi nhuận, quyền quản trị hoặc các yêu cầu kinh tế liên kết với nhà phát hành.

Axios mô tả động thái ngày 31 tháng 7 như một nỗ lực để hồi sinh hình thành vốn crypto, bao gồm ra mắt token, airdrop và các mô hình gây quỹ khác đã trở nên độc hại về mặt pháp lý dưới tư thế trước đây của SEC. Báo cáo cho biết cơ quan này đang hành động nhanh chóng để thực hiện các khuyến nghị của nhóm làm việc Nhà Trắng và mở lại con đường cho phát hành crypto đã bị đóng băng do sự không chắc chắn.

Đối với cấu trúc thị trường, điều này liên quan nhiều hơn đến các sàn giao dịch altcoin hơn là chính Bitcoin. Tình trạng của Bitcoin nói chung đã được xử lý gần hơn với khung hàng hóa, do đó chênh lệch chính sách lớn hơn rơi vào các token và dịch vụ đã trải qua vài năm qua dưới mối đe dọa rằng hoạt động thị trường thông thường có thể được giải thích lại là hành vi chứng khoán chưa đăng ký.

Tại sao cuộc tranh luận vẫn quan trọng đối với Bitcoin và chính sách crypto rộng hơn

Các nhà đầu tư Bitcoin nên đọc điều này như một câu chuyện về q管辖权 và cấu trúc thị trường, không phải là sự thay đổi trực tiếp đối với thiết kế tiền tệ của chính Bitcoin. Nếu thị trường token đối mặt với ít ma sát chứng khoán hơn, vốn và sự chú ý của nhà phát triển có thể xoay vòng tự do hơn trong toàn ngành, ngay cả khi Bitcoin tiếp tục cạnh tranh trên các điều khoản khác nhau: khả năng chống kiểm duyệt, độ tin cậy nguồn cung và tính hoàn thiện thanh toán.

Sự mở cửa chính sách rộng hơn đó có thể giúp giải thích tại sao sự tham gia crypto của Mỹ vẫn là một câu hỏi chiến lược sống động cho các công ty và nền tảng giao dịch, như đã thảo luận trong phạm vi bảo hiểm gần đây của chúng tôi về thị phần thị trường spot crypto Mỹ đang tăng. Nó cũng làm sắc nét nhu cầu phân tách hành động quy định đã được xác minh khỏi các tiêu đề quá rộng, một chủ đề xuất hiện trong đánh giá của chúng tôi về yêu cầu miễn trừ CFTC Phantom không được hỗ trợ.

Các nhà phân tích pháp lý đã coi Project Crypto là một bước ngoặt bãi bỏ quy định có ý nghĩa. Các đối tác WilmerHale đã viết trong cảnh báo khách hàng ngày 1 tháng 8 năm 2025 rằng sáng kiến này đánh dấu một cách tiếp cận chủ động hơn và thân thiện với ngành hơn, trong khi giám đốc pháp lý trưởng Coinbase Paul Grewal nói với Associated Press rằng ông đánh giá cao nỗ lực cân bằng được nêu của SEC.

Phần còn thiếu vẫn là việc thông qua chính thức. Nghiên cứu hỗ trợ câu chuyện này không xác định được quy tắc cuối cùng của SEC, phiếu bầu ủy ban, phát hành thực thi hoặc đạo luật mới mã hóa một quy tắc bao quát rằng hầu hết các tài sản crypto không phải là chứng khoán theo luật liên bang, vì vậy cách đóng khung có thể bảo vệ nhất là SEC đang chuẩn bị xem xét và vận hành quan điểm đó thông qua hướng dẫn và quy tắc trong tương lai.

Triển vọng cho giai đoạn tiếp theo của chính sách crypto của SEC

Tín hiệu tiếp theo cần theo dõi là liệu Project Crypto có tạo ra các quy tắc được đề xuất, tuyên bố của nhân viên, vị trí không hành động hoặc rút lui thực thi để dịch bài phát biểu của Atkins thành thực hành cơ quan bền vững hay không. Cho đến lúc đó, thị trường có lộ trình của chủ tịch, không phải là kết luận pháp lý toàn diện đã được giải quyết.

Đối với Bitcoin, tác động trực tiếp là gián tiếp nhưng vẫn có liên quan. Một ranh giới rõ ràng hơn xung quanh trạng thái chứng khoán token có thể làm giảm tiếng ồn quy định trên các thị trường tài sản kỹ thuật số của Mỹ, trong khi trường hợp dài hạn của Bitcoin vẫn sẽ được đánh giá dựa trên các yếu tố cơ bản của mạng như khả năng phục hồi tỷ lệ hash, sức khỏe thị trường phí và cách tiếp cận ổn định đối với chu kỳ halving tiếp theo hơn là liệu phát hành token đầu cơ có được sổ quy tắc nhẹ hơn hay không.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư hoặc lời khuyên pháp lý.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên tài chính hoặc đầu tư. Thị trường tiền điện tử và tài sản kỹ thuật số mang theo rủi ro đáng kể. Luôn tự nghiên cứu trước khi đưa ra quyết định.