概述 国产 AI 芯片"四小龙"中最后一家未上市公司的时间表终于落地。8 月 24 日晚间，上海证券交易所网站披露了上海燧原科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市的发行安排及初步询价公告。根据金融界的报道，公司拟发行 4303.5173 万股，占发行后总股本的 10%，发行后总股本约 4.30 亿股，网上网下申购日定在 9 月 2 日。 对于此前只能停留在"待上市"状态的投资者而言，这份公概述 国产 AI 芯片"四小龙"中最后一家未上市公司的时间表终于落地。8 月 24 日晚间，上海证券交易所网站披露了上海燧原科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市的发行安排及初步询价公告。根据金融界的报道，公司拟发行 4303.5173 万股，占发行后总股本的 10%，发行后总股本约 4.30 亿股，网上网下申购日定在 9 月 2 日。 对于此前只能停留在"待上市"状态的投资者而言，这份公
概述
国产 AI 芯片"四小龙"中最后一家未上市公司的时间表终于落地。8 月 24 日晚间，上海证券交易所网站披露了上海燧原科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市的发行安排及初步询价公告。根据金融界的报道，公司拟发行 4303.5173 万股，占发行后总股本的 10%，发行后总股本约 4.30 亿股，网上网下申购日定在 9 月 2 日。
对于此前只能停留在"待上市"状态的投资者而言，这份公告补齐了三个关键变量：初步询价日为 8 月 28 日，申购日为 9 月 2 日，网上申购代码为 787801，股票代码 688801。发行价格尚未确定，将通过 8 月 28 日的初步询价产生，这意味着当前所有关于市值和估值的讨论都还建立在假设之上。
真正需要讨论的并不是日期本身，而是这家公司带着什么样的财务结构走向公开市场：三年累计扣非净亏损超过 40 亿元，2025 年超过八成收入来自单一客户腾讯，而腾讯同时是持股超过 20% 的第二大股东。这是一次在国产替代叙事、客户集中度风险和未盈利定价机制之间同时展开的发行。
核心要点
发行结构方面，本次采用战略配售、网下发行与网上发行相结合的方式，初始战略配售 860.7034 万股，网下初始发行 2754.2639 万股，网上初始发行 688.55 万股。保荐人为中信证券，联席主承销商为国泰海通证券和广发证券。公司在公告中明确表示尚未盈利，若上市时仍未盈利将纳入科创成长层。拟募集资金 60 亿元人民币，按近期汇率折算大致相当于 8.8 亿美元左右。
基本面方面，2023 年至 2025 年公司营业收入分别为 3.01 亿元、7.22 亿元和 9.90 亿元，同期扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润分别为负 15.67 亿元、负 15.03 亿元和负 11.97 亿元。2026 年上半年公司预计营业收入同比增长 259% 至 289%，扣非净利润预计为负 6.14 亿元至负 5.82 亿元。腾讯持股比例约 20%，2025 年贡献了公司 83.8% 的销售收入，而公司在中国 AI 加速卡市场的份额约为 1.7%。
发行安排落地，时间表第一次完全清晰
从受理到询价用了七个月
这条路径走得并不慢。根据同花顺援引大河财立方的梳理，燧原科技的科创板 IPO 申请在今年 1 月 22 日获得受理，6 月 15 日首发申请获上市委审议通过，7 月 9 日拿到中国证监会的注册批复。从注册生效到披露招股意向书之间隔了约六周，这在近期科创板硬科技项目中属于正常节奏，说明发行窗口的选择更多取决于市场环境而非审核障碍。
值得注意的是，公司在 2025 年 11 月曾再次向上海证监局办理辅导备案登记，当时的公开表述是基于资本市场环境变化及战略发展需要作出的调整。回头看，这个时点恰好在摩尔线程和沐曦股份完成 A 股上市之后，同行的定价样本对最后一家的路径选择显然产生了影响。
筹码结构决定了网上中签难度
从发行结构看，网上初始发行 688.55 万股，仅占本次发行总量的约 16%。战略配售初始 860.7034 万股，网下初始 2754.2639 万股，机构占据了绝大部分份额。科创板的回拨机制会在网上申购倍数达到阈值时调整比例，但在总发行规模仅 4303 万股的前提下，网上中签率大概率维持在很低的水平。
发行价格尚未确定这一点需要反复强调。8 月 28 日的初步询价将由网下投资者报价形成价格区间，随后确定最终发行价。在此之前，任何关于发行市值、募资超额与否的判断都缺乏定价基础。由于公司尚未盈利，传统的市盈率锚定在这次发行中基本失效，网下机构更可能依赖市销率、算力口径的可比估值以及同业上市后的交易价格来给出报价。
六十亿元募资要解决的问题
资金几乎全部投向下两代产品与软硬件协同
根据新浪财经对招股材料的梳理，60 亿元募集资金将分别投向第五代 AI 芯片系列产品研发及产业化项目约 15.03 亿元、第六代 AI 芯片系列产品研发及产业化项目约 11.97 亿元，以及先进人工智能软硬件协同创新项目约 33 亿元。
这个拆分本身透露了公司的判断。软硬件协同项目获得了超过一半的资金，规模超过两代芯片研发投入之和。对于国产 AI 芯片厂商而言，硬件性能差距可以通过工艺和架构迭代逐步缩小，但软件栈、算子库和框架适配的成熟度往往才是客户迁移成本的真正来源。把最大一笔钱放在生态而不是流片上，说明公司认为自己面临的瓶颈更多在软件侧。
燧原科技目前的产品体系围绕"邃思"系列芯片、"云燧"加速卡以及智算集群方案展开，覆盖训练与推理两类场景。第五代和第六代产品的量产时点被安排在更远的未来，这意味着本次募资对应的是一个跨越数年的研发周期，而不是可以在一两个季度内兑现的收入。
未盈利发行的制度背景
公司在公告中主动提示，如上市时仍未盈利将纳入科创成长层。这一安排本身就是这次发行的重要背景。科创板对未盈利硬科技企业的包容性规则，是"四小龙"能够在商业化早期集体登陆资本市场的前提。财新的报道提到，公司在招股材料中给出的盈利时点预期落在 2026 年至 2027 年之间。
需要区分的是，这是公司自身的预期表述，而非承诺或指引。对于一家研发投入长期超过营业收入的企业，盈利拐点的实现高度依赖出货量爬坡和单卡毛利，这两个变量都还没有经过公开市场的季度检验。
腾讯的双重身份是这次发行的核心变量
关联销售占比的两面性
腾讯在燧原科技中的角色相当特殊。财新披露，腾讯及其关联方持股比例约 20%，累计投资 51 亿元，同时是公司最大客户，2025 年贡献了 83.8% 的销售收入。而在 2024 年，这一比例还在 38% 左右。也就是说，公司近三年的收入增长在相当程度上是由单一股东兼客户的采购推动的。
彭博社在 6 月的报道也指出，腾讯在持有约 20% 股权的同时仍是主导性客户。这种结构带来的好处很直接：一家市场份额仅约 1.7% 的初创芯片公司，能够拿到稳定的批量订单并完成多代产品的规模化验证，本身就依赖于这个关系。公司方面曾表示腾讯对 AI 加速卡的需求已超过其供应能力。
风险同样清晰。当客户与股东身份重合时，交易价格的公允性会被反复审视，公司在议价上的空间被结构性压缩。更关键的是敞口问题：如果腾讯的算力采购策略发生变化，比如提高自研比重或转向其他供应商，公司在短期内没有足以对冲的第二增长曲线。
客户集中度如何影响定价
在网下询价环节，客户集中度通常会体现为估值折价。机构在给未盈利芯片公司报价时，会同时考虑收入增速和收入质量。收入增速这一项燧原科技表现突出，但收入质量这一项存在明显折扣。这两股力量在询价中如何相互抵消，是 8 月 28 日之后才能观察到的结果。
从更长的时间维度看，衡量这次发行是否成功的标准，不应该是上市首日的涨幅，而是公司能否在上市后的几个季度里把非腾讯客户的收入占比抬起来。招股材料中提到的泛互联网、智算中心、智慧金融等场景是否能贡献可持续订单，比任何单日价格波动都更能说明问题。
对于希望在 A 股正式定价之前观察市场预期的投资者，MEXC 等平台已经上线与燧原科技对应的股票合约，其报价可以作为情绪参考，但需要明确：这类合约的价格与科创板初步询价形成的发行价之间没有直接对应关系，两者的参与者结构和交易机制完全不同。
财务数据显示的真实位置
收入曲线陡峭，亏损正在收敛
三年数据构成了一条清晰的曲线。营业收入从 2023 年的 3.01 亿元增长到 2024 年的 7.22 亿元，再到 2025 年的 9.90 亿元。同期扣非归母净利润从负 15.67 亿元收窄至负 15.03 亿元，再到负 11.97 亿元。三年扣非净亏损合计约 42.7 亿元，超过同期营业收入总和的两倍。
2026 年上半年的预告值得关注。公司预计营业收入同比增长 259% 至 289%，扣非净利润预计为负 6.14 亿元至负 5.82 亿元。收入增速的量级明显跳升，而单季亏损规模并未同比例扩大，说明规模效应开始出现。不过半年度亏损接近 6 亿元，意味着在不考虑募资的情况下，公司的现金消耗速度依然很快，这也解释了 60 亿元募资规模的必要性。
市场份额提醒了叙事与现实的距离
财新提到，公司在中国 AI 加速卡市场的份额约为 1.7%，而这个市场目前仍由英伟达主导。参照更宽口径的行业数据，国产 GPU 厂商在整体市场中的单家份额普遍徘徊在 1% 上下，伯恩斯坦研究的统计在 2024 年就显示寒武纪、摩尔线程、沐曦股份的份额都在这一区间。
这组数字的意义在于校准预期。国产替代是一个足够大的叙事，但每家公司在其中实际分到的份额目前仍然有限。发行定价如果完全按照替代空间的上限来推演，与当前的出货现实之间会形成较大缺口。
"四小龙"前三家提供的定价参照
首日涨幅的样本非常极端
三个已经完成上市的同行提供了直接参照，但样本本身高度极端。据新浪的统计，摩尔线程和沐曦股份在 A 股上市首日的涨幅分别达到 425.46% 和 692.95%。壁仞科技则在 2026 年 1 月 2 日登陆港交所，发行价 19.60 港元，首日开盘上涨 82.14%，收盘报 34.46 港元，涨幅 75.82%，总市值 826 亿港元。
A 股与港股之间的巨大差异是这组数据里最有信息量的部分。同样的赛道、相近的商业化阶段，在两个市场获得的定价完全不同。这说明前两家的首日涨幅中包含了大量与公司基本面无关的因素：新股供给节奏、打新资金结构以及科创板未盈利企业的定价惯例。
情绪退潮同样出现在样本里
值得注意的是后续走势。摩尔线程在上市后股价一度冲高至 941.08 元，随后连续回落，到 12 月 16 日收盘已较高点下跌约四分之一。进入 2026 年 1 月，摩尔线程与沐曦股份的股价距离各自高点仍有明显距离，港股的壁仞科技也在上市后出现回调。
对于即将参与燧原科技询价和申购的投资者，这个观察比首日涨幅更有价值。同赛道公司在上市后经历了从叙事定价向业绩验证的切换，而燧原科技作为最后一家上市的公司，面对的可能是一个已经部分消化过国产替代预期的市场。稀缺性溢价在第四家身上通常会低于第一家。
询价与申购期间需要跟踪的风险
发行价格是第一个变量。8 月 28 日初步询价结束后，最终发行价和对应的发行后市值才会明确。如果定价明显高于同业当前的可比水平，上市后的安全边际会被压缩。
客户结构是第二个变量。上市后的首份定期报告将首次以上市公司口径披露腾讯的关联销售占比。这个比例是继续上升还是开始回落，直接决定市场如何为收入质量定价。
产品节奏是第三个变量。募集资金对应的第五代和第六代芯片属于中长期项目，中间的产品迭代与客户验证进度需要通过公告和业绩说明会来跟踪。
宏观层面还有两个不容忽略的因素。一是先进制程的可获得性，国产 AI 芯片厂商在工艺环节仍受外部限制影响，这会直接作用于产品竞争力和交付节奏。二是行业整体的资本开支周期，国内头部互联网企业的算力采购计划一旦放缓，所有下游芯片厂商都会同时承压，而客户高度集中的公司受到的冲击会被放大。
James Mitchell 独家观点
这次发行真正值得记录的，不是 9 月 2 日这个日期，而是"四小龙"完整上市之后，国产 AI 芯片的定价方式将不得不发生变化。当赛道里只有一家公司可以买的时候，市场买的是稀缺性；当四家都在公开市场上有连续报价的时候，市场买的就变成了相对估值。燧原科技是最后一家，它的询价过程会第一次在有完整可比样本的条件下进行。
市场最容易误读的地方，是把前两家在 A 股上市首日 400% 到 700% 的涨幅当成基准预期。这两个数字更多反映的是特定时点的新股供求关系，而不是对企业价值的判断。同一批公司里的壁仞科技在港股首日涨幅只有 75.82%，两个市场对相似资产给出了数量级不同的答案。当同一资产在不同定价机制下出现如此差异时，理性的做法是把两者都视为区间的端点，而不是选择其中更有利的那个作为锚。
第二个容易被低估的，是收入质量与收入增速的权重问题。2025 年 83.8% 的收入来自腾讯，2024 年这个比例还在 38% 左右。这条曲线的上升速度本身就是一个信号：收入的增长和客户集中度的上升是同步发生的。这意味着增速这个指标在当前阶段无法独立解读。判断公司真实竞争力的方法，是把腾讯相关收入剥离之后再看剩余部分的增长斜率，而这部分数据要等到上市后的定期报告才会有连续披露。
从风险管理角度，我认为询价结束到上市首日之间有三组信息最值得跟踪。第一是最终发行价对应的市销率，与摩尔线程、沐曦股份当前的交易水平做横向对比，这是判断是否存在定价缺口的最直接方法。第二是战略配售的最终名单和网下有效报价的分布，报价区间的离散程度往往比中位数更能反映机构分歧。第三是上市初期的换手率与解禁结构，前几家的经验显示，情绪退潮通常发生在首日之后的两到四周。
对跨资产投资者而言，这件事还有一层含义。国产 AI 算力的公开市场定价，本质上是在为中国 AI 资本开支周期的持续性投票。这个周期同时驱动着 A 股半导体板块、港股科技股，以及在更远端与全球风险偏好联动的高贝塔资产。四家公司完成上市之后，市场将拥有一组可以持续跟踪的价格信号，用来判断这一轮算力投资究竟处在早期还是中段。这组信号的价值在于连续性，而不在于任何一天的涨跌。当然，从上市到形成有效的行业价格指标，需要至少几个季度的业绩披露作为支撑。
常见问题
燧原科技的申购日是哪一天？
网上和网下申购日为 2026 年 9 月 2 日，网上申购代码为 787801。在此之前，初步询价安排在 8 月 28 日进行，最终发行价格将在询价结束后确定。本次拟发行 4303.5173 万股，占发行后总股本的 10%，发行后总股本约 4.30 亿股，其中网上初始发行 688.55 万股。由于网上发行占比不高，中签率预计维持在较低水平。
燧原科技这次打算募多少钱，用在哪里？
拟募集资金 60 亿元人民币，按近期汇率折算约 8.8 亿美元。资金投向分为三部分：第五代 AI 芯片系列产品研发及产业化项目约 15.03 亿元，第六代 AI 芯片系列产品研发及产业化项目约 11.97 亿元，先进人工智能软硬件协同创新项目约 33 亿元。软硬件协同项目获得的资金超过两代芯片研发之和，反映公司把生态建设视为当前主要瓶颈。
发行价格已经确定了吗？
尚未确定。发行价格需要通过 8 月 28 日的初步询价产生，由符合条件的网下投资者报价后确定。在价格公布之前，关于发行市值、募资是否超额以及上市后估值的所有讨论都建立在假设基础上。由于公司目前尚未盈利，传统市盈率估值方法参考意义有限，机构报价更可能依赖市销率和同业交易价格。
腾讯在燧原科技中扮演什么角色？
腾讯同时是股东和最大客户。据财新披露，腾讯及其关联方持股比例约 20%，累计投资 51 亿元，并在 2025 年贡献了公司 83.8% 的销售收入，而 2024 年这一比例约为 38%。这一结构既保证了公司在商业化早期获得稳定订单，也带来了明显的客户集中度风险和关联交易定价的审视压力。
公司目前盈利了吗？
没有。2023 年至 2025 年，公司扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润分别为负 15.67 亿元、负 15.03 亿元和负 11.97 亿元，三年合计亏损约 42.7 亿元。2026 年上半年预计扣非净利润为负 6.14 亿元至负 5.82 亿元。公司在公告中明确提示，如上市时仍未盈利将纳入科创成长层。
同行上市后的表现能作为参考吗？
可以参考，但需要谨慎。摩尔线程和沐曦股份在 A 股上市首日涨幅分别为 425.46% 和 692.95%，而壁仞科技在港股上市首日仅上涨 75.82%。同一赛道在两个市场获得的定价存在数量级差异，说明首日涨幅受供求结构和市场机制影响很大。此外，前几家在冲高后都出现了明显回调，情绪退潮通常发生在上市后数周内。
燧原科技的市场份额有多大？
按财新引述的数据，公司在中国 AI 加速卡市场的份额约为 1.7%，这一市场目前仍由英伟达主导。参照更宽口径的行业统计，国产 GPU 厂商单家份额普遍在 1% 上下。这提示国产替代是一个规模可观的长期方向，但每家公司当前实际获得的份额仍然有限，定价时不宜直接按替代空间上限推演。
上市之后最应该跟踪什么？
三件事最关键。一是最终发行价对应的市销率与同业当前交易水平的对比，这决定了上市初期的安全边际。二是首份定期报告中腾讯关联销售占比的变化方向，这直接反映收入质量是否在改善。三是第五代、第六代芯片的研发与客户验证进度，因为募集资金对应的是跨越数年的产品周期，中间的兑现节奏需要通过持续披露来验证。
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关于作者
James Mitchell 专注于比特币和山寨币的技术分析、市场趋势及交易策略。他常驻伦敦，拥有超过 10 年的金融市场经验。加入 MEXC Learn 之前，James 曾在一家欧洲领先的投资机构担任高级分析师，并在风险管理和量化交易领域积累了专业经验。
James 于 2017 年开始转向加密货币市场，此后凭借以数据为基础的分析方法逐渐受到关注。他拥有伦敦政治经济学院金融经济学硕士学位。其分析框架将传统技术分析与链上指标相结合，旨在为读者提供具有实际参考价值的市场洞察。
他的专业领域包括技术分析、市场趋势与周期、交易策略、比特币与山寨币分析以及风险管理。
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