Tại sao Thổ Nhĩ Kỳ giảm dự trữ vàng 58,4 tấn trong hai tuần sau khi chiến tranh Mỹ-Iran bắt đầu?

Viết bởi: Le Ming

Một con số gần đây đã khiến các thị trường tài chính toàn cầu kinh ngạc: Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ đã giảm dự trữ vàng khoảng 58,4 tấn chỉ trong hai tuần, trị giá hơn 8 tỷ USD. Cụ thể, ngân hàng đã giảm 6 tấn trong tuần ngày 13 tháng 3 và giảm mạnh 52,4 tấn trong tuần ngày 20 tháng 3.

Dữ liệu hàng tuần từ Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ minh họa rõ ràng bức tranh này: từ ngày 13 đến 19 tháng 3, giá trị thị trường của dự trữ vàng giảm mạnh từ 134,1 tỷ USD xuống 116,2 tỷ USD, thiệt hại gần 18 tỷ USD chỉ trong một tuần; trong khi dự trữ ngoại hối (không bao gồm vàng) tăng trở lại 5,8 tỷ USD trong cùng kỳ.

Giữa sự tăng giảm, dấu vết của việc "đổi vàng lấy ngoại hối" quá rõ ràng.

Trong thập kỷ qua, Thổ Nhĩ Kỳ là một trong những người mua vàng tích cực nhất thế giới, tích lũy dự trữ vàng từ 116 tấn năm 2011 lên hơn 820 tấn.

Tại sao một quốc gia tích lũy tài sản vất vả như vậy lại đột nhiên bán tháo quy mô lớn chỉ trong hai tuần?

Câu trả lời chỉ là ba từ: Sinh tồn.

Yếu tố khởi phát: Một cuộc chiến đẩy Thổ Nhĩ Kỳ vào "cơn bão hoàn hảo"

Vào ngày 28 tháng 2, Hoa Kỳ và Israel đã phát động một chiến dịch quân sự chung mang mật danh "Epic Fury," bao gồm các cuộc không kích vào các cơ sở hạt nhân, căn cứ quân sự và tòa nhà chính phủ của Iran.

Iran đã trả đũa và chặn hiệu quả eo biển Hormuz—nơi 20% thương mại dầu mỏ và LNG đường biển toàn cầu đi qua.

Dầu thô Brent tăng vốn từ 73 USD mỗi thùng trước chiến tranh lên hơn 106 USD, tăng hơn 40%, mà Cơ quan Năng lượng Quốc tế định nghĩa là "thách thức an ninh năng lượng toàn cầu nghiêm trọng nhất trong lịch sử."

Đối với hầu hết các quốc gia, đây chỉ là một cú sốc; nhưng đối với Thổ Nhĩ Kỳ, đây là một cuộc khủng hoảng sinh tồn.

Thổ Nhĩ Kỳ nhập khẩu 90% dầu mỏ và 98% khí đốt tự nhiên. Giá dầu tăng 10 USD mỗi thùng sẽ làm tăng thâm hụt tài khoản vãng lai từ 4,5 tỷ USD đến 7 tỷ USD. Dựa trên giá dầu sau chiến tranh, hóa đơn nhập khẩu năng lượng hàng năm có thể tăng vọt khoảng 15 tỷ USD.

Đòn tàn phá hơn đến vào ngày 24 tháng 3 – một cuộc không kích của Israel vào mỏ khí South Pars của Iran, khiến Iran dừng xuất khẩu khí đốt tự nhiên sang Thổ Nhĩ Kỳ. Iran là nhà cung cấp khí đốt đường ống lớn thứ hai của Thổ Nhĩ Kỳ, chiếm khoảng 13% đến 14% lượng khí nhập khẩu. Hợp đồng đường ống 25 năm sẽ hết hạn vào tháng 7 năm 2026, và cuộc chiến đã trực tiếp dập tắt mọi hy vọng gia hạn.

Nói ngắn gọn, Thổ Nhĩ Kỳ đang trong tình thế khó khăn: hóa đơn năng lượng đột ngột tăng gấp đôi, nguồn cung khí chủ chốt bị cắt đứt, và không có giải pháp thay thế tương đương trong ngắn hạn.

Chuỗi truyền dẫn: Dự trữ ngoại hối không thể giữ được nữa.

Nhập khẩu năng lượng được thanh toán bằng USD, dẫn đến các nhà nhập khẩu tranh nhau mua USD và khiến lira giảm mạnh.

Trong 16 ngày giao dịch kể từ khi xung đột bùng nổ, lira đã chạm mức thấp kỷ lục so với USD 11 lần liên tiếp, đạt khoảng 44,35 lira đổi 1 USD vào ngày 25 tháng 3.

Đằng sau đó là sự rút vốn nhanh chóng của các nhà đầu tư nước ngoài: 4,7 tỷ USD chuyển ra khỏi trái phiếu Thổ Nhĩ Kỳ và 1,2 tỷ USD từ thị trường chứng khoán trong ba tuần, trong khi các vị thế giao dịch chênh lệch giá co lại từ mức kỷ lục 61,2 tỷ USD vào tháng 1 xuống dưới 45 tỷ USD.

Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ do đó buộc phải phát động "chiến tranh bảo vệ lira." Chỉ riêng tuần đầu tháng 3, ngân hàng đã bán hơn 8 tỷ USD ngoại hối. Trong ba tuần kết thúc ngày 19 tháng 3, ngân hàng trung ương đã cạn kiệt khoảng 25-30 tỷ USD dự trữ ngoại hối. Dự trữ ròng, sau khi khấu trừ các giao dịch hoán đổi, giảm mạnh từ 54,3 tỷ USD trước chiến tranh xuống 43 tỷ USD.

Dữ liệu hàng tuần của Thổ Nhĩ Kỳ ghi lại đầy đủ quá trình này: dự trữ ngoại hối (không bao gồm vàng) giảm từ 55 tỷ USD vào ngày 6 tháng 3 xuống 47,8 tỷ USD vào ngày 13 tháng 3 – đạn dược ngoại hối được sử dụng trước. Đến ngày 19 tháng 3, dự trữ ngoại hối đã tăng trở lại lên 53,6 tỷ USD, nhưng dự trữ vàng đồng thời giảm mạnh từ 134,1 tỷ USD xuống 116,2 tỷ USD – đạn dược ngoại hối sắp cạn kiệt, và vàng đang được sử dụng.

Đây là một ví dụ kinh điển về trình tự phòng thủ khẩn cấp "sử dụng ngoại hối trước, sau đó đến vàng".

Biểu đồ: Dữ liệu ngoại hối được công bố bởi Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ

Hoán đổi vàng: Tại sao "thế chấp" thay vì "bán"?

Chìa khóa để hiểu hoạt động này là Thổ Nhĩ Kỳ đã giảm hơn một nửa dự trữ vàng thông qua hoán đổi, thay vì bán trực tiếp.

Bản chất của hoán đổi vàng là "đổi vàng lấy ngoại tệ, mua lại khi đến hạn." Ngân hàng trung ương giao vàng cho đối tác (thường là một ngân hàng đầu tư chính) để đổi lấy số tiền USD tương đương, đồng thời ký hợp đồng kỳ hạn đồng ý mua lại vàng với giá cao hơn một chút trong tương lai. Đây là hoạt động tài trợ ngắn hạn, không phải thanh lý vĩnh viễn.

Việc ngân hàng trung ương chọn sử dụng hoán đổi thay vì bán thẳng phản ánh ít nhất ba cân nhắc.

Thứ nhất, duy trì vị thế dài hạn. Nếu đánh giá rằng sự tăng vọt giá dầu chỉ là cú sốc tạm thời, hoán đổi có thể cung cấp cứu trợ tức thời, và có thể mua lại vàng sau này để tránh mất đi tài sản tích lũy mười năm.

Thứ hai, giảm tác động đến giá vàng. Bán thẳng 60 tấn vàng sẽ đủ để kích hoạt sự sụt giảm mạnh trên thị trường, làm giảm đáng kể giá trị dự trữ vàng còn lại hơn 100 tỷ USD. Hoán đổi, được tiến hành lặng lẽ trên thị trường OTC, có tác động nhỏ hơn nhiều.

Thứ ba, nó cung cấp đệm ở cấp chính trị trong nước. Vàng được người dân Thổ Nhĩ Kỳ coi là "biểu tượng chống lạm phát", và việc công bố bán vàng quy mô lớn có thể dễ dàng gây ra hoảng loạn, trong khi hoán đổi về mặt kỹ thuật có thể duy trì một mức độ mơ hồ nhất định.

Hoạt động được hoàn thành nhanh chóng trong hai tuần nhờ một kế hoạch trước chính: Thổ Nhĩ Kỳ nắm giữ khoảng 111 tấn vàng, trị giá khoảng 30 tỷ USD, tại Ngân hàng Anh. Vàng này có thể được sử dụng cho can thiệp ngoại hối mà không có ràng buộc về mặt hậu cần—nó có thể được thế chấp trực tiếp và chuyển đổi thành tiền mặt ở City of London mà không cần vận chuyển vàng vật chất xuyên biên giới.

Áp lực lên giá vàng

Thổ Nhĩ Kỳ có một mô hình lịch sử: bán vàng trong khủng hoảng và mua lại sau khủng hoảng.

Cuộc khủng hoảng lira năm 2018, đại dịch năm 2020, và trận động đất năm 2023—mỗi lần, các ngân hàng trung ương đều giảm dự trữ vàng để cung cấp thanh khoản, chỉ để sau đó tiếp tục tích lũy. Các nhà phân tích thường tin rằng các hành động được thực hiện vào tháng 3 năm 2026 tiếp tục mô hình này.

Tuy nhiên, đánh giá này có một tiền đề cốt lõi: chiến tranh không thể kéo dài.

Thỏa thuận hoán đổi đi kèm với chi phí nắm giữ và lãi suất. Nếu chiến tranh tiếp tục, giá năng lượng vẫn neo ở trên 100 USD trong thời gian dài, và thu nhập ngoại hối của Thổ Nhĩ Kỳ không đủ để trang trải hóa đơn năng lượng tăng vọt, thì những "hoán đổi tạm thời" này sẽ không bao giờ được mua lại, thực tế trở thành một "bán tháo vĩnh viễn."

Do đó, nếu chiến đấu tiếp tục trong những tuần tới, Thổ Nhĩ Kỳ sẽ cần tiếp tục dựa vào dự trữ vàng 135 tỷ USD như một sợi dây cứu sinh.

Mặc dù Thổ Nhĩ Kỳ có xu hướng sử dụng vàng làm tài sản thế chấp để có được thanh khoản ngoại hối, các giao dịch này vẫn tăng đáng kể áp lực giảm lên thị trường vàng. Trên thị trường OTC London, khi ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ chuyển hàng chục tấn vàng làm tài sản thế chấp cho các đối tác quốc tế (như ngân hàng đầu tư) để đổi lấy USD, các tổ chức tài chính nhận vàng thường tham gia vào các hoạt động bán khống hoặc bán tương ứng trên thị trường giao ngay hoặc thị trường phái sinh hợp đồng tương lai để phòng ngừa rủi ro vị thế của chính họ.

Do đó, thanh khoản của lô vàng này cuối cùng sẽ được truyền tải đến thị trường, gián tiếp tăng nguồn cung và giảm giá.

Kết luận

Việc ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ thoái vốn 60 tấn vàng trong hai tuần không phải là dấu hiệu của hoảng loạn hoặc đầu cơ, mà là nỗ lực tự cứu hợp lý của một quốc gia phụ thuộc nặng nề vào nhập khẩu năng lượng sau khi các đồng minh đánh bom nhà cung cấp năng lượng lớn nhất của họ, đối mặt với ba đòn cạn kiệt ngoại hối, lira giảm mạnh và gián đoạn cung cấp khí đốt.

Thị trường đang điên cuồng bán khống lira, một phần đặt cược rằng chiến tranh sẽ không kết thúc sớm, và một phần đặt cược rằng Thổ Nhĩ Kỳ cuối cùng sẽ đầu hàng.

Khi triển vọng chiến tranh xấu đi, Thổ Nhĩ Kỳ sẽ cần tiếp tục chịu đựng áp lực.