Khả năng Fed cắt giảm lãi suất về không, đe dọa tình trạng lạm phát trì trệ nơi Bitcoin phát triển mạnh như một công cụ phòng ngừa chống lại lạm phát dài hạn

Phố Wall đã dành nhiều tháng tranh luận về thời điểm Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất. Giờ đây, các nhà giao dịch đang xem xét liệu động thái tiếp theo có thể là tăng lãi suất.

Hai ngày sau quyết định ngày 18 tháng 3 của Fed giữ nguyên mức mục tiêu ở 3.50%-3.75%, thị trường đã chuyển hướng ngược lại. Định giá dựa trên Bloomberg đã tăng lên trên 60% khả năng tăng lãi suất vào tháng 10, với khoảng 15 điểm cơ bản thắt chặt được định giá vào thời điểm đó. CME FedWatch đặt tỷ lệ tăng lãi suất cuối năm gần 40%.

Tỷ lệ cắt giảm lãi suất vào tháng tới đã giảm từ 17% vào tháng 2 xuống 0% cho tháng 4, trong khi tỷ lệ tăng lãi suất đã tăng lên 6%.

Mặc dù chênh lệch phản ánh sự bất đồng thực sự về thời gian và niềm tin, cả hai thước đo đều chỉ cùng một hướng. Các cá cược tăng lãi suất, không hoạt động trong nhiều tháng, đã trở lại.

Chất xúc tác là dầu. Dầu Brent tăng vọt trên 109 USD, và dầu thô Mỹ chạm 98 USD vào ngày 20 tháng 3 khi leo thang tại Trung Đông làm dấy lên nỗi lo về sự gián đoạn Eo biển Hormuz, điểm nghẽn xử lý gần 20% nguồn cung dầu toàn cầu.

Đường cơ sở tháng 3 của EIA vẫn giả định Brent giảm xuống dưới 80 USD vào quý 3 và kết thúc năm gần 70 USD nếu gián đoạn giảm bớt. Thị trường hiện đang đặt cược rằng giả định đó quá lạc quan, và cược đó đang chảy trực tiếp vào kỳ vọng lãi suất.

Trái phiếu kho bạc 10 năm tăng lên khoảng 4.37%, trái phiếu 30 năm đạt mức cao nhất kể từ tháng 9, và S&P 500 hướng tới khoản lỗ hàng tuần thứ tư liên tiếp.

Các quỹ cổ phiếu toàn cầu đã mất 20.3 tỷ USD trong tuần kết thúc ngày 18 tháng 3, bao gồm 24.78 tỷ USD chỉ từ các quỹ cổ phiếu Mỹ, trong khi các quỹ thị trường tiền tệ hấp thụ 32.57 tỷ USD trên toàn cầu.

Tiền mặt, với lợi suất gần 4%, đang kéo vốn ra khỏi tài sản rủi ro trong thời gian thực.

Mâu thuẫn mà Bitcoin không thể thoát khỏi

Bitcoin dao động ngay dưới mức 70,000 USD vào ngày 20 tháng 3, giảm cùng với QQQ (-1.75%) và GLD (-1.93%).

Cùng phiên định giá lại chính sách Fed theo hướng diều hâu cũng đẩy vàng xuống thấp hơn, bất chấp bối cảnh địa chính trị lẽ ra nên hỗ trợ mọi công cụ phòng hộ tài sản cứng.

Vàng giảm 1.8% khi lợi suất và đồng đô la tăng. Nếu công cụ phòng hộ lạm phát và chiến tranh kinh điển không thể giữ vững, lý do rất rõ ràng: điều kiện tài chính thắt chặt hơn đang đẩy vàng và Bitcoin xuống song song, áp đảo bất kỳ lệnh mua nơi trú ẩn an toàn nào mà bối cảnh địa chính trị có thể hỗ trợ.

Lập luận phòng hộ lạm phát của Bitcoin đối mặt với cùng một mâu thuẫn, vì nó hoạt động khi các điểm lạm phát chuyển sang nỗi lo mất giá và tiền dễ hơn phía trước. Nó gặp khó khăn khi lạm phát chỉ ra dầu tăng, lợi suất tăng, đô la mạnh hơn và Fed không thể nới lỏng.

Chủ tịch Fed Jerome Powell cho biết vào cuối cuộc họp tháng 3 rằng ngân hàng trung ương đang theo dõi liệu chi phí nhiên liệu và đầu vào cao hơn có rò rỉ vào lạm phát PCE cốt lõi hay không.

Nếu lạm phát cốt lõi trôi dạt trên 3.2%, ngưỡng của Bank of America cho một trường hợp tăng lãi suất đáng tin cậy, cùng với tỷ lệ thất nghiệp giữ gần 4.5% và dầu trong khoảng 80-100 USD, Fed đối mặt với một thiết lập trong đó lạm phát đủ dai dẳng để giữ chính sách chặt chẽ.

Tuy nhiên, tăng trưởng chưa đủ yếu để buộc cắt giảm khẩn cấp. Đối với Bitcoin, hành lang lạm phát vừa phải không suy thoái đó có thể là môi trường vĩ mô thù địch nhất.

Một bài nghiên cứu của IMF phát hiện rằng một yếu tố crypto duy nhất giải thích 80% sự thay đổi về giá crypto, và việc thắt chặt của Fed làm giảm yếu tố đó thông qua kênh chấp nhận rủi ro.

Bên cạnh đó, khi nhiều vốn chuyên nghiệp hơn đi vào crypto, mối tương quan của Bitcoin với cổ phiếu tăng lên. BIS mô tả đợt sụt giảm gần đây của crypto, với Bitcoin giảm khoảng 50% so với mức cao năm 2025 giữa sự luân chuyển rộng hơn khỏi tài sản tăng trưởng, khi cổ phiếu công nghệ bị bán tháo.

Dòng tiền ETF Bitcoin Spot Mỹ đã cho thấy sự chuyển hướng: từ 199.4 triệu USD dòng vào ngày 17 tháng 3 đến 253.7 triệu USD dòng ra kết hợp ngày 18 và 19 tháng 3, theo dữ liệu của Farside Investors.

Bitcoin giao dịch dựa trên phần nào của kịch bản lạm phát chiếm ưu thế: liệu giá tăng có cho Fed dư địa để nới lỏng hay buộc phải thắt chặt.

Ngay bây giờ, phía thắt chặt đang giữ vững, vì điều kiện đang ép buộc, tỷ lệ chiết khấu trên tài sản đầu cơ đang tăng và tiền mặt cạnh tranh hơn.

Hai con đường phía trước

Trường hợp Bull dựa trên đường cơ sở EIA giữ vững. Nếu dầu giảm nhanh hơn lo ngại, lao động mềm hơn vào báo cáo việc làm ngày 3 tháng 4, và dữ liệu PCE tháng 2 vào ngày 9 tháng 4 không cho thấy tác động vòng hai chảy vào cốt lõi, tỷ lệ tăng lãi suất có thể giảm nhanh như chúng đã tăng.

Hoán đổi lạm phát một năm chạm 3% trong tuần này, nhưng hoán đổi kỳ hạn năm năm giảm xuống 2.35%, mức thấp nhất trong gần một năm. Động thái cho thấy thị trường vẫn thấy con đường nơi đây là sự gián đoạn năng lượng tạm thời thay vì đặt lại chế độ.

Nếu con đường đó hiện thực hóa, Bitcoin lấy lại lợi thế thanh khoản. Khung 12 tháng của Citi đặt mục tiêu trường hợp cơ sở là 112,000 USD và mục tiêu trường hợp Bull là 165,000 USD theo kịch bản Fed nối lại nới lỏng.

Trường hợp Bear chỉ yêu cầu EIA sai. Nếu dầu ở trong khoảng 80-100 USD vào mùa hè, PCE cốt lõi in trên 3.2%, và cuộc họp FOMC ngày 28-29 tháng 4 đưa ra tuyên bố âm thầm xác nhận việc định giá lại theo hướng diều hâu của thị trường thay vì đẩy lùi nó, các cược tăng lãi suất sẽ cứng lại thành động thái định vị bền vững.

Tài sản thị trường tiền tệ đã gần mức kỷ lục 8 nghìn tỷ USD, và các dòng tiền chuyển vào tiền mặt tuần này sẽ không tự động luân chuyển lại. Theo kịch bản đó, trường hợp Bear suy thoái của Citi cho Bitcoin đặt giá ở 58,000 USD, và BTC giao dịch như tài sản rủi ro nặng về thời hạn miễn là trần lãi suất giữ vững.

Khung toàn cầu

Các công ty môi giới hiện thấy ECB và Ngân hàng Anh có khả năng tăng lãi suất sớm nhất vào tháng 4, với các nhà giao dịch định giá 72 và 78 điểm cơ bản thắt chặt đến năm 2026, tương ứng.

Điểm nghẽn Hormuz cũng xử lý khoảng 20% thương mại LNG toàn cầu. Sự gián đoạn kéo dài sẽ đẩy chi phí năng lượng trên khắp châu Âu và châu Á đồng thời, nén không gian cho bất kỳ ngân hàng trung ương lớn nào nới lỏng.

Mối tương quan của Bitcoin với khẩu vị rủi ro toàn cầu, đã sâu hơn bởi sự tham gia của tổ chức, có nghĩa là động lực thắt chặt đến từ nhiều hướng cùng một lúc trong cùng chế độ vĩ mô đã đưa crypto lên cao.

Kỳ vọng lạm phát dài hạn chưa bùng phát, và sự kiềm chế đó là điều duy nhất tách biệt việc định giá lại hiện tại khỏi giao dịch stagflation toàn diện.

Tuy nhiên, kỳ vọng dài hạn được kiềm chế không vô hiệu hóa phép tính chính sách ngắn hạn.

Biểu đồ chấm của chính Fed để lại chỗ cho sự diều hâu mới: khoảng lãi suất phù hợp năm 2026 của người tham gia chạy từ 2.6% đến 3.6%, và sự phân tán ở đầu trên đủ rộng để hấp thụ một hoặc hai bất ngờ lạm phát tăng trước khi dự báo trung vị di chuyển.

Bitcoin hiện đối mặt với bài kiểm tra quan trọng để xác định liệu nó có giao dịch như một công cụ phòng hộ lạm phát hay như một cược tập trung vào thanh khoản toàn cầu.