概述 按 Bitcoin Treasuries 的统计，目前共有 199 家上市公司在资产负债表上持有 1,278,917 枚比特币，约占 2,100 万枚总供应量的 6.09%，按其页面采用的 81,798 美元计价约合 1,046 亿美元。CoinGecko 的行情页显示，10 月 9 日 比特币报约 82,502 美元，24 小时下跌 0.70%。持仓总量仍在历史高位，但支撑这些仓位的融资逻概述 按 Bitcoin Treasuries 的统计，目前共有 199 家上市公司在资产负债表上持有 1,278,917 枚比特币，约占 2,100 万枚总供应量的 6.09%，按其页面采用的 81,798 美元计价约合 1,046 亿美元。CoinGecko 的行情页显示，10 月 9 日 比特币报约 82,502 美元，24 小时下跌 0.70%。持仓总量仍在历史高位，但支撑这些仓位的融资逻
概述
按 Bitcoin Treasuries 的统计，目前共有 199 家上市公司在资产负债表上持有 1,278,917 枚比特币，约占 2,100 万枚总供应量的 6.09%，按其页面采用的 81,798 美元计价约合 1,046 亿美元。CoinGecko 的行情页显示，10 月 9 日 比特币报约 82,502 美元，24 小时下跌 0.70%。持仓总量仍在历史高位，但支撑这些仓位的融资逻辑，在 2026 年已经发生了方向性变化。
真正值得追踪的不再只是排名。Strategy 今年以来已数次卖出比特币以支付优先股股息，Metaplanet 的平均持仓成本高于当前市价，MARA 一边减持一边转向 AI 基础设施，而据 Cointelegraph 在 9 月 24 日援引 DWF Ventures 报告的报道，按管理资产规模排名前 20 的数字资产金库公司中，有 16 家市值低于其所持加密资产的价值。持仓量、平均成本、市值与持仓价值之比，这三个数字必须放在一起看，单独任何一个都会给出误导性结论。
核心要点
持仓高度集中。 Strategy 一家持有 848,000 枚比特币，占上述 199 家上市公司总持仓的约三分之二，任何关于"企业持仓"的宏观判断，本质上都是在判断这一家公司。
成本线决定行为。 Strategy 的累计平均成本约为 75,441 美元，当前价格在其上方；Metaplanet 的持仓成本约为 98,454 美元，当前价格在其下方约一成六。同样是"持有比特币"，两者面临的融资与赎回压力完全不同。
买方正在变成卖方。 Strategy 在 6 月启动了比特币变现安排，MARA 以转型 AI 基础设施为由减持约 15 亿美元，法国半导体公司 Sequans 则已清空全部持仓退出。
溢价消失是转折点。 Strategy 的企业口径 mNAV 在 6 月 27 日首次跌破 1，随后融资模式从增发买币转向卖币付息。按 mNAV 追踪页截至 10 月 9 日的读数，该比率已回到约 1.05 倍。
敞口不等于持币。 通过 ETF 份额、期权策略、优先股投资获得的比特币相关收益，不会体现为资产负债表上的 BTC，追踪榜单时必须区分，否则会重复计算同一批币。
托管资产也不是自有持仓。 交易所与托管机构代客户持有的比特币属于客户资产，与公司自有仓位是两本账。
持仓榜单与各自的成本线
Strategy 仍是绝对主导
据 Investing.com 对其最新 8-K 文件的报道，截至 10 月 4 日，Strategy 持有 848,000 枚比特币，总成本约 639.7 亿美元，累计平均成本为每枚 75,440.7 美元。10 月 1 日至 4 日期间，公司以平均 85,838.8 美元的价格增持 334 枚，资金来自 MSTR 股票出售所得与现金。作为对照，公司在 官方新闻页披露，截至 5 月 26 日完成 15 亿美元债务回购时持有 843,738 枚，年内 BTC Yield 为 13.3%。
按当前市价计算，这批仓位价值约 700 亿美元，而 mNAV 追踪页显示其完全摊薄市值约为 582 亿美元。两个数字之间的差额，正是市场对其债务与优先股负担的定价。
第二梯队的分化
日本的 Metaplanet 排名第二。据 CoinDesk 在 10 月 5 日的报道，截至 9 月 30 日公司持有约 44,000 枚比特币，价值约 38 亿美元，第三季度净增 1,000 枚。其中的交易细节值得注意：公司先以平均 78,925 美元的价格卖出 10,000 枚，套现约 7.892 亿美元用于证明其有能力覆盖带息债务，随后又以平均 86,246 美元的价格买回 11,000 枚，花费约 9.487 亿美元，等于在更高的价格重建了仓位。公司全部持仓的成本基础约为 43.3 亿美元，折合每枚约 98,454 美元。
Twenty One Capital 以 43,514 枚位列第三。这家公司于 2025 年 12 月通过与 Cantor Equity Partners 合并在纽交所挂牌，Decrypt 当时的报道记录其上市首日股价表现弱于合并前基准，背后股东包括 Tether 与 Bitfinex，以及 SoftBank 的少数股权。据报道，Tether 已于 2026 年 5 月 买下 SoftBank 持有的全部股份，进一步集中了对该公司的控制权。
矿企方面，MARA Holdings 持有 35,577 枚。该公司在 2026 年 3 月修改持仓政策，The Block 当时报道其为出售储备比特币打开了通道，随后据 CoinDesk 在 5 月 12 日的报道，公司已出售约 15 亿美元的比特币，用于转向 AI 基础设施业务。矿企的持仓与金库型公司有本质区别：前者每天都在生产新币，减持往往是经营性决策而非对价格的判断。
榜单上其余较大的持有者还包括 Bitcoin Standard Treasury Company 的 30,021 枚、Strive 的 29,462 枚、Bullish 的 22,000 枚、Coinbase 的 17,311 枚以及 CleanSpark 的 13,703 枚。需要单独标注的是排在第八位的 SpaceX，其 18,712 枚虽然出现在同一张表上，但 SpaceX 并非上市公司，统计口径与其余条目并不一致。
运营型公司的持仓基本冻结
与金库型公司不同，把比特币当作备用储备的运营型公司几乎没有操作。据 CoinDesk 在 4 月 22 日的报道，Tesla 第一季度持仓维持在 11,509 枚不变，但因比特币价格在季内从约 9 万美元跌至约 6.8 万美元，公司就数字资产计提了 1.73 亿美元的税后损失。这类公司提供了一个有用的参照系：它们既不增持也不减持，持仓变动完全来自价格，因此可以把价格波动对财报的影响单独剥离出来观察。
真实持币与"类比特币敞口"的区别
资产负债表上的 BTC 与 ETF 份额
追踪企业持仓时最常见的口径错误，是把通过现货 ETF 获得的敞口与直接持币混为一谈。公司买入 ETF 份额，持有的是基金份额而非比特币本身，对应的比特币由基金托管人保管，并已计入基金的持仓统计。这类头寸通常出现在机构持仓披露文件中，而不是作为数字资产列示在资产负债表上。如果同时把基金持仓和持有基金份额的公司都算进"企业持仓"，同一批币会被计算两次。想了解资金通过 ETF 通道的流向，可以参考比特币 ETF 资金流追踪。
期权、优先股与利息收入
2026 年出现了第三类敞口，它既不是现货也不是 ETF。前述 CoinDesk 报道披露，Metaplanet 正在推进一项净利息收益策略，计划将总资产的约 10% 至 15% 配置于其他比特币金库公司发行的优先证券，目标是获取高于自身融资成本的回报；同时其基于期权的比特币收益业务第三季度收入约 540 万美元，环比下降 51%，同比下降 65%。Strategy 发行的 STRC 等优先股同样属于这一类，持有者获得的是以比特币为底层支撑的信用工具收益，而不是比特币本身的价格敞口。
这类结构的意义在于，金库公司之间开始互相持有对方的证券。它提高了行业内部的关联度，也意味着单一公司的流动性问题更容易沿着持仓链条传导。
托管资产与自有仓位
交易所和托管机构的数字往往最容易被误读。代客户保管的比特币属于客户资产，在任何口径下都不应计入公司自有持仓。榜单上交易所类公司的数字，指的是其自营资产，与平台托管总量是完全不同的两个概念。投资者在对照不同数据源时，首先要确认的就是这一点。
融资模型为什么会反转
溢价消失之后
金库型公司的商业模式建立在一个前提上：股价相对持仓价值存在溢价，公司增发股票买入比特币，每股对应的比特币数量反而上升。这个前提在 2026 年 6 月被打破。据 CoinDesk 在 6 月 27 日的报道，Strategy 的企业口径 mNAV 跌破 1，市场给出的估值低于其所持比特币的价值。该口径的计算方式是基础股本市值加总债务与永续优先股，再减去美元储备，然后除以比特币持仓价值。报道指出，在这一水平上继续增发等于以低于资产价值的价格出售股权，对现有股东构成稀释。
溢价消失意味着融资通道收窄，而负债端的支出并不会同步减少。
从买方变成卖方
转向随即发生。据 Cryptonews 在 6 月 30 日的报道，Strategy 在 6 月 29 日提交文件，启动最高 12.5 亿美元的比特币变现安排，用于充实美元储备、支付优先股股息和利息，触发因素正是 mNAV 在 6 月 27 日降至 0.99。报道同时提到，公司每年的优先股股息支出超过 7 亿美元。此前在 5 月下旬，公司已完成 2022 年以来的首次卖出，CoinDesk 在 6 月 1 日的报道记录该笔交易为 32 枚，均价 77,135 美元，所得用于优先股分配。
到 8 月中旬，这一进程已明显提速。据 Startup Fortune 在 8 月 16 日的梳理，Strategy 年内已四次卖出比特币，合计接近 7,000 枚，其中 6 月 29 日至 7 月 5 日卖出 3,588 枚约 2.16 亿美元，8 月 10 日卖出 1,690 枚约 1.09 亿美元，同期公司美元储备升至 46.5 亿美元。
行业层面的退出也已出现。前述 Cointelegraph 报道提到，法国半导体公司 Sequans Communications 已售出最后 314 枚比特币，完全退出该类资产，而当时仍维持在净值之上的公司只有 Bit Digital、Strive、Hyperliquid Strategies 和 BitMine 四家。
这组数据对投资者意味着什么
先看成本线，再看持仓量
持仓量回答的是"规模有多大"，成本线回答的是"压力有多大"。Strategy 的平均成本约 75,441 美元，当前价格在其上方约 9%，仓位整体处于浮盈状态；Metaplanet 的成本约 98,454 美元，当前价格在其下方约 16%。当价格跌破成本线，公司仍需支付利息与股息，此时卖币就从选项变成了必要操作。因此在追踪榜单时，把每家公司的成本线与现价并列，比单纯比较持仓排名更有信息量。
把金库公司当作供给侧变量而非需求侧信号
过去两年，企业购买常被解读为单向的需求来源。2026 年的数据显示这个假设需要修正。当溢价消失、负债端刚性支出持续，同一批主体会从买方转为卖方，而且卖出时点往往与价格疲弱期重合，因为正是价格下跌压低了 mNAV。这种反身性让企业持仓同时具备供给与需求两种属性，判断时应当结合比特币市场周期与资金面一起看。
对普通投资者的直接含义
通过股票间接持有比特币，意味着在价格风险之上叠加了公司的融资结构风险、股息义务和治理风险。当这些公司普遍以折价交易时，所谓的杠杆效应是双向的。相比之下，直接持有现货的风险结构更简单，这也是为什么在比特币购买指南与 BTC 下单路径中，首先要明确的是持有形式而不是入场点位。实时价格与涨跌幅可以在 BTC 行情页查看，MEXC 也在 BTC 活动页持续更新相关的交易活动。
企业的持仓数字按季度更新，价格每一秒都在变。打开 BTC 现货行情，盯住真正在定价的那个数字
风险、情景与后续观察点
需要正视的风险
数据口径风险排在第一位。不同追踪平台对"企业持仓"的定义并不一致，是否纳入非上市公司、是否计入 ETF 份额、是否包含矿企的产出库存，都会显著改变总量。其次是集中度风险，单一公司占据总持仓的约三分之二，使这组数据更接近对一家公司财务状况的追踪，而非行业整体趋势。第三是时滞风险，持仓披露依赖 8-K、季报等文件，公布时点晚于实际交易，依据滞后数据判断当前供需容易出错。最后是连锁风险，金库公司之间开始互持优先证券，一家公司的再融资困难可能沿着持仓关系扩散。
三种情景
在价格修复情景下，比特币站稳在多数公司的成本线上方，mNAV 回升至 1 以上，增发融资通道重新打开，企业重新成为净买方，供给侧压力缓解。
在当前区间延续的情景下，价格维持在 8 万美元附近，部分公司在成本线上方、部分在下方，行业内部继续分化，经营能力强、有真实收入的公司逐步与纯持仓公司拉开估值差距，行业整合与退出案例会继续出现。
在价格进一步走弱的情景下，更多公司跌破成本线，而利息与股息支出刚性不变，被动卖出规模扩大。这种卖压的特点是与价格下跌同向，会在短期内放大波动。概率较低但影响显著的尾部情形，是某家高杠杆金库公司出现再融资失败，届时市场关注的焦点会从持仓规模转向债务结构。
接下来的观察点
最直接的是各公司的持仓披露文件，Strategy 的购买与出售均通过 8-K 公告，是频率最高的一手数据源。其次是优先股股息与利息的支付节奏，这是决定是否需要卖币的硬约束。第三是 mNAV 的变化，它是判断融资通道开闭的先行指标。第四是三季度财报季，在公允价值计量下，价格波动会直接进入损益表，届时可以看到完整的持仓成本与减值情况。跨资产层面，企业资产负债表上的比特币与黄金等储备资产的此消彼长也值得跟踪，相关比较可以参考比特币、黄金与纳斯达克的横向对照。
James Mitchell 独家观点
在 James Mitchell 看来，这张榜单在 2026 年的意义已经和一年前完全不同。当企业持仓被当作需求侧证据时，它的隐含假设是这些买家不会卖出。Strategy 年内四次卖出合计近 7,000 枚、MARA 减持约 15 亿美元、Sequans 清仓退出，这三件事共同证伪了那个假设。更准确的描述是，上市公司持有的这 127 万枚比特币并非锁仓，而是一批有融资成本、有股息义务、有披露要求的浮动仓位，其中相当一部分的卖出决策由负债端而非价格判断驱动。
市场最容易误读的地方有两处。第一是把持仓总量的增长等同于需求强劲。总量仍在上升，但结构在恶化，增量越来越依赖少数几家仍能融到资的公司，而底部的公司正在退出。第二是把 mNAV 当作估值指标。它更接近一个融资可行性开关：高于 1 时增发买币是增值的，低于 1 时同样的操作变成稀释，公司的行为会在这条线附近发生离散跳变，而不是线性变化。Strategy 在 6 月 27 日跌破 1、两天后即启动变现安排，就是这种跳变的教科书式案例。
接下来最值得跟踪的变量有三个。首先是各公司持仓成本与市价的距离，这决定了被动卖压的潜在规模，按当前价格，Metaplanet 的成本线高出现价约一成六，是观察这一机制的最佳样本。其次是金库公司之间的交叉持仓规模，Metaplanet 计划将一成至一成五的总资产配置于同业优先证券，这类安排在上行周期中提升收益，在下行周期中传导风险。第三是融资工具的期限结构，优先股股息按月或按季支付，而比特币价格不会配合这个节奏，错配本身就是风险来源。
跨资产的启示在于，这实际上是一次封闭式基金折价现象在新资产类别上的重演。当一个载体的唯一功能是持有某种资产时，市场最终会按净值甚至折价给它定价，溢价只能来自真实的经营能力或稀缺的渠道价值。这解释了为什么仍维持在净值之上的少数公司，大多有自己的业务线。对持币者而言，结论相对朴素：企业持仓数据适合用来理解供给结构，而不适合用来当作买入信号。
常见问题
哪家上市公司持有的比特币最多？
Strategy 以 848,000 枚位居第一，这一数字来自其截至 10 月 4 日的最新披露。按 Bitcoin Treasuries 统计的 199 家上市公司合计 1,278,917 枚计算，Strategy 一家约占总量的三分之二。排在其后的依次是 Metaplanet 约 44,000 枚、Twenty One Capital 43,514 枚、MARA Holdings 35,577 枚和 Bitcoin Standard Treasury Company 30,021 枚，彼此之间的差距远小于与第一名的差距。
上市公司总共持有多少比特币，占总供应量多少？
按 Bitcoin Treasuries 的统计，199 家上市公司合计持有 1,278,917 枚，约占 2,100 万枚总供应量的 6.09%，按其页面采用的 81,798 美元计价约合 1,046 亿美元。需要注意的是，不同追踪平台的口径存在差异，是否纳入非上市公司、是否计入通过 ETF 获得的敞口，都会改变这个总量，因此跨平台比较数字时应先确认定义。
企业持仓和通过 ETF 持有比特币有什么区别？
直接持仓是公司在资产负债表上列示比特币，拥有资产本身；通过现货 ETF 获得敞口，持有的是基金份额，对应的比特币由基金托管并已计入基金的持仓统计。两者的会计处理、披露方式和赎回路径都不同。追踪榜单时如果把基金持仓和持有份额的公司同时计入企业持仓，同一批比特币会被重复计算。
Strategy 为什么开始卖出比特币？
触发因素是融资模式失效。其企业口径 mNAV 在 6 月 27 日跌破 1，意味着市场估值低于所持比特币价值，此时继续增发股票买币会稀释现有股东。公司随即在 6 月 29 日启动最高 12.5 亿美元的比特币变现安排，用于充实美元储备并支付优先股股息和利息，其年度优先股股息支出超过 7 亿美元。到 8 月中旬，年内累计卖出接近 7,000 枚。
哪些公司的持仓目前处于亏损状态？
关键看成本线。Metaplanet 的持仓成本约为每枚 98,454 美元，高于当前约 82,502 美元的市价，处于浮亏状态；Strategy 的平均成本约 75,441 美元，仍在市价下方。行业层面，据 DWF Ventures 的报告，按管理资产规模排名前 20 的数字资产金库公司中有 16 家市值低于其持仓价值，说明市场普遍不再为这类公司支付净值溢价。
mNAV 是什么，为什么重要？
mNAV 衡量公司市值与其持有加密资产价值之间的关系。企业口径的算法是基础股本市值加上总债务与永续优先股，减去美元储备，再除以比特币持仓价值。它的重要性在于决定融资方向：高于 1 时增发买币对每股持币量是增值的，低于 1 时同样操作变成稀释，公司往往转向卖币。按 mNAV 追踪页截至 10 月 9 日的读数，Strategy 约为 1.05 倍。
矿企的比特币持仓应该怎么看？
矿企与金库型公司有本质差异。矿企每天生产新币，库存既是储备也是营运资金，减持通常出于支付电费、偿债或业务转型等经营需要，而非对价格的判断。MARA 在 2026 年 3 月修改持仓政策后出售了约 15 亿美元的比特币，用于转向 AI 基础设施，就是典型例子。把矿企库存变动当作市场情绪指标，容易得出错误结论。
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关于作者
James Mitchell 专注于比特币和山寨币的技术分析、市场趋势及交易策略。他常驻伦敦，拥有超过 10 年的金融市场经验。加入 MEXC Learn 之前，James 曾在一家欧洲领先的投资机构担任高级分析师，并在风险管理和量化交易领域积累了专业经验。
James 于 2017 年开始转向加密货币市场，此后凭借以数据为基础的分析方法逐渐受到关注。他拥有伦敦政治经济学院金融经济学硕士学位。其分析框架将传统技术分析与链上指标相结合，旨在为读者提供具有实际参考价值的市场洞察。
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